從現實世界資產(RWA)的角度切入，去中心化資產融資協議 Centrifuge 有什麼特別之處。
（前情提要：一文讀懂》RWA現實世界資產發展現狀及代表性專案 ）
（背景補充：加密律師：為什麼「RWA現實資產代幣化」大多無法實現？ ）
現實世界資產存在於鏈下，所有者可以從中獲得預期的收益，相關權屬收益由法律體系所規範，根植於我們的社會契約之中。對於加密世界來說，現實世界資產代幣化（Real World Asset Tokenization）能夠幫助加密資本去捕獲現實世界的商業活動機會；對於現實世界來講，RWA 能夠幫助資產去捕獲加密世界的即時流動性。
在我們編譯的《花旗 RWA 研報：金錢、代幣與遊戲》一文中，花旗就表示代幣化能夠打通鏈上鏈下，幫助行業在 2030 年實現十億使用者和十兆的資產價值。Centrifuge 作為第一個將現實世界資產帶到鏈上的協議，提供了將 RWA 資產納入鏈上去中心化金融體系的通道，幫助 RWA 資產在加密世界取得標誌性的落地實踐。
本文是此前文章《RWA 萬字研報：拆解當下 RWA 的實現路徑，探索未來 RWA-Fi 的發展邏輯》的延伸，將從 RWA 的本質來對 Centrifuge 進行深度解析，以進一步理解加密世界對 RWA 的需求，梳理 Centrifuge 從一個初創專案到 RWA 金融基建的轉變，並探討未來專案在 RWA 領域的可能探索。
一、RWA 的本質
在看 Centrifuge 之前，有必要從我個人的視角梳理一下 RWA 的本質（尤其是從 Crypto RWA 的角度），這將幫助我們從巨集觀層面上理解當下加密世界的 RWA 市場格局，以及找到像 Centrifuge 這樣的協議 / 專案的定位。
如上圖所示， RWA 最重要是資產端和資金端，兩端都有各自的需求。
現實世界資產端的需求是融資 ，無論是通過 Security Token Offering 的方式，還是通過抵押借貸（Centrifuge）的方式。資產融資的本質沒變，變的是獲取的資本的來源 ——DeFi 的即時流動性，以及區塊鏈和智慧合約能夠帶來的，在融資渠道上面的降本增效（如 Centrifuge 協議）。
加密資本資金端的需求是投資 ，如何去捕獲風險低、穩定生息、可規模化、與加密波動無關的現實世界資產是關鍵。從穩定的角度來看，穩定幣是關鍵用例，作為交易的媒介，不受加密波動影響；從穩定 + 生息 + 規模化的角度來看，美債 RWA 是關鍵用例，幫助捕獲無風險收益。
更重要的是， RWA 能夠創造 U 本位的生息資產，成為加密世界的一種新的資產類別。在此基礎上，這種 U 本位生息資產類別 + DeFi 的可組合性，能夠帶來很大的想像空間 ，如生息穩定幣專案，以及最近火熱的生息 Layer 2 專案。
在梳理清楚了個人認為的 RWA 本質之後，再來看 Centrifuge 在 RWA 生態中的定位就十分清晰了：作為通道，幫助鏈下資產捕獲加密世界流動性，通過區塊鏈和智慧合約技術為融資渠道降本增效。
二、Centrifuge 簡介
2.1 專案簡介
Centrifuge 是一個去中心化 RWA 資產融資協議，旨在將現實世界資產帶到到鏈上，允許借款人在沒有銀行或不必要中介的情況下進行融資，通過資產抵押的形式在 Centrifuge 建立鏈上借貸池，幫助借款人獲得加密世界的即時流動性。
Centrifuge 通過將整個私募信貸市場整合到鏈上（證券化、代幣化、DAO 治理和流動性），正在建立一個更加公開透明、資金成本更低、提供全天候流動性的去中心化金融體系（The Platform for Onchain Credit），以降低中小企業的資金成本，並為 DeFi 投資者提供與加密市場波動無關的穩定收益來源。
在傳統金融體系中，由於缺乏公開透明的借貸市場，資本效率低下以及交易成本高昂使得一些中小規模的企業無法獲得具有競爭力的融資條件。而 DeFi 是一個沒有任何門檻，對世界上所有人開放的，且不斷成熟的金融體系。Centrifuge 希望將 DeFi 的益處帶給所有迄今為止無法獲得 DeFi 流動性的借款人。
作為 RWA 市場的重要金融基建，Centrifuge 已經成為 RWA 私募信貸（Private Credit）的龍頭（為 4.94 億美元資產獲得融資，目前 TVL 達到 2.5 億美元），已經為 MakerDAO 建立了大量的 RWA 資產池，並與 Aave 一起推出 RWA 市場，共同與 BlockTower 將第一個信貸基金的運營帶到鏈上。
