FXS 目標是成為市值前五的代幣。目前，Frax已整合了穩定幣、DeFi三件組（借貸、DEX、跨鏈橋）、LSD模組frxETH、RWA 功能 sFRAX 和 FXB、未來的 FraxChain 等多條產品線。
（前情提要：Frax Finance創辦人：目標讓FXS成為前五大數位資產 ）
（背景補充：Frax豪賭的槓鈴策略：如何翻轉LSDfi和RWA賽道？ ）
距離 Frax Finance 創辦人 Sam Kazemian 的 「FXS 將晉升為排名前五或前十的加密資產行列」 直播發言的 2 個月的時間內，Frax 已經發布了 V3 版本、並推出 sFRAX 產品進軍 RWA 賽道。
sFRAX 是一個可用來捕獲美國國債收益的質押金庫，該金庫的資金可以購買美國國債等現實世界的短期無風險資產產品，捕獲及追蹤美聯儲利率。截至 10 月 26 日，sFRAX 質押金庫的資產數量約為 3950 萬個，收益率為 6.5%。
但 Frax V3 部署 RWA 只是 Q3 季度的第一個動作，在接下來不到兩個月時間內會陸續釋放新動作，這也被社群使用者視為是值得期待的利好訊息。其中，Frax 將在 11 月份釋出 LSD 升級版 frxETH V2 版本，並在 12 月份釋出 Fraxchain 測試網。
屆時，Frax 將成為集成了 「穩定幣、DeFi 三件套、LSD、RWA、FraxChain」 等多個產品線於一身的應用。有不少觀點認為，從當前的產品佈局來看，「FXS 晉升為市值前五的加密資產」 或許還有希望。
推出 sFRAX 進軍 RWA，Frax V3 並未帶來 TVL 資料增長
Frax V3 版本的核心是引入了 RWA 業務，並將利用原有的 AMO 自動化市場操作策略機制將演算法穩定幣 FRAX 轉變為由多種資產抵押的去中心化穩定幣。
在 RWA 佈局上，Frax 推出了兩個產品質押金庫 sFRAX 和債券產品 FXB。
前者 sFRAX 是一個質押金庫或稱資金池，旨在追蹤美聯儲的 IORB 利率，這是一種公認的無風險利率，使鏈上使用者通過 FRAX 穩定幣也能享受到美國國債收益率。
具體運作機制為，使用者可將穩定幣 FRAX 質押在該資金池獲得 sFRAX 質押憑證，這個金庫中的資金將通過 Frax 合作的託管機構 FinresPBC 進行美國國債等 RWA 策略操作。
目前主要的 RWA 投資資產策略包括：短期美國國債、美聯儲隔夜逆回購協議、存放在美聯邦儲備銀行的美元、貨幣基金等四種產品。
後者 FXB（FraxBonds）是一個債券化代幣產品，該債券持有者到期後會自動轉化成 FRAX 代幣，機制類似金融市場常見的折價債券。簡單來說，Frax 會發行一些不同期限的債券類產品 FXB，使用者可以以折扣價買入，到期會將 FXB 自動轉化為 FRAX 代幣。
舉個例子，Frax 可支援發行了 1 年、2 年、或 3 年期的國債債券 FXB，假設發行了面值 100FRAX 的 FXB 債券，一般年限越長，折扣越多，這時 1 年期的國債購買只需 88FRAX（折價 12%）、2 年期的大約 70FRAX（折價 20%），3 年期的或僅需 60FRAX（折價 40%）。這時使用者可以根據自己的風險承受能力及對收益率的追求配置 FXB 債券，等 FXB 到期時無論最初支付了多少 FRAX，最終都將獲得 100FRAX。
無論 sFRAX 還是 FXB 其實都是一種生息 Token，持有者們不但可獲得 RWA 相關的收益，同時還可參與鏈上 DeFi 產品的互動捕獲鏈上收益或者在二級市場進行交易，如在 Curve 平臺上為 FXB 或者 sFRAX 提供流動性，或支援兌換為其它 Token 等。
不過，目前 FXB 相關產品還未正式上線。sFRAX 質押資金池已於 10 月 10 日上線，初始收益率為 10%，使用者可將 FRAX 質押為 sFRAX 就可獲得相關收益。需要注意的是，sFRAX 資金池的收益率會隨著存入的 FRAX 數量而下降，最終會與美聯儲的 IORB 利率（5.4% 左右）相持平，大多數是高於 IORB。目前，該質押金庫中的 sFRAX 總量為 3950 個，年華收益率為 6.5%。
