巴菲特年度發言》2024年波克夏股東大會800字精華版+全文

跨國控股公司波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）股東會於 4 日舉行，董事長兼執行長巴菲特（Warren Buffett）回應大減蘋果持股的原因，並稱 AI 有「巨大的潛在好處和巨大的潛在危害」，只是不知道結果如何。
（前情提要：巴菲特滿手現金！波克夏大砍13%蘋果股票，暗示市場高峰已過？）
（背景補充：巴菲特投資日本五大商社暴賺80億美元！61%報酬率網讚「股神就是神」）

本文目錄

北京時間 5 月 4 日週六晚 10 點 15 分開始，堪稱全球最著名投資者、被譽為「股神」的九旬老人巴菲特，攜 CEO 接班人、伯克希爾非保險業務的負責人阿貝爾（Greg Abel），以及保險業務負責人賈因（Ajit Jain）共同回答股東提問。

重點摘要

總結的巴菲特股東大會要點如下：

AI

被假冒形象等不好的經歷令巴菲特緊張，將 AI 類比於核武器的發明：「我對世界如何處理它沒有任何建議，作為一個對此一無所知的人，我確實認為它有巨大的潛在好處和巨大的潛在危害，只是不知道結果如何。」

蘋果

「除非發生真正改變資本配置的戲劇性事件，否則我們將把蘋果作為最大的投資。」巴菲特還暗示，拋售蘋果源於希望避免未來高的多的稅率：「財政赤字將是問題所在，美國政府可能加稅應對。」

美國

「我瞭解美國的規則、弱點、優勢等等，不太瞭解其他文化。如果伯克希爾堅持美國本土導向的立場，就不太可能犯重大錯誤。」巴菲特預計，下一筆大交易可能不會是對美國之外的投資。

加拿大

巴菲特透露，伯克希爾在評估加拿大的投資機會。他說，無論以哪種方式或形式將資金投入加拿大，都不會感到不安。事實上，現在正在關注一件事。不過巴菲特沒有透露更多具體關注加拿大的哪些公司。巴菲特表示，加拿大公司和美國運營類似。不過加拿大的大公司沒有美國那麼多。有些業務伯克希爾可以做的相當好，加拿大可以從伯克希爾的參與中受益。

印度

他相信印度有大把機會。但問題是，伯克希爾對印度的見解有什麼優勢，我們的投資有沒有可能是印度想要我們參與的。也許有些領域我們沒有探索到、注意到。未來，可能有更多機會出現，當然現在可能有機會。

日本

巴菲特還談到了對日本幾家商社的投資，稱相關投資有吸引力，「我們以儘可能快的速度購買了」。

巴菲特於 2020 年 8 月在他 90 歲生日時首次購買了日本的相關股份，最初購買的價值約為 60 億美元。不過他透露，對其他國家的股市的押注不太可能達到這個規模。

接管

巴菲特首度確認下任 CEO 阿貝爾將完全接管投資決策：「伯克希爾的資本配置應完全由他來負責。我不希望有 200 個人每人管理 10 億美元。」他打趣稱可能不會再簽署任何四年期的就業協議：「我的閱讀速度、體力和運營效率都在下降，比 30 年前低了很多，如果子公司管理層有更好的人去彙報工作，為什麼要來找我？」

在股東大會問答環節開始前，伯克希爾哈撒韋還發布了今年一季度財報：

伯克希爾一季度營收同比增 5% 超預期，得益於保費與鐵路收入上漲。投資收益近 19 億美元，淨利潤同比回落 64% 但好於市場擔憂。公司現金儲備進一步增長至 1890 億美元，連續多個季度創新高，一季度回購了 26 億美元公司股票，同比接近砍半但高於去年四季度的 22 億美元，還減倉近 200 億美元的股票投資。

巴菲特表示，他不急於為了做交易而交易，「我們只按照自己喜歡的方向揮杆」，預測二季末現金升至 2000 億美元。

問答環節實錄

以下為巴菲特股東大會問答環節要點實錄，以提問順序排列（以美國東部時間為準）：

9:45 播放芒格參加的提問環節歷史影像

有分析稱，巴菲特在這部感人至深且有點幽默的電影中，向他的長期朋友和商業夥伴致敬，重申芒格是「伯克希爾的建築師」。

短片詳細介紹了芒格的生平，包括他在內布拉斯加州奧馬哈市的生活，芒格與巴菲特都在那裡出生和長大，距離伯克希爾的年會舉辦地僅有兩英里遠。短片還展示了芒格歷年來著名的犀利點評合集。在 2015 年的一次會議上，他曾說：「如果人們不經常犯錯，我們就不會這麼富有。」

影片中，芒格在早年某次股東大會上說：「如果我在快要死的時候還能保持樂觀，那麼你們其他人肯定可以應對一點通貨膨脹。」

還有一段影像顯示芒格說：「在現實生活中做出決定的正確方法是基於你的機會成本。當你結婚時，必須選擇最適合你的。你的餘生也是同樣的方式（做決策）。」

10:15 2024 年股東大會問答環節開場白

巴菲特稱，為了緬懷芒格，最新版《窮查理寶典》將是今年伯克希爾股東大會現場唯一出售的書，週五已售出約 2400 冊。巴菲特稱，往年的年會通常會現場出售 25 種書。

