威廉隨筆》2023區塊鏈備忘錄(上) : 潮水退去不僅有人沒穿褲子還有人在填海造陸

2023 可能會是一個看似無聊，但只要保持敏銳、充滿幹勁一定會收穫滿滿的一年。本系列將分為上、中、下兩篇，上篇為對整體宏觀環境、龐氏與週期的觀察，中篇將介紹作者當今加密貨幣產業「各個賽道」的一些分析&觀點，下篇分享幾個筆者認為各個賽道值得關注的 Defi 項目。
（下篇隨筆：威廉2023區塊鏈備忘錄(中)：關於各個賽道、大盤、熊市爆發板塊、L1 L2）
（事件背景：好消息！FTX新CEO正探討「重啟 FTX.com」，已成立工作小組）

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終於，區塊鏈的牛市隨著整體的宏觀市場的萎縮一起結束了，整體的方向在預期之內，但許多牛轉熊的關鍵事件發生的時機卻有太多在預期之外，不管是 Terra,StepN 應該發展都在可以預期的範圍之內，但是事情發生的時間點和崩潰的速度卻都比我預期的要快得多，也算是從市場學到了不少的不少的教訓吧。

但是回過頭來，我會覺得現在已經不是 2018，即使熊市來臨，在 2022 的我們仍然可以看到許多的賽道已經有了很多的基礎建設和基礎的金融建設已經開始有了穩定的發展，甚至對於世界來說，加密貨幣支付已經慢慢的世界所接受，甚至我身邊完全不懂區塊鏈的朋友，或者身在阿根廷等本國貨幣匯率波動極大的國家，都可以透過區塊鏈將自己在世界各地的收入透過 Crypto 換成本國貨幣，支持自己的生活所需，筆者認為金融的普及和便利性是第一步，未來的區塊鏈還有很多的地方需要持續進化，除了技術的突破以外，機制的設計也需要一次又一次的設計，並且在這個過程中還要忍受惡意 fork 的割韭菜項目污染行業，影響用戶信心，可謂道阻且長，但是區塊鏈最棒的地方是一但開始，基本上就停不下來了，既然這是一個持續吸引著世界上最多優質高校的青年勞力進入的行業，那我們其實可以繼續期待，也繼續建設這個能夠改變世界遊戲規則的新技術。

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回想 2016 年，當時在台大城鄉所寫論文的我，已經厭倦了傳統的都市計畫由上而下的規劃方式，因此到了崇尚由下而上的參與式規劃的台大念了研究所，在這裡因為遇上恩師而開始了產業研究的道路，在田野調查的過程中意外的發現了區塊鏈這個新技術，莫名的和我在追尋的 button-up 以及 community building 不謀而合，高強度參與和機制設計都需要一個客觀的技術去支持，區塊鏈正是這樣的存在，雖然很清楚這樣的文明社會，可能不會這麼快的到來，但我知道，一旦你看見了未來的景象，你唯一要做的，就是在自己得以生存的前提下，用力地往這個方向邁進，並且盡自己的能力去建設這個行業，持續地向你所在的網路釋放訊息，也需要這些資源的人自然也會因此受益，進而堆動整個行業和社會的進步。

我想我的初衷還是沒有變，很感激一切身邊的人事物如此的在支持我前進，我也會繼續貢獻我的所學和所能給身邊所有需要幫助的朋友。以下會分享一些我在今年所學到，或者說被市場教育到的事情，並且分享一些筆者對未來的個人看法

一、週期

1. 整體宏觀環境終究和 crypto 息息相關

首先，很不幸的是我仍舊要說，目前的區塊鏈市場行情依舊沒有辦法脫離實體經濟的發展，加密貨幣市場的走勢目前仍然是實體經濟的加大槓桿版，許多的投機和瘋狂，在股市，房市的暫時性獲利，例如抵押貸款，基本上都成為了區塊鏈世界的活水，當然，在市場緊鎖，匯率上升，殺股市降需求的時刻，自然加密貨幣成為最軟，最容易先割捨的那一塊，因此市場也殺得最兇。

反過來，我們或許可以說，真正的需求或許在區塊鏈上並還沒有形成，有點像是在 2000 年的網際網路一樣，我們已經看到了許多的基礎設施，例如像是雅虎，谷歌，但是我們還沒有等到移動互聯網時代，直到 Iphone 等智慧型手機出現才打開了新局，現在基本上已經沒有人能夠脫離網路而生活，虛擬世界一點也不虛擬，而是支撐著人們實體和精神生活的一大利器。

有韌性的實體經濟體（例如去年的印尼）帶給我的啟示

舉個例子，在 2022 年，全球的經濟普遍蕭條，但是在東南亞有個國家的經濟表現特別突出，那就是印尼，印尼在原物料、礦場等市場的成長下，他們的 GDP 和印尼盾兑美元的表現上一度優於其他貨幣重貶的亞洲國家。回到區塊鏈市場，我們可以看到，在 Arbitrum 發幣的潛在利誘下，目前 GMX 和 TreasureDao 其實也有相對亮眼的表現，但回過頭來看整體的加密貨幣市場，在這裡存在著什麼獨立於實體經濟的需求嗎？如果有，那或許整體的 Crypto 走勢會具有更大的韌性。