Frax V3 除部署 RWA 業務外，對演算法穩定幣 FRAX 的鑄造抵押品方面也進行了升級調整，將新增支援 frxETH、sFRAX 和 FXB 等資產作為抵押品，使其成為更加多元化的穩定幣。
眾所周知，FRAX 最初以 FXS 和 USDC 作為抵押品的混合穩定幣而出名，到如今為何要調整策略呢？這可以從 FRAX 穩定幣的升級迭代版本中得出結論。
其實在 V1 版本中，FRAX 就逐漸降低了 FXS 抵押品的抵押率；在 V2 版本中，開始採用完全有 USDC 作為抵押品的穩定幣，並上線了 AMO 自動執行策略，可以根據金庫中的 USDC 抵押品的資金情況自動發行 FRAX 然後用來鏈上借貸或提供流動性獲取利潤，所獲得的利潤將放在 FRAX 金庫中，依次迴圈，不斷提升資金使用率，增加 FRAX 規模。
但在今年 3 月份，受美國矽谷銀行破產影響 USDC 脫錨嚴重，而 FRAX 作為完全由 USDC 抵押物鑄造的去中心化穩定幣，即使採用的是 100% 抵押率也難逃被牽連的脫錨影響。隨後 FRAX 鑄造抵押品開始了 「去 USDC 化」，希望即使面對極端行情 FRAX 也能保持錨定 1 美元。那時創辦人 Sam 就表示，FRAX 應該只有 1 個 RWA：將美元存入美聯儲主帳戶 (FMA)，即 Frax 解決抵押品困境的終極之策就是開設 FMA，在美聯儲主帳戶上存放美元。隨後，他在社群發言表示，FRAX 將很快支援購買美國國債。
Frax V3 版本試圖將穩定幣 FRAX 逐漸成為一個完全外源資產抵押的、同時能捕捉鏈上鏈下資產的多元去中心化穩定幣。簡單來說，FRAX 穩定幣抵押資產將更加多元化，sFRAX、FXB、frxETH 等將作為抵押品，其中，sFRAX 和 FXB 背後的資產代表是現實世界的國債等 RWA 產品，更加安全和可靠。通過 AMO 自動執行策略，Frax 也可通過 sFRAX 或 FXB 捕獲更多利潤提高 FRAX 鑄造資金庫的資產抵押率（CR）。
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比如 AMO 策略可以追蹤聯邦儲備金的存款利率 (IORB) 資料等，當 IORB 利率增加，Frax 中的 AMO 策略將用國庫券、逆回購合約、存放在支付 IORB 利率率的聯邦儲備銀行的美元等資產作為抵押品鑄造更多的 FRAX，用於購買 RWA 資產。當 IORB 利率下降，AMO 策略可使用去中心化資產來作為抵押品，平衡 FRAX 抵押品的抵押率等。
不過，Frax v3 推出 RWA 已過半月的時間，並未給穩定幣 FRAX 規模帶來大幅度增長，其穩定幣模組鎖倉的 TVL 一直穩定在一個數位區間。根據 DeFiLlama 顯示，穩定幣 FRAX 協議內鎖倉的資產價值一直穩定在 7 億美元上下，Frax 的原生治理代幣 FXS 近 14 天漲幅也僅為 8.6% 左右。
從協議資料和資產價格變化上來看，使用者對 Frax 釋出 V3、推出 sFRAX 佈局 RWA 的舉動反響平平，並沒有用真實的資金去支援，表現並不如預期。
對此有使用者表示，不用著急，sFRAX 還屬於早期的產品，但在 RWA 的佈局從長期來看對 Frax 來說是利好。
升級 frxETH V2，即將上線 FraxChain，Frax 能否彎道超車？
除了部署 RWA 業務外，Frax 本年度還有兩大動作值得期待，一是 LSD 產品 frxETH 的升級，二是應用鏈 Fraxchain 的上線。 根據創辦人 Sam 在直播中的發言，前者 frxETH 將於 11 月份釋出 V2 版本，應用鏈 Fraxchain 預計將於今年年底之前上線測試網，2024 年 1 月將會全面推出主網。
其中，frxETH 的 V2 版本旨在解決中心化問題，過去 frxETH V1 版本中最暢被使用者吐槽的就是以太坊節點全部由其團隊運營，中心化程度過高。