延伸閱讀：MKR衝破今年新高！RWA題材加持，MakerDAO總持倉超 31 億鎂
2.2 團隊及融資
Centrifuge 由 Lucas Vogelsang 和 Martin Quensel 於 2017 年推出。
Lucas Vogelsang, 是 Centrifuge 的創始工程師，任公司 CEO。此前，Vogelsang 創立名為 DeinDeal 的電子商務創業公司，並成功出售。隨後，Vogelsang 移居矽谷並進入 Taulia 公司任技術經理。2017 年 10 月聯合成立 Centrifuge 公司。
Martin Quensel，Centrifuge 公司創辦人之一，現為營運長。Quensel 的職業生涯始於 SAP，既是軟體開發人員又是架構師。創辦 Centrifuge 前曾作為 Taulia 的聯創。
Centrifuge 的融資歷程如下：
2021 年 2 月，Centrifuge 通過 SAFT 的形式，獲得了包括 Galaxy Digital 和 IOSG 領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分散式資本、TRGC 和 HashCIB 參投的 430 萬美元融資。
2022 年 5 月 18 日，Centrifuge 與 BlockTower 建立 300 萬美元（ Treasury Token Sale ）的戰略合作伙伴關係。BlockTower 已成為 Centrifuge 社群中非常活躍的成員，並且通過 Centrifuge 向 MakerDAO 提供 1.5 億美元的現實世界資產。
2022 年 11 月，Centrifuge 完成 400 萬美元融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和 L1 Digital 等參投。
強大的 VC 陣容為 Centrifuge 帶來了豐富的資產、資金、合規等方面的資源。
三、Centrifuge 的關鍵業務架構
Centrifuge 作為一個平臺 / 協議，重點是打通鏈下資產端和鏈上資金端的通道，並且通過區塊鏈和智慧合約實現降本增效。 目前的 Centrifuge DApp 已經整合了此前的基於以太坊的 Tinlake 協議（充當 RWA 資產池的開放市場，並接入以太坊流動性），並通過 Centrifuge Chain 來實現快速、低費用的交易目的，以及跨鏈流動性捕獲（建立在波卡 Substrate 框架上的成為波卡平行鏈，以實現跨鏈）。
業務架構中最重要的是 Tinlake 協議，這是一個基於智慧合約、開放的資產池，它將現實世界資產通過 NFT 抵押轉換為 ERC-20 代幣，並提供加密世界的流動性訪問許可權，是 Centrifuge 此前主要的前端產品。
在推出 Tinlake 的 4 年中，Tinlake 為 Centrifuge 立下汗馬功勞，包括為 MakerDAO 建立世界上第一個 RWA 資產池，與 Aave 發起 RWA 市場，與 BlockTower 一起將第一個信貸基金的運營帶到鏈上。
今年 5 月，為了更好的使用者體驗，Centrifuge 正式推出了新的安全、可靠、簡潔的升級版 DApp，正在逐步取代 Tinlake 協議，但是 Tinlake 協議的一些核心功能以及業務邏輯依然適用，包括了資產上鏈、投資結構化分層、鏈上淨值、迴圈資金池等。
3.1 資產上鏈邏輯（借款人、SPV、Centrifuge 資產池 ）
借款人（Borrower）可以將現實世界資產，通過資產發起人（Asset Originator）設立的 SPV，在 Centrifuge 的資產池進行代幣化，從而能夠獲得鏈上投資者的穩定幣資金。整個資產上鏈邏輯採用傳統金融執行多年的資產證券化的邏輯，並通過 Centrifuge 資產池連線 DeFi 流動性。
資產上鏈邏輯如下：
- Borrower 擬將其現實世界資產（如房產貸款、應收帳款、發票等）進行融資；
- 資產發起人（與 Borrower 有業務往來，並承擔部分承銷的職能）為 Borrower 的現實世界資產設立獨立特殊目的公司 SPV（SPV 作為獨立融資主體，起到與資產發起人破產隔離的效用）；
