Raydium 是 Solana 生態系統中的去中心化交易所，憑藉其流動性和交易量在市場中佔據領先地位，對 DeFi 發展產生深遠影響。本文源自 0xkyle 所著文章，由 PANews 整理、編譯。
（前情提要： Solana 真超越以太坊 EVM 鏈？從流動性池品質看公鏈競爭格局）
（背景補充： 盤點10大吸金協議：以太坊鏈上依舊最賺、pump.fun營收爆發增長）
到目前為止，2024 年的週期已經見證了 Solana 的主導地位，這個週期的主要敘事 ——Memecoins，都是在 Solana 上產生的。在價格方面，Solana 也是表現最好的 L1 區塊鏈，今年迄今已上漲約 680%。
雖然 memecoin 和 Solana 深深交織在一起，但自 2023 年復甦以來，Solana 作為一個生態系統普遍燃起了人們的興趣，其生態系統蓬勃發展，Drift （Perp-DEX）、Jito （Liquid stake）、Jupiter （DEX-Aggregator）等協議都擁有估值數十億美元的代幣，Solana 的活躍地址和每日交易數超過了所有其他鏈。
Solana 生態首要 DEX Raydium 是這個蓬勃發展的生態系統核心。「淘金熱中，賣鐵鍬」 這句老話完美地詮釋了 Raydium 的立場：為推動 memecoin 熱潮的流動性和交易提供動力。
受益於 memecoin 交易的流量和更廣泛的 DeFi 活動，Raydium 已經鞏固了其作為 Solana 生態系統中重要基礎設施的地位。
本文旨在使用資料驅動的方法，用第一性原理方法拆解 Raydium 在 Solana 生態系統中的地位。
Raydium 簡介
Raydium 於 2021 年推出，是基於 Solana 的自動化做市商（AMM），可實現無需許可的池建立、閃電般的交易速度和賺取收益的方式。Raydium 的關鍵區別在於結構：Raydium 是 Solana 上第一個 AMM，並在 DeFi 推出了第一個與訂單相容的混合 AMM。
當 Raydium 推出時，採用了一種混合 AMM 模型，允許與中央限價訂單共享閒置的池流動性，而當時一般的 DEX 只能訪問自己池中的流動性。這意味著 Raydium 的流動性也為 OpenBook 創造了一個市場，可以在任何 OpenBook DEX GUI 上交易。
雖然這是早期的主要區別，但後來該功能關閉。Raydium 目前提供三種不同型別的池，分別是：
- 標準 AMM 池（AMM v4），正式名稱為混合 AMM
- 恆定產品交換池（CPMM），支援 Token 2022
- 集中流動性池（CLMM）
對於在 Raydium 上發生的每次兌換，都會根據特定的池型別和池費用級別收取少量費用。這筆費用被分成兩部分，分別用於激勵流動性提供商、RAY 回購和金庫。
下面記錄了 Raydium 上不同礦池的交易費、礦池建立費和協議費。以下是每個術語的含義及其各自的費用水平的簡要說明：
- 交易費：在 Swap 交易中向交易者收取的費用
- 回購費用：回購 Raydium 代幣所需交易費用的百分比
- 資金管理費：分配給資金管理的交易費的百分比
- 池建立費：在建立池時徵收的費用，旨在阻止池垃圾郵件。池建立費由協議多重簽名控制，並保留用於協議基礎設施成本。
Solana 生態 DEX 概況
圖 2：Solana在DEX中的TVL
上述主要分析了 Raydium 的工作原理，下面評估 Raydium 在 Solana DEX 領域中的地位。毋庸置疑，Solana 在 2024 年的週期中已經成功躋身頂級 L1s。Solana 的 TVL 位列第三，僅次於 Tron（第二）和 Ethereum（第一）。
圖 3： 日活地址、日交易量、TVL和DEX交易量
