觀點》押中美債RWA之後，Ondo Finance還需要做什麼？

Ondo 提早直接切入 RWA 美債可謂是眼光獨到，美債這一無 / 低風險、穩定生息、可規模化的資產是目前 RWA 賽道的最大受益者，並且後面想像空間無限。
（前情提要：2024年加密新創趨勢》RWA、DePIN、基礎建設..）
（背景補充：2024年RWA的7大展望：顛覆傳統金融模式）

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據熊市中高 APY 計畫的不可持續，以及 DeFi 領域的 TVL 嚴重縮水，由 MakerDAO 引領的 RWA 敘事逐步開啟，市場將目光聚集在現實世界資產中，尤其是美債這一無 / 低風險、穩定生息、可規模化的資產。

Ondo Finance 就是在此背景下成長的 RWA 頂級計畫。近期，在 Ondo 基金會宣佈將在 18 日解鎖 ONDO Token 流通之後，Coinbase 便官宣佈了將 Ondo Finance（ONDO）列入上幣路線圖。 Ondo 基金會的這項決定將會為 Ondo Finance 生態帶來更多的激勵與流動性。

雖然先前文章裡也有帶到 Ondo Fiance，這次正好藉此機會梳理下 Ondo Finance 這一頂級 RWA 計畫的概況。

一、Ondo Finance 簡介

Ondo Finance 是一個 RWA 代幣化投資協議，於 2023 年 1 月推出 Ondo v2 的代幣化美債基金，致力於為所有人提供機構級別的投資機會。 Ondo 將無 / 低風險、穩定生息、可規模化的基金產品（如美國國債、貨幣市場基金等）帶到鏈上，為鏈上投資者提供了一種替代穩定幣的選擇，並使持有者而非發行者賺取大部分底層資產所獲得的利益。

根據 RWA.XYZ 的資料，RWA 美債賽道的總市值從早些時候的 1.1 億美金激增到瞭如今的 8.63 億美金（這還沒算 MakerDAO 20 多億美金的 RWA 美債體量），其中 Ondo 在 RWA 美債這塊的市場規模達到 1.25 億美金，市場排名第三，僅次於 Franklin OnChain US Government Money Fund 和 Mountain Protocol。

二、Ondo Finance 的代幣化產品

Ondo 透過將基金代幣化的方式推出了 $OUSG 代幣化美債和 $OMMF 代幣化貨幣市場基金產品，允許穩定幣持有人投資債券和美國國債，投資者將獲得代幣化基金的權益憑證，Ondo 將收取每年 0.15% 的管理費。

此後，Ondo 於 2023 年 8 月推出了以短期美國國債與銀行活期存款為擔保的代幣化票據專案－$USDY 生息穩定幣。與傳統穩定幣相比，USDY 的創新之處在於它無許可地，為全球投資者，提供了一個既能儲存美元計價價值，又能從中產生美元收益的投資手段。

此外，由於監管合規的原因，代幣化基金產品只能針對 KYC 授權客戶。 Ondo 便與後端 DeFi 協議 Flux Finance 開展合作，為 $OUSG 這類需許可投資的代幣提供穩定幣抵押借貸業務，實現協議後端的無許可參與。

2.1 生息穩定幣 $USDY

$USDY 是一個針對非美國居民和機構的美元生息產品，底層資產為短期美國國債與銀行活期存款，投資者需要通過 KYC 之後才能進入，能夠在 U 本位的基礎上獲得美債收益，目前 TVL 達到 6537 萬美元。

實現路徑：$USDY 由 Ondo USDY LLC 單獨發行，Ondo USDY LLC 是一個破產隔離的獨立 SPV，由其資產 / 股權作抵押發行 $USDY，並透過信託的方式指定 $USDY 持有人為最終受益人。

2.2 代幣化美債基金 $OUSG

$OUSG 是一個針對全球機構使用者的代幣化美債基金，底層資產為 BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF，投資者需要通過 KYC 之後才能進入，目前 TVL 達到 1.14 億美元。

實現路徑：$OUSG 由 Ondo 代幣化基金發行，投資者以 LP 投入 USDC，Ondo 代幣化基金透過 Coinbase 出金至 Clear Street 進行法幣託管，並由 Clear Street 作為經紀商購買 ETF，新的收益會被重新復投，從而自動產生更高的複利收益率。

2.3 代幣化貨幣市場基金 $OMMF

$OMMF 是一支與美元掛鉤的貨幣市場基金，風險相對更低，暫無更多資訊。但可以想像的是：這是一個基於 rebase 模型，經過代幣化後的 SEC 合規貨幣市場基金。