10:20 巴菲特解釋一季度伯克希爾財報

巴菲特讚揚了一季度保險承保利潤和保險投資受益，預計未來季度的業績會變好，「第一季度可能是最差的」，營業利潤下一年會有小幅增長。持有的短期美債等短期投資收益未來還會漲，跟利率掛鉤。當合理的時候就會回購股票，增加股東權益。

巴菲特還稱，第一季度旗下保險業務的運營利潤為 52 億美元，令人滿意，但「保險業務負責人賈因希望我向所有人指出，你不能將第一季度的保險業務收益乘以四來得到全年業績，保險業不是這樣運營的。」

伯克希爾的保險業務倉位分佈在各個地區和多種災害型別中，巴菲特稱，美國東海岸的一場大風暴可能是該公司面臨的最大風險，大西洋颶風季從每年 6 月持續到 11 月。

巴菲特還稱，到今年二季度末，伯克希爾持有的現金可能會進一步增至 2000 億美元大關：「我們很樂意花錢，但必須是（收購或投資的企業）正在做一些風險很小並且可以為我們賺很多錢的事情。」

10:42 來自中國香港的投資者提問：巴菲特之前投資比亞迪但現在減倉，之後有機會投資中國香港或者其他中國大陸的股票嗎？

巴菲特稱，我們主要投資會在美國，我們投資的一些公司比如運通、可口可樂都有全球業務，是全球消費者都會優先考慮的飲料或是支付手段，全球難以找到這樣與之相當的投資標的，他們的業務很強。

比亞迪的投資與 5 年前在日本的投資相似，這是美國之外很少有的大筆投資。對於投資日本公司的立場還是很滿意的。全世界還有其他不少國家不夠理解，所以還是以美國為主。不能容忍一些可能賠錢的狀況。

巴菲特還透露，伯克希爾的下一筆大交易可能不會是對美國之外的企業的投資。

10:32 儘管多個季度減持蘋果，但會長期持有蘋果、可口可樂和美國運通

問：去年巴菲特說可口可樂和美國運通是伯克希爾持股最久的公司，這些業務帶來很好收益，但其中沒有包括蘋果，是否覺得蘋果的投資吸引力比 2016 年首次買入時下降？

巴菲特稱，我們還持有很多蘋果股票，到今年年底，我們很可能是蘋果普通股最大的持有方，我們認為，持有它不單是持有股票，而是把它視為業務，可口可樂也是一家公司，美國運通也是。當我們配置資金時，我們會把標的看成每一家公司，我們不會去預測市場，不會單單選股。我很早以前對買股票感興趣，覺得股市充滿魅力，但一位高明的投資者告訴我，看股票時要把它看成公司，不要當作是股票。這話讓我深受啟發，我們配置資產時，我們最基本的原則就是格雷厄姆的哲學，如果只是選股，那是浪費時間。

巴菲特說，伯克希爾還是會長期持有這三家公司的股票，這些投資過去取得了很大的成功。蘋果將長期是伯克希爾的一大投資。

巴菲特稱蘋果是比可口可樂和美國運通更好的企業。他說：「我們擁有美國運通，這是一家很棒的企業，我們擁有可口可樂，這是一家很棒的企業，我們擁有蘋果，這是一家更好的企業。」

巴菲特還說，除非出現「戲劇性」的情況，否則蘋果將是伯克希爾最大的投資。他說：「除非發生真正改變資本配置的戲劇性事件，否則我們將把蘋果作為我們最大的投資。但在目前的情況下，我完全不介意建立現金部位。」

對於為何減持蘋果，巴菲特說，這是由於投資獲得可觀收益後的稅收原因，不是他對蘋果這隻個股長期內有什麼判斷。

巴菲特說，我認識的幾乎所有人都把注意力放在怎麼不交稅上，避稅當然是合理的，我們不介意納稅，我們現在的聯邦稅率稅率是 21%。而蘋果面臨的稅率是 35%、甚至 52%。我覺得我們現在的稅率很可能會提高，很可能很快會加稅，政府會想從伯克希爾的營收中拿走更大部分。我們會納稅，我們希望伯克希爾為此做出更大貢獻。我們很幸運成為美國公司的一員。去年我們繳稅 50 億美元。我希望每家美國的公司都這樣，如果稅率提高，我也不會介意。

有媒體注意到，蘋果 CEO 庫克再次出席伯克希爾股東大會的問答環節。

10:48 巴菲特不小心脫口而出「芒格，該你回答了」

巴菲特想讓 CEO 接班人阿貝爾回答問題，結果說成了「查理」。他說「我都說習慣了，待會可能還會說順嘴呢。」

阿貝爾則稱，被當做芒格將是「一種莫大的榮幸」。這是芒格因離世而缺席伯克希爾股東大會的第一年。

第三個問題：最新年報中，伯克希爾能源部分的業務令人失望，投資者擔心環境變化以及監管的措施，比如猶他州最近的監管行動，怎麼看伯克希爾對能源方面的投資。

巴菲特：美國有些州開始控制電力投資，比如猶他州。這些舉措算是公平的，他們的工作帶來了回報，公共電力方面，1930 年代時，一些私人擁有的電力公司或公共事業公司或許比國有的更有效率，現在，該領域公司必須有大量投入，投入大量資金，所以有時私人投資人沒法做到。

