幣圈在經歷了一波高強度的下跌後，除非有重大利好訊息，否則短期內出現 V 轉的可能性微乎其微。根據市場慣性，劇烈下跌後往往需要時間讓價格進行震盪…因此欲佈局現貨的投資者們或許可以不必著急進場。
（前情提要：觀點》比特幣走跌難升是市場恐慌，還是大型礦企的陰謀？）
（背景補充：比特幣符文交易量驟減90%！全球礦工每日僅分到 1 顆BTC）
上週重要資訊
- 非農及初領失業金人數弱於預期，表明美國勞動力資料不如預期，薩姆法則觸發近在眼前。
- 從 PMI 來看，美國實體經濟的力道大不如前；綜合勞動力資料，預期九月降息機率大增。
- FED 官員發表談話以及六月會議紀要，所有跡象顯示其態度將在近期內有所轉鴿。
- 國際局勢動盪，除了歐洲以外，大量風險因子浮現；其中，日圓仍然是眾風險之首。
- 日本即便拋售國債，不但無法挽救匯市，也不會對美國公債殖利率造成任何一丁點影響；可以說是螳臂擋車。
- Mt. Gox 與德國政府的 BTC 拋壓引起恐慌情緒，幣圈遭血洗，SOL 展現強抗跌性。
- 美國國稅局（IRS）敲定加密貨幣徵稅的最新法規，強制加密平臺於 2026 年開始報告交易狀況。
1. 美國勞動力市場鬆動，即將觸及薩姆法則，降息預期回彈
資料上來說，美國勞動力市場已經步入衰退。
美國公佈六月非農就業人數增加 20.6 萬人，高於市場預期的 19.1 萬人，看似樂觀；但仔細觀察前兩個月非農就業人數的修正值，是下修了誇張的 11.1 萬，顯示勞動力需求急劇降溫，市場對聯準會（FED）降息的預期大幅提升。同時，美國上月失業率再度增加，從 4.0% 上升至 4.1%，超乎市場預期，而平均時薪成長也降溫至 3.9%。
另外，美國上週初領失業金人數報 23.8 萬人，也是高於市場預期的 23.4 萬人。
種種跡象顯示美國就業狀況非常悲觀。十年期利率在本週崩跌了超過 20 bps，從接近 4.50 掉到 4.27，而且週四美國是假日休市的。如果沒有 7/4 美國獨立紀念日，利率估計會掉至少 30 bps。
薩姆規則已經無限逼近被觸發，這個過去 100% 預測經濟衰退的指標，清楚說明美國已經步入蕭條，聯準會在三個月內不得不降息；最慢九月一定會降息。目前薩姆規則讀數為 0.43%，七月失業率只要再提升 0.1%，就會超過薩姆規則的 0.5% 了。
2. 美國 PMI 弱於預期，經濟前景堪憂
ISM 公佈資料顯示，6 月製造業指數降至 48.5，低於經濟學家預期的 49.2，也不及 5 月的 48.7，連續第三個月下滑且低於 50 榮枯線。價格指數從 5 月的 57.0 降至 52.1，是去年 12 月以來最低。另外，非製造業指數大幅下滑至 48.8，遠低市場預期的 52.6。經濟前景如同失業率所暗示的一樣，步入蕭條。
一直自稱 data-dependent 的 FED ，在短期內有必要與市場進行溝通，否則一旦緊急宣佈降息，將會讓市場產生巨大動盪，絕非官員們所樂見。
3. FED 會議紀要以及官員談話立場仍然強硬，無視目前疲軟的美國經濟局勢
回到嘴硬的官員身上。Fed 主席 Powell 週二在 ECB 舉辦的中央銀行論壇上表示 Fed 在通膨進展方面取得相當大的進展，正回到通膨降溫的道路上。通膨和就業目標面臨的風險「已經更接近平衡」。被問到是否會在 9 月降息時，他表示自己不會發表任何具體日期；芝加哥聯準銀行總裁古爾斯比則是表示，如果美國通膨率繼續往 2% 目標回落，決策者應該做好降息準備。
紐約聯邦儲備銀行總裁威廉斯表示，有信心聯準會能將通膨率降至聯準會 2% 的通膨目標。這位官員之所以重要，就是因為紐約聯準銀行是聯準會 12 間儲備銀行中話語權最大的銀行，甚至大過於其他 FOMC 投票委員。另外，本週威廉斯也表示：「在可預見的未來，不確定性將繼續成為貨幣政策格局的決定性特徵。」顯示這位一向鷹派的官員，很有可能在今年底之前動搖立場。