- 資產發起人發起並驗證 SPV 中 Borrower 的現實世界資產，並在鏈上鑄造一個與現實世界資產狀況相關的 NFT；
- Borrower 與 SPV 簽訂融資協議，並將 NFT 抵押在 Centrifuge 資產池中，用以連線 DeFi 的流動性；
- SPV 僅僅作為一個 pass through 的融資工具，其業務範圍被嚴格地限定，通過 SPV Operating Agreement 進行約定；
- Centrifuge 資產池為 SPV 提供如 DAI 等的穩定幣，通過 SPV 出金轉帳到 Borrower 的帳戶；
- 整個交易的資金流轉僅僅涉及 Borrower、SPV、Centrifuge 資產池（連線 DeFi 流動性）；
- 最終 Borrower 根據融資協議向 SPV 還本付息，並通過 SPV 入金歸還 Centrifuge 資產池。待還款結束後，Centrifuge 資產池將解鎖 NFT，並返還給資產發起人，由其銷燬。
3.2 Centrifuge 資產池投資邏輯（結構化分層）
資產上鏈到了 Centrifuge 資產池之後，Centrifuge 資產池通過結構化產品的設計方式，為 DeFi 投資者引入不同風險級別、不同回報率的投資機會，投資者可以根據自己的風險承受能力和收益期望購買相應風險回報級別的產品。
一般來講，Centrifuge 資產池的結構化產品提供兩種 ERC20 代幣：DROP 和 TIN。我們以上圖 BlockTower S4 的資產池舉例。
DROP 代幣是優先級別產品（Senior Tranche），代表 Centrifuge 資產池的固定利率部分（3.98%），通常具有較低的風險和較低的回報。DROP 代幣持有者在資產池的利潤分配中享有優先權，且風險倉位（例如貸款違約）較小。
TIN 代幣是劣後級別（Junior），代表 Centrifuge 資產池的浮動利率部分（18.92%），通常具有較高的風險和較高的回報。與 DROP 代幣相比，TIN 代幣持有者在資產池的利潤分配中的優先順序較低，相對收益和風險方面的倉位較大。
在下圖的瀑布模型中，劣後級產品（Junior）雖然提供高回報，但是一旦出現違約將由劣後級投資人首先承擔損失；同理，優先順序產品（Senior）提供穩定、相對較低的回報率，但是一旦出現違約將在最後承擔損失（由劣後級和夾層級投資人率先承擔風險）。
投資人可以根據自身的風險偏好進行投資，通常包括如下步驟：
- 投資者首先需要在 Centrifuge DApp 完成 KYC 和 AML 的認證流程；
- 通過認證之後，投資人可以審閱 Centrifuge 資產池對應的 SPV 資產概述（Executive Summary）並與之簽訂投資協議（Subscription Agreement），協議中包含了投資結構、風險、條款等；
- 投資人可以選擇之後用 DAI 等穩定幣進行購買 DROP 或 TIN 代幣；
- 投資者可以隨時要求贖回他們的 DROP 或 TIN 代幣。
3.3 Centrifuge Chain 實現多鏈流動性捕獲
Centrifuge 此前是通過 Tinlake 協議構建資產池，捕獲以太坊上的流動性（包括此前 MakerDAO 的多個 RWA 資產池）。為了拓寬到更寬廣的加密世界，目前 Centrifuge 通過在波卡 Substrate 框架上的構建了 Centrifuge Chain 的波卡平行鏈，以打通更多 EVM 相容鏈的場景，期望能夠捕獲更多的 Layer 2 上的流動性（如 Base、Arbitrum 等）。
由此，基於 Centrifuge Chain 的 CentrifugeLiquidity Pools 應運而生，在任何 EVM 相容的鏈上的投資人都能夠通過 Centrifuge Liquidity Pools 直接投資於 Centrifuge 協議，而不用切換任何錢包等操作。
CentrifugeLiquidity Pools 起到打通各個鏈條的橋樑作用。
在今年 5 月推出 Centrifuge DApp 以來，基於 Centrifuge Chain 的幾個重磅專案也即將上線，如 Anemoy Liquid Treasury Series 1（適用於 Aave 金庫的美債 RWA 資產池）、New Silver Series 3（房產過橋貸款資金池）、Flowcarbon Nature Offsets Series 2（與 Celo 合作的自願碳排放專案）。