伯克希爾的能源領域投資令我們很滿意，我們會有回報，但回報率可能不會讓我們變得很富有，當然，如果完全沒回報我們也不會做。現在的工作可能跟現在的環境改變相關，現在的投資成本讓人訝異，但我們有些資金，有些大專案的支援是很重要的，我們不會讓投資打水漂。在猶他州，這種環境不是很友善。

這期間巴菲特口誤，把阿貝爾叫錯成芒格。巴菲特說「我已經習慣了」，他承認可能之後還會有這種口誤。阿貝爾說，這是巨大的榮幸。

阿貝爾：今天面臨的挑戰源於我們對公用事業有很大投資。伯克希爾很注意對公共事業的投資。伯克希爾有 AI 方面的開發。至少有 10 億美元以上的改變。野火在很多地方發生。野火的索賠很多。

所以伯克希爾面臨的訴訟等法務挑戰，這是一個巨大的挑戰。伯克希爾將應對所有訴訟。從基本面來說，我們需要立法和改革，這樣我們才能用漸進式的資本投入做出貢獻，我們不希望浪費投資。我們看到一些機會。在猶他州我們對投資感到放心。他們最近通過了法案，他們把非經濟類野火的損失設了上限。

電力方面的投資肯定不會像其他業務那樣帶來那麼大的回報。公共事業、特別是能源的投資最多隻能獲得中等的回報，現在又面臨野火這類威脅，一些政策變化，氣候變化。我們肯定付出超過 1000 億美元的投入，但我們不會簡單地讓這些投資浪費掉。

11:06 生成式 AI 對傳統行業的影響，問巴菲特認為 AI 能帶來多少優勢？

巴菲特坦言，「我對 AI 一無所知（笑）」，但不意味著這個技術不重要。去年我提到，讓精靈從瓶子跳出來。讓它跳了出來，精靈對很多人很有作用，但我希望這種精靈在未來可以做好事。

我沒法對它做評估。二戰時有了核技術，我們當時覺得終止戰爭是必要的。AI 的發展讓我緊張，特別是最近的進展，我目睹的一些現象有些嚇人。AI 會引發欺詐問題，比如一張圖片難以辨別真假，欺詐市場增長會很快。當然 AI 也可能做好事。

11:10 巴菲特捍衛 Geico 車險的運營成本更低

有股東詢問當年為了買了 Geico 而不是 Progressive，因為後者在資料分析方面做的更好。

巴菲特為美國第三大車險企業 Geico 辯護稱，其投保成本是全行業最低的，這個優勢無法替代，也是比競爭對手 Progressive 更好的地方，即能以更低的成本運營。

巴菲特稱，「這不是生存或者盈利的問題，我們最想要的是保險行業最佳模型，並且能以低成本繼續為客戶服務。這些是我想要的。Geico 將繼續改進業務，但是不會收縮業務。未來我們會在保險行業的資料分析上成為最好的公司之一。」

保險業務負責人賈因稱：「不幸的是，技術是一個瓶頸，但我們正在取得進展。我認識到我們仍然落後，正在採取措施縮小差距，到 2025 年底，我們應該在資料分析方面與最優秀的玩家並肩作戰。」

11:16 對於妻子孩子，投資方面有什麼建議？

巴菲特說，我完全信任我的妻子和孩子，但並不意味著我會向他們徵求買什麼股票的建議。在管理金錢上，幾十年來，芒格是最適合的交談物件，這不代表我不參考他人的意見。我的妻子和孩子這些年也變得越來越聰明，有時我會聽他們講很多。有時我會忽略細節。

談到商業決策時，巴菲特說，如果我認為自己做不到，我就不會這麼做。所以，在某種程度上，我在與自己談論投資。」

巴菲特稱芒格絕對誠實，這也是芒格成為重要合作伙伴的部分原因。他說，我和芒格共事多年，他從來不撒謊，也不強迫我怎麼做，他肯定讓我考慮很多事，當然他晚餐或派對時也犯小錯。在合作伙伴方面，我想不到我和芒格有什麼談話是不重要的。

巴菲特還說，這適用於他的工作和個人生活。「當你在生活中遇到這樣的事情時，你就會珍惜那些人，而你會忘記其他的人。

11:20 環境變化在保險業中很重要了，加州洪水等，在擴展套件保險業務上，有何變更？

保險業務負責人賈因稱：責任險或者一些災難險都是重要議題，去年年底在把握機會重新定價，一些因素讓我們在每年做考慮時候，考慮所有可能性。

環境改變要漲多少錢？有些時候必需漲價才能維持現狀。監管機構也不讓我們活的更容易，有很多規定，改價錢要參考許多。環境變遷會肯定增加我們的風險，最終要考慮業務是否能變得更龐大。大西洋地區也有風災。無法說 5 年、10 年之後是否發生同樣狀況。要了解水、降雨等形勢。車輛修理成本越來越高，通膨的影響。

