全球最大資產管理公司貝萊德 CEO 預測資產代幣化將成為下一場金融革命，並警告美國債務可能讓比特幣等數位資產取代美元地位。本文來自金色財經，由動區整理及編譯。
（前情提要：貝萊德CEO：若美債赤字無法解決「比特幣將取代美元」，代幣化就是民主化）
（背景補充：Alpha掘金》號稱鏈上貝萊德，「Reserve protocol 」如何引領 RWA 賽道潮流）
BlackRock CEO Larry Fink 近日釋出 2025 年年度致投資者信全文，Larry Fink 從投資民主化講起，再講到解鎖私人市場，以及代幣化。
Larry Fink 在投資者信裡還談到比特幣對美元儲備貨幣地位的威脅、DeFi 和代幣化問題。他表示，如果美國不能控制債務，赤字持續膨脹，美國就有可能將美元的儲備貨幣地位拱手讓給 BTC。去中心化金融（DeFi）是一項非凡的創新，其使市場更快、更便宜、更透明。而代幣化就是民主化，每隻股票、每隻債券、每隻基金 —— 每項資產 —— 都可以代幣化。如果它們真的實現了代幣化，資本市場投資領域將發生革命性的變化。最重要的是，代幣化使得投資更加民主。代幣化允許部分所有權。這意味著資產可以被分割成無限小的部分。這降低了投資有價值的、以前無法獲得的資產（如私人房地產和私募股權）的障礙之一。
為了使投資民主化和解鎖私人市場，貝萊德正在進入基礎設施和私人信貸領域。在基礎設施領域，貝萊德 2024 年收購了全球基礎設施合作伙伴 (GIP)，GIP 擁有一些世界上最重要的基礎設施資產 —— 倫敦蓋特威克機場、主要能源管道和 40 多個全球資料中心。
引人矚目的還包括，GIP 正聯合地中海航運公司 (MSC)、碼頭投資公司 (TiL) 等收購長江和記旗下的巴拿馬運河。私人信貸領域，貝萊德在 2024 年收購了全球領先的私募市場資料公司 Preqin 和頂級的私人信貸管理公司 HPS Investment Partners。
一、繁榮飛輪
投資民主化：讓更多地方、更多人共享繁榮
幾乎每一位客戶、每一位領導者，幾乎每一位我交談過的人，都說：他們對經濟的擔憂比近來任何時候都更甚。我理解其中的原因。但我們以前也經歷過這樣的時刻。而且，從長遠來看，我們總會找到解決辦法的。
人類是聰明且適應力強的生物，我們構建的系統反應了我們自己的形象 —— 這些系統能解決我們周圍的混亂，使之變得有意義，並產生出乎意料的好結果。電腦為我們處理複雜的資料（現在還有語言）。城市使數百萬人能夠和平共處，而且大多富有成效。
但在我們創造的所有制度中，最強大且最適合我們這種時刻的制度始於 400 多年前。這是我們專門為克服諸如富足中的匱乏、繁榮中的焦慮等矛盾而發明的制度。
我們將這個系統稱為資本市場。
在我們建立的所有系統中，最強大的系統（並且特別適合我們這樣的時刻）始於 400 多年前…… 我們稱這個系統為資本市場。
1602 年，世界上第一家證券交易所在阿姆斯特丹開業，投資成為一項更加民主的事業。在此之前，投資主要是富商的專利。事實上，阿姆斯特丹交易所最初的 1,143 名投資者中，約有 90% 都是富人。但其餘的投資者都是普通人。他們包括 53 名工匠、8 名店主、6 名絲綢織工、4 名肥皂製造商 —— 以及至少兩名女僕，每人投資 50 荷蘭盾，大約足夠租一年的簡陋小屋。
即使資本市場跨越海峽進入有著嚴格階級制度的英國，倫敦證券交易所也不是在宮殿裡建立的。相反，它始於 「交易所巷（Change Alley）」 的喬納森咖啡館（Jonathan’s Coffee House）。主教和簿記員與直接從牲畜市場趕來的農民一起投資，他們的靴子上還沾著泥巴。有些人來這裡投機，但許多人來這裡投資新企業 —— 包括一個特別有前途的企業：英格蘭銀行。這是普通人第一次不只是看著他們周圍的經濟增長。他們擁有這種增長的一部分 —— 真正的、可交易的份額。
四個世紀以來，我們的市場從小巷裡的咖啡店發展到今天。但從根本上講，市場仍然以同樣的方式運作 —— 就像一個繁榮的飛輪：人們將儲蓄用於投資，市場將這些資金引導到公司和行業，任何成功都會迴流到投資者身上 —— 幫助他們負擔退休、大學和住房。飛輪一直在轉動。
在我們的一生中，市場參與度呈爆炸式增長。在 20 世紀上半葉，美國人的股票持有率從 1% 上升到 4%。但自 1976 年我來到華爾街從事第一份工作以來 —— 留著長髮，戴著綠松石首飾，穿著世界上最醜的棕色西裝 —— 投資變得越來越時髦（幸運的是，我也一樣）。到 1989 年，只有不到三分之一的美國家庭在市場上投資；今天，這個數位大約是 60% 。
這些投資者受益於人類歷史上最偉大的財富創造時期。過去 40 年，全球國內生產總值 (GDP) 的增長超過了前兩千年的總和。這種非凡的增長 —— 必須指出的是，部分原因是歷史性的低利率 —— 帶來了卓越的長期回報。但當然，並不是每個人都分享了這種財富。
圖 1.1
歷史業績並不一定能反應未來的投資業績。
這一非凡的市場擴張時代恰逢全球化，而且在很大程度上受到全球化的推動。雖然更加平坦的世界讓 10 億人擺脫了每天 1 美元的貧困，但也阻礙了富裕國家數百萬人努力追求更好的生活。
如今，許多國家都存在雙重倒置經濟：一個國家財富不斷積累，另一個國家則困難重重。這種分歧重塑了我們的政治、政策，甚至我們對可能性的認識。保護主義強勢迴歸。人們不言而喻的假設是，資本主義行不通，是時候嘗試一些新的東西了。
但還有另一種看法：資本主義確實有效 —— 只是對太少的人來說有效。
市場就像人類建造的一切一樣，並不完美。它們反應了我們 —— 未完成，有時有缺陷，但總是可以改進的。解決方案不是放棄市場，而是擴大市場，完成 400 年前開始的市場民主化，讓更多人擁有周圍正在發生的增長的有意義的利益。
在接下來的內容中，我將就如何從兩個方面進一步實現投資民主化提出一些想法：
1、幫助現有投資者進入他們之前被限制進入的部分市場
2、首先讓更多的人成為投資者
我將從貝萊德的工作開始，但這兩項努力都超出了資產管理的範疇，涉及退休政策、能源和代幣化等更廣泛的問題。
市場就像人類建造的一切一樣，並不完美。市場反應了我們 —— 未完成、有時有缺陷，但總是可以改進的。解決方案不是放棄市場，而是擴大市場。
更多投資。更多投資者。這就是答案。
鑑於貝萊德是一家受託人，也是全球最大的資產管理公司，一些讀者可能會認為我在談論自己的書。這很合理。但這也是我們特意選擇的一本書 —— 早在它成為暢銷書之前。從一開始，我們就相信，當人們能夠更好地投資時，他們就能過上更好的生活 —— 這正是我們創立貝萊德的原因。
二、解鎖私人市場
貝萊德過去 14 個月的表現以及未來
經濟依靠資本運轉。無論是組建 17 世紀的貿易船隊還是 21 世紀的資料中心，資金都必須來自某個地方。但從歷史上看，資金來源並非來自投資者。儘管金融創新經歷了 400 年，從阿姆斯特丹到 Change Alley 再到紐約證券交易所，但大多數融資都來自銀行、企業和政府，而不是資本市場。
