彭博分析師的研究顯示，比特幣 ETF 在明年 1 月通過的概率很高，結合目前 SEC 的舉措，這正成為市場多數人的共識，加密市場看漲情緒濃厚。
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（背景補充： 比特幣》單月暴漲40%的威力，持有逾100萬鎂BTC地址數「暴增3倍」）
伴隨比特幣站上三萬美元，其實質上已經進入到新階段。從某種意義上講，本輪行情的直接推動因素是一則關於比特幣 ETF 通過的假訊息，但在利好訊息不斷出現的推動下，比特幣在徘徊猶豫中不斷突破新高。然而，從鏈上資料看，散戶投資者不斷湧入，大資金卻出現一定離場跡象，該如何看待當下比特幣上漲背後的深層邏輯？未來比特幣又將如何發展？
比特幣進入新階段
我們曾在此前一文中指出：「比特幣 3 萬美元之所以重要，因為大概率這就是牛熊分界點；有效突破前高就進入牛初階段，不能有效突破就仍處熊尾。」 從目前比特幣的走勢來看，其無疑已然進入到牛初階段。下面我們從不同維度來介紹這種新階段。
從比特幣減半週期維度看，目前比特幣確實已經進入新階段。根據 PlanB 的 S2F 模型看，目前，比特幣已經進入「減半前 6 個月 – 減半後 18 個月時期」，在這個階段，買入並持有的收益很好。
PlanB 更是表示「在我看來，比特幣的牛市（綠色）已是不可避免的。唯一的問題是：FOMO 何時開始，這輪牛市會漲到多高，會持續多久？」
除了比特幣減半臨近，加密資產監管合規之路出現重要轉折點，比特幣 ETF 推出似也呼之欲出，面對潛在的巨大市場紅利，加密市場投資情緒高漲。
在 Ripple 案中，10 月 3 日，法官 Torres 駁回了 SEC 的上訴請求；10 月 19 日，SEC 撤回了對 Ripple CEO Brad Garlinghouse 和共同創辦人 Chris Larsen 的所有指控，取消定於明年進行的審判。
2023 年 8 月，法庭檔案顯示，華盛頓一個由三名法官組成的上訴小組推翻了美國證交會（SEC）阻止灰度 ETF 的決定。10 月 19 日，灰度在 X 平臺發文表示已提交了 S-3 表格，作為將 GBTC 轉換為 ETF 的努力的一部分。」
11 月 9 日，據知情人士透露，美國證券交易委員會（SEC）已經與灰度投資（Grayscale）就其將信託產品 GBTC 轉換為 ETF 的申請細節開啟了對話。
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彭博 ETF 分析師 James Seyffart 在 X 平臺發文表示：「我們仍然相信到 1 月 10 日之前，現貨比特幣 ETF 申請有 90% 概率獲批。但如果是提前獲批的情況，我們將進入一個視窗期。該視窗期將在 11 月 17 日結束。但理論上，SEC 在從現在到 2024 年 1 月 10 日的任何時刻都可以對名單上的前 9 家做出決定。」
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從巨集觀週期看，美聯儲經濟政策也開始出現一定轉向跡象，升息或將告一段落。美國當地時間 11 月 1 日，美聯儲公佈最新利率決議，宣佈維持基準利率不變（5.25% 至 5.5% 之間）。這也是繼 9 月的會議之後，美聯儲連續第二次暫緩升息。
在當天發表的宣告中，美聯儲表示，近期指標表明美國第三季度經濟活動以強勁步伐擴張，就業增長自今年早些時候以來有所放緩，但依然強勁，通貨膨脹率仍處於高位。在確定進一步收緊政策的程度時，美聯儲將考慮貨幣政策的累計收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通膨影響的滯後程度，以及經濟和金融發展。美聯儲將繼續減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支援證券，堅定致力於將通膨率恢復至 2% 的目標。
華泰證券指出，鮑威爾沒有排除後續升息的可能性，稱尚未決定 12 月是否升息，但其對金融條件收緊以及點陣圖有效性隨時間衰減的表態暗示聯儲或已結束升息週期，整體表態釋放出鴿派訊號。美聯儲 12 月會議不再升息的可能性較大。但是如果近期通膨大幅超預期，特別是核心通膨和通膨預期明顯回升，美聯儲再升息的可能性或上升。中金公司指出，如果當前美債利率所反應的整體金融條件與經濟情況維持當前平衡的話，那麼美聯儲 12 月有可能繼續暫停升息，但若一方打破這一平衡，如美債大幅回落或經濟資料大超預期，則升息可能仍在臺面上。
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比特幣仍需一測支撐
比特幣本輪上漲確實出現很多積極因素，但整體上看資金炒作的程度仍然很高，比特幣或仍需下跌一測支撐。
本輪比特幣上漲的直接刺激影響主要是由一則關於比特幣 ETF 通過的假新聞引起，隨後伴隨比特幣 ETF 的不斷利好釋放，市場情緒不斷調動，資金開始湧入，這一部分資金主要還是以散戶為主，這體現出市場的 FoMo 情緒。
從鏈上資料看，小規模投資者（持倉小於 10 枚 BTC）不但是處於增持的狀態，而且是處於增持最強烈的趨勢，尤其是持倉小於 1 枚 BTC 的投資者鏈上的增加量是最大的；除了持倉大於 10 萬枚 BTC 的超級巨鯨以外，巨鯨普遍都是處於減持的狀態，而且減持的力度還很大。