11:27 巴菲特稱下一筆重大交易可能在美國，但「神祕投資」也許在加拿大？

巴菲特表示，他了解美國的規則、弱點和優勢，而他對世界許多其他國家大體上沒有同樣的感覺。比亞迪和 Costco 是他和芒格共事的這些年裡，芒格最為堅決地主張購買的兩隻股票。他相信印度有大把機會，但問題是，伯克希爾對印度的見解有什麼優勢。巴菲特透露，伯克希爾在評估加拿大的投資機會，有猜測這也許是巴菲特的神祕投資。

11:31 賈因掌管的保險業務之重要性，以及他的繼任者

巴菲特：賈因的出現讓我們做到保險業務現在這樣。現在伯克希爾打造的保險業務架構，在賈因出現前完全不可想像。保險是伯克希爾最重要的業務線條之一。投資也很重要，但跟保險相比完全不能相提並論。

賈因：沒有任何人是不可以取代的，比如庫克接替喬布斯以來，做了很好的工作。我們董事會關注繼任者。我們會關注，如果哪天我被卡車撞了，我們會怎麼做。我們也有未來候選人的形象。未來會慢慢找到讓我有信心的接替者。

11:37 一個小朋友提問，如果還有機會再跟芒格共度一天，想做什麼？

巴菲特稱，他和芒格每天都在做令自己開心的事情。芒格很喜歡學習，他對好多事情感興趣，他興趣比我廣，我們倆在一起志趣相投，在一起度過的時間比獨處開心：「我們的樂趣還在於一起犯錯誤，一起改正錯誤、吸取教訓，這好像更令人開心，因為你的合作伙伴會幫助你擺脫困境，然後你看到你們十年前做的決策現在還在賺錢。」

巴菲特坦言，如果有機會再與芒格共度一天，跟之前所有的日子都不會有太大區別：「我從來沒見到哪個人像芒格這樣，在 99 歲時活到人生巔峰，全世界人都想來找你。芒格曾稱，要是知道自己哪天會去世就好了，這樣我永遠不會往那一天走去。」

巴菲特還稱，人總是越老越聰明，因為可以從錯誤中學習成長：「我們仍認為世界還很有意思，到我們這麼大了，我問芒格過去 2000 年你最想跟誰吃飯，查理說我都遇到過他們了。每個人都應該問自己，你的人生最後一天想跟誰一起度過，那現在就去遇到他們並跟他們一起做事。」

11:45 政治上的變化已產生網路上的攻擊和危險

賈因：網路攻擊涉及的市場至少 100 億美元的價值。對於是否做網路安全保險，我們是很謹慎的。很難了解損失如何計算，而且涉及到運作上又有什麼標準，計算量是很龐大的。損失的成本難以計算，不見得一次攻擊後就有損傷，損失是跨越時間的，會有長期影響。不能簡單計算。保單要怎麼瞭解費率計算。這是很龐大業務，這種業務有時盈利很高，有時損失會很大。

巴菲特提到 1968 年肯尼迪執政時曾發生暴亂。他說，如果你要寫保單，必須限制保險範圍，問題是，如果某人被刺殺了，因為一次這樣的事件，就造成成千上萬的業務損失，你怎麼承保。今天你提供 1000 個保險，單這一件事關係就很大，有時還需要法庭決定。網路保險的代理人可以賺到很高的佣金，但寫保單時必須清楚有什麼風險。

11:51 內華達州的拉美人提問：我們掙扎負擔電費。為什麼伯克希爾不開個新的天然氣工廠或者進行天然氣投資？因為我這裡隨時都有太陽光。可否不要做石化投資，而是投資新能源？

阿貝爾稱，我們原來用碳能源，現在在轉換到可再生能源，都在我們考慮之中，有時候要綜合電池等問題，但此刻無法立刻轉換到其他可再生能源，但在之後會減少火力發電可能性，這一點已經在快速發生，瞭解現有系統能否值得信任，現有客戶能否繼續使用。風能我們也用到了相應的百分比使用，但是如果第二天風沒有了，我們需要有其他進行補充。

巴菲特稱，哪些是可以做，能夠做，達到我們的標準，是非常複雜的業務，要做決策的。從一個地方轉到另外地方，是否能真正這麼做呢？也許今天想到這麼做，明天就發生了問題。公司要確認每天都有照明。化石原油絕對是發電最古老的方式，儲存也是我們考慮的問題，電池現在是比較經濟的方式，但是一個電池可能只有 4 小時電力，這當中還有經濟、技術的考量和推進，要尋求可靠性和平衡度。比爾蓋茨也在做這類工作。

11:58 怎麼看在佛羅里達的車輛保險的形勢失控？

賈因：在佛羅里達，車險發生大轉變，造成保費急劇增長，而且當地風災發生頻率變高，損失嚴重。這造成保險業務的損失。佛羅里達是很大的市場。當地立法者在通過法律降低費率，我們希望當地的保險業能恢復正常。佛羅里達有自己的問題，損失會增加，但最終會達到制衡。