為什麼是銀行、企業和政府？因為人們把錢存入這些機構。他們將儲蓄存入銀行帳戶，通過消費推動企業增長，並繳納稅款以資助公共支出。
但當我和我的合夥人於 1988 年創立貝萊德時，我們相信世界正在發生變化。資本市場不僅僅是銀行、企業和政府的補充，它們還將與這些機構並肩成為同等的資本來源。
我們相信世界正在發生變化。資本市場不僅僅是銀行、企業和政府的補充，它們還將與它們並肩成為同等的資本來源。
邏輯很簡單：資本市場比其他三個回報更高。更高的回報會吸引更多投資者。更多投資者會深化市場。更深的市場意味著更多的資本。此外，資產管理者可以通過創新加速這一轉變。對於貝萊德來說，這意味著首先開發更好的技術來管理風險，然後通過交易所交易基金 (ETF) 等產品擴大選擇並降低費用。
過去 37 年我們很幸運。我們的邏輯是正確的。但現在令人驚訝的是，我們在市場擴張的故事中還處於早期階段。真正的回報才剛剛開始。
隨著我們進入本世紀的第二個十年，投資需求與傳統來源可提供的資本之間的不匹配日益加劇。
政府無法通過赤字為基礎設施建設提供資金。赤字不可能再高了。相反，政府將轉向私人投資者。
與此同時，企業不會僅僅依賴銀行獲得信貸。銀行貸款受到限制。相反，企業將轉向市場。
錢已經在那裡了。事實上，今天閒置的資本比我職業生涯中的任何時候都要多。僅在美國，就有大約 25 兆美元存放在銀行和貨幣市場基金中。
但我們重蹈了金融早期的一個錯誤：資本充裕。但部署太過狹隘。正如一位歷史學家所寫，如果投資者有更多的公司可以投資，阿姆斯特丹第一家證券交易所 「本可以對經濟做出更大的貢獻」。今天也是如此。
決定未來的資產 —— 資料中心、港口、電網、全球增長最快的私營企業 —— 大多數投資者都無法獲得。它們存在於私人市場，被高牆封鎖，只有最富有或最大的市場參與者才能開啟大門。
被排除的原因一直是風險、流動性不足和複雜性。這就是為什麼只允許某些投資者進入的原因。但金融領域沒有什麼是一成不變的。私人市場不必如此風險大、不透明或遙不可及。只要投資行業願意創新，就不會如此 —— 這正是我們過去一年在貝萊德所做的。
貝萊德一直涉足私人市場。但我們首先是一家傳統的資產管理公司。2024 年初時我們就是這樣的。但現在我們已不再是這樣了。
在過去 14 個月中，我們宣佈收購私募市場增長最快的兩大領域：基礎設施和私人信貸。我們收購另一家公司是為了獲得更好的資料和分析，以便我們能夠更好地衡量風險、發現機會並開啟進入私募市場的渠道。
我們已經實現了公司轉型。下一節將詳細介紹我們為什麼要這樣做、我們如何做到這一點以及為什麼這樣做很重要。
貝萊德一直涉足私人市場。但我們首先是一家傳統的資產管理公司。2024 年初時我們就是這樣的。但現在我們已不再是這樣了。
68 兆美元的投資熱潮：誰將擁有它？
縱觀歷史，基礎設施推動了驚人的經濟增長。1860 年至 1890 年間，僅修建鐵路就使美國 GDP 增長了約 25%。一個世紀後，高速公路也發揮了類似的作用：從某種程度上說，1950 年至 1989 年間，州際公路系統的投資約佔生產力增長的四分之一。
今天，我們正站在一個巨大得幾乎難以把握的機遇的邊緣。到 2040 年，全球對新基礎設施投資的需求將達到 68 兆美元。換個角度來看，這大致相當於每六週從頭到尾修建整個州際公路系統和橫貫大陸鐵路 —— 在未來 15 年內。
圖 2.1
當我與技術領導者交談時，他們經常告訴我，他們的公司希望專注於他們最擅長的領域 —— 發明突破性的技術，而不是為部署該技術所需的龐大基礎設施提供資金。
市場渴望在政府和企業退出時介入。投資者已經用他們的金錢投票 —— 使基礎設施成為全球增長最快的細分市場之一。然而，由於我們的資本市場結構，這項投資受到了限制。
私人市場是私人的
我們大多數人將 「市場」 與公開市場聯絡起來 —— 股票、債券、商品。但你通常無法在倫敦或紐約證券交易所購買新高速鐵路線或下一代電網的股票。相反，基礎設施專案通常只能通過私人市場進行投資。
私人市場，顧名思義，就是私人市場。對於個人投資者來說，它們通常要求更高的最低投資額。即使最低投資額較低，投資通常也僅限於具有一定收入或淨資產的人。
世界上大多數公司都面臨同樣的障礙。只有一小部分公司是上市公司，而且這一比例正在縮小：貝萊德 25 年前走的通過 IPO 籌集資金的道路越來越少見。相反，收入超過 1 億美元的美國公司中有 81% 是私人控股的。歐盟的比例更高，英國的比例甚至更高
然而，這些公司仍然需要資金來創新和發展。幾十年來，它們求助於銀行，就像家庭向銀行借貸房屋抵押貸款一樣。但那個時代正在迅速消逝。如今，銀行本身無法滿足成長型公司的資本需求。
圖 2.2
私人信貸行業正在介入，以幫助填補這一空白。事實上，到本世紀末，私人信貸資產預計將增長一倍以上。然而，與基礎設施一樣，許多個人投資者無法參與增長。即使是一些較大的機構投資者也難以建立按照自己想要的方式分配這些資產的投資組合。
從 60/40 到 50/30/20
投資私人市場的美妙之處並不在於擁有某座特定的橋樑、隧道或中型企業。而在於這些資產如何與你的股票和債券形成互補 —— 多元化。
多樣化投資被稱為 「唯一的免費午餐」。正是這一理念促使諾貝爾經濟學獎得主哈里・馬科維茨和比爾・夏普等人創立了現代投資組合理論，該理論成為約 60% 股票和 40% 債券的標準投資組合的基礎。一代又一代的投資者都遵循這種方法，持有整個市場而不是單個證券，並取得了良好的業績。但隨著全球金融體系的不斷髮展，經典的 60/40 投資組合可能不再完全代表真正的分散投資。
未來的標準投資組合可能更像是 50/30/20—— 股票、債券和私人資產，如房地產、基礎設施和私人信貸。
吸引力顯而易見。雖然這些私人資產可能承擔更大的風險，但它們也提供了巨大的好處。例如，基礎設施提供：
1、通貨膨脹保護 —— 基礎設施產生的收入（例如通行費和水電費）通常會隨著通貨膨脹而增加。
2、穩定性 —— 與公開市場不同，基礎設施回報的波動性往往要小得多。
3、回報 —— 從歷史上看，即使只將投資組合的 10% 分配給基礎設施，也能提高整體回報。
圖 2.3
未來的標準投資組合可能更像是 50/30/20—— 股票、債券和私人資產，如房地產、基礎設施和私人信貸。
但挑戰在於：該行業並非按照 50/30/20 的格局構建。該行業主要分為兩大類：傳統資產管理公司專注於 50/30（股票和債券），而專業私人市場公司則主宰 20（私人資產）。
對於大多數人來說，彌合 50/30 和 20 之間的差距幾乎是不可能的。即使是那些負擔得起的人，也會在那 20% 內面臨另一個分散化問題。通常，他們的資本幾乎不足以滿足一隻私募基金的最低要求 —— 而將 20% 的投資組合鎖定在一隻基金中並不是真正的分散化。