Solana 繼續在使用者活動指標方面佔據主導地位，如日活地址數、日交易量和 DEX 交易量。Solana 上的活動和代幣流動性的增加可歸因於幾個因素：Solana 上的 memecoin 熱潮。
Solana 快速和低成本結算，加上 DApps 的流暢使用者體驗，助推了鏈上交易的增長和繁榮。隨著像 $BONK 和 $WIF 這樣的代幣達到數十億美元的市值，以及 Pump.fun 的出現。
作為一個 memecoin 的釋出平臺，Solana 實際上已經成為 memecoin 交易的大本營。
目前 Solana 一直是這輪週期中使用最多的 L1，並且在交易活動方面繼續佔據主導地位。作為活動增加的直接受益者，這意味著 Solana 上的 DEX 做得非常出色 —— 更多的交易者意味著更多的費用，也意味著更多的協議收入。
然而，即使在 DEX 中，Raydium 也成功佔據了相當大的市場份額，如下圖所示：
圖 4：Solana生態DEX交易量在各DEX中的市場份額
Raydium 在 Solana DEX 中排名第一，交易量在所有 Solana DEX 中最高，佔據 Solana DEX 總交易量 60.7% 的市場份額。是因為 Raydium 允許在其上進行各種活動 —— 從 memecoin 到穩定幣。
Raydium 實現這一點的一種方式是，在建立新市場時，為池建立者和流動性提供者提供多種選擇。
使用者可選擇在初始釋出時選擇固定的產品池進行價格發現，也可選擇在集中的流動性池中選擇更窄的範圍進行 LP：允許在 Raydium 上進行初始價格發現，同時在 SOL-USDC，穩定幣， LST 和其他市場上仍然保持競爭力。
圖 5：Solana DEX流動性
最重要的是，Raydium 仍然是最具流動性的 DEX。值得注意的是，交易通常是規模經濟問題，因為交易者會湧向流動性最大的交易所，以避免交易出現滑點。
流動性產生流動性：當最大的 DEX 獲取最多的交易者時，就變成了一個正向的飛輪，吸引了 LP，讓他們從手續費中賺錢，從而吸引更多渴望避免滑點的交易者。
在比較 DEX 時，流動性往往是一個被忽視的因素，但在評估表現最好的 DEX 時，流動性是至關重要的（尤其考慮到 Solana 上的交易者交易的是 memecoin）。不同 DEX 之間流動性的碎片化會導致糟糕的使用者體驗，並且每次在不同 DEX 之間購買不同的 memecoin 會招致不滿。
Memecoins 與 Raydium 之間的關係
Raydium 的流行也可歸因於 memecoin 在 Solana 的復興，特別是 Pump.fun，一個 memecoin 釋出平臺，自今年早些時候成立以來已經獲得了超過 1 億美元的費用。
Pump.fun memecoins 與 Raydium 有直接聯絡，當在 Pump.fun 上推出的代幣達到 69,000 美元的市值時，Pump.fun 會自動將價值 12,000 美元的流動性存入 Raydium。繼續前面關於流動性的觀點，這意味著 Raydium 實際上是交易 memecoins 最具流動性的平臺。
就像一個良性迴圈，pump.fun 與 Raydium 結合 —> memecoins 在那裡發行 —> 人們在那裡交易 —> 獲得流動性 —> 更多 memecoins 在那裡發行 —> 獲得更多流動性，迴圈往復。
圖 6：Pump.Fun在DEX上生成的代幣數量
因此，Pump.fun 歸因於 Raydium，Pump.fun 生成的 memecoin 幾乎 90% 以上都在 Raydium 上進行交易。就像城市中的購物中心一樣，Raydium 是 Solana 上最大的 「購物中心」，大多數人都會去 Raydium 進行 「購物」，大多數 「企業」（代幣）都想在那裡 「開店」。
圖 7. Solana上DEX代幣對交易量與Raydium上代幣對交易量
圖 8：Raydium交易量（按代幣型別）