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關於宏觀經濟與 crypto 的走勢，我個人認為，學到最重要的一點是：『如果一個趨勢是可以預見的，那提前做準備，即使無法精確地抓到事發時間，但也比事發當下資產蒸發而痛苦割肉好』

2. 龐氏與週期

龐氏（Ponzi) 模型一直以來都非常吸引我的注意，雖然很多人會把它和『騙局』做直接的關連，但相較於此，我更願意認為，他是一種失敗率極高的『集資方式』，在這些 Ponzi model 中，真正能夠避免參與者傷害極小的幾乎了了無幾，從算法穩定幣，例如 ESD 開始，到集大成，排名曾經擠進前 50 的 OlympusDao（$OHM)，到後來今年衝上市值前十的 Luna($UST)，以及後來的 StepN，幾乎採用的都是 Ponzi 的模型，以後勢看漲的 token 或者高年化報酬率作為獎勵讓參與者投入資金，並讓整套系統能夠運行。

在經歷 OHM 以後，今年的我對於龐氏的項目沒有太大的興趣，但這也導致了我錯過了 Luna 和太晚加入 StepN，筆者個人認為，當整體市場行情沒有明顯反轉時，龐氏永遠都會是一個題目，但是當牛熊週期轉變時，龐氏類型的項目一定是呈現死亡螺旋，過去一天能夠 30% 50% 漲上去的，時候到了一天下跌 90% 也不意外，因為處於龐式狀態的項目，他並沒有辦法產生資金盤以外的收入。舉例而言，今天如果扣除用戶投入和交易產生的費用，這個項目本身並沒有自己的商品的話，那麼隨著用戶的抽離，他是缺乏實際的收入支撐的。

來個極端一點的例子，今天如果有個香腸攤老闆決定使用一種龐式模型來賣他的香腸：『今天一條香腸 10 元，今天我們辦香腸大胃王比賽，參與者繳費 100 元，可以參加比賽，前 100 位吃完的人都可以拿到 120 元的回報』，那只要今天參與的人數超過 122人，這種龐氏模型就成立，但最後吃完的 22 位客官，他們就是被 rug 了，一毛錢都拿不回來，但不一樣的地方是，香腸攤老闆平常就算不辦比賽，他賣香腸的生意一樣可以持續，但區塊鏈中的龐氏模型的項目，普遍的商品還是代幣本身，或者說他真正的生意來不及形成，龐氏模型就垮台了，其中我認為 Axie 是比較可惜的，市場給了這個項目很多的時間做轉型，但他們沒有把握好， StepN 是比較悲慘的，生不逢時，市場根本沒有給予她足夠的時間成長和轉化用戶。

關於 GameFi 筆者後面會再多加討論，但是這裡關於龐氏與週期，我也從市場學到一個心得：『能參與就盡可能地在第一天就參與，否則就不要參與，把時間用來建設其他有意義的項目』，當然，也有一些人是靜觀其變，透過做空來獲得收益，這也是一種方法，但正常人是經不起長時間當空軍的（g 力太大人體還是會有不適的），當然，也可以留一些自己的美德，例如當有朋友想要參與的時候，可以盡你所能的去告訴他風險，以及你參與和你看好這個項目的原因，供人做參考以避免任何你覺得重要的人因為 Fomo 而有財務虧損。

也有人會說 FTX 算不算上龐氏，筆者會直接說：『絕對不是』，交易所好比銀行，交易產生費用，存款產生交易流動性深度這兩者其實並行是並行不悖的，尤其他們還有許多的投資以及交易收入，其實很想像他們最後會產生這麼嚴重的負債和崩跌，其實至今我仍然沒有被法想像，這個世界已經少了 FTX 這間交易所，許多人在熊市之後，看見層出不窮的 DeFi rug ，想著 top tier 的 CeFi 或許是最後的庇護所，真的想不到最後出了這個黑天鵝。

總結來說，隨著週期繼續往熊市邁進，我們應該可以去思考兩個問題

看似合理的回報，實際上現金流在哪裡
如果當有個協議說了可以提供了穩定的回報，那麼可以去想，他的錢、他的收益從哪裡來，如果想不出來，錢就是從你身上來的！如果想得到，那麼恭喜你，持續關注他們的成長和收益，持續幫助他們建設社區，我常常會去注意 tokenterminal 或是 cryptofee 這些關注協議收益得統計網站。
到了熊市，誰還在持續有豐厚的金庫或者穩定的現金流

在牛市，穩定的流量幾乎是王道，但是在熊市來臨以後，基本上擁有流量的人已經寥寥無幾，許多的用戶也被 Luna 和 FTX 的崩潰嚇到，漸漸減少使用 crypto ，這時候我們值得觀察一個點：已經發行的項目中，誰還能夠有豐厚的現金存底，或者誰能夠持續地產生收益。

前者的現金存底可能來自於協議的收入或者當時的募款所得，這裏我認為可以特別注意在牛市頂峰進行公開募資的項目，例如 GuildFi($GF) 或者 XDeFi 錢包，其實都在 IDO 中斬獲了不錯的資金募集(項目生對時間很重要)，甚至可以發現他們的流通市值目前甚至還低於項目目前 treasury 的總資產（或許 BitDao 也是），有財庫是任何項目能夠養士的重點，有資金雇用開發人才，才有機會在機會來的時候有足夠的建設能力。