去中心化交易所（DEX） 與自動做市商（AMM） 在各大公鏈上都在尋找 ETH 的對標物，連 Solana 也不意外。動區專欄作者 凝視奇點的物理學徒 綜合個人研究心得，將在本文深入介紹 Solana 生態中他認為最可能成為關鍵創新的重點項目：鏈上 FTX 「Mango Market」與終極算法穩定幣「UXD」。
（前情提要：Solana漲超13%、再創歷史新高！市值超越Cardano、登第五大加密貨幣）
（背景補充：一文解析 Solana 的成功》Layer 2 崛起之際，不走尋常路的新公鏈明星）
時光機法則是人們現在喜歡的切入點，去中心化交易所（DEX） 與自動做市商（AMM） 在各大公鏈上都在尋找 ETH 的對標物，連 Solana 也不意外。包括 Solend 是否會成為 Aave 競品、鯨魚 ORCA 是否能成為獨角獸 UNI 競品等。
不過對於已經經過 BSC、Matic、 AVAX、 FTM 等 EVM 兼容公鏈洗禮的老玩家，這種分析可能更接近 Beta 而非 Alpha．時光機法則或許可以讓我們從 ETH 的過去看到 SOL 的部分未來．但是如果要尋找 true alpha．我們必須要從新的金錢樂高（Money Lego）、從超越 ETH 的創新開始。
Mango Market：鏈上FTX
我們首先來思考 Solana 鏈上的特徵和最主要的基礎建設，原生的交易手續費及低和共識速度極快之外，極低的交易手續費加上 Serum 引擎賦予了on-chain order book（鏈上 訂單簿）的可能、Pyth network 則是超越 Chianink 更新速度的超高速預言機．而訂單簿 + 餵價 = Perp。
延伸閱讀：DeFi｜解析衍生品協議的流動性解決方案 : dYdX、Perpetual Protocol、MCDEX V3
讓我回過頭來展開為何 Mango Market 會被稱為鏈上 FTX．首先是他有全倉保證金制度，所有存入 mango 帳戶的現貨會獲得利息外（因為借方可以開現貨槓桿）、也可以當保證金開 perp （現在連 ADA Perp 都有了，理論上只要 Pyth 上架預言機可以直接上幾十種 Perp 而無需有現貨市場）。
現貨交易部分由於架構的優越設計，所有交易帳戶都可以享受 MegaSerum (MSRM) 的手續費減免，意思是如果你在 Solana 上現貨交易的朋友，哪怕是共享一樣的 Serum (SRM) 掛單簿，芒果能讓你比其他地方付更少的手續費，至於一個 Solana 地址可以開 N 個子帳號這點非常 FTX 我就不多說了（DYDX L2 放棄了現貨市場只收 USDC ，這樣掛單等待的同時不能收利息我覺得是種退步）。
芒果在現貨市場的根基上建立起 Perp 市場可以說是 Solana 最讓我寄予厚望的革命（下文有衍生創新），Perp 市場的潛力眾所周知是遠比現貨市場還巨大的存在、而且還沒有出現類似 Uniswap 的典範（ETH 倒是真的差不多把現貨市場的創新都建構的差不多了）。
FTX 之所以能逼近現貨龍頭 Binance 主要是由於 Perp 市場等創新來攻城掠地。Solana 或許也將透過 Mango 對現貨市場佔優勢的 ETH 實施相似類似的攻城掠地（畢竟有不少用戶都是從可以全倉保證金的期現套利開始接觸 FTX）。
PS. 芒果有很低調的 Perp 流動性挖礦方案，重點在於創造訂單的深度而非持倉量，只要在 perp 市價附近掛單超過 5 秒就會快照，之後不論是撤單還是被吃單都會有流動性挖礦的積分（每小時發錢）。
終極算法穩定幣「UXD」
相信對於算法穩定幣大家都是又愛又恨，總是寄望能夠找到解決去中心化、穩定掛鈎美元且有資本利用效率的聖杯。（先聲明，我一年多來幣圈賠錢印象最深刻的就是 BAC / FEI / TITAN / PRT … 有三個算穩）。
不論是空氣算穩、部分穩定算穩、還是PCV（Protocol Controlled Value，協議控制的資產價值）算穩，最終都沒有成為我們期待的聖杯。或許前述失敗只是因為 ETH 的科技條件不允許、而不是這件事情本質上做不到，簡單的科技創新或許比總是會失敗的複雜賽局理論更有希望。
UXD 的合成資產（算法穩定幣）思路非常簡單．當有人想要把各種資產如 SOL、BTC、ETH 賣成穩定幣的時候，UXD 就收下這筆資產並且去 perp 市場開一倍空單。
每個 UXD背後都是 delta neutral 組合的期現套利倉位，大概率是長在芒果上。這樣子的合成資產只需要背後的鏈上預言機不停機，設計非常簡潔無需複雜機制的賽局。
任何時候 UXD > 1，就可以賣掉 UXD 去換成 SOL 之後存回去鑄造出更多的 UXD；如果 UXD < 1，那就可以去向系統贖回現貨艙位套利。
此外，持有 UXD 也會獲得期現套利的利息，所以說種把期現套利倉位代幣化的算穩美元還會收到利息（會有部分利息被當作穩定基金，畢竟費率轉負時要關艙、然後治理代幣 UXP 也要分潤）。
UXD 如果成功可以讓期限套利的市場效率大幅度提升，人們與其把資產賣成 USDC、不如賣成 UXD 還可以收取利息（其實就是自帶利息的美合成成倉位）。當鏈上的正資費比Binance、FTX 等中心化交易所還有競爭力的時候，槓桿瘋狗可能就會前往 Mango 交易開倉，形成一個 TVL 滾雪球正向循環。
希望假以時日可以芒果和 UXD 相輔相成，perp 市場與成功的大型算法穩定幣就成為後人記住的 Solana 關鍵創新。
快速總結：Solana = 便宜+速度；SRM = 便宜訂單簿 ; Pyth＝快速預言機 ； Mango = SRM + Pyth （Solana 鏈上 FTX）; UXD = Mango + 期現套利（終極算法穩定幣）
延伸閱讀：新手科普｜DeFi 的最新黑馬：什麼是「算法穩定幣」Basis Cash？
社群討論整理
Q1：如何確保 UXD 贖回機制（誘因和流動性）？
A1：根據我的理解（當然要看它的主網實作），你把 SOL 換成 UXD 的時候等於是賣掉了這筆資產，所以這個 1 SOL + 1 SOL-PERP 是 PCV （Protocol Controlled Value，協議控制的資產價值） 而不是你的個人倉位。
當 UXD < 1 時比較接近人人都能套利，就是拿 UXD 買 SOL 的情況（當然空單部位就關掉）．當然資金費率轉負的時候若提供 0.1% 誘因也足夠吸引套利者關掉負資費的艙位了。
Q2：如何處理資金費率轉負的問題？
A2：目前的期現套利通常有二位數甚至三位數收益，而從老黑 Bitmex 首創 Perp、到現在 FTX的 時代經過一輪牛熊，資費長期都是正的。
所以即使在某些短暫情況有一些資產會資金費率轉負，都應該不會是常態．然後 IDO 收到的 USDC 就是拿去做穩定基金。
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