四、Centrifuge 目前的專案進展
作為第一個去中心化 RWA 資產融資協議，得益於與 MakerDAO 的合作，Centrifuge 已經成為 DeFi 市場上私募信貸領域（Private Credit）TVL 最高的專案，超過了 2.5 億美元。同時，Centrifuge 也正在構建美債 RWA 市場，吸引包括 Aave 金庫等加密資本的資金。
延伸閱讀：RWA資料報告：推動區塊鏈採用的真正力量
4.1 與 MakerDAO 合作，塑造私募信貸領域的王者
Centrifuge 從 2019 年與 BlockTower 合作在 MakerDAO 建立了第一個 RAW 資產池以來，不斷為 MakerDAO 挖掘 RWA 的潛力，建立的 BlockTower 系列和 New Sliver 系列依然佔到 MakerDAO RWA 資產池的大部分。
我們能夠通過 Centrifuge DApp 看到目前活躍的 14 個資產池中，專為 MakerDAO 設計的就佔到 8 個，而這 8 個 Maker Pool 的 TVL 佔到 Centrifuge 總 TVL 的 80% 以上（這裡的 Maker Pool 包含了 MakerDAO 認購的 Senior Tranche 部分，和資產發起人認購的 Junior Tranche 部分）。如果單獨計算 MakerDAO 認購的份額，也超過 Centrifuge 總 TVL 的 50% 以上。
除了 Maker Pool 之外，我們還看到一些其他資產發行人的資產池，底層資產涉及船運發票、金融科技公司的預付款（Payment Advance）、庫存融資、商業地產、消費貸款、應收帳款、結構化信貸等等多種多樣的私募信貸金融工具。
目前，MakerDAO 最大的 RWA 資產池是 BlockTower Andromeda（12.1 億美元 TVL）和 Monetalis Clydesdale（11.5 億美元 TVL），這兩個都是美債 RWA 專案，可見加密資本對美債 RWA 的需求更加旺盛，這也促使 Centrifuge 從私募信貸領域進軍美債 RWA 市場的決心。
4.2 與 Aave 合作，進軍美債 RWA 市場
早在 2021 年的 12 月 28 日，Aave 就宣佈推出了 RWA 市場，該市場建立在 Centrifuge Tinlake 協議 的 7 個資產池之上，需要通過 KYC 才能進行投資，Aave 的投資人可以存入穩定幣以獲取現實資產的穩定、生息收益。
Aave RWA 市場本質上是 Centrifuge 上的資產池 向 Aave 的投資者 借流動性，一直不溫不火。直到 Aave 社群在 2023 年 8 月 8 日提議，與 Centrifuge 合作將 Aave 金庫 中的穩定幣投資於 RWA 資產。
提案中表示：目前 Aave 金庫 65% 的資產是以穩定幣的形式存在（約 1500 萬美元），那麼僅需要將 500 萬美元投入 RWA 資產，即可獲得 25 萬美元的無風險收益（基於美債 RWA 5% 的無風險收益率），這將成為 DAO 目前最賺錢的方式之一。
Centrifuge 順勢推出 Prime 服務，幫助 Aave 實現 RWA 資產的合規採購路徑。該服務旨在幫助加密資本 / DeFi 協議 / DAO 金庫，去捕獲現實世界資產（如美債無風險收益）的收益價值。 通過這次與 Aave 的合作，Centrifuge 由此建立了美債基金，進軍美債 RWA 領域。
上圖 Centrifuge Prime 服務分為兩個部分：
- 第一步：需要為鏈上 DeFi 協議進行法律包裝（Legal Wrapper），如為 Aave 設立一個專門的法律主體 —— 開曼基金會。該法律主體一方面能夠取代 DAO 成員的無限責任，一方面也能作為實施 RWA 價值捕獲的獨立主體，受 Aave 社群的治理、控制，起到嫁接 DeFi 與 TradiFi 的橋樑作用。
- 第二步：Centrifuge 將專門設立一個 Anemoy Liquid Treasury Fund 1 的資產池。不同於以往資產池的底層資產都是私募信貸資產（將私募信貸資產裝入 SPV，生成 NFT 抵押到對應的 Centrifuge 資產池中），這次 Anemoy Liquid Treasury Fund 1 資產池的底層資產是美債，需要把持有美債資產的 Anemoy LTF 基金直接代幣化。