在 frxETH V2 版本中，任何人都可以以無需許可的方式來執行節點驗證器，對節點運營商沒有白名單、KYC 以及聲譽要求，確保了 frxETH 節點以去中心化的方式成為效能最高的運營商。
具體如何實現呢？Frax 創辦人認為，所有的 LSD 平臺本質上是一個點對池（Peer to Pool）的借貸市場，即使用者將 ETH 存入資金池相當於出借資金給 LSD 平臺，然後，LSD 平臺會給使用者一個借款收據（流動質押憑證 LST 如 Lido 的 stETH），然後借款人租用這些存入的 ETH 並向借款人支付利息。
比如，Lido 的 Stake Ether 相當於借出 ETH 來獲得 stETH，類似於在借貸平臺 Aave 上借出 ETH 並獲得 aETH，只不過在 Lido 上執行以太坊驗證節點的借款方需要獲得許可；而在 Rocket Pool 的 LSD 品允許使用者質押 ETH 來獲得 rETH，即借出 ETH 獲取收據代幣 rETH；而執行節點時需要自備 8ETH 然後向質押池借用 24ETH 組成 32ETH，需要向借款人支付利息。
與其他 LSD 協議不同的是，frxETH 的產品邏輯是以穩定幣的思路來設計的，因此採用的是 frxETH 和 sfrxETH 雙代幣模型，frxETH 是與 ETH 掛鉤的穩定幣，只有將 frxETH 再質押才能獲得生息代幣 sfrxETH，即出借 frxETH 獲得借款憑據 sfrxETH。
既然 LSD 協議可以看為是一個點對池的借貸協議，那麼節點運營商想要借用驗證器就需要遵循借款條款中的貸款價值比 LTV（（loan to value），是指貸款金額和抵押品價值的比例，即一個驗證器裡面的 ETH 有多少比例是借來的，比如 Lido 的節點運營商 32 個 ETH 都是借的，那麼 LTV 就是 100%；Rocket Pool 只借了 24ETH 就是 75%。借款利率即使用者的質押收益取決於資金使用率，即 LTV 的多少，這也是為什麼 Lido 的收益率高於 Rocket Pool 的原因。
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在 frxETH V2 中，使用者提供一些小額 ETH 可以視為是抵押品（或者 veFXS 持有者將來批准的其他抵押品）就可借用驗證器，類似 Rocket Pool，創辦人 Sam 在直播中表示，計劃採用 4ETH，那麼想成為節點運營商將借用 28ETH，將其 PoS 收益支付利息即可，節點運營商具體最終獲得收益的多少，將取決於節點運營商的實力及策略。
總結來說，frxETH V2 通過降低了節點運營商參與的門檻實現了去中心化，使普通人也能成為節點運營商。
此外，在 sfrxETH 收益方面，Frax 設計了各種提高資金利用率的策略，比如可以將不在驗證器中的閒置 ETH 被髮送到 Curve AMO（自動化市場操作）以獲得流動性和收益等。
由此來看，frxETH V2 版本主要的目標是降低節點運營商的參與門檻，使其更加多樣化，同時通過各種策略提高 LSD 的收益率，使其高於正常的 PoS 質押收益。
另外，今年年底推出的 Fraxchain 也將採用 frxETH 作為鏈上 GAS 費的支付手段，這樣以來 frxETH 的供應將減少，從而可提高 sfrxETH 的收益，進一步擴大其 LSD 市場份額。
Fraxchain 採用 hybrid rollup（Optimistic 和 zk 混合 Rollup）方案推出的 Layer2，創辦人曾表示該網路所產生的費用收入將流向 FXS 代幣，用於銷燬或者分配給持有使用者等。
截至目前，Frax 協議已經集成了 FRAX 和 FPI 兩個穩定幣，借貸 Fraxlend、交易 Fraxswap 和跨鏈敲 Fraxferry 「DeFi 三件套」，LSD 產品 frxETH，RWA 產品 sFRAX 和 FXB，應用鏈 Fraxchain 等產品系列。
從產品佈局來看，Frax 以穩定幣為起點逐漸發展成為了集眾多應用於一身的平臺。根據產品供給形式的不同，其實可將 Frax 平臺整體視為一個資產發行方和管理資產的平臺，發行了穩定幣 FRAX、frxETH，sFRAX 等資產，併為這些資產搭建了借貸、DEX、跨鏈橋、鏈等真實應用場景，供以協同發展。