我們可以幫助投資者獲得更好的結果。公開市場和私人市場之間的分歧是一個棘手的問題 —— 但它是可以解決的。事實上，貝萊德以前就解決過類似的市場挑戰。
在公開與私有之前，有指數與主動
2009 年，貝萊德收購了巴克萊全球投資者 (BGI)。他們建立了全球領先的 ETF 業務 iShares。當時，大多數人認為我們的收購只是對 ETF 的押注。但實際上，這筆交易的規模要大得多。
當時，投資界呈現出不同的分裂態勢：
1、一方面是指數基金，比如 BGI 提供的 ETF，它是低成本、基於規則的投資組合，僅追蹤標準普爾 500 等指數。
2、另一方是主動投資，由試圖打敗市場的投資組合經理管理。
業界表現得好像你必須選擇一方 —— 好像這兩種做法是相互排斥的。我們收購 BGI 是基於這樣的信念：它們並不相互排斥。
我們意識到，即使你只是選擇指數基金，每個投資決策都是積極的。畢竟，大盤股價值、大盤股增長、整個股市、新興市場、能源股、金融股、巴西小盤股以及介於兩者之間的所有股票都有指數。在這些股票中進行選擇需要做出重要決定，例如正確的投資組合、你願意承擔的風險大小以及如何管理這些風險。
當我們將主動和指數策略整合在一起時，我們為投資者提供了前所未有的東西：無縫融合策略的自由。ETF 不再是純粹的被動型。相反，它們成為建立任何型別投資組合（主動型、指數型或兩者結合）的基本組成部分。多元化變得更容易。費用更低。事實上，自 2015 年以來，我們的 ETF 為我們的客戶節省了 6.42 億美元的費用。最重要的是，投資者終於對自己的資金有了更多的控制權 —— 無論他們是為退休儲蓄的個人，還是管理數十億美元的大型機構。
現在，我們看到了解決公私市場差距的機會，就像我們解決指數型和主動型市場差距一樣。10 月，貝萊德完成了三項收購中的首項 —— 全球基礎設施合作伙伴 (GIP)，以消除阻礙投資的界限。
現在，我們看到了解決公私市場差距問題的機會，就像我們解決指數市場與主動市場差距問題一樣。
GIP 和基礎設施機會
GIP 代表我們的客戶擁有一些世界上最重要的基礎設施資產 —— 倫敦蓋特威克機場、主要能源管道和 40 多個全球資料中心。他們擅長尋找世界上最具吸引力的基礎設施投資，並引導資本來建設或改善這些投資。換句話說，GIP 本身就是一條管道 —— 將貝萊德的客戶直接連線到全球 68 兆美元的基礎設施熱潮，包括資料中心。
正如 Nvidia 執行長黃仁勳最近強調的那樣，「目前，我們正將 1500 億美元的 AI 基礎設施建設投入到數兆美元的建設中，因此我們與貝萊德建立了合作伙伴關係。」 該合作伙伴關係還包括 xAI、微軟、MGX，最重要的是貝萊德的客戶。他們的資本將推動本世紀決定性技術的崛起，並獲得回報。所有這些都是通過 GIP 實現的。
本月我們宣佈的具有里程碑意義的港口協議也是如此。該協議原則上涵蓋了 23 個國家的 43 個港口網路。每年，全球每 20 個集裝箱中就有一個經過這些港口。
我們的合作伙伴包括全球領先的航運和物流公司之一地中海航運公司 (MSC)，以及全球最大的集裝箱碼頭運營商之一碼頭投資有限公司 (TiL)。交易完成後，我們的財團將擁有全球約 100 個港口的投資組合。我們共同瞭解如何投資、擁有和運營這些資產。事實上，GIP 是提高基礎設施效率的專家。當他們收購蓋特威克機場時，他們設法將安檢時間縮短了一半以上 —— 部分是通過超大行李托盤等簡單解決方案。這讓旅客有更多時間購物和就餐，從而提高了機場的盈利能力。換句話說，我們不僅在為客戶提供更多基礎設施，而且在為客戶提供更好的基礎設施。
HPS、Preqin 以及為什麼私人市場不必是不透明的市場
在我們敲定 GIP 交易的同時，貝萊德還忙於另外兩項重大收購。2024 年夏天伊始，我們宣佈計劃收購 Preqin，這是全球領先的私募市場資料公司之一。然後，我們在年底宣佈計劃收購 HPS Investment Partners，這是一家頂級的私人信貸管理公司。
這些收購將使我們的客戶能夠更直接地進入私募市場 —— 為全球企業提供融資並維持消費經濟運轉的市場。但其中也包含著更深層次的長期戰略思維。
幾十年來，私募市場一直是金融領域最不透明的領域之一。投資者知道這些資產具有長期價值 —— 但到底有多少價值？這並不總是容易確定的。
一個很好的類比就是房地產。如果你要買房，你想知道你支付的價格是否合理，而且有很多方法可以做到這一點。你可以檢視社群基準、近期銷售或歷史升值趨勢；Zillow 等公司讓這一切變得簡單。但如今，在私募市場投資有點像在 Zillow 出現之前在陌生的社群買房，在那裡找到準確的價格是困難或不可能的。這種缺乏透明度的情況會阻礙投資。
我們的收購旨在改變這一現狀。例如，Preqin 提供了業內最全面的私募市場資料集。該公司追蹤了超過 190,000 只基金和 60,000 名經理。這個豐富的資料集清晰地展示了經理和基金的業績，還提供了他們所擁有資產的可比估值。換句話說，Preqin 對私募市場的作用相當於 Zillow 對房地產的作用。或者，如果你更喜歡與金融行業進行比較，就相當於彭博終端對股票和債券的作用。
但我們的願景還不止於此。
有了更清晰、更及時的資料，就可以像現在對標準普爾 500 指數那樣對私人市場進行指數化。一旦實現這一點，私人市場將成為一個易於訪問的簡單市場。易於購買。易於追蹤。這意味著資本將在整個經濟中更自由地流動。繁榮飛輪將旋轉得更快，產生更多的增長 —— 不僅對全球經濟或大型機構投資者如此，對世界各地各種規模的投資者也是如此。
有了更清晰、更及時的資料，就可以對私人市場進行指數化，就像我們現在對標準普爾 500 指數所做的那樣。一旦實現這一點，私人市場就會變得簡單易行。易於購買。易於追蹤。
投資的新時代
從某種程度上來說，這一刻就像是貝萊德起步歷程的一個縮影。
1988 年，我們的第一位員工 —— 已故的、深受懷念的查爾斯・哈拉克 (Charles Hallac)—— 買了一臺電腦。這臺電腦花了 25,000 美元，大小與洗衣機差不多。查理把它塞在我們的冰箱和咖啡機之間，用這臺電腦開始開發阿拉丁。這款軟體為投資者提供了前所未有的東西：清晰、統一的投資組合風險檢視。它從根本上改變了投資方式。
阿拉丁的發明者，查爾斯・「查理」・哈拉克（1964-2015）
回顧過去 37 年，貝萊德的創立不僅僅是創立了一家公司，它還改變了整個行業。幾十年後，我們可能會將 2025 年視為另一個關鍵時刻，屆時金融格局將再次發生轉變。
但這一未來不會僅由資產管理公司來塑造。市場從來都不是孤立存在的。我們選擇的經濟規則、我們採取的投資政策以及國家吸引和配置資本的方式將決定誰將受益 —— 以及繁榮將蔓延到多遠。