如上圖中，Anemoy LTF 是註冊在 BVI 的基金，首先通過 Centrifuge 協議將該基金代幣化；然後，Aave 將金庫資金投資於 Anemoy LTF 對應的 Centrifuge 資產池中，並產生的基金代幣憑證；之後，Centrifuge 資產池通過協議將 Aave 金庫投入的資產分配到 Anemoy LTF 基金手中；最後 Anemoy LTF 基金通過出入金、託管、經紀商買入美國國債，實現美債收益上鏈。
雖然 Aave 提案中的初始金額為 100 萬美元，但是前期僅僅只是試驗，Aave 金庫裡畢竟還有 1500 萬美元的穩定幣資產，預計未來會有 Aave 金庫中 20% 的穩定幣持有量投入其中。
更重要的是，Centrifuge 能夠通過此舉進軍美債 RWA 的市場，這個市場的特點是無風險、穩定生息、可規模化。 目前一些美債 RWA 專案的 TVL 達到 7.79 億美元，MakerDAO 的美債 RWA 持有量更是達到 20 多億美元。
五、Centrifuge 代幣經濟與治理
5.1 Centrifuge 代幣經濟
CFG 是 Centrifuge Chain 的原生代幣，用來激勵網路協議的執行和生態可持續發展。
根據官網的資料，CFG 的初始總供應量 4 億枚（年通貨膨脹率 3%），當前總供應量為 4.25 億枚。CFG 存在網路節點質押激勵，鏈上支付交易費用，資產池流動性激勵，質押獲取融資資格，參與治理等幾大用例。CFG 代幣供應分配情況如下：
CFG 的大多數代幣都長期鎖定期。核心團隊成員加入後有 48 個月的鎖定期，之後的 12 個月進行線性釋放。
Centrifuge 此前於 2021 年 05 月 26 日在 Coinlist 進行過兩輪 Token Sale，每一輪代幣供應量以 1700 萬為限，第一輪價格為 $0.55（在 2021 年 7 月 14 日可以直接解鎖），第二輪價格為 $0.38（在 2021 年 7 月 14 日之後分兩年線性解鎖）。
5.2 Centrifuge 的治理
我們能夠看到此前 Centrifuge 產品以及協議主要由 Centrifuge 初創團隊主導，近年來逐步過渡到以 Centrifuge DAO 的主導形式。Centrifuge 初創團隊也另外成立了 K/Factory
，Centrifuge Network Foundation、EMBRIO.tech 等組織，並以活躍貢獻者的身份共建 Centrifuge 協議，進入一個良性的漸進式去中心化過程。
在 Centrifuge DAO 層面，2022 年 11 月，社群通過了 DAO 的 Founding Documents，並圍繞建立鏈上信貸體系的目標（Bring the World of Credit Onchain），逐步推出了協議開發小組（Protocol and Engineering Group），治理協調小組（Governance & Coordination Group），以及資產上鏈評估小組（Centrifuge Credit Group）。
儘管協議是建立在去中心化網路上的，但是涉及鏈下金融資產體系的固有風險依然不可忽視。由此，由金融和借貸領域的專家組成的資產上鏈評估小組（Centrifuge Credit Group）推出了資產池上鏈流程（Pool Onboarding Process V2），以進一步提升資產上鏈流程的透明度並把控風險。
此外，隨著 Centrifuge 協議的不斷完善，社群也積極對協議金庫的管理用途、協議如何收費等重要問題進行激勵的討論，進一步增強 CFG 的效用。這點非常重要，將決定後續 CFG 的價值走向。
六、Centrifuge 的 RWA 敘事
6.1 與 MakerDAO 合作，打造去中心化金融借貸市場
RWA 的敘事也可以說是 MakerDAO 的 DeFi 的敘事，非常有必要從 MakerDAO 的角度來看 RWA 對 DeFi 世界的意義。
2021 年的 DeFi Summer，出現了眾多不可持續的 DeFi 收益率產品，帶來的是加密市場的大崩盤，信用違約傳染蔓延生態的各個角落。儘管加密原生資產是 DeFi 的關鍵組成部分和長期價值差異化因素，但是當下現實的需求和無法與長期的發展價值相匹配。