週三公佈的聯準會 6 月 11 日至 12 日會議紀錄沒有透露出太多新資訊，不過多數官員對物價壓力正在減弱更有信心。可以預期在接下來的數週內，將會有更多的訊號釋出。
4. 國際局勢動盪，日圓崩盤無力迴天，連累風險資產
誠如先前不斷提醒各位讀者的，日圓在過去數週被全世界的避險基金和機構狙擊，上週仍然維持在 160 以上的高位，明顯拖累了加密貨幣等風險資產的走勢。加上全球地緣政治因子發酵，南海仲裁、歐洲關稅、紅海運價飆漲、原物料緊繃，短期內很有可能市場出現大修正。
千萬不要以為牛市一定會讓所有板塊輪流上漲，適時的放棄是很重要的。歷史雖然總是驚人的相似，但歷史不會重演，每次的經濟迴圈總是有些許不同。
財務省和日銀在近三個月不斷以口頭干預市場，當然也採取了大量且實際的行動。除了官方承認，在四月底至五月初曾經花費 64B USD 來拯救日圓，眾多官股銀行的動作，其實也在幫忙支撐日圓匯率。例如，日本第五大銀行農林中央金庫宣佈，將在截至 2025 年 3 月的近一年內，出售規模超過 67B 的美國國債，來彌補「銀行經營不善所導致的損失」；但實際上這動作明顯就是在拋售美國國債來換取日圓匯率的支撐。
日本持有美元外匯存底約 1.23 兆美元 ，其中持有美國國債約 1.15 兆美元，是世界上最大的外國持有者。這，就是日本手上持有的銀彈。然而，美元兌日圓（USD/JPY）是全球外匯市場上交易量第二大的主要貨幣對，約佔全球日均外匯交易總額的五分之一。根據 2022 年國際清算銀行（BIS）的資料，這對貨幣的光是每日的交易量就有 1.2 兆美元。要透過外匯干預的方式來保護日圓的價值，簡直是難如登天。
因此，日圓在可預見的未來，只會貶不會升。
至於如果日本「拋售美債」來換取兌日圓的支撐，會不會對美國公債殖利率有所影響呢？很可惜，美國公債市場每日成交量高達接近 900B，市值超過 27T，日本即便在一日內拋售手上所有美國國債，也只是把一天內所有的成交量都吃下來而已，市場會馬上在隔天用便宜的價格撿回這些被拋售的國債，大發日本國難財罷了。
簡而言之，日圓的貶勢無法逆轉，其他風險資產容易受到牽連。只有美元以及比特幣、以太幣等保值資產市值得擁有的。再來就是擁有完整生態系的資產，比如 TON、AI 類股、美債等。
5. 歐洲央行態度轉鷹，市場重拾對歐洲的信心、歐股狂喜
法國在上週日選舉極右派大勝之後，反而讓歐洲情勢變得穩定許多。並非市場轉向喜愛極右派，而是極右派的勝利其實不如選前預期的來得誇張，因此讓眾多機構鬆了一口氣。
本週隨著歐洲風險情緒下降，歐元走強，過去一週上漲接近 1% 回彈至 1.0835 ~ 1.0840 之間。
歐洲央行週四公佈的會議記錄顯示，決策者大多對通膨率將繼續下降有信心，一些委員認為，自上次會議以來獲得的資料並沒有增強通膨在 2025 年達到 2% 目標的信心，顯示降息並不完全符合 data-dependent 的原則，確定明年通膨將向目標邁進之前，歐洲央行大機率不會再進行降息。
歐股整週上漲接近接近 0.6%，情緒恢復。但我們認為這只是受惠於法國選舉而有短暫的回升。長遠來看歐洲仍然是全世界表現較差的地區，且會連累其他種類資產的走勢。
另外，多位官員發表他們對於歐洲利率的看法，但沒有透露出任何新的訊息。歐洲央行行長拉加德認為無需讓服務業通膨回落到 2%，因為商品通膨低於 2%，兩者會達到平衡；歐洲央行不急於進一步降息。歐洲央行副總裁德金多斯表示，地緣政治風險等因素使價格趨勢的評估變得複雜，不確定性仍然很高，歐洲央行並沒有遵循預設的降息路徑。鴿派的歐洲央行管委馬赫盧夫則是預計今年再降息一次。
6. 幣圈市場慘遭血洗，恐慌氣息迅速蔓延
