以太坊現貨 ETF 的審批進度似乎已進入最後階段，多名分析師看好以可望在本週獲 SEC 許可。現在是入場最後時機了嗎？
（前情提要：彭博分析師：以太坊ETF恐難吸引太多資金，市場看不懂DeFi潛力）
（背景補充：Bankless：以太坊ETF即將到來！有哪「七大理由」可說服傳統金融業者？）
自8 家計畫在美國證券市場發行以太坊 ETF 的資產管理機構於 2024 年 6 月終於向美國 SEC 遞交上 S-1 檔案後，以太坊 ETF 是否能成功發行？什麼時候可以上市交易？一直牽動著業界人士的關注。
各類預測聲音此消彼長，ETH 的市值也因相關訊息頻繁波動，以太坊 ETF 為何如此牽動市場情緒？對此，我們應該樂觀期待，先一步入場佈局，還是保持冷靜觀望？
透過 ETF ，數位資產正在融入主流金融交易市場
這或許是發行加密資產 ETF 最重要的市場意義之一。
「你看到的是一類新資產的誕生。」Bitwise 資產管理公司的首席投資長 Matthew Hougan 於 2024 年 7 月 8 日在接受美國媒體 CNBC 的採訪時如是表示。
Bitwise 資產管理公司也是此輪計畫在美國證券市場發行以太坊 ETF 的發行方之一。 Matthew Hougan 也認為：加密資產 ETF 是一個會持續進展的故事，2024 年 1 月 Bitcoin ETF 的發行和成功的交易現狀，便是展示未來發展的良好指標。
FactSet 公佈的資料表明，美國 Bitcoin ETF 吸引資金流入的規模已經在 2024 年美國 ETF 排行榜中佔據前 2 名。
而對於在美國證券市場發行以太坊 ETF，人們也對其「吸金力」寄予了很多期望，但同時，業界人士普遍認為：以太坊 ETF 能夠吸引資金的規模預計會小於 Bitcoin ETF。
但是，正如 Bankless.com 上曾經刊登的文章指出的那樣：在最初幾年內，以太坊 ETF 的資金流入量也可能會達到數 10 億美元，這其實對於任何 ETF 來說，都是一個強勁的開端。
Bitwise 資產管理公司的首席投資長 Matthew Hougan 表達了更樂觀的期望：「如果以太坊 ETF 在推出後的頭兩年裡就做到了 50 億、100 億或 150 億美元的收益，那就是巨大的成功。
目前，除了 Bitoicn 和以太坊上的資產發行了 ETF， 2024 年 7 月初，美國證券市場即將發布 Solana 現貨 ETF 的訊息也不絕於耳。
2024 年 7 月 8 日，芝加哥期權交易所向美國 SEC 遞交了 19b-4 檔案，根據檔案內容，VanEck 和 21Shares 兩家資產管理機構計劃上市發行 Solana 現貨 ETF 的訊息得到證實。美國 SEC 需要在 240 天內（預計到 2025 年 3 月）對芝加哥期權交易所遞交的 19b-4 檔案做出批准意見。
為什麼 Bitcoin ETF 在美國發行很順利，以太幣 ETF 的發行撲朔迷離？
主要原因就是監理爭議。
美國金融監管環境中，以太坊上的數位資產 ETH 是普通資產還是未註冊的證券？在這個問題上的認定目前依舊存在爭議。而對 ETH 性質認定的爭議，根源是監管權的博弈 —— 如果 ETH 認定為普通資產，屬於一種 「數位商品」，則受美國美國商品期貨交易委員會的監管；如果 ETH 被認為其鏈上質押獲得收益的模式與傳統金融「投資合約」的性質一致，那麼則可能被認定為證券，並受到美國 SEC 的監管。
在美國，發行證券需要向美國 SEC 進行註冊。如果 ETH 被認定為是一種證券，歸屬於美國 SEC 監管，則需要向監管部門註冊後才可以發行交易；如果沒有經過註冊，且發行人發行證券的交易也不符合能夠豁免註冊的情形，這一群以太坊 ETF 的發行人可能就會因為「發行未經註冊的證券」、存在不合規交易的情形，面臨監管機構的執法行動或制裁。
而 Bitcoin 上的數位資產 BTC 因不存在鏈上質押，不會面臨這樣的監管挑戰，資產定位的確定性較高，因此得以順利發行。
值得注意的是，美國 SEC 迄今對「ETH 的定性」和「以太坊 ETF 是否會發行」未予置評，沒有發布任何官方意見。
以太坊 ETF 對以太坊有什麼影響？
為了盡可能規避合規風險，首批有計劃在美國證券市場發行以太坊 ETF 的資產管理機構均已經在相關發行檔案中明確表示：不會將其 ETF 裡持有的 ETH 參與以太坊的鏈上質押。
以太坊質押始於 2022 年 9 月 15 日的合並事件。彼時，以太坊完成了從 PoW 共識機製到 PoS 共識機制的重大轉變。而對於正式採用 PoS 共識機制的以太坊 2.0 版本而言， ETH 質押不可缺少，且對於維護以太坊主網的安全性、ETH 的市值增長具有重要的意義。