從穩定幣到 「DeFi 三件套 」再到 LSD、RWA 和未來的應用鏈，Frax 現在的產品線其實已經提前實現了 MakerDAO 所提議的終局路線計劃 「Endgame Plan」。 與 MakerDAO 不同的是，Frax 的這些元件類產品都是由其官方發行的，由官方統一管理和扶持。而 MakerDAO 最終的產品元件是通過外包 SubDAO 來實現的，如 Phoenix Labs 推出的借貸協議 Spark Protocol。
因此，Frax 在產品與產品之間的互通及互動上將會更加絲滑，構建類似 DeFi 類樂高產品也會更加容易操作，基於這些元件可以湧現出更多迭代新產品，這也是為什麼 Frax 一直被使用者視為最有創新潛力的產品之一。不過，也存在潛在的問題，一個涵蓋了穩定幣、交易系統、借貸系統、跨鏈系統、LSD、未來還可能上線的 Fraxchain，這樣一個巨大的系統對治理要求非常高，需要一個非常高效且健全的治理模組，且不同模組之間如何風險隔離，避免系統性風險導致整體系統癱瘓等問題也尤其重要。
目前，FRAX 發行量為 6.75 億美元，在穩定幣市場排名第七，在去中心化穩定幣賽道排名第二，僅次於 DAI（37.7 億美元）。
FXS 距離晉升為市值前五還有多遠？
從 Frax 創辦人 Sam 的公開發言來看，FXS 目標是成為市值前五的加密資產，這個距離究竟還有多遠？我們或許可以從 Frax 的代表產品的市場規模及資料中得出一二結論。
目前，在 Frax 產品元件中，穩定幣 FRAX 協議 TVL 為 6.7 億美元、LSD 產品 frxETH 鎖倉的資產價值 5.1 億美元、Fraxswap 鎖倉的資產價值 1.5 億美元、借貸 FraxLend 應用中 TVL 約為為 2.4 億美元、抗通證穩定幣 FPI 中的資產價值 9300 萬美元。
從而得之，Frax 整個產品體系中鎖倉的資產規模接近 17 億美元，約 16.6 美元。
如果僅從 TVL 一個指標單方面衡量計算的話，Frax 與 Curve（TVL 為 18 億美元）平臺管理的資產規模接近，但當前 CRV 代幣流通市值為 4.2 億美元排名 93 位，完全稀釋市值為 15.8 億，而 FXS 代幣流通市值為 4.4 億美元，排名 91 位，完全稀釋市值為 5.9 億。
假設按照二者稀釋市值相同，FXS 還有約 3 倍上漲空間，但是二者在捕獲費用方面的能力並不相同，根據 DeFiLlama 平臺顯示，近 30 天，Curve 平臺捕獲的費用為 378 萬美元，而穩定幣 Frax 捕獲的費用僅為 123 萬美元。
除此之外，Frax 還有兩個關鍵績效指標是穩定幣市場份額和 LSD 市場份額。儘管 FRAX 是第二大去中心化穩定幣，但在穩定幣市場份額只有 0.56%，而 DAI 佔比約為 3.1%，相差 6 倍。
另外，在穩定幣規模上，前段時間 FRAX 受到 MakerDAO 大力推行 RWA 業務一直被吸血，尤其是今年 8 月份 MakerDAO 中 DAI 的存款利率（DSR）一度增至 8%，部分市場參與者紛紛轉向持 DAI 穩定幣生息，目前 DAI 的 DSR 已降至 5%。不過創辦人 Sam 曾說，Frax 的 RWA 合作公司 FinresPBC 的運營成本遠低於競品 MakerDAO，那麼從長期來看，則 Frax RWA 業務或將具備長期競爭力，有助於擴大 FRAX 穩定幣的市場規模。
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在 LSD 賽道，目前 frxETH 鎖倉的 ETH 總量約為 28 萬，價值 5 億美元，在 LSD 市場份額佔比為 2.47%。
從產品市場規模佔比上來看，Frax 想要晉升為市值前五的加密專案，仍任重道遠，在短期內實現的可能性比較渺茫。但 Frax 一直堅持推陳出新的態度，已經為其構建了產品護城河，其成為 DeFi 應用未來發展的標杆模範。