值得注意的是，雖然 Pump.fun 依賴 Raydium，但事實並非如此，Raydium 並不只依賴 memecoins。事實上，根據圖 8，過去 30 天交易量最大的 3 個代幣對是 SOL-USDT/USDC，佔總交易量的 50% 以上。（注意：兩個 SOL-USDC 對是兩個不同的池，費用結構不同）。
圖 7 和圖 9 也證實了這一點，圖 7 顯示 SOL-USDC 在交易量上遠遠超過所有其他 DEX 對。圖 7 代表了所有 DEX 的交易量，它仍然表明整個生態系統的交易量不一定只由 memecoin 驅動。
圖 9 進一步顯示了 Raydium 按代幣型別的交易量。可以看到 「原生」 佔據了最大的市場份額，超過 70%。因此，雖然 memecoin 是 Raydium 的重要組成部分，但並不是全部。
圖9：PumpFun收入
圖 10：Raydium收入
話雖這麼說，memecoin 的波動性很高，波動性大的池通常收取的費用更高。因此，雖然 memecoin 在交易量方面的貢獻可能不如 Solana 池，但對 Raydium 的收入和費用貢獻很大。
從 9 月份的情況就可以看出這一點，因為 memecoin 是週期性資產，在 「行情糟糕」 的時候，隨著風險偏好的減弱，其表現往往會大幅低於預期。
隨後，Pump.Fun 的收入從 7 月 / 8 月的平均每天 80 萬美元下降了 67%，到 9 月下降了約 35 萬美元；Raydium 在此期間的費用也同樣下降。
圖 11：Raydium TVL
但就像加密行業的其他領域一樣，這個行業具有很強的週期性，隨著風險的消失，在熊市期間看到指標下降是正常的。
相反，可以把 TVL 作為衡量協議真正反脆弱性的標準。雖然收入是高度週期性的，隨著投機者的到來或離開而起伏不定，但 TVL 是一個衡量 DEX 可持續性的指標，以及如何經受住時間的考驗。
TVL 類似於商場的 「入住率」，商鋪的使用率可能會隨著季節的變化而變化，就像在現實中一樣，只要商場的入住率高於平均水平，就可以認定為成功。
與人滿為患的商場類似，Raydium 的 TVL 隨著時間的推移保持一致，這表明雖然收入可能會隨著市場價格和情緒而波動，但其已經證明了有能力成為 Solana 生態系統的主要產品，並成為 Solana 上最好、流動性最強的 DEX。
因此，雖然 memecoins 確實對其收入做出了部分貢獻，但 memecoin 的交易量並不總是如此，而且無論行情如何，流動性仍湧向 Raydium。
Raydium 與聚合器
圖 12：Solana DEX交易來源
雖然 Jupiter 和 Raydium 並不直接競爭，但 Jupiter 是 Solana 生態系統中的關鍵聚合器，通過包括 Raydium 在內的多個 DEX 的最有效路徑交易。從本質上說，Jupiter 作為一個元級平臺，通過從各種 DEX（如 Orca、Phoenix、Raydium 等）獲取流動性，確保使用者獲得最優惠的價格。
另一方面，Raydium 作為流動性提供商，通過為基於 Solana 的代幣提供深度流動性池，為 Jupiter 的許多交易提供支援。
圖 13：24小時Jupiter AMM交易量
雖然這兩種協議旗鼓相當，但 Raydium 直接產生的有機交易量份額正在緩慢增加，而 Jupiter 的份額則緩慢減少。與此同時，Raydium 佔 Jupiter 所有掛單交易量的近 50%。
這表明 Raydium 已成功構建一個更強大、更自給自足的平臺，可以直接吸引使用者，而不是依賴 Jupiter 等第三方聚合器。
直接交易量的增加表明，隨著使用者尋求最高效、最全面的 DeFi 體驗，而無需通過聚合器，交易者正在發現與 Raydium 的原生介面和流動性池互動的價值。最終，這一趨勢凸顯了 Raydium 作為 Solana 生態系統中流動性提供商的能力。