對於 MakerDAO 這樣的借貸協議來說，關鍵的考量因素是： 抵押品的價值穩定 。我們看到此前 MakerDAO 的抵押品包含了價值不穩定的加密貨幣，這種不穩定波動因素為借貸造成了風險，嚴重限制了 MakerDAO 的發展空間。
因此，MakerDAO 或者 DeFi 迫切需要一種更為穩定的基礎層抵押品（a Baselayer Level of Collateral），以支援穩定幣 DAI 在加密世界大規模採用，構築一條可持續、可規模化的通路。
RWA 作為 MakerDAO 最重要的議題之一，不斷地被社群探討、驗證，視為一種重要的解決方案。 RWA 的益處包括：（1）提高市場風險和資產使用的透明度；（2）提供 DeFi 的可組合性；（3）改善銀行服務不足和資金不足人群的可觸達性；（4）從更大更穩定傳統金融市場中捕獲價值。
對於 MakerDAO 來說，RWA 具有兩個重要特性 —— 穩定性和規模化。更進一步，DAI 可以通過錨定無加密波動風險、穩定生息、可規模化的資產，來擴大使用範圍， 尤其在如今加密資產收益率低下，美債收益率高企的市場環境。通過 RWA 的價值捕獲，MakerDAO 可以在熊市中繼續擴大規模和增長，併為下一個牛市週期做好充分準備。
最重要的是，RWA 能夠幫助 MakerDAO 實現其巨集大的願景： 允許一個信用中立、去中心化的渠道，為人們的日常生活和企業的發展需求增加效用。通過開放的鏈上、社群驅動、可程式設計、去中心化協議的方式，來為開放一個全新的 DeFi 金融市場。
然而，將現實世界資產上鏈並不容易，這會涉及全新產品架構設計上的挑戰，金融和技術上的風險，以及未知的未知。最終，如何取得創新前端科技與傳統金融穩定的平衡，需要 RWA 行業參與者的共同助力。
6.2 代幣化資產聯盟（Tokenized Asset Coalition）
2023 年 9 月，Centrifuge 與 Aave, Circle, Coinbase, RWA.xyz, Credix, Goldfinch, Base 共同發起了代幣化資產聯盟，旨在通過教育、宣傳以及共建的方式，將傳統金融體系和加密金融體系統一起來。目標是： 加速全球機構對區塊鏈上的代幣化資產的採用，共同推動數兆美元資產上鏈。 該聯盟採用協作方式將具有共同願景的組織聯合起來，以促成代幣化在現實世界具有影響力的用例，從而體現加密資產的真正價值。
代幣化資產聯盟由七名創始成員組成，都是目前 RWA 領域最重要的玩家：Centrifuge, Credix 是 RWA 資產融資協議，代表資產方；Aave, Goldfinch 是 DeFi 借貸協議，代表著資本方；Circle, Coinbase 則作為重要的 RWA 基礎設施，提供穩定幣兌換、資產託管等服務；RWA.xyz 則是 RWA 鏈上資料分析平臺；Base 則是參與 RWA 的 Layer 2。該聯盟也邀請所有市場參與者加入，為目前傳統金融體系的轉型作出貢獻，共同建設一個全新的開放去中心化金融市場。
延伸閱讀：Coinbase、Circle、Aave..共組「代幣化資產聯盟TAC」，RWA市場2030上看16兆美元
七、對 Centrifuge 的未來展望
儘管我們能夠看到 Centrifuge 團隊在不斷完善協議中的努力，以及重量級資本和頂級合作伙伴帶來的效益，但在暢想 RWA 的美好未來之前，還是需要談談 Centrifuge 可能存在的發展阻礙。
7.1 可能的發展阻礙
從流動性角度來看，從以太坊的 Tinlake 協議拓展到 Centrifuge Chain 的多鏈，看似能夠增加更多的場景，捕獲更多 DeFi 流動性。但是從另外一個角度來看，是否是以太坊的流動性已經到頂？
此外，Centrifuge 還需要突破單一大客戶（MakerDAO）的限制。
從加密市場巨集觀角度來看，目前 RWA 的發展受限於 1.5 兆加密市場的體量限制，出入金的打通，監管的放鬆，大眾的教育都不是一個一蹴而就的過程。但是傳統金融首先對於分散式帳本技術、區塊鏈支付結算、代幣化資產的認可將加速這一程式，尤其是 BTC ETF 的獲批。
從專案治理角度而言，如何設計好 Protocol Fees 來幫助 CFG 捕獲價值，如何利用好金庫資金以激勵使用者和生態發展是眼前比較現實的問題。
7.2 Centrifuge 協議的完善將創造更多的連線