相信身處 crypto 市場的讀者們，在這週可以明顯感受到與美股截然不同的氛圍。BTC 下殺近 20%，山寨幣種血流成河，恐懼貪婪指數一路降至歷史低位。一系列諸如 Mt. Gox 賠付開始、德國政府連續性的小額拋壓、遭股市 AI 板塊吸血 … 等緣由，導致恐慌的情緒迅速蔓延。從資料上可以看到，全網合約持倉量從 7/3 的 63.63 B，一路劇降至 7/6 的 52.16 B，槓桿持倉大幅離場，多軍慘遭屠殺。正如我們先前的週報所述，當前巨集觀市況並不明朗，在流動性枯竭的狀態下，市場隨時都可能因為些許的風吹草動而高度震盪，因此在策略的制定上也須隨之調整，忽略巨集觀因素的交易策略就只是以管窺天。
ETH 現貨 ETF 的訊息在本週並未出現明顯推進，市場對於批准日的預期仍然傾向七月中旬。值得注意的是，SOL 在這波下殺後的反彈力度明顯高於 BTC、ETH，買盤力量湧現。正如同我們上週週報所說：「資金的驅動往往由情緒與共識所主導」，即便 SOL 中短期內被批准 ETF 的機率為 0%，但真相是什麼或許沒那麼重要，這次 SOL 的強抗跌性也證明瞭市場預期的力量。
此外，美國國稅局（IRS）於本週已敲定關於加密貨幣徵稅的最新法規，主要針對加密貨幣交易商、經紀人，強制規定加密平臺與經紀人需於 2026 年開始向 IRS 報告交易情況，但不包含本身不持有資產的去中心化交易平臺。美國作為當前世界之首，自然是不樂見加密貨幣時而脫離掌控的現象，監管的爪牙只會不斷逼近。長遠來看，這體現了加密貨幣市場的成熟化，在監管逐漸完備的情形下，或許未來幣圈的波動只會愈來愈小。
本週（7/8~7/14）要事
- 本週一是 ETH 現貨 ETF 發行商重新提交表格的 deadline，預計 SEC 與機構之間將出現新動作。
- 本週二、三晚間鮑威爾會出席聽證會，預期態度將會轉鴿；其他官員也會陸續發表對於九月降息的看法，包括 FOMC 委員鮑曼及 FED 監察副主席巴爾。
- 本週三白天紐西蘭將會公佈利率決議結果，可以作為 G10 其他成員國（包括美國在內）利率決議的參考依據。
- 本週三晚間在鮑威爾接受聽證會質詢時，會同時進行大規模的美國十年期公債標售，屆時可以作為衡量利率市場情緒的重要指標。
- 本週四除了初領失業金人數以外，也會有 CPI 的資料公佈；另外週五晚間也會有 PPI 公佈。本次的資料雖然沒辦法說一定會比以往更令人跌破眼鏡。但是可以預期的是，因為最近的市場波動度高，屆時資料公佈，不論好壞，市場的反應一定比以往來得劇烈，操作上務必更加謹慎。
結語
總經市場本週多數的關注點都聚焦於日圓被拋售的題材。然而，價格崩跌背後所隱含的，其實是全球局勢動盪，政局變化以及經濟不確定性急遽增加。在市場苦苦等候美國衰退的訊息長達兩年後，我們終於在上週的就業數位和經濟情勢看到了蕭條的跡象，也為未來 FED 降息鋪好了一條康莊大道。
至於幣圈，在經歷了一波高強度的下跌後，除非有重大利好訊息，否則短期內出現 V 轉的可能性微乎其微。根據市場慣性，劇烈下跌後往往需要時間讓價格進行震盪，同時市場也需要時間消化這類恐慌情緒，因此欲佈局現貨的讀者們或許可以不必著急進場。圈內目前的催化劑仍然只有 ETH 現貨 ETF，整體市況難以走出令人期待的獨立行情，巨集觀經濟狀況與流動性仍為主要基調。
Stay tuned.
以上就是本週經濟週報的內容，如果這些內容對你有幫助，記得追蹤並開啟通知，才不會錯過任何對於當前巨集觀經濟的觀點與分析，歡迎按讚、轉發、收藏、留言！
如果想和我們一起交流總體經濟的內容，也歡迎加入 JZ Invest 分享交流群，和大家一起討論！
討論群連結： t.me/JZ_Invest_Group
📍相關報導📍
DELL創辦人：比特幣是重大利多，轉 Michael Saylor 推文喊「BTC稀缺創造價值」
