即使經濟形勢不好，市場上依然會有許許多多的機會，這篇文章用 7 個辛巴威經濟循環的例子來說明。本文原自 Africa Opportunity Fund 投資組合經理 Erik Renander 在 YWR: Your Weekend Reading 發表的原文《YWR: 7 things I learned in Zimbabwe》，並由 Kxp, BlockBeats 編譯、整理。
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我從未見過市場中出現過如此多不受控的潛在威脅。
——David Wagner，Aptos 投資組合經理
David 的說法雖然直白，但卻非常符合大多投資者的心境，他們心中必然有很多疑問。新冠疫情尚未平息，第三次世界大戰的哨聲又即將吹響，我們如何才能在這樣的時局中進行投資？又該如何分配好每種行業中的投資比例？股票和債券中又應分別投入多少資金？在一場世界大戰中，價值型股票的表現是否優於增長型股票？
諸如此類的問題還包括：
- 經濟將面臨惡性通膨還是衰退？
- 石油價格是會漲至 200 美元，還是會因需求破壞而跌落至 50 美元？
- 我還能擁有中國的資產嗎，其價值會像盧比一樣發生大跌嗎？
- 世界大戰是壞事嗎，還是會像新冠一樣利好股市？
- 聯準會真的會加息 6 次嗎？
- 如果美國收回外國央行儲備金，這對美元來說是好是壞還是好事？
- 我是否應該投資 Facebook，還是它會像 Alibaba 一樣面臨退市？
- 等等……
在人們提出這些問題的問題，其實內心已經默認整個世界正向更壞的方向發展了。川普在任期間，人們總是擔心貿易戰會像上世紀 30 年代那樣演變為真正的戰爭。那時人們只是在擔憂，而如今，戰爭卻已經成為現實。
不斷上漲的通貨膨脹率、聯準會接連幾次的加息以及近來歐洲緊張的局勢，是否會打破股市多年來維持的看漲趨勢，還是預示著市場會在我們都看跌時創造新高？我們是應該像過去一樣繼續看漲，還是應該面向現實改變想法？
既然我們面臨著種種不確定性，就應該學會如何在糟糕的時局中進行投資。所以，我很想與大家分享我在辛巴威所得的經驗，其中一些在我看來甚至有些反直覺。不過從長期來看，這些觀點可能非常適用。
我在 2013 年離開匯豐銀行以後，便和幾個朋友一起投資非洲市場。我當時並不知道應該把目光放在哪個地區，只是感覺應該關注像肯亞這樣的國家。當時我們公司正好在辛巴威有一個辦事處，負責當地公共及私人股票投資相關業務。於是，我的生活便發生了翻天覆地的變化，從住在舊金山到現在大部分時間都在哈拉雷（辛巴威首都）度過。事實證明，哈拉雷是個很不錯的地方，不僅鄰里友善，而且氣候也十分宜人。
The Guinea Fowl‘s Rest 是我最喜歡的民宿，它由一對夫婦經營，二人在 40 年前管理著一片奶牛場，後因其遭到侵襲被迫搬到了城市。來到哈拉雷之後，二人便決定進軍飯店業，於是開辦了這處民宿。每次我來到哈拉雷處理工作事宜，都喜歡在一天的會議結束之後來到這家民宿，和這裡的男主人一起喝喝啤酒，聊聊辛巴威的歷史。
我們會從上世紀 80 年代聊到 2000 年的第一次惡性通膨，然後再順勢談到 2016 年開始的第二次惡性通膨。不僅如此，晚餐也是我非常喜歡的一個環節，每次我們都會和其他客人一起在一張大桌子上吃飯，聽大家講述各自有趣的經歷和故事。
在經濟發展的歷程中，辛巴威曾一度表現良好，有著大片非洲最好的農場，人們甚至將辛巴威稱為非洲糧倉。哈拉雷舊稱索爾茲伯里（Salisbury），整個城市中規劃有寬闊的道路、大型公園和高爾夫球場。這座城市在佈局上相當獨特，這也是我一直認為哈拉雷在房地產業上有巨大潛力的原因。
如今，許多農場都被廢棄了，灌溉樞軸40 年都未曾動過，已然鏽跡斑斑，騎車的話沿途都能看到。辛巴威已經從非洲糧倉變成了進口大國，電力設備也十分老舊，必須全日運轉才能保障供應。不僅如此，這邊的建築也非常落後，如果你來到這裡旅遊，就會有種穿越到上世紀 80 年代的感覺。
受制於惡性通膨，有時人們可以在超市買到各種各樣的食品，但有時卻買不到。不僅如此，由於辛巴威央行對貨幣的管理政策，人們也很難將錢轉移到國外。在這裡，如果想獲得美元的話，就必須自己找專人兌換。
另外，辛巴威還受到很多國家的經濟制裁。雖然英國政府只是制裁了三個無關輕重的實體，但卻一直對西方銀行宣傳。結果便是，在其他銀行看來，辛巴威已經和制裁劃上了等號，它們其實並不關心制裁的具體內容。對於該國 1500 萬的人民來說，這無疑是一種恥辱，而且總的來說也是一場不小的災難。
