證券型代幣 STO 在 2019 年將獨樹一格——「但切記勿過度高估」

在初始代幣發行（Initial Coin Offering，ICO）於過去兩年野蠻生長後，隨著密碼貨幣市場冷卻，區塊鏈產業正在重新調整看待創新募資的方式，遵從各國證券法規的代幣募資頓時成為各方討論的焦點。不過，這領域的早期參與者認為證券型代幣（Security Token）一部分被「過度誇大」了。

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募資是一門好生意，這原本是屬於金融機構的專門業務，必須持有特定執照並遵守規範。

密碼貨幣市場在過去兩年完成了一場大型實驗——「在沒有規範前提下，讓新創公司進行募資會產生什麼結果？」，儘管少數項目做到了募資的自律，但大部分的募資項目造成了密碼貨幣市場的混亂，暴富神話作為大旗吸引了無辜的市場投資人大量虧損，其中包括了錯誤的代幣估值、二級市場炒作、市場操作以及詐騙等風險。

歷經募資泡沫後，ICO 並沒有消失，但數量已經開始快速下降；而結合傳統金融法規與區塊鏈代幣的募資形式開始受到關注，該型式的代幣被稱為「證券型代幣（Security Token）」，該資產有明確的股權分類並受到法規保障（依照募資國家的證券法規）。

據彭博社公布金融研究公司Autonomous Research數據，美國2017年有兩檔STO，2018年也只有兩檔，但在2019年預計會出現87檔。

私募股權交易市場

目前發展相對較為先進的證券型代幣發行（Security Token Offering）市場要從美國看起。

談證券代幣（Security Token）其實要回歸到於私募股權（Privte Equity，PE），其指的是公司透過私下，而非公開募集的方式，向特定的少數人（通常是高所得的個人、或高淨值的機構投資人，如保險公司、退休基金等）來籌集資金。

據安永報告，2018上半年私募股權規模在亞太地區為550億美元，歐洲、中東、非洲為970億美元，美國則為2,150億美元。

早在2009年，美國便已經出現像是「Sharespost」這樣的私募股權交易平台，讓投資人可以交易一些未上市股票，這間公司隨著早期提供上市前的臉書（Facebook）、領英（LinkedIn）等未上市股票交易而崛起，一路到現在持續提供像是接近上市的優步（Uber）、Airbnb等股票。除了交易平台，Sharespost還是合規的券商以及承銷商，持有券商、替代性交易系統（ATS）與顧問牌照。

不過，通常投資人在Sharespost的平台是「易手」手上的未上市股票，而非頻繁的交易套利。

其中替代性交易系統（ATS）就是讓美國投資人交易這些未上市股票的平台，它不像是傳統證券交易所一般受到那麼嚴格的規範限制，但仍需要持有監管機構分發營運該ATS的專門牌照，而現在專門的證券型代幣交易平台諸如早期的 tZero、OpenFinance都持有這樣的牌照，目前Sharespost也推出了代幣化股權進行交易平台「GLASS」。

而tZERO近期也上線了他們的證券型代幣交易平台，並開放用戶交易這間公司自己發行的證券代幣「TZROP」，投資人就像是擁有這間公司的股權。

>>更多tZERO的證券型代幣交易平台：「STO 的先行者：tZERO」發行證券型代幣，在上市後破發大跌 60%

而公司股權、共同基金、房地產目前都是目前主要幾個首先被代幣化的標的。讓無法負擔高成本IPO的公司有一個相對低成本的募資管道，同時也能讓投資人獲得一定的流動性，卻不像ICO一樣高風險容易受到監管制裁。

區塊鏈風險投資公司SPiCE VC，同時也是證券代幣平台Securitize的合資公司，是證券型代幣的早期參與者，該公司就透過出售證券代幣募集了1550萬美元，這些證券在持有投資時可以讓持有人分配到公司的收益。

SPiCE 遵守美國證券交易委員會「規則 D（Regulation D）」第506（c）條的規定，其中規定了豁免證券的註冊條件；以及美國1940年投資公司法第3（c）（1）條，其允許該私募資金的條款豁免美國證券交易委員會（SEC）的規則。

在對投資人做完應盡的KYC後，該公司必須並做到一定的資訊揭露、鎖定股權一段時間等。值得注意的是，在規則 D（Regulation D）下，豁免法規的募資對象必須是「受認可的投資人（Accredited Investor）」，這也讓大部分散戶投資人失去了投資機會。