據《比推》報導，Glassnode 資料顯示，11 月 2 日，比特幣出現第四次大流入，資金規模為 3 億美元，資金一流入，比特幣就開始下跌。這從某種意義上看，大資金確實出現一定套現離場跡象，不過從長期持有者佔比來看，目前仍然處於高位。
比特幣此輪上漲，期權助推效應巨大，這也意味著其泡沫還很大。加密金融服務公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 於 X 平臺發文指出：「隨著 BTC 現貨價格上漲，期權做市商越來越多地做空 Gamma，當您做空 Gamma 並且現貨 px 上漲時，您需要回購現貨以保持 Delta 中性。這應該會放大近期任何短期上漲的爆發力。當價格達到 32500 美元之後，做市商需要在後續每上漲 1% 時購買 2, 000 萬美元的 Delta。」
注：Gamma：期權 Delta 的敏感度衡量指標，Gamma 越大則 Delta 波動速率越大；Delta：期權價格相對標的價格敏感度衡量指標，如 BTC 某期權 Delta= 0.6 ，則 BTC 上漲 1 U，期權價格上漲 0.6；Delta 中性：如果一個投資組合由相關的金融產品組成，而且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有 Delta 中性的性質。
比特幣目前上漲主要還是受現貨 ETF 通過影響，但比特幣作為一種風險資產，其在全球經濟整體仍然面對很多挑戰的背景下，很難直接走出牛市，其最重要的就是美聯儲實質上仍處於升息週期內。美聯儲一直強調要將美國通膨率控制在 2%，目前離這個目標還是有距離，儘管市場已經看出一些積極訊號，但過早樂觀或並非適宜。據《比推》報導，美聯儲理事鮑曼表示，預計我們仍需要進一步提高聯邦基金利率。
除此之外，參考黃金 ETF，或許也可以有所借鑑。2003 年 3 月，澳大利亞開設了世界上第一隻黃金 ETF，2004 年 10 月，SEC 批准通過美國第一個黃金 ETF GLD；2004 年 11 月，美國黃金 ETF GLD 正式生效，開始交易。當時美聯儲實行的貨幣政策相對寬鬆，黃金在第一隻黃金 ETF 通過後出現了大幅上漲，一直持續到美國 ETF 開始交易，美國黃金 ETF GLD 在 SEC 批准通過之後繼續小幅衝刺，美國黃金 ETF 開始交易後，兩個月內下跌約 9%，跌破 ETF 通過時的價格。但伴隨黃金 ETF 無需保管金屬和託管，更多的交易者可以輕鬆通過 ETF 進行投資，在之後的幾年有更多資金進入到這個市場，2008 年的金融危機更是將黃金推升到了 1000 美金。歷史不簡單重複，但往往驚人相似，比特幣是否會上演同樣的故事呢？
2024 年加密行情展望
儘管我們認為比特幣短期仍可能一測支撐，但在 2024 年的巨大機遇面前，這種測試會變得微不足道。從各種跡象看，比特幣 ETF 通過和比特幣減半無疑將成為比特幣下輪牛市的主要推動力，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，一場新的造富效應即將拉開帷幕。
Galaxy 通過估算認為，美國現貨比特幣 ETF 推出後第 1 年的潛在市場規模約為 14 兆美元。其認為，考慮到可訪問性原因，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，並且從批准的比特幣 ETF 中獲得最多的淨新可訪問性。截至 2023 年 10 月，經紀交易商（27 兆美元）、銀行（11 兆美元）和 RIA（9 兆美元）管理的資產總計 48.3 兆美元。
隨著渠道開放准入，比特幣 ETF 跨這些細分市場的准入週期可能會持續數年。我們假設 RIA 渠道將從第 1 年的 50% 開始增長，並在第 3 年增加到 100%。對於經紀自營商和銀行渠道，我們假設增長速度較慢，從第 1 年的 25% 開始，並穩步增長第 3 年達到 75%。基於這些假設，我們估計美國現貨比特幣 ETF 推出後第 1 年的潛在市場規模約為 14 兆美元，第 2 年約為 26 兆美元，第 3 年約為 39 兆美元。
有加密大 V 鏈研社認為，參考上一輪灰度信託通過的時間我認為目前最可能的劇本是：2024 年 1 月通過比特幣現貨 ETF 申請 (美聯儲不再升息或者市場沒有升息預期)；2024 年 4 月比特幣現貨 ETF 開始生效 ( 比特幣減半前，有助於吸納資金 )；2024 年 7 月比特幣牛市正式啟動 ( 經歷減半後的調整和貨幣寬鬆預期在市場兌現 )；2024 年 9 月美聯儲開始進入降息週期，實行貨幣寬鬆政策。( 降息預期一旦釋放風險市場會立即兌現，提前 1~2 個月，我們可以參考 GDP 大於 CPI 這一先決指標 )。
總結
從短期來看，彭博分析師的研究顯示，比特幣 ETF 在明年 1 月通過的概率很高，結合目前 SEC 的舉措，這正成為市場多數人的共識，加密市場看漲情緒濃厚，比特幣價格不斷得到支撐；與此同時，伴隨不斷上漲的比特幣，受期權市場影響，這進一步放大了比特幣漲幅，本文認為在巨集觀經濟仍然不確定的背景下，這種泡沫最終會使得比特幣形成一次底部測試。從長期來看，美聯儲升息週期即將或已結束，加之比特幣減半（4 月）來臨，我們有望看到 2024 年大牛市的來臨。伴隨美國監管明確，華爾街等大機構資本湧入，新一輪牛市似乎確已在不遠的前方。