實現路徑：就像之前 Compound 創辦人 Robert Leshner 的新公司 Superstate，透過設立 SEC 合規的基金來投資短期美國國債，並透過鏈上（以太坊）來處理基金的交易和記錄，追蹤基金的所有權份額，這將使投資者能夠獲得傳統金融產品的持有憑證（a record of your ownership of this mutual fund），就像持有穩定幣以及其他加密資產一樣。

以下是三個代幣化產品的比較：

2.4 Flux Finance 解決無授權投資問題

Flux finance 是 Ondo 團隊基於 Compound V2 所做的一套去中心化的借貸協議，協議和 Compound 的基本類似。

由於 Ondo 前端產品需要許可 KYC 准入，Ondo 便在後端開展與 DeFi 協議 Flux Finance 的合作，為 OUSG 這類需許可投資的代幣提供 USDC，USDT，DAI，FRAX 的抵押借貸業務。借貸協議的另一端是無需許可的，任何 DeFi 使用者都能參與。

根據 DeFiLlama 的資料，截至 1 月 18 日，Ondo 的 TVL 為 1.79 億美元，其借貸協議 Flux Finance 的 TVL 達到 2,432 萬美元，借款金額達到 1,411 萬美元。

三、Ondo Finance 的 Listing 之路

3.1 融資

Ondo 由兩位高盛前員工於 21 年創立，創辦人 Pinku Surana 曾經是高盛科技團隊的副總裁，領導了高盛的區塊鏈研發團隊，團隊成員在 Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater 和 MakerDAO 等各種機構和協議中擁有豐富的背景。

2021 年 8 月，Ondo 完成 400 萬美元 Seed 輪融資，該輪融資由 Pantera Capital 領投，Genesis、Digital Currency Group、CMS Holdings、CoinFund 和 Divergence Ventures 等參投。此外，Stani Kulechov（Aave 創辦人）、Richard Ma（Quantstamp 創辦人）和 Christy Choi（Binance 前投資主管）等天使投資人也參與了這一輪融資。

2022 年 4 月，Ondo 完成了 2,000 萬美元的 A 輪融資。本輪融資由 Founders Fund 和 Pantera Capital 共同領投，Coinbase Ventures、Tiger Global、GoldenTree Asset Management、Wintermute、Flow Traders 和 Steel Perlot 等人參投。

2022 年 5 月 12，Ondo 透過 CoinList 平臺完成了超過 1000 萬美元的 ICO 融資，代幣數量佔總量 2%，其中（1）以 $0.03 的價格出售 300 萬枚 ONDO，鎖定期為 1 年，解鎖後 18 個月內線性釋出；（2）以 $0.055 價格出售 1,700 萬枚 ONDO，鎖定期為 1 年，解鎖後 6 個月內線性釋放。

3.2 代幣經濟

根據 Ondo 基金會的提案：ONDO 總供應量 100 億枚，初始流通量為 1,426,647,567 (~14.3%)，超過 85% 的 ONDO 代幣依舊將被鎖定，鎖定的代幣將在初始代幣解鎖後的 12、24、36、48 和 60 個月解鎖。

私募投資者（不包括 CoinList 輪投資者）和核心貢獻者都將被鎖定至少 12 個月，並在接下來的四年（總共五年）內被釋放；CoinList 輪投資者（2%）的參與者將完全解鎖，因此他們的代幣佔初始流通供應量的很大一部分。

代幣分配為：CoinList 輪投資者（2%），生態激勵（52.1%），協議發展（33%），私募投資者（12.9%）。

四、寫在最後

團隊背景：Ondo 專案團隊的精英化特徵，以及頂級資本的背書，支撐起了 Ondo 在 RWA 美債領域的地位。專案的合規化較為到位，經過多輪的審計，而且 $USDY 的交易架構就是來自 MakerDAO 成熟的架構。相較於一些專案僅有一頁產品說明紮實太多。

賽道：Ondo 早早直接切入 RWA 美債可謂是眼光獨到，美債這一無 / 低風險、穩定生息、可規模化的資產是目前 RWA 賽道的最大受益者，並且後面想像空間無限。這就比 MakerDAO，Centriduge 最早從事信貸資產 RWA 轉到目前美債 RWA 流暢很多。

面臨挑戰：一方面來自同行的同質化競爭，如在 2023 年 9 月 11 日推出的生息穩定幣專案 Mountain Protocol 在短短 4 個月 TVL 已經超過了 Ondo，並且 Centrifuge 也通過美債代幣化基金 Anemoy Liquid Treasury Fund 與 Aave、Frax Finance 等協議達成合作。另外一方面來自產品的單一，僅有的美債 RWA 產品和生息穩定幣產品的門檻並不高，如何拓展更多的管道，或者推出更具有吸引力的產品值得期待。

當然具有較長解鎖期的團隊和投資者能否採用代幣激勵創造成長飛輪更值得期待。

除了美債 RWA，Ondo 還需要更多。