12:01 請巴菲特今天分享下，我們每個人最需要聽到什麼？

巴菲特：現在你們生活在美國，這裡有很多機會，好多國家找不到。我想用芒格的建議，首先把教育做好，針對自己個人的情況，跟正確的人打交道，我希望能找到幫我找到人生正確方向的人。過去 200 年我們有了工業革命，後來在科學、醫療、教育巨大進步，很幸運在這樣的時代出生。你們所處的世界是前所未有最棒的。尋找自己的興趣，找到想要的工作，找到能一起分享生活的人，有時候要尋找很久，但不要忘了自己的初心。

12:05 怎麼看待巴菲特還沒有退休，旗下子公司的管理層就找阿貝爾和賈因彙報工作了

巴菲特稱，由於年事已高，他的閱讀速度、體力「和運營效率」都在下降，比 30 年前低了很多，而且他不認識很多子公司的管理層了，「如果有更好的人去彙報工作，為什麼要來找我？」

巴菲特認為，現在的運營方式「不可能更完美了」。阿貝爾更知道旗下業務的困境並能給出建議，賈因在保險行業的智慧無人能及。兩位副董事長也有更好的精力，傳達訊息的方式適當。

賈因稱，在宣佈阿貝爾將繼任 CEO 之後，整個過渡期非常順利，之前一些子公司的管理層會給巴菲特打電話彙報業務，但現在巴菲特會刻意把電話引導給阿貝爾和賈因來處理。

12:13 印度經濟過去五到二十年表現良好。伯克希爾是否很積極在印度的權益市場找機會。有什麼會驅動你們在印度做大投資？

巴菲特：我相信印度有大把機會。問題是，我們對印度的見解有什麼優勢，我們的投資有沒有可能是印度想要我們參與的。也許有些領域我們沒有探索到、注意到，當然不是由我來探索。未來，可能有更多機會出現，當然現在可能有機會。問題是，伯克希爾是否有優勢追尋這些機會，或者讓它們成為現實。日本的投資很好，印度也可能有這樣的機遇，但我並不清楚。因為文化不一樣，我沒法區分。

12:19 伯克希爾如果有新的建築師加入，會有怎麼樣的工作？

巴菲特：如果董事會要找到新的總監，有些人也許會 65 歲就退休，雖然這不太經常發生。我們的經理人必須要頻繁做決策。這是一個在我們現有系統中非常困難的工作。

有些人跟我們講過，兩個人不要搭同樣的飛機或者同一輛車。比如，阿貝爾工作職責，他必須要告訴我們董事，做了哪些事情，哪些事情要發生。我們所有董事要決定，阿貝爾是不是做了正確的決定。

我們要找經歷充沛、能夠鼓舞人心的經理人。我們現在層面是多元化的人選，人選都是最佳的，我們已經得到了伯克希爾最好的一群經理人。伯克希爾的文化要確保吸引最好的經理人。

12:26 您的團隊對業務、資產配置上覺得做的最棒的是什麼？特別是疫情之後。

巴菲特：如果有人 65 歲退休，那完全沒法擔任伯克希爾的 CEO。今後二十年，我們會提供一些專案，董事會和我們管理層今後會有不同的決策。

關於董事是否繼續接班，經理人誰最適合接班，巴菲特提到，他之前做紡織品業務是因為，我覺得管理它的經理是很好的人。我覺得我們很有可能還找到像（伯克希爾前董事）湯姆・墨菲這樣很好的經理人。要看未來公司的人，他們怎麼想。

當我離開伯克希爾以後，也許公司每二十年都要做一次正確的決策，也許決策錯了，就要改過來。這就是要有董事會的原因。我們有正確的人在董事會，他們可以做正確的決策，他們不會把自己太當回事，不把伯克希爾作為跳板。

12:36 伯克希爾現在握有 1800 多億美元現金，在等什麼？

巴菲特：這個問題很好回答。臺上在場的人，都沒有很好的想法，怎麼好好用這筆錢，我們不會在現在 5.4% 利率的情況下用這個錢，現在利率這麼高（這點不要跟美國聯準會講），我們只在正確的時候在揮杆，但是現在好多人不管什麼時候都在揮杆，因為他們覺得之前不停揮杆都打空，覺得總打就打到正確標的。我們對回報不會像以前那樣需要超過多少，現在找不到那麼多機會。現在沒有足夠有吸引力的標的讓我配置那麼多資產，看之後是否有變化。

12:38 在美國房屋買賣 6% 的佣金硬性標準要取消了，對房地產行業會有什麼影響？

一個月前，美國房地產經紀人協會（NAR）與房屋賣家團體達成和解協議，同意通過支付 4.18 億美元的賠償金，並取消佣金標準來結束具有里程碑意義的反壟斷訴訟。

阿貝爾稱，整個行業會經歷過渡期，伯克希爾房產服務子公司和整個行業都要適應新的現實。但房地產中介仍是買賣交易中的重要組成環節，他們提供的諮詢和指導服務仍很重要：「未來佣金的變化是佣金比例需要協商而不是一個固定的百分比，（不是說佣金就徹底取消了，）上述和解協議（的影響）只會侷限在伯克希爾房產服務子公司中。」