一方面，參與質押的 ETH 規模越大，意味著有更多驗證者加入以太坊網路，導致駭客攻擊以太坊的成本和難度均大幅增長，為鏈上交易和智慧合約創造了更安全的環境。另一方面，自以太坊完成合並後，ETH 的供應量有所下降，銷毀的部分 Gas 費用規模大於新發行的 ETH 數量，理論上，這種供需關係會逐漸形成通貨緊縮，有利於 ETH 價值的提升。
但是當下，由於 BTC 2024 年以來迅猛的市值飆升和 Bitcoin ETF 的順利發行，ETH 在區塊鏈數位資產領域的市值地位似乎也受到了若干挑戰。在以太坊 ETF 發行對以太坊會有怎樣影響的議題上，大部分行業人士選擇把焦點聚焦在 ETH 的市值管理上，他們預測：如果以太坊 ETF 發行，ETH 市值可能會出現明顯反彈，突破 2021 年 11 月創下的 4867.60 美元的歷史高點。
加密資產管理公司 Grayscale Investments 的研究董事總經理 Zach Pandl 曾對媒體如此表示：ETH 的總供應量中，有佔比不到 30% 的 ETH 在參與質押，還有大約佔 10% 的 ETH 被鎖定在智慧合約中，這些都可能減少可供 ETF 持有的新 ETH 的數量，在這樣的供需關係下，ETH 市值可能因此會被推高。
也有媒體報告指出：由於 ETH 供應緊張且流動性弱於 BTC ，流入以太坊 ETF 的美元可能會對 ETH 市值產生更大的影響。
這或許也是大多數人急切盼望美國以太坊 ETF 能夠快速上市發行的重要原因之一。
截至 2024 年 6 月底，根據媒體摘錄的來自 Morningstar Direct 機構公佈的資料，美國 Bitcoin ETF 已經吸引了接近 380 億美元的資金流入。而在美國 Bitcoin ETF 發行之後的兩個月內，BTC 自身的市值，從 4 萬多美元一度飆升最高至 73803.25 美元。相較之下，ETH 在 2024 年以來的走勢雖有上漲，但遠未達到曾經的市值高點。
△ 2024 年 1 月 1 日～7 月 14 日 BTC 市值變化趨勢
市值單位：美元，來源：Google
△ 2024 年 1 月 1 日～7 月 14 日 ETH 市值變化趨勢
市值單位：美元，來源：Google
ETH 的市值能夠上升是樂觀的期待。但是，由於傳統金融業的 ETF 資金規模通常非常龐大，依照美國以太坊 ETF 的設立和運作方式，資產管理機構吸收的大量 ETH 將不再參與以太坊的質押，是否會對以太坊的安全性造成影響？
同時，如果參與質押的獎勵與投資 ETF 的收益出現差距，那麼，大量旨在獲取獎勵而參與質押的使用者，是否也會放棄參與質押？資產管理機構大量持有 ETH 且不參與質押，ETH 的市值定價權是否實質上會受到資產管理機構的幹擾或操縱？ 這是不是在加劇另一種中心化？以太坊做「世界電腦」的初心是否會受到影響？
這一切並非是確定不會發生的。鑑於美國證券市場的全球影響力與資金吸收能力， 美國以太坊 ETF 的發行對於以太坊的未來發展與目標，其實也是一把雙面刃。
如果美國以太坊 ETF 發行被拒，我們可以關注什麼？
除了美國證券市場，目前已經有英國、中國香港、澳洲加入了發行 Bitcoin ETF 的隊伍。區塊鏈數位資產正在融入主流金融交易市場的趨勢有增無減。
而在 2024 年 4 月 15 日，香港嘉年華國際資產管理有限公司和華夏基金（香港）都宣佈已獲得香港證監會的原則上批准，將在港交所上市發行首批 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF。由於香港對於區塊鏈數位資產的監管劃分已經非常明確，監管方就是香港證監會，並確認區塊鏈數位資產不是證券，因此不會出現諸如美國證券市場所發生的監管不確定性風險，加密資產 ETF 的發行人也不會有「發行非法證券」的合規風險。
2024 年 4 月 30 日，香港交易所正式迎來 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 的首個交易日。此外，香港地區發行的 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 同時開放有實體申購。
2024 年 5 月 24 日，根據雅虎財經發布的即時訊息，彭博通訊社引述知情人士報導，香港證監會正在考慮允許以太坊 ETF 參與質押。知情人士指出，香港證監會已與加密資產 ETF 發行人就透過持牌平臺參與質押服務進行商討，但有關商討仍在進行中，決策沒有明確時間表，香港證監會發言人對此訊息未予置評。
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