Centrifuge 此前部署在以太坊的 Tinlake 協議助其成為私募信貸領域的龍頭，那麼整合了 Tinlake 協議的 Centrifuge DApp 能夠帶來更豐富的跨鏈體驗。隨著 Centrifuge Chain 的完善以及 Centrifuge Liquidity Pools 在 Arbitrum、Base 等 Layer2 的不斷推出，將幫助捕獲更多 DeFi 流動性。
以上是協議的完善對資金端帶來的益處。那麼對於資產端，隨著治理層面的不斷完善，如資產上鏈評估小組 POP V2 方案的推出，都將幫助建立更好的資產池，以降低整體的協議風險。
RWA 最重要的是資產端和資金端，Centrifuge 協議的不斷完善將為這兩端創造更多的連線。
7.3 鞏固私募信貸領域龍頭的同時，拓展到美債 RWA 領域
美債這種資產具有無風險、穩定生息、可規模化的重要特徵，因此一旦加密市場得到擴容，美債 RWA 就更具有適用的廣泛性。我們從 USDT 穩定幣發行方 Tether 的 725 億美債資產，加密資本 MakerDAO 的最大美債 RWA 資產池，就能夠看出。
Centrifuge 在取得私募信貸領域龍頭之後，通過與 Aave 合作進軍美債 RWA 市場具有比較大的想像空間。
目前，光 Franklin Onchain Funds 就有 3.28 億美元的 TVL，Ondo Finance 的 1.77 億美元 TVL 緊隨其後。這裡還沒有算上 MakerDAO 最大的兩個美債 RWA 資產池：BlockTower Andromeda（12.1 億美元 TVL）和 Monetalis Clydesdale（11.5 億美元 TVL）。
7.4 基於 U 本位生息資產的實驗
在此前的《RWA 萬字研報：拆解當下 RWA 的實現路徑，探索未來 RWA-Fi 的發展邏輯》一文中，我們就表示： 基於 U 本位的 RWA 生息資產後續的應用邏輯與基於 ETH 本位的 LSD 生息資產的應用邏輯一致。RWA 將生息資產反射上鏈只是第一步，後續如何利用 DeFi 可組合性，搭建 DeFi 樂高將變得非常有趣。
案例一：基於美債的生息穩定幣。
此前獲得 Coinbase Ventures 投資的生息穩定幣專案 Mountain Protocol，自 2023 年 9 月 11 日推出 USDM 以來，目前的 TVL 已經達到 1214 萬美元。區別於 USDC/USDT，USDM 以 Rebase 形式為使用者提供每日獎勵，目前年利率為 5%，這部分收益來自底層資產美債的收益。非美國使用者也可持有 USDM 即可賺取穩定幣收益，USDM 旨在為全球任何擁有加密錢包的美國以外的使用者提供獲取美國國債收益率的機會。
案例二：基於美債、ETH 質押的 Layer2——Blast
Blast 是唯一具有 ETH 和穩定幣原生收益的以太坊 Layer 2 專案，由 Blur 創辦人 Pacman 推出，專案方曾獲得 Paradigm 和 Standard Crypto 的 2000 萬美元融資。
Blast 認為，加密貨幣也是有通膨的，在其他 Layer2 上存入的資金基準利率為 0%，使用者的資產價值會隨著時間的推移而貶值。Blast 要實現的就是讓 Layer2 自帶收益，即使用者存入資產，Blast 就將定期發放收益。Blast 實現收益的本質是將 ETH 拿去 Lido 質押，將穩定幣拿去買美債。
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上面的兩個案例完美印證了 U 本位生息資產的價值。那麼對於 Centrifuge 目前的 RWA 資產融資協議的定位而言，如果能夠嫁接好這種場景將會帶來質的飛躍。
八、寫在最後
就像哇西律師所說的那樣，RWA 其實早已存在，北韓專案方也已經獲得多輪融資，儘管各有各的路徑，八仙過海各顯神通。
但是毫無疑問 RWA 已經成為加密世界的一種重要資產形式，Centrifuge 團隊已經通過多年的努力和實踐，幫助 RWA 在加密行業取得重大進展，同時也正在聯合加密行業重量級合作伙伴共同推動 RWA 產業的發展，未來可期。
但在開啟 RWA 的想像空間之前，Centrifuge 依然需要進行更多市場深度（美債 RWA 市場）和廣度（多鏈流動性捕獲）的覆蓋。
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