此前有報導稱，4 月底，伯克希爾美國家庭服務公司（即伯克希爾的房產中介業務）表示將支付 2.5 億美元來和解指控佣金過高的訴訟，是迄今為止單個經紀公司支付的最大一筆金額。

巴菲特表示，在他買賣房屋的經歷中，作為賣家從沒有拒付過房產中介的佣金，不管房子賣價有多貴，也沒有向中介索要過佣金折扣。當初直接買下了一個成熟公司作為伯克希爾的房產中介業務，當時的價格是合理的。而且房產中介是個在經濟中非常基礎的行業，不會消失。

巴菲特稱，他確實對達成上述和解協議感到驚訝，「但就跟保險行業有很多令人驚訝的決定一樣，我們需要接受事實。就好比 911 恐怖襲擊誰也不會想像到發生但還是發生了。需要接受現實。」

阿貝爾補充稱，房產中介行業的模型可能會改變，但他在英國也買過房子，在美國之外買房子是個完全不同的體驗：「我們的房產中介投入了時間和資本來確保你的買賣順暢和滿意。美國可能不是最經濟實惠的模型，但是價效比是不錯的（you get what you pay for）。」

12:48 特斯拉的自動駕駛技術號稱會大幅減少車禍，這種技術對車險有何影響，以後收益會怎樣？

巴菲特：自動駕駛可能減少車禍發生，或者減少成本，有人開始用了，以後的資料也會顯示未來會怎樣。過去幾年人們已經經常討論。在保險行業，Uber 開始崛起的時候也有人討論。對於有些事，過去的估計是錯的。你以為保險容易開展的業務，其實不然。如果車禍能減少 50%，聽起來不錯。我們正在尋找機遇。有些人即使開了很多里程的車，仍因車禍喪生。這不是容易估計的數位。

賈因：特斯拉公司的技術改進聽起來會減少車禍發生。但車禍的均值不見得會下降。車險領域如果要完全轉變，不會這麼容易。

12:54 零排放車輛，可能已經完全被接受了，問巴菲特有什麼想法？

巴菲特：自動駕駛可能減少車禍發生，或者減少成本，有人開始用了，以後的資料也會顯示未來會怎樣。過去幾年人們已經經常討論。在保險行業，Uber 開始崛起的時候也有人討論。

對於有些事，過去的估計是錯的。你以為保險是容易開展的業務，其實不然。保險業務「非常有趣，因為你一開始就得到了錢，然後你就會發現你做了一些愚蠢的事情。可是，當有人把錢交給你、然後你遞給他們一小張紙的時候，這是一個非常誘人的生意。」

如果車禍能減少 50%，聽起來不錯。我們正在尋找機遇。有些人即使開了很多里程的車，仍因車禍喪生。這不是容易估計的數位。

賈因：特斯拉公司的技術改進聽起來會減少車禍發生。但車禍的均值不見得會下降。車險領域如果要完全轉變，不會這麼容易。特斯拉一直在考慮直接承保保險的想法 —— 但並沒有取得太大成功。

13:00-14:00 問答環節進入一小時午休

14:15 關於伯克希爾未來的資本配置決策

巴菲特說，伯克希爾的董事會已經有了能進行腦力風暴的力量。當他不再執掌伯克希爾時，阿貝爾就將對伯克希爾的投資決策擁有最終決定權。「如果我是董事會成員，要做出決定，我可能會根據阿貝爾的情況，將資本分配留給他。他非常瞭解企業。如果你瞭解企業，你就瞭解普通股。」

巴菲特說，伯克希爾的兩位投資經理（即 Todd Combs 和 Ted Weschler）的責任明確，他們清楚做什麼工作。如果要讓伯克希爾成就更多的利益。戰略上的考慮很重要。阿貝爾有能力做戰略上的部署。

14:25 巴菲特、Abel 談評估收購目標的標準

回答：當你有一個了不起的人來管理事情時，就會有很多自我選擇。我們會遇到一些為我們鞠躬盡瘁的人。我們只是沒有足夠的人才進行規模較小的收購。鑑於我們在 TTI 的經驗，我們對分銷業務有了很好的瞭解。TTI 是矚目的經營方式。我們也會做一些小型收購，但前提是要符合我們現在的架構，而不是為了投而投。我們也可以給股東買更多 TTI，但更傾向於回購。

14:32 之前提到伯克希爾減持蘋果是為了增加現金，你看到的未來投資機會在哪裡？如何將當前市場狀況與 1999 年的投資回報進行比較？

巴菲特稱，有時候我會覺得充滿了機會，可以在夜幕降臨時投入一切，也有時候一年過去了，就像現在似的沒有找到有意義且時機投資的投資機會，有比現在更好的時機：「我和芒格錯過了很多投資機會，但沒有特別後悔過，至少錯過我們不懂的東西是不會覺得遺憾的，真正遺憾的是錯過了一些後來證明（業務變得）非常大的機會。1999 年我都記不太清楚了，除非當時有特別戲劇性的時候發生，例如像 1987 年、2008 年或 2015 年，否則我也記不住，我只是每天看看能做些什麼。」