這是我接下來要應對的挑戰。最好的起點就是我們大多數人希望的終點：舒適、經濟有保障的退休生活。
三、從退休到代幣化
我們如何才能實現投資民主化
1933 年 9 月 30 日，在大蕭條最嚴重的時候，加州一家小報紙《長灘電訊報》刊登了弗朗西斯・湯森的一封信。湯森是一名當地醫生，在目睹老年婦女在街上尋找食物後，一時憤怒地寫了這封信。湯森的提議 —— 為每位 60 歲以上的美國人每月提供 200 美元 —— 引發了導致美國社會保障的運動。
根據美國人口普查局的資料，社會保障每年使近 3000 萬美國人免於陷入貧困 —— 這是一項非凡的成就。然而，預測顯示，社會保障的退休和殘疾基金將在 2035 年耗盡。此後，人們只能獲得承諾福利的 83%，而且這一比例將隨著時間的推移而下降。
但即使我們加強了社會保障，也還不夠。該系統的設計目的正是弗朗西斯・湯森所想的：讓老年人擺脫貧困。但擺脫貧困並不等於獲得經濟保障。這就是為什麼今天，即使有了社會保障的承諾，超過一半的美國人仍然擔心他們的積蓄會耗盡，而不是死亡本身。
良好的退休制度為人們跌倒時提供安全網。但一個偉大的退休制度也提供了一個階梯，讓他們積蓄不斷增加，財富年復一年地增長。這正是美國的不足之處。目前，美國正高度重視防止人們跌落谷底，這是我們應該做的。但美國需要付出同樣的努力，通過投資，幫助人們爬上天花板。
貝萊德管理的資金中超過一半是退休金。這是我們的核心業務，這很合理：對於大多數人來說，退休帳戶是他們第一次（通常也是唯一的）投資經歷。因此，如果我們真的想實現投資民主化，那麼退休就是討論的起點。
良好的退休制度為人們跌倒時提供安全網。但一個偉大的制度也提供一個階梯，讓他們積蓄不斷增加，財富年復一年地增長。
雖然貝萊德幫助世界各地的人們投資退休金，但我想在本節中重點介紹美國。因為情況很糟糕。公共養老金面臨巨大缺口。全國範圍內的資料顯示，公共養老金的資金只有 80% 左右 —— 這可能是一個過於樂觀的數位。與此同時 ，三分之一的美國人根本沒有退休儲蓄。沒有養老金，沒有 401 (k)—— 什麼都沒有。
隨著金錢越來越少，壽命卻越來越長。如今，如果你已婚，並且你們兩人都到了 65 歲，那麼你們中至少有一人活到 90 歲的機率是 50% 。隨著 GLP-1 藥物等生物醫學突破，更多慢性病可能很快就會得到治癒。
這是令人難以置信的福氣，但它也強調了一些令人沮喪的事情：我們非常擅長延長人們的壽命，但我們幾乎沒有花費任何精力來幫助他們負擔得起額外的壽命。
最應該讓我們擔心的是我們不談論的問題。從這個角度來看，我對美國退休危機的擔憂比一個月前有所減輕。
今年 3 月，貝萊德在華盛頓特區舉辦了一場退休峰會，共和黨和民主黨、資產管理公司和養老基金、小企業主、消防員、教師、工會成員和農民齊聚一堂。這是一個不拘一格的團體，而這正是其意義所在。好主意可能來自意想不到的地方。畢竟，美國歷史上最重要的退休計劃就是從一家小報紙上一位不知名的醫生髮表的一篇專欄文章開始的。
峰會上也出現了同樣的情況：我們看到了關於切實可行的想法的共識，以幫助更多的美國人開始投資，增加儲蓄以實現退休目標，並自信地花掉他們所賺的錢 —— 這樣美國人就不必擔心錢花光，絕對不會比死亡本身更可怕。
從左到右： James Slevin（紐約消防局、第一區副主席、國際消防員協會）、Michelle Crowley（前比洛克西消防局）、Shebah Carfagna（Panache Wellness and Fitness 所有者）、Nate Wilkins（Ageless Workout Method 創辦人）和 Gayle King（主持人、CBS Mornings 聯合主持人兼 Oprah Daily 特約編輯）
我們從哪裡開始？
在峰會上，一個小組邀請了一位消防員，他回憶起自己還是一名新兵時，在不知情的情況下加入了養老金計劃。一位資深消防員給了他一份表格，並下達命令：「簽了就行。25 年後你會感謝我的。」 他簽了。
每個美國人都應該能夠如此輕鬆地開始投資。但對於數百萬人來說，投資仍然不是一種選擇。
我們可以通過三種方式來解決這個問題。
首先，擴大應急儲蓄。如果擔心明天要支付爆胎費用或急診費用，沒有人會為退休投資。然而，三分之一的美國選民表示，他們無法承擔 500 美元的意外開支，這就是現實。
解決方案是什麼？貝萊德慈善基金會與一群非營利組織合作建立了一項緊急儲蓄計劃，幫助大多數低收入美國人將 20 億美元存入 「緊急儲蓄帳戶」。我們發現，擁有這些專用應急資金的人更有可能為退休進行投資 —— 一項研究表明，可能性高出 70% 。
國會於 2022 年通過《SECURE 2.0 法案》將這一想法推廣到全國。該法律允許工人在與退休計劃掛鉤的應急帳戶中存入高達 2,500 美元，包括僱主匹配和輕鬆提款。但這只是一個開始。我們可以進一步簡化規則，提高繳款限額，並實現獨立應急帳戶的自動註冊。
第二，縮小小企業 401 (k) 的差距。一半美國人在小企業工作，但近一半的小企業沒有提供退休計劃。這個問題是可以解決的。嘗試激勵措施的各州推動了 401 (k) 的採用和員工儲蓄。政策制定者可以在這方面更多地參與，幫助小企業提供計劃並自動註冊員工。
第三，幫助人們儘早開始投資。在我們的退休峰會上，參議員 Cory Booker（新澤西州民主黨參議員）和 Todd Young（印第安納州共和黨參議員）談到了 「嬰兒債券」 的市場化版本。這個想法是為每個美國孩子在出生當天開設一個投資帳戶。參議員布克提到，可以通過重新分配一部分主要惠及富人的現有稅收減免來啟動這一計劃。這是一個有趣的概念。即使是少量資金也可以在一生中累積成一個非常大的投資組合。
每個美國人都應該能夠如此輕鬆地開始投資。但對於數百萬人來說，投資仍然不是一種選擇。
從左到右：參議員 Cory Booker（新澤西州民主黨參議員）、參議員 Todd Young（印第安納州共和黨參議員）、Shai Akabas（兩黨政策中心）
多年來，許多州和聯邦政策制定者都提出了該計劃的不同版本。我認為這個想法值得重新考慮。真正的回報不僅僅是經濟上的，而是基礎性的。當人們擁有經濟的一部分時，他們不僅會從增長中受益，還會相信它。所有權創造了聯絡。它將被動的觀察者變成參與者。
想像一下今天出生的孩子，其個人財富與美國同步增長。這就是經濟民主的樣子：在這個國家，每個人都有一條新途徑 —— 投資 —— 來追求幸福和財務自由。
這就是經濟民主的樣子：每個人都有一條新途徑 —— 投資 —— 來追求幸福和財務自由的國家。
如何達到 2,089,000 美元？
一旦人們開始為退休進行投資，目標就很簡單：讓他們的錢儘可能多地、儘可能快地增值。
