之前 Uniswap V3 推出的時候，不少人們在想：Curve 會不會被 Uniswap V3 幹掉。如今 Curve V2 出來了。 Curve 非但沒有被幹掉，且其前進的步伐更進一步。
（前情提要： Curve推新「動態掛勾」模型譽為 v2，正面交鋒Uniswap v3 : 實現波動資產低滑價交易）
從筆者截稿前看，Curve 的 TVL（鎖定資產總價值）達到 91.7 億美元，接近於第一位的 AAVE，按照此趨勢，Curve 的 TVL 在未來一段時間有一定的概率超過 AAVE 位居首位。
目前 Uniswap V3 的 TVL 是 16.1 億美元，Uniswap V2 為 44.2 億美元，僅從鎖定資產總量看，距 Curve 有較大距離。雖然 TVL 不能代表全部，但從一個側面說明了 Curve 發展的迅速，它對於資金的吸引力在增強，之前不少人擔心 Curve 會被 Uniswap V3 幹掉的局面並沒有發生。
Uniswap 的 V3 更適合專業的做市商
要想理解 Curve V2 的迭代，理解 Uniswap 的迭代也有幫助。在 Uniswap V2 的設計中，其所有 LP 的做市模式是無差別的，唯一差異是每個 LP 因為其提供的做市資金不同而產生份額比例的不同。
在這種設計機制下，計算貢獻的主要方式是資金和時間，資金份額越大，提供時間越長，收益越大（當然如果產生無常損失，損失也會越大）。因此，LP 增加其收益方法是，增加其份額比例和提供時間。
Uniswap V3 則打破了這種設計，引入了競爭性的模式。對於 LP 來說，要想獲得更大的收益，不僅關乎投入的資金量，也關乎 LP 的策略設置。在這種情況下，對於專業的 LP 提供商有利，對於非專業的普通用戶或大資金提供者不一定有利。
在 Uniswap V3 的流動性提供機制設計下，LP 可以將其提供流動性的資金進行個性化設置，將其資金自定義地置於某個區間，以增大其資本的利用率，同時獲得了更高的槓槓，有利於獲得更大的收益；不過，同樣不可避免的是，也增加了相應的無常損失的風險。
延伸閱讀：DeFi｜Uniswap正式上線v3、已完成主網部署，升級後有甚麼要注意的？
總結來說，當 LP 將其資金聚集在當前市場匯率的周圍時，本質上是對市場趨勢的一種判斷。流動性聚集區間越窄，可獲得的槓桿越高，收益也可能越高，但如果波動過大，則無常損失也會相應增大。因此，會有大量的 LP 不斷進行各種策略的探索，從目前看，大量的資金都匯集在 50% 的波動性範圍之內。
從上面的圖中，我們可以看出，絕大多數的流動性都往當前匯率價格附近聚集，且有些流動性的聚集度非常高。通過流動性聚合，Uniswap V3 本質上是引入了 LP 做市的競爭。
會玩的 LP 可以根據市場的波動將其流動性進行合理調整，以獲取更大的收益；而有些 LP 調整如果沒那麼及時，其收益就會降低，甚至如果市場價格波動到其價格範圍之外，其流動性資金也無法賺取費用。
當然，如果 LP 設置的價格區間過窄，無常損失也會更大。收益越高風險越大，這一點並沒有變化。但如果設置不到位，收益變小，甚至沒有收益。因此，根據市場的變化，需要講究策略。
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在這種情況下，作為普通 LP 可能越來越無法跟專業的 LP 競爭，在交易市場總量相對的情況下，專業 LP 會賺取更多的收益。
因此，可能會催生更多的做市策略商，它們的資金不一定多，但如果其策略足夠好，它可以幫助其他非專業的 LP 進行做市管理。普通 LP 可以將其資金存入到專業做市管理商的合約中，由這些專業的策略商聚合後進行統一管理，包括如何選擇價格範圍、重置的頻率等。
在 Uniswap V3 的設計下，大資金不一定收益就更高，策略的權重在上升。
Curve V2 也適合普通 LP 的參與
Curve V2 跟 Uniswap V3 在聚集流動性和提升資本效率方面目標相同，但具體方法不同，最終對於不同主體的影響也不同。
Curve V2 價格曲線的兼容性
Curve V2 在兼容性上表現不錯。下面是 Curve V2 白皮書上的圖：
藍線是其穩定幣兌換曲線，是 Curve V1 的兌換曲線，而黃線是更通用的代幣兌換曲線，是 Curve V2 的兌換曲線。
從這條曲線，我們可以看到它的兼容性：一方面，兼顧了 V1 的穩定幣兌換，同時還兼顧流動性的尾部，由此應對匯率的快速變化。
相對而言，在 Uniswap V3，絕大部分的流動性會集中在於盤口附近，尾部的流動性可能極小，我們在上面的實例中可以看到，這在事實上已經發生。
Curve V2 的自動化做市
上面我們提到，Uniswap V3 也可以改變其流動性聚集點，不過，它主要是通過 LP 們對市場的判斷進行主動化的管理來達成。而 Curve V2 則是根據預言機進行自動化的調整。