14:37 有人問巴菲特，你最喜歡的持股時期是持股美國運通和可口可樂的這幾十年，還是別的？最近伯克希爾增持了西方石油，做這些投資的思維過程是什麼。

巴菲特：做這些投資有很多因素。1942 年的時候我就開始買股票。芒格和我有時很快做決定，我們會思考，是什麼因素讓我們很快下決定，我們覺得這些因素是明顯可見的。對於為何大舉投資蘋果，芒格讓我學到的一點是，消費者的行為和很重要。我們如果要買傢俱店，很快可能意識到這是個錯誤，但這個錯誤會讓我們更好地考慮資產配置的過程是怎樣的。我們慢慢學會了消費者的行為。

巴菲特提到對喜詩糖果的投資，說我們並不知道怎麼做糖果生意，但我們在投資的過程中學到了消費者行為的知識。這個過程中我們不斷學到了消費者的行為。投資蘋果也是。你可以觀察到顧客對你的產品是感興趣的。這是一種消費者心理的偏好。當時我看到蘋果股票的價值低於它的實際價值。比如你買第二部 iPhone 和買第二輛車是不一樣的，你買第二輛車的價值可能比第二部 iPhone 高二十倍。我當時不知道 iPhone 怎麼執行，但我知道消費者喜歡它，它的價值遠遠被低估了。而且我知道蘋果的 CEO 庫克和喬布斯一樣出色。

談到 iPhone，巴菲特表示：「它是最偉大的產品之一，而且可能是有史以來最偉大的產品。」

巴菲特說，如果你對某種業務有經驗豐富，那你可能靈機一動，就有投資。而有些事不會一下子發生，但你可以做大量準備。對很快就決定投資的西方石油也是如此。

巴菲特說，他之前持續瞭解研究相關行業，做了很多石油天然氣業務的研究，有時他並不是完全瞭解訣竅，有時他想到一些觀點，記在心裡，直到他碰到西方石油的 CEO Vicki Hollub 為止。巴菲特說，目前我滿意對西方石油的投資。對於媒體股派拉蒙全球，巴菲特說要對這筆投資負責，這筆投資損失很多，他一個人全權負責。

14:50 董事會信提到 BNSF 有滑落現象，已經投資到更多貨運還有建設上，今天在鐵路業務上的滑落怎麼回事？

巴菲特回答：鐵路對一個國家來說是非常必要的。美國政府曾經把鐵路進行國有，曾經進行多輪談判，甚至美國全國鐵路停運過。現在再修鐵路幾乎不可能，比如在加州建高鐵，他們會擔心對環境的影響，如果在美國全國做這樣的事情，反對聲音有多大。這可能不是一項最好的業務，但絕對是非常必要的存在，他的替代價值太高了。我們以稅收上非常高效的方式持有相關的鐵路業務。買 BNSF 還是一筆不錯的投資。我們希望在其他產業上，找到更合理的投資標的。買 BNSF 是當初阿貝爾做決定的。

阿貝爾稱：鐵路業務有些地方讓我們股東失望，不過和同行相比還可以。如果回到 2021 年時候，當時情況完全不同。2022 年時候發現了西部的供應鏈問題。2023 年時，所有業務成本和架構進行了相應的改善，團隊努力工作，重新分配了架構的成本和資源，做了很多事情，認識到需要對需求進行重新考量。我們競爭對手還有卡車行業，卡車行業的結構讓我們可以有能力與其競爭。我們要想辦法解決結構問題。我們團隊已經投入到正確的架構上。

15:03 有人問巴菲特：08 年底時你提到，投資 100 萬美元，可以保證獲得 50% 的年化收益，現在用 100 萬美元怎麼投資

巴菲特：穆迪那本關於交通運輸的書，我讀的時候才二十多歲，很難想像當時年輕人去那樣瞭解鐵路。我不知道現在有什麼東西像當年穆迪的那本手冊那樣。現在如果投 100 萬能獲得 50% 的年回報，那可太好了。有人能找到投資機會是因為他們願意去探索，願意在不同的領域擴大自己的知識面。人腦是很複雜的。當我們明白大腦適合做什麼的時候，你的潛力才能充分發掘。如果沒有辦法找到適合你、感興趣的領域投資，可能回報就不是很好。

15:09 芒格提過，一個人擁有產權所有權，會更好的管理。很多養老金資管並沒有伯克希爾這樣的實力，做的決策也不符合股東權益，這種情況應該採取什麼措施？

巴菲特：伯克希爾有很好的執掌人。首先把它作為國家資產來看待，這樣找到更多的解決方案。這要放到我們董事的心裡思考。人的心裡影響了很多種行為。有些事情做了，下次就不想做了，收購行為時候有這樣過。