今年 1 月，貝萊德對美國人進行了調查，詢問他們需要多少錢才能舒適地退休。當我們對這些回答取平均值時，這個數位剛好超過 200 萬美元 —— 確切地說是 208.9 萬美元。這可不少。比我預期的要多。而且幾乎沒有人接近這個數位。即使是 X 世代，其中最年長的一代將在五年後開始退休，也沒有足夠的錢。事實上，62% 的人只存了不到 15 萬美元。
我們需要更好的方法來提升投資組合。正如我之前所寫，房地產和基礎設施等私人資產可以提高回報並在市場低迷期間保護投資者。養老基金幾十年來一直在投資這些資產，但 401 (k) 卻沒有。這也是為什麼養老金每年的表現通常比 401 (k) 好 0.5% 左右的原因之一。
半個百分點聽起來不多，但隨著時間的推移，它會累積起來。貝萊德估計，40 年後，每年額外 0.5% 的回報將使你的 401 (k) 帳戶中的資金增加 14.5%。這足以讓你再退休九年，幫助你不再按自己的意願工作。或者換句話說，私人資產讓你可以額外有九年的時間與孫輩們相處。
如果私人資產表現如此出色，為什麼它們不在你的 401 (k) 計劃中？一個主要原因是，對於選擇你計劃中提供的投資的 401 (k) 提供商來說，這是一個陌生的領域。
當你投資私人資產（例如橋樑）時，這些資產的價值不會每天更新，你也不能隨時提取資金。畢竟，這是一座橋樑，而不是股票。正如我之前所寫，儘管貝萊德正在努力使這些資產的市場更加透明和流動性強，但許多 401 (k) 提供商尚未適應這種不斷變化的金融格局。事實上，將房地產或基礎設施等資產納入 401 (k) 只是在過去五到十年內才變得切實可行。
這是一件複雜的事情。需要澄清。資產管理人、私人市場專家、顧問和顧問都在指導 401 (k) 提供商方面發揮著作用。這也是我寫這封信的部分原因 —— 為了撥開迷霧。我們需要明確一點：私人資產在退休帳戶中是合法的。它們是有益的。而且它們正變得越來越透明。
目標日期基金是一個很好的起點。人們喜歡它的簡單性：你只需選擇你計劃退休的年份 ——2040 年、2055 年、2060 年 —— 然後讓基金完成剩下的工作。這種簡單性使目標日期基金成為引入私人資產的理想選擇。當你投資幾十年時，401 (k) 提供商通常面臨的障礙 —— 如每日估值或即時流動性 —— 就沒那麼重要了。
或者換句話說，私人資產讓你可以額外有九年的時間與孫輩們相處。
我們如何幫助人們花掉他們的積蓄？
積累儲蓄只是挑戰的一半。另一半 —— 尤其是對於 401 (k) 儲蓄者來說 —— 是知道如何花錢。
大多數養老金持有者並不擔心這一點。他們的收入每個月都會到帳，就像一張穩定的薪水支票。但 401 (k) 計劃沒有附帶說明。當你退休時，你會拿到一筆錢，並被要求用這筆錢度過餘生 —— 但不知道這筆錢能用多久。
結果呢？即使是儲蓄充足的退休人員也常常花費太少，因為他們擔心錢會花光。他們縮小夢想，推遲快樂。經濟學家比爾・夏普稱這個問題是 「金融領域最棘手、最難的問題」。雖然很難，但可以解決。
去年，貝萊德推出了 LifePath Paycheck® 來解決這一擔憂。它讓人們可以選擇將 401 (k) 退休儲蓄轉換為穩定可靠的月收入。在短短 12 個月內，LifePath Paycheck® 已經吸引了 6 個計劃發起人客戶，代表 200,000 名個人退休儲蓄者。
但沒有人宣佈勝利。隨著最年長的 X 世代開始退休，問題只會變得更加困難和棘手。他們是第一代主要依賴 401 (k) 計劃的人。而 401 (k) 計劃的趨勢在千禧一代和 Z 世代中日益增長。他們的僱主需要提供解決方案，將他們的儲蓄轉化為可預測的收入。這樣，每個美國人都可以滿懷信心地退休。
如果建設一條電力線需要 13 年的時間，我們就無法實現投資民主化。
在美國，退休儲蓄投資約佔股票市場資金的 30%。這是我們幫助更多人與更廣泛的經濟一起成長的最大機會。但正如退休不是整個市場一樣，它也不是整個解決方案。
例如，如果基礎設施從未建成，那麼讓退休投資者享用基礎設施就毫無意義。如今這種情況經常發生。
在美國和歐盟，基礎設施專案的審批時間通常比建設時間要長。高壓輸電線可能需要 13 年才能獲得批准，而中國只需四分之一的時間就能獲得批准。
埃茲拉・克萊因和德里克・湯普森在他們的新書《豐裕》中巧妙地描述了這一許可噩夢。其中一段特別生動的文字將加州停滯的子彈頭列車專案置於歷史背景中：
「加州…… 在 19 世紀 60 年代修建了橫貫大陸鐵路西段，只剩下幾百英里。該專案橫跨近 1,800 英里。僅用了六年時間就完成了。如今，六年的時間大致相當於加州意識到其高鐵建設需要再推遲十年的時間。在加州未能完成其 500 英里高鐵系統的時間裡，中國已經修建了超過 23,000 英里的高鐵。 」
但他們寫道，能源基礎設施的延遲 「在最好的情況下可能會造成混亂，在最壞的情況下則可能造成災難性後果。」
全球電力需求激增，部分原因是人工智慧的興起。單個數據中心可以消耗 1 千兆瓦的電力。這足以在一年中最熱的一天為整個檀香山市供電。在猶他州、俄亥俄州和德克薩斯州，公用事業公司已經警告說，人工智慧驅動的電力需求將使電網超出容量。甚至矽谷電力公司也停止接受新的資料中心請求。
如果沒有對能源生產和輸送進行大規模投資，以及建設這些設施的電工和工程師，我們將面臨難以接受的權衡：誰獲得電力 —— 人還是機器？如果一個社會選擇冷卻伺服器，而公民卻在悶熱或寒冷中度日，那麼它就從根本上錯位了它的優先事項。
我們需要能源務實主義。首先要解決美國和歐洲緩慢、不完善的許可程式。但這也意味著要對我們的能源結構保持清醒的認識。
大多數新的基礎設施投資都流向了可再生能源。但如果沒有在儲存方面取得重大突破，僅靠風能和太陽能無法可靠地維持照明。在短期內，資料中心供電的一半以上必須來自可排程的能源。否則，空調將關閉，伺服器將過熱，資料中心將關閉。
可排程電力來自哪裡？核能就是其中之一。但核能越來越少見。過去 55 年來，美國關閉的核電站比新建的核電站還多。正如克萊因和湯普森所寫，「這不是私人市場未能負責任地承擔風險，而是聯邦政府未能正確衡量風險。」
畢竟，如今的核電已不再是老式的大型核電站和令人生畏的冷卻塔。小型模組化反應堆 (SMR) 具備老式核電所不具備的一切 — 建造成本更低、執行更安全，而且可以在任何地方建造。
中國沒有等待。他們正在建設 100 千兆瓦的核電站，一旦建成，將意味著他們供應全球一半的核能。為什麼中國如此看好核能？他們認為脫碳是掌握工業未來的一種方式。
以比亞迪為例。這家中國汽車製造商的電動汽車銷量比世界上任何其他公司都要多。明年，他們計劃為他們的汽車新增完全自動駕駛功能 —— 價格與去年的車型相同。他們現在以 10,000 美元的價格出售電動汽車 —— 這是美國或歐洲汽車製造商無法比擬的價格。五年內，中國可能完全淘汰內燃機 —— 不僅僅是出於環保原因，也是為了壟斷無人駕駛、電池驅動汽車的全球市場 —— 這些汽車不需要汽油，價格只有外國競爭對手的三分之一。