這使得普通的 LP 參與 Curve V2 更方便，而 Uniswap V3 正如上面提到的，逐漸變成了比拼 LP 策略的陣地，更適合專業的 LP 做市商。
比較來說，Uniswap V3 是個性化的管理，而 Curve V2 是自動化的管理，這有點像網路時代的個性化設置和自動化推薦之間的關係。
網路 web1.0 時代，用戶是受眾，無法上傳內容或個性化管理自己的偏好；而 2.0 時代用戶可以上傳內容，可以進行個性化設置；而如今則進入智能推薦時代，以算法自動化推送為主，這更符合大多數用戶「懶」的需求。從 Uniswap V3 到 Curve V2 也一種類似的感覺。
那麼，Curve V2 如何實現其自動化做市？
不斷變化的新曲線
Curve V2 為什麼可以實現自動化的做市管理？可以讓 LP 無須主動設置即可實現其流動性的再平衡？
Curve V2 的價格曲線並不是固定不變的。它會不斷透過內部預言機的方式來改變其流動性聚集點，一方面可以實現更好的流動性和提升資產效率，也有利於減少 LP 的無常損失。
也就是說，Curve V2 的 「內部價格預言機」在其流動性聚集點遷移方面起到重要作用。Curve 的內部價格預言機機制為 EMA（Exponentially Moving Average），意為指數移動平均線，它會根據 Curve 中的歷史價格和最新交易價格等綜合得出參考價格。
有了 EMA，Curve V2 可以構建新的價格曲線，使得流動性重新聚集在盤口價格附近。當然，什麼時候進行流動性聚集的再平衡，也需要閥值。它會根據 EMA（內部預言機機制）來不斷獲取內部匯率的移動，並更新 Xcp 的變量，以此來衡量波動率。如果匯率波動超過一定的閥值（損益比），則會更新曲線，產生新的流動性聚集點，由此保護 LP 的利益。
這對 Curve 2 的所有 LP 都是一樣的，不用主動設置其流動性的價格範圍，由系統根據其預言機價格自動將 LP 的流動性聚集到盤口價格附近。由於是通過自動再平衡來調整流動性的聚集，不同 LP 之間的流動性只有數量和提供時間差異，沒有其他方面的差異，這跟之前的流動性提供沒有區別，因此其 LP 份額代幣依然可以是同質化的代幣，這有利於其可組合性。
而 Uniswap V3 由於不同 LP 做市價格範圍不同，只能用非同質化的代幣 NFT 來表達。
在 Uniswap V3，LP 除了自行設置價格範圍，還可以自定義手續費用。而在 Curve V2，這也是以自動化方式來解決。如果市場價格接近於流動性聚合的中點位置，其手續費最便宜，如果偏移越大，其費用會越高。
總結來說，從 LP 做市的角度，Uniswap V3 越來越適合專業的 LP 來玩，相對而言，普通的 LP 較難跟上其調整的節奏，如果沒有及時調整，很難爭取到其做市的收益。這也催生了專業的 LP，可以為普通的 LP 提供做市管理的服務。
Curve V2 則不用考慮這一點，只需要將資金注入到其流動性池，剩餘的事情交由協議來完成，協議會根據價格的波動，不管構建新的價格曲線，將流動性聚集在交易價格附近。
跟 Curve V1 相比，Curve V2 的價格均衡點會不斷移動，會產生不斷變化的曲線，就像是形成了一個虛擬的面。這種不斷變化的曲線，使得流動性永遠朝匯率附近聚集，提升資本效率，並減少了無常損失，同時對於用戶來說，也可以降低滑點。
假設 Sushiswap 採用 Curve 2 的模式
在目前的競爭態勢下，Sushiswap 採用 Uniswap V3 的做市模式，不如採用 Curve V2 的做市模式，從某種意義上，Curve V3 更貼近 DEX 內在的發展趨勢。
當然 Uniswap V3 也有其靈活性的特點，也有不少優勢。
假設 SushiSwap 採用了 Curve V2 的做市模式，鑑於其目前的用戶數和多鏈平台的策略，也許透過它可以更接近於 Uniswap。
從 Uniswap V3 的迭代，再到 Curve V2 的迭代看，未來的 DEX 格局還存在很大的變數。還要考慮到一點，就是 DeFi 目前還處於非常早期的階段，如逆水行舟，不進則退。我們可以來看看，DeFi 上最重要的領域之一借貸市場的情況：
去年六月，MakerDAO 和 Compound 的用戶數佔據整個 DeFi 借貸市場的絕大部分（快接近 90%），而 AAVE 僅有 10 % 左右。如今，AAVE 用戶數佔據市場的 57% 以上，而 MakerDAO 和 Compound 分別下降到 19% 和 24% 左右。
DeF i的未來版圖不會是固定的，而是充滿無限可能性。
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