Raydium 與 The World
最後，下面是使用 Artemis 外掛為 Raydium 構建的對比表，對比了 Solana 上的其它 DEX，包括聚合器。
圖 14：Raydium與Solana DEX
圖 15：Raydium與熱門DEX
在圖 13 中，將 Raydium 與 Solana 上最受歡迎的 DEX 進行了比較，即 Orca、Meteora 和 Lifinity，這 4 種 DEX 加起來佔 Solana DEX 總量的 90%。此外還將 Jupiter 列為聚合器。Meteora 沒有代幣，但為了便於比較，仍將其包括在內。
可以看到在所有 DEX 中，Raydium 的 MC/Fees 和 FDV/Fees 最低。Raydium 的日活使用者數也最多，所有其他 DEX 的 TVL 都比 Raydium 低 80% 以上 —— 除了 Jupiter。
在圖 14 中，將 Raydium 與其他鏈上的其他更傳統的 DEX 進行了比較。Raydium 的年化 DEX 交易量是 Aerodrome 的兩倍多，但 MC/Earnings 比率較低。
Raydium 代幣
Raydium 的代幣經濟學如下：
注：團隊和種子（佔總數的 25.9%）在 TGE 後的前 12 個月內完全鎖定，並在第 13 – 36 個月內每天線性解鎖。歸屬於 2024 年 2 月 21 日結束。
Raydium 代幣有多種用例：$RAY 的所有者可以質押代幣獲得額外的 $RAY。最重要的是，$RAY 是一種挖礦獎勵，用於吸引流動性提供者加入 Raydium，從而提高流動性池深度。雖然 Raydium 代幣不是治理代幣，但治理方法正在開發中。
雖然發行代幣在 DeFi 之夏後不受市場青睞，但 Raydium 的年通膨率極低，其年化回購是 DeFi 中最好的代幣之一。年化發行量目前約為 190 萬 RAY，其中 RAY 質押佔總發行量的 165 萬，與其他流行的 DEX 在高峰期的發行量相比微不足道。
按當前價格計算，RAY 每年發行價值約 510 萬美元的 RAY。與 Uniswap 相比非常低，Uniswap 在完全解鎖之前每天的發行量為 145 萬美元，每年 5.2925 億美元。
Raydium 上每個池中的每次兌換都會收取少量交易費。正如文件中所述：
「根據給定池的具體費用，這筆費用被分成激勵流動性提供者、RAY 回購和金庫。總而言之，無論給定池的費用等級如何，所有交易費用的 12% 都用於回購 RAY」。
圖 16：Raydium累計交易量
圖 17：Raydium回購資料
Raydium 累計交易量超 3000 億美元，成功回購了大約 3800 萬 RAY 代幣，相當於價值 5200 萬美元。Raydium 的回購計劃是所有 DeFi 專案中最亮眼的，幫助推動 Raydium 在 Solana 的所有 DEX 中名列前茅。
Raydium 的案例
總之，Raydium 基本上領先於 Solana 上的所有 DEX，並且處於隨著 Solana 持續增長而取得成功。Raydium 經歷了過去一年的增長，而且似乎不會很快停止，因為 memecoins 熱潮不褪，最新的 memecoin 熱潮圍繞著人工智慧（如 $GOAT）。
作為 Solana 上的主要流動性提供商和 AMM， Raydium 的獨特地位使其在從新興趨勢中獲取市場份額方面具有戰略優勢。最重要的是，Raydium 對創新和生態系統增長的承諾體現在其頻繁的升級，對流動性提供商的激勵以及與社群的積極參與。
這些因素表明，Raydium 不僅準備好適應不斷變化的 DeFi 環境，而且還準備好引領 DeFi。
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