如果不大規模投資於能源生產和傳輸…… 我們將面臨難以接受的權衡：誰獲得電力 —— 人還是機器？如果一個社會選擇冷卻伺服器，而公民卻在悶熱或寒冷中度日，那麼它就從根本上錯位了其優先事項。
圖 3.1
一個國家的財富和其能源消耗之間存在著一種有趣的關係。這種相關性幾乎完美：能源越多，財富越多。不過，在某種程度上，這種關係應該會破裂。
隨著經濟越來越富裕，由於效率的提高，它們通常會以更少的增量能源保持增長。但你可能會說，現在情況已經不同了。即使在最富裕的國家，繁榮也再次取決於我們生產和消費更多能源的能力和意願。
我們是否應該再次看好歐洲？
貝萊德誕生於美國，我們的第一批客戶在日本 —— 但真正讓我們走向全球化的是歐洲。
2006 年，我們收購了位於倫敦的美林資產管理業務，從此踏上了成為全球最大資產管理公司的道路。如今，我們為歐洲客戶管理著 2.7 兆美元的資產，其中包括支援數百萬人的約 500 個養老金計劃。
過去十年，歐洲的經濟前景一直令人悲觀。經濟增長緩慢、市場停滯不前和監管繁瑣佔據了新聞頭條。義大利前總理、歐洲央行行長馬里奧・德拉吉最近指出，歐洲已經降低了與歐洲大陸以外國家的貿易壁壘，但歐盟國家內部並沒有這樣做。德拉吉強調了國際貨幣基金組織 (IMF) 的一項分析，該分析描繪了一幅驚人的畫面：對於一家德國公司來說，現在在中國做生意可能比在鄰國法國做生意更有吸引力。
但我認為歐洲正在覺醒。我交談過的政策制定者 —— 我交談過很多人 —— 現在意識到監管障礙不會自動消失。需要解決這些問題。而且好處是巨大的。根據國際貨幣基金組織的資料，將歐盟內部貿易壁壘降低到美國各州之間的水平，可以提高生產率近 7%，為其經濟增加驚人的 1.3 兆美元 —— 相當於再造一個愛爾蘭和瑞典。
貝萊德誕生於美國，我們的第一批客戶在日本 —— 但真正讓我們走向全球化的是歐洲。
更妙的是，人工智慧也許能夠化解歐洲的人口定時炸彈。
歐洲大陸面臨的最大經濟挑戰是勞動力老齡化。在歐盟 27 個成員國中，有 22 個國家的勞動年齡人口已在減少。由於經濟增長在很大程度上取決於一個國家的勞動力規模，歐洲面臨著長期經濟衰退的風險。歐盟委員會最近也發出警告：只有歐洲勞動力規模擴大、生產率提高，或兩者兼而有之，才能實現持續增長。
圖 3.2
這正是人工智慧可能發揮關鍵作用的地方。在嚴重依賴製造業和體力勞動的經濟體中，人工智慧的影響較小。但在以服務業為基礎的經濟體中，人工智慧可以有效地實現任務自動化，從而大幅提高生產率。
人們擔心人工智慧可能會取代工作職位。這種擔心是合理的。但在老齡化、富裕的社會中，勞動力短缺是不可避免的，人工智慧可能不是威脅，而是一條生命線。
比特幣會蠶食美元的儲備貨幣地位嗎？
幾十年來，美元作為世界儲備貨幣的地位讓美國受益匪淺。但這種情況並不一定能永遠持續下去。
自 1989 年時代廣場的債務鍾開始滴答作響以來，國家債務的增長速度是 GDP 的三倍。今年，利息支出將超過 9520 億美元，比國防開支還多。到 2030 年，強制性政府支出和債務償還將消耗所有聯邦收入，造成永久性赤字。
如果美國不能控制其債務，如果赤字持續膨脹，美國就有可能將這一地位拱手讓給比特幣等數位資產。
圖 3.3
需要說明的是，我顯然不反對數位資產（我的看法更進一步，請參閱下一節）。但有兩件事可以同時成立：去中心化金融（DeFi）是一項非凡的創新。它使市場更快、更便宜、更透明。然而，如果投資者開始將比特幣視為比美元更安全的選擇，同樣的創新可能會削弱美國的經濟優勢。
代幣化就是民主化
當交易大廳裡仍靠喊口號下單、傳真機進行革命性運作時，世界貨幣就通過這種管道進行流通。
以環球銀行金融電信協會 (SWIFT) 為例。該系統支撐著每天數兆美元的全球交易，其運作方式很像接力賽：銀行逐一發出指令，每一步都一絲不苟地檢查細節。這種接力方式在 20 世紀 70 年代是合理的，當時市場規模小得多，每日交易量也少得多。但如今，依賴 SWIFT 就像通過郵局傳送電子郵件一樣。
代幣化改變了這一切。如果說 SWIFT 是郵政服務，那麼代幣化就是電子郵件本身 —— 資產可以立即直接轉移，繞過中介機構。
代幣化到底是什麼？它將現實世界的資產（股票、債券、房地產）轉化為可線上交易的數位代幣。每個代幣都證明你對特定資產的所有權，就像數位契約一樣。與傳統的紙質證書不同，這些代幣安全地存在於區塊鏈上，可以即時購買、出售和轉讓，無需繁瑣的文書工作或等待時間。
每隻股票、每隻債券、每隻基金 —— 每項資產 —— 都可以代幣化。如果它們真的實現了代幣化，投資領域將發生革命性的變化。市場將無需關閉。目前需要幾天時間的交易將在幾秒鐘內完成。目前因結算延遲而受阻的數十億美元可以立即重新投資到經濟中，從而促進經濟增長。
每隻股票、每隻債券、每隻基金 —— 每項資產 —— 都可以代幣化。如果它們真的實現了代幣化，投資領域將發生革命性的變化。
也許最重要的是，代幣化使得投資更加民主。
它可以使訪問民主化。代幣化允許部分所有權。這意味著資產可以被分割成無限小的部分。這降低了投資有價值的、以前無法獲得的資產（如私人房地產和私募股權）的障礙之一。
它可以使股東投票民主化。當你擁有股票時，你就有權對公司的股東提案進行投票。代幣化使這一切變得更容易，因為你的所有權和投票權都是數位化追蹤的，讓你可以從任何地方無縫、安全地投票。
它可以使收益民主化。一些投資產生的回報比其他投資高得多，但只有大投資者才能參與其中。原因是什麼？摩擦。法律、運營、官僚主義。代幣化消除了這些，讓更多人能夠獲得潛在的更高回報。
我預計，有一天，代幣化基金將像 ETF 一樣為投資者所熟悉 —— 只要我們解決一個關鍵問題：身份驗證。
金融交易需要嚴格的身份核查。Apple Pay 和信用卡每天可輕鬆處理數十億次身份驗證。紐約證券交易所和 MarketAxess 等交易場所也設法為證券買賣提供同樣的服務。但代幣化資產不會通過這些傳統渠道，這意味著我們需要一個新的數位身份驗證系統。這聽起來很複雜，但印度這個世界上人口最多的國家已經做到了這一點。如今，超過 90% 的印度人可以直接通過智慧手機安全地驗證交易。
結論很明顯。如果我們真的想建立一個高效、可訪問的金融系統，僅僅支援代幣化是不夠的。我們還必須解決數位驗證問題。
值得擴展套件的東西
1761 年，即喬納森咖啡館成為倫敦金融生活中心約 80 年後，一群由 150 名富有商人組成的團體試圖關閉它的大門。
他們向喬納森的老闆提供每年 1,200 英鎊（相當於普通工人 10 年的工資）作為在主要交易時段獨家使用這塊空間的報酬。從本質上講，他們想建立一個私人市場。
但倫敦廣大投資者卻不接受。他們抗議，在法庭上為自己辯護，兩年後，他們贏了。市場必須保持開放。每個人都可以投資。
