三箭資本（Three Arrow Capital, 3AC）突然曝出的 10 億美金大債主 Voyager 非常神秘，其資產龐大，截止到去年資產高達 62 億美元，主要來自於客戶存款，數據顯示一季度就增長了 11.5 萬名客戶，但一季度又虧損了 6144 萬美金；提供的絕大部分是無抵押貸款；Voyager 每份財報均強調：根據其盡職調查，本公司認為借款人是優質金融機構，有足夠的資金來履行到期債務；原美國貨幣署審計長、原幣安美國CEO BRIAN BROOKS 擔任董事。
（前情提要：三箭資本遭爆淨負債估 16 億鎂、Zhu Su回新加坡找律師洗白；V神大酸買遊艇）
（事件背景：SBF : FTX 有責任介入、阻止加密市場恐慌蔓延，已提供數億美元與比特幣貸款）
Voyager 是一家加密貨幣資產經紀商，提供訂單執行、市場數據、錢包和託管服務等業務。同時為持有一定數量 VGX 的客戶推出 Voyager 忠誠計劃，以解鎖各種 Token，包括 VGX賭注獎勵、收益獎勵提升、加密貨幣回獎勵等。
截至 2022 年 3 月 31 日的，第一季度總營收為 1.027 億美元，同比上升 70%，但環比下降 38%。該季度淨虧損 6,144 萬美元，調整後的 EBITDA 為 -5350 萬美元。
公司的主營業務是為客戶提供購買、出售或執行加密資產訂單的服務委託訂單成交，因此主要的營業收入是交易手續費收入，由於全球市場的原因，Voyager 在本季度交易量低迷，因此交易收入減少。第一季度交易收入僅 3,339 萬美元，同比下降 38%。公司聲稱後續將加強和拓展錢包支付業務，並收購了 Coinify 以配合商戶支付系統的能力。
公司的第二業務是便是加密資產貸款的利息收入。這些貸款協議大多是無抵押貸款，既可以是少於一年的固定期限，也可以是無限期的。第一季利息收入 3,103 萬美元，同比增長了 3.6 倍，該業務正在逐漸取代交易業務。從財報可以看出，抵押品只有貸款總額的約 1/10。
截止第一季，Voyager 在加密貨幣方面的應收資產如下：
主要以 USDC，ETH 和 BTC 為主，總價值 20 億美元。申請貸款的主要有以下 7 家公司，表格中所述貸款利率均是幣本位利率。
根據此前官方公告，這批貸款中包含 3AC 的 15,250 枚 BTC 和 3.5 億枚 USDC，總價值約 10 億美元（按照3 月底市場價格估算），佔了總量的一半。
我們雖然無從得知 7 家公司確切身份，但根據所欠金額和披露的公司註冊地址（A 在英屬維京群島，B 在新加坡）來看，公司 A 和 B 很可能都是 3AC。
3AC 官網也顯示：英屬維爾京群島 BVI 法院對與本網站、其使用和本條款和條件有關、由本網站產生或與之相關的所有索賠或爭議具有非專屬管轄權。
https://www.threearrowscap.com/
此外，截至 2022 年 3 月 31 日，Voyager 還持有 2.5 萬 BTC，2.7 億 ADA，1.7 億 VGX 等一系列加密貨幣，總價值 34.3 億美元。
因此，Voyager 所持有的加密資產和應收的加密資產共 56.8 億美元，這幾乎是它的所有資產。根據去年年報數據，Voyager 的總資產為 62.2 億美元，總負債 59 億美元，其中 56.8 億美元為客戶存儲的加密資產。
第一季客戶帳戶就增長了 11.5 萬個，客戶主要在北美，它還聘請四屆超級盃冠軍 Rob Gronkowski 擔任形象大使。
我們可以將 Voyager 視為一家銀行，吸收儲戶的加密資產，提供轉帳、交易等基礎業務的同時，還會將存款借給其他機構以賺取利息。從這個角度分析，我們可以通過兩個指標來衡量風險程度，一個是準備金率，一個是壞帳率。
Voyager 的存款準備金率為 60.4%（34.3/56.8）。對於銀行而言這是一個很安全的數字，基本不會造成擠兌。不過像 Voyager 這樣的公司其風險承受能力顯然不如銀行，因此保留更多的準備金是很有必要的。
至於壞帳，一般企業或銀行的短期貸款（一年以內）壞帳率在 5% 以內是比較安全的，而 Voyager 的短期貸款（3AC 需要在今年 6 月 27 日前還清）壞賬率已經高達 50%，這是非常危險的。
因為它的業務模式，Voyager 在美國面臨大量的監管壓力，其一季度披露中稱，2022 年 3 ⽉ 29 ⽇⾄ 2022 年 4 ⽉ 13 ⽇期間，公司收到了來⾃印第安納州、肯塔基州、新澤西州、俄克拉荷馬州和南卡羅來納州的州證券部門的停⽌和終⽌命令，以及類似命令或通知來自阿拉巴馬州、德克薩斯州、佛蒙特州和華盛頓州。這些命令通常聲稱，通過獎勵計劃，公司以公司客⼾帳⼾的形式從事未註冊的證券或投資合約的發行和銷售，允許客⼾從其合格的加密資產餘額中獲得獎勵。
諷刺的是，每份財報中 Voyager 都強調：根據其盡職調查，本公司認為借款人是優質金融機構，有足夠的資金來履行到期債務。公司對其貸款活動的盡職調查程序可能包括審查借款人的財務狀況、借款人在適用資產中的流動性水平、審查借款人的管理層、審查借款人的某些內部控制程序、審查市場資訊、 並監控公司的風險敞口閾值。本公司風險管理委員會定期召開會議，評估及監控各交易對手的信用風險。
2021 年 12 月，曾擔任 Coinbase 法務長、美國貨幣監理署代理審計長、幣安美國 CEO 的著名行業人士 Brian Brooks 加入 Voyager 董事會。
Voyager 官方於 22 日宣布將 24 小時內提款限額由原來的 2.5 萬美元改為 1 萬美元，且最多可提款 20 次。同時與 Alameda Research 簽署協議以獲得 2 億美元及 1.5 萬枚BTC 的信貸額度，以確保 Voyager 的客戶不會受到 3AC 崩潰的影響。此舉可以解決短期流動性危機，但如果 3AC 始終無法償還債務，Voyager 的這把達摩克利斯劍就會懸而未決。
SBF 控制的 Alameda 早在 2021 年就成為了它的股東：2021 年 10 ⽉ Voyager 簽訂認購協議，以9.71 美元的價格向 Alameda Research Ltd. 發行和出售 7,723,996 股公司普通股，總購買價為 7500 萬美元。交易於 2021 年 11 ⽉ 22 ⽇完成。
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