如下所示，英國在辛巴威只制裁了兩名個人和一家國防公司，再無其他。可能英國政府都並不關心這家國防公司是否仍然存在，或者它是否已經成為一個廢棄工廠了。
- Owen NCUBE (Group ID: 14052)
- Anselem Nhamo SANYATWE (Group ID: 14053)
- ZIMBABWE Defense INDUSTRIES (Group ID: 10734)
在這幾年當中，我認識了很多頗具才華的企業家，也在辛巴威的市場投資中學到了不少經驗教訓，現在分享給大家：
1. 就算環境很糟糕，市場也會有驚人的漲幅。
事實上，形勢越糟糕，市場漲勢就越好。雖然中間會出現震盪，但也是牛市中正常的現象。
2014 年到 2015 年，辛巴威幣出現了 50% 的拋售，當時我就身處辛巴威，眼看著經濟形勢不斷惡化，一步步走向了惡性通膨。
如下圖所示，市場在大幅回升之前，下跌了 50%。也許在目前的世界形勢下，我們會在全球市場上出現 2014-2015 年的情況，隨後出現類似辛巴威式的牛市。不過，這也很難判斷。
2. 中央銀行從未將利率提高到足夠高的水平。
隨著通膨率的上升，中央銀行從未公開說明真正的通貨膨脹率。即便真實的通膨率已經有將近 20%，但辛巴威儲備銀行（RBZ）公佈的官方數字依然是 7%，而就算通膨率上升了幾百倍，RBZ 也會說只有 50%。
另外，辛巴威儲備銀行總是不敢把利率提高到應有的水平，因為他們擔心這會導致經濟崩潰。例如，RBZ 稱目前的通貨膨脹率為 66%，而銀行 3 個月期儲蓄帳戶的年利率只有26%。這也就解釋了為什麼辛巴威的股市總是十分活躍，而貨幣市場卻一蹶不振。
3. 保持低調，轉移資產。當情況變糟之前，不要太過於大驚小怪。
因為每當這個時候，要麽國家會介入，要麼情況會不可逆的變得更糟。不過即便如此，我們仍然能夠賺錢，只是不要將財富都放在一個地方就可以了。辛巴威的農民就沒意識到這一點，而當地的企業家卻懂得穿著樸素、低調行事，並把大筆的財富都放到模里西斯。同樣的規則現在也適用於全球，而且建立一個比特幣錢包要遠比成立一家模里西斯控股公司要容易得多。
4. 即便整體經濟形勢下行，頂級企業依然可以越做越大。
當經濟進入衰退期時，人們會自然而然地覺得這種形勢對每個人都不利，但我注意到的是，對於那些經營良好的公司來說，這反而會是最好的時代：一些公司順利收購了處於困境之中的競爭對手，即使在經濟崩潰的情況下，它們也能有很大的收益增長。
雖然經濟蛋糕整體在縮小，但它們手中分得的蛋糕卻越來越大。所以我們可以說，別人眼中的衰退可能對這些企業來說是一件好事。同樣的，糟糕的經濟也可以等同於良好的回報。
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5. 隨著通貨膨脹的到來，收益率也在大幅增長。
通貨膨脹增加了所有東西的名義價格，所以也會順勢讓公司的收益獲得爆炸式的增長。
經濟學家總是喜歡談論「實際」收益，但股市價格卻是基於名義收益。美國今年的通貨膨脹率為 8%，公司收益就已經能給人很大的驚喜了，而下圖是辛巴威商業銀行4 年的盈利趨勢，每股收益從 2017 年的 5 辛巴威幣（ZWL）上漲到了 2020 年的 1184 津幣。當然，期間外匯匯率也由 1 ZWL/$ 上升至了 220 ZWL/$。
6. 成功的企業家會謹慎地利用自己的資產。
當你身處高通膨環境中時，你就需要知道如何利用自己的企業資產或房地產來保值。但這並不是說你要從房價的上漲中賺錢，而是要從貸款價值的下降中來賺錢。
所以說，表面上你貸款是為了購買資產，但實際上你是在做空貨幣。與此同時，你也要適度而為，並保持現金流的穩定性，這樣你就不會輕易出局。所以，聰明的企業家總會非常關注購入企業的現金流情況，因為他們日後還會向銀行借入更多的錢。
7. 即使經濟形勢不好，市場上依然會有許許多多的機會，所以我們不妨打起精神、多多留意。
的確，許多的企業的困境會讓我們不自覺的以為經濟環境十分惡劣，但這種時期也不乏有很棒的交易。因此，我們要時刻警覺、保持樂觀，以積極的態度迎接屬於自己的寶貴機會。
就算辛巴威經歷了有史以來最慘重的經濟崩潰，但那裡的人們也還是要繼續面帶微笑地努力生活，讓自己國家的經濟再次走向輝煌。常言道，福禍相依，糟糕的經濟環境也許對我們來說也不失為一件好事。
以上就是我在辛巴威的全部感悟與體會，祝大家有個愉快的一天。
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