從我們今天的角度來看，金融史可以看作是一條漫長而穩定的征程，朝著更加民主的方向前進 —— 更多的投資者、更廣泛的參與和更大的繁榮。在很大程度上，情況確實如此。但這種民主化從未得到保證。現在仍然如此。
市場不會自然而然地發展為平等地服務於每個人。市場需要不懈的努力、有意識的選擇和不斷的警惕 —— 從幾個世紀前的咖啡館抗議到今天關於退休政策、代幣化、基礎設施投資和人工智慧的複雜辯論。
這是一項艱鉅的工作，但在貝萊德，我們作為客戶的受託人已經做了 37 年。我們每一天都覺得這份工作是值得的。因為人類設計的任何系統都沒有比資本市場更能為更多人創造財富。
人們將自己的積蓄（無論是 50 荷蘭盾還是 5 萬美元）進行投資，這些投資變成道路和學校、企業和突破性技術，它們為我們的經濟提供動力，使財富迴流到數百萬人，使他們不必再為廚房餐桌上的財務問題而煩惱，而可以花更多時間與家人一起享受生活。
我一直說投資是一種希望的行為 —— 沒有人會進行長期投資，除非他們相信未來會比現在更好。但這並不完全正確。投資不僅僅是一種希望的行為；投資使我們的希望成為現實。
這是值得保護的東西。
這是值得擴展套件的。
這是值得民主化的事情。
四、貝萊德的表現
2024-2025
去年秋天，我們慶祝了貝萊德首次公開募股 (IPO) 25 週年。上市時，我們只有 650 名員工，股票價格為每股 14 美元。我們為客戶管理著 1650 億美元的主要固定收益類資產，我們剛剛開始對外銷售阿拉丁（ Aladdin） 的技術。
如今，我們為客戶管理著 11.6 兆美元的資產，阿拉丁每年創造超過 16 億美元的收入。我們的員工隊伍目前已近 23,000 人，在 30 多個國家設有辦事處。截至 2024 年，我們的股價超過每股 1,000 美元。但即使距離我們首次公開募股已經過去 25 年，距離我們成立已經過去 37 年，這在很多方面都只是貝萊德故事的開始。
2024 年是貝萊德具有里程碑意義的一年。客戶委託我們進行創紀錄的 6410 億美元淨流入。我們的資產管理規模增加了 1.5 兆美元，收入和營業利潤創下歷史新高，股東總回報率達到 29%。
在動態投資和再風險環境中，客戶希望更積極地重返市場。他們通過貝萊德實現了這一目標。我們以連續兩個季度創下的淨流入記錄結束了這一年，第四季度的淨流入量為 2810 億美元，有機基礎費用增長率為 7%。重要的是，這種有機增長廣泛存在於機構、財富和地區。客戶希望將更多的投資組合與長期與他們合作的合作伙伴整合在一起，以實現自己的商業抱負和投資組合目標。他們希望投資組合能夠無縫整合到公共和私人市場中，具有活力，並以資料、風險管理和技術為基礎。
這項具有歷史意義的客戶活動正值我們執行自 15 多年前 BGI 以來最重要的收購之際。我們完成 GIP 和 Preqin 的交易，並計劃於今年晚些時候收購 HPS，這些交易預計將擴大並增強我們的私募市場投資和資料能力。
客戶始終是我們戰略的核心，我們有意投資以滿足客戶的各種需求。我們建立了一個差異化的資產管理和金融科技平臺，該平臺完全整合了公共和私人市場。
在我們計劃收購 HPS 之後，我們預計貝萊德的另類投資平臺將成為客戶五大提供商之一，客戶資產達 6000 億美元，年收入超過 30 億美元。這將與貝萊德的平臺整合，該平臺已經擁有全球排名第一的 ETF 特許經營權、3 兆美元的固定收益、7000 億美元的保險資產管理業務、諮詢服務以及我們成熟的 Aladdin 技術。
Aladdin 正在通過 eFront 和我們最近收購的 Preqin 為公共和私人市場中的整個投資組合生態系統提供支援。這個不斷髮展的平臺改變了貝萊德的面貌 —— 我們認為它滿足了客戶的需求，並使我們超過 20% 的收入來自長期、市場敏感度較低的產品和服務。隨著私人市場、技術和訂製解決方案經歷更高的長期增長，我們的收入組合將繼續有機轉變。我們相信，這將轉化為更高、更持久的有機增長、更強的市場週期韌性以及股東的長期價值。
客戶已經接受了我們的戰略。我們成功的收購和整合記錄正在加深客戶與貝萊德的關係。我們的 ETF 特許經營權實現了創紀錄的 3900 億美元淨流入，再次領先於行業。自收購 iShares 以來，貝萊德通過提供債券或加密貨幣等新資產類別以及更具流動性和透明度的主動策略等創新投資產品，在擴大 ETF 市場方面處於領先地位。
我們的 ETF 淨流入資金中約有四分之一流入了過去五年推出的產品。我們的主動型 ETF 在 2024 年實現了 220 億美元的淨流入，而貝萊德在美國推出的比特幣交易所交易產品 (ETP) 是歷史上最大的交易所交易產品，不到一年的時間內資產管理規模就增長到超過 500 億美元。它是整個 ETF 行業中資產聚集量第三大的基金，僅次於標準普爾 500 指數基金。我們正在產品和投資組合層面進行創新，並加快我們的分銷能力，以提供差異化 投資解決方案。
客戶需求正在推動行業整合，投資者越來越傾向於與貝萊德合作，因為我們作為規模化多資產提供商的能力。我們在財富渠道中看到了這一點，管理模型投資組合是財富管理者尋求發展業務和更好地服務客戶的主要方式。貝萊德擁有領先的模型業務，並以我們的多資產、多產品能力為後盾。我們還在整個財富平臺上努力為我們的財務顧問合作伙伴及其客戶提供日益個性化的產品，包括通過訂製的單獨管理帳戶 (SMA)。我們通過 Aperio 提供指數 SMA，該公司在 2024 年連續第四年創下紀錄，淨流入量達 140 億美元。去年，我們收購了提供稅收優惠期權覆蓋策略的 SpiderRock Advisors，以擴大我們在財富渠道的訂製產品套件。
這些客戶包括全球最大的資產所有者、養老金計劃和企業，他們正在加深與貝萊德的聯絡。許多企業合作伙伴都認為，通過擴大與貝萊德的關係，他們的核心業務和股東將獲得積極的網路效應。去年，我們的客戶委託我們進行規模化外包，金額超過 1200 億美元。
我們主動管理型策略的差異化建議和超額收益潛力繼續引起客戶的共鳴，推動 2024 年主動淨流入超過 600 億美元。主動流量由我們的 LifePath 目標日期特許經營權、外包授權以及我們的技術和資料驅動的系統主動股票策略引領。我們正在提供長期投資業績，我們認為主動策略可以在需要更動態的分配方法的環境中提供優勢。
在固定收益領域，客戶紛紛轉向貝萊德以應對過渡利率環境，去年淨流入資金達 1640 億美元。我們認為，對於創紀錄的 10 兆美元場外現金而言，這是一個重大的重新分配機會，因為許多投資者需要獲得高於貨幣市場帳戶目前 4% 的收益率，才能實現退休等長期目標。
我們的客戶繼續增加對私募市場的配置，將其作為多元化和不相關的阿爾法生成潛力的來源。私募市場淨流入 90 億美元，其中包括對基礎設施和私人信貸策略的強勁需求。客戶對近期和計劃收購 GIP 和 HPS 的回饋甚至超出了我們自己的高預期，我們預計這些將在 2025 年及以後推動未來淨流入和收入增長。