15:16 如何找到生活中的真偶像/人生導師，如何好好交友等經驗

巴菲特表示，一個合適的人生偶像是很重要的，他和芒格都有：「很重要的是有人持續愛你，就算你打破了一些規則，我和芒格都被這麼愛過。你需要有個合適的英雄去崇拜，取決於你想成為什麼樣的人，如果你選擇的偶像正確就進入了正軌，不光說的是掙錢方面，而是說整個人生。」

15:21 關於連鎖卡車加油站企業 Pilot 的投資分歧。伯克希爾曾因收購 Pilot 的投資遭到指控，差點鬧上法庭，最後達成庭外和解。

巴菲特說我們對 Pilot 的投資還是不錯的，但他不願意多提。後來他提到 Pilot 加油站的特色，說這是在美國環境的特色。

15:28 來自中國的投資者提問，怎麼樣最大化複利投資？

巴菲特：運氣扮演非常重要的成分。我現在最好的技能是，逃避風險，躲開厄運。當你幸運的時候，一定要最大化使用，當然這個運氣不是即時都會有的。如果我再活一次，我的選擇可能會不一樣，但我不會錯過這些行之有效的東西。我的後半生時期，發生了鉅變。我姐姐還在上學的時候，還被家裡告知，一定要上學時候結婚，要不然好男人都被搶光了。看到我們取得這麼大進步，真的是無與倫比的。現在肯定比 100 年前有更好的期許。

15:34 過去巴菲特說，他將留給妻子 90% 的遺產投資到低成本的標普 500 指數，現在科技公司已經佔標普權重的四分之一，現在他會不會考慮將遺產的配置轉移到等權重指數基金這類投資？

巴菲特說，在定期修改遺囑過程中，他的投資建議沒有變。他每三年修改一次遺囑，仍然建議妻子將遺產的 10% 分配給短期政府債券，90% 分配給低成本的標普 500 指數基金。考慮到妻子將繼承的信託基金規模，她的投資組合會不會跑贏標普 500 並不重要。主要是，她覺得自己的財務狀況不需要考慮這點。

巴菲特說，他希望找到更好的方法，把最好的資源用到該用的地方，解決世界上最需要解決的問題。他說，我覺得遺產資金可以用到這個世界最需要的地方。我覺得，在場諸位美國人都需要一份遺囑，要知道，四位美國前總統都在去世時沒有留下遺囑，想像下，這些人離開後沒有遺囑，有多可怕。比如遇刺的林肯，很難想像這麼偉大的人故去後沒有留下遺囑，多遺憾。人都有自己的弱點，有缺陷，不要對自己太狠，也不能完全鬆懈，因為你可以改變未來。

15:44 現在 AI 的精靈從瓶子裡放出來了，伯克希爾哪項業務在 AI 面前有最大風險？

回答：任何勞動密集行業都會受到 AI 的威脅。當然在此之下可以額外獲得更多娛樂時間。這中間有一些更多的問題。人工智慧是有更多深入層面進行討論的。講到精靈，我有很多可以分享的。如果我們用這些在社交層面，可能有更好的優勢。但是如果用這個來使用原子彈或者其他不適當的事情，就有問題了。AI 在所有工作上，講到所有行業，每個公司都在講，哪些可以更安全地來做？很多東西講結論還太早。現在是無法預測的，想要正確的預測，還言之過早。當然 AI 絕對是不可思議的。當年原子彈專案也曾非常興奮地討論。

15:50 美國國債市場是 2008 年的六倍大了，何時這麼多美債的供應不能再被市場吸收？

巴菲特表示，最好的猜測是美國國債會在很長時期內持續被市場接受，因為沒有更多更好的替代選項。在很長時間內去考慮，美國國債的規模並不算特別大，因為你要考慮到通膨、威脅全球經濟狀況的危機，以及美元作為儲備貨幣的地位等各方面因素：「不是美國債務的絕對數量在威脅美國金融體系，而是通膨和未來的美元價值在威脅整個系統。所以我不擔心美國國債供應的絕對數量有多少，而是擔心財政赤字的前景。現在大家喜歡聚焦美國聯準會的各項行動，但是財政赤字才是最應該關注的話題。美國聯準會主席鮑威爾是非常非常有智慧的人，但他不能控制財政政策，他在呼籲人們注意財政政策 / 赤字，這才是問題所在，才是引發危機的東西。」

還有人問，現在的情況和 2008 年、09 年有何不同。

巴菲特提到 20 世紀 70 年代末和 80 年代初面臨高通膨壓力的前美國聯準會主席 Paul Volcker，Volcker 當年努力壓低通膨時還收到過死亡威脅。巴菲特說，我們無法完全預知美國聯準會在做怎樣的決定。美國聯準會主席鮑威爾是很聰明的人，可是，美國的財務制度和決策不是他能決定的。

15:58 如果對伯克希爾股東做要求，會做什麼要求？為什麼？

回答：這個問題不管窮富都是一樣的。如果你足夠幸運，要確保幫周圍人也獲得這樣的運氣。

16:00 問答環節結束！巴菲特戲稱，希望你們明年也來，希望我明年也參加