我們向客戶提供 Aladdin 技術已有 25 年多的時間，而這一技術是在內部激烈辯論是否對外提供後才開始的。對於貝萊德和我們的客戶來說，這是一個正確的決定。我們最初作為內部風險管理工具開創的技術，現在已成為業內最全面、最整合的作業系統。
2024 年，我們簽署了 Aladdin 歷史上最重要的一些授權，Aladdin 銷售額的一半以上涉及多種產品。我們於今年早些時候完成對 Preqin 的收購，這將為我們的產品和服務增添私募市場資料功能，旨在提高私募市場的透明度，並最終提高可投資性。
我們與客戶的聯絡推動了創紀錄的業績，我們正在整個平臺上努力提供更全面的體驗。我們的結構性增長業務 ——ETF、阿拉丁、整體投資組合外包、固定收益 —— 是我們服務客戶和實現整個週期 5% 有機基礎費用增長目標的堅實基礎。結合我們在私人市場和資料方面的戰略舉措，我們將業務定位在我們認為將決定資產管理未來的市場機遇之前。
推動我們下一階段的增長
作為我們持續評估增長戰略工作的一部分，我們的管理團隊和董事會全年都在評估我們行業和客戶機會在未來會是什麼樣子。例如，五年後，即 2030 年，哪些機會將推動差異化增長？客戶將如何在未來的投資組合中進行配置和創造阿爾法收益？
我們認為，未來的投資將包括更多資產類別的整合，以及日益數位化的支援。我們的客戶已經在這樣做了。他們將公共和私人投資、主動和指數投資相結合，並希望將所有這些與領先的資料和分析結合起來，以更好地瞭解他們的投資組合。我們正在擴大我們整個投資組合的產品和技術能力，以便在資產管理的新領域和不斷變化的領域有效地為我們的客戶提供服務。
15 年前，當我們收購 BGI 時，我們將主動投資和指數相結合的舉措是業內首創；如今，將廣泛的市場倉位與以結果為導向的投資組合相結合已成為行業標準。我們去年的無機投資舉措旨在通過為客戶連線公共和私人投資來實現同樣的目標。通過 GIP 和即將推出的 HPS，我們將基礎設施和私人信貸領域的規模化特許經營權與我們公共市場平臺的全球能力相結合。最近完成的 Preqin 與 Aladdin 和 eFront 的整合將更好地為客戶提供更標準化和透明的私人市場資料。
ETF 是一種行之有效的技術，它為首次涉足股市的散戶投資者和全球最大的資產所有者提供了投資渠道。我們最近推出的比特幣 ETP 只是最新的例子，它不僅提供加密貨幣投資機會，還提供交易所交易產品包裝的效率和價格發現功能。這也擴大了我們與更多投資者的聯絡。我們比特幣 ETP 的需求中有一半以上來自散戶投資者，其中四分之三的投資者之前從未擁有過 iShares 產品。就在今年，我們通過便捷的交易所交易包裝擴大了對比特幣的訪問，並在加拿大和歐洲推出。
同樣，ETF 也促進了歐洲投資文化的發展。首次投資者進入資本市場時，通常是通過 ETF，尤其是 iShares。只有三分之一的歐洲個人擁有資本市場投資，而美國人擁有資本市場投資的比例則超過 60%。他們不僅沒有參與更廣泛的資本市場提供的增長潛力，而且由於銀行儲蓄帳戶的低利率被通貨膨脹所抵消，他們還經常失去實際回報。我們正在與歐洲的知名企業以及幾家新進入者合作，包括 Monzo、N26、Revolut、Scalable Capital 和 Trade Republic，以降低投資門檻並在當地市場建立金融知識。憑藉我們目前超過 1 兆美元的歐洲 ETF 平臺，其規模超過了接下來的五家發行人的總和，我們看到了擴大我們的區域產品並幫助更多個人通過資本市場實現其財務目標的巨大機會。
隨著各國尋求建立自己的資本市場，我們也在為未來的增長奠定基礎。今年我已經在中東和亞洲待了一段時間，發展更強勁、更繁榮的當地資本市場一直是我與當地領導人討論的核心。在沙烏地阿拉伯，我們正與公共基礎設施基金合作，鼓勵投資並進一步發展當地資本市場。在印度，我們的合資企業 Jio BlackRock 正準備推出一個數位化資產管理和財富平臺。
自貝萊德首次公開募股以來至 2024 年 12 月 31 日的年複合總回報率
在我們慶祝上市公司 25 週年之際，我們也為股東帶來的差異化回報感到自豪。自 1999 年首次公開募股以來，我們的年化總回報率為 21%，而標準普爾 500 指數為 8%，金融業為 6%。正是我們的大膽戰略和協調投資推動了我們與客戶的深厚聯絡，並為股東帶來了豐厚的回報。
我們世界一流的人才是我們數十年增長和持續業績的核心。我們定期評估我們的人才戰略，以確保我們培養出擁有豐富業務經驗的全面領導者。今年早些時候，我們將幾位領導者提拔到公司的新職位。
在貝萊德工作 20 年，建立了多項業務後，馬克・威德曼決定在公司之外開啟職業生涯的新篇章。馬克幫助塑造了我們今天所瞭解的貝萊德，包括他領導 iShares、企業戰略以及最近的全球客戶業務。馬克是我的好朋友，我個人非常感謝他對公司的貢獻。
我為我們組建的優秀領導團隊感到自豪，我們近期和即將進行的收購將為我們公司帶來一批頂尖人才。在整個平臺上，我們正在定位我們的員工，為我們的客戶創造價值，並推動我們的業務走向未來。
我們的董事會
貝萊德董事會對我們的成功和發展一直至關重要。在我們制定前瞻性戰略和拓展新市場和業務的過程中，他們也發揮著重要作用。
我們每年都會審查董事會的組成，以確保我們擁有足夠的背景和經驗來為貝萊德的運營、戰略和管理提供建議。去年秋天，在 GIP 交易結束後，我們很高興歡迎 Bayo Ogunlesi 加入董事會。隨著我們在這個快速增長的市場中擴大我們的能力，我們已經從他在私人市場的豐富經驗中受益匪淺。
今年 3 月，董事會一致投票提名洛克菲勒資本管理公司執行長格雷戈裡・弗萊明和富達投資前個人投資總裁凱瑟琳・墨菲參加我們的董事會。格雷戈裡和凱瑟琳在金融服務和財富管理方面擁有豐富的經驗，我相信他們都會為我們的董事會提供不同的視角。
與此同時，我們很榮幸能有馬可・安東尼奧・斯利姆・多米特 (Marco Antonio Slim Domit) 擔任貝萊德董事，他今年不會競選連任。他的服務體現在，他能夠利用自己在各地區投資方面的經驗，提供敏銳的見解，從而改善董事會的決策，並最終改善貝萊德本身。我們感謝他的服務，整個董事會和貝萊德領導團隊都會懷念他。
貝萊德董事會將繼續引導公司進行投資和創新，以便更好地服務我們的客戶、員工和股東。
當我們上市時，我們堅信資本市場的增長和深度非常重要。我們希望與更廣泛的投資未來人士（包括我們的員工）分享我們的成功。這一切至今依然有效。我們正處於最強勁的轉折點，2025 年即將到來，我認為貝萊德、我們的客戶和股東將迎來前所未有的機遇。
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