探討當前加密市場的困境以及2025年大規模流動性釋放的市場影響。本文源自 OKG Research 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：比特幣9.6萬震盪、以太坊回彈2800美元，本週輝達財報、美國PCE、各國GDP重磅來襲 ）
（背景補充：川普誓言讓美國成加密貨幣之都：比特幣多次創新高是我的功勞 ）
2025 年，川普實施的 「美國優先」 戰略通過推行貿易保護主義、推動產業迴流、改革稅收以及增加軍事支出等手段，來刺激國內經濟增長。重點在於強化美國製造業、科技產業和能源領域的獨立性，同時提升出口競爭力。
這一系列政策的核心目標是推動美國經濟的復甦，同時減少對外國生產和資本的依賴，增強美國在全球經濟中的主導地位。
隨著這些政策的不斷推進，尤其是推動軍事支出和大規模基礎設施建設所引發大規模財政支出和赤字問題也不容忽視，加之美債已有的壓力和潛在的通貨膨脹預期，可能讓投資者開始嘗試不一樣的風險對衝資產。加密資產則成為了 「川普經濟學」 選擇的一個支點。
儘管機構資金的持續流入，但由於目前投資者預期成為了決定市場走向的主要變數，實際的資金並不能給市場帶來多巴胺。本文是由 OKG Research 2025 年特別專題川普經濟學的第四篇文章，探討當前加密市場的困境以及 2025 年大規模流動性釋放的市場影響。
苦尋流動性的加密市場
在川普經濟學推動下，美國的自給自足與產業復興政策面臨高通膨與高債務壓力。儘管 2 月 12 日至 13 日的美國宏觀 CPI/PPI 資料未引發市場較大波動，是因為這些資料還是表面的間接資料而非直接資料。
而對於機構資金來說，市場更多是在消化此前的預期。真正的市場利好出現在 2 月上旬的這一波財政部流動性釋放時，這一實際操作才為市場注入了實質性動能，推動了風險資產的上漲。
具體來說，機構投資者的流入更像是預期的落地和基於此的市場已有資金的再分配。在上週末 OKG Research 釋出的宏觀報告中，筆者提出對於市場來說，「有限流動性」 和市場的 「精準再配置」 目前集中於比特幣，原因就在於背後的主要持倉者交易行為的轉變。
機構投資者傾向於長期持有且集中，所以 ETF 的流量很少溢位到其他資產，這是投資者期盼的 「山寨季」 遲遲未來的主要原因之一。
不過，儘管 2 月 19 日美國聯準會會議紀要強調了不急於降息的立場，但這並未對美股造成顯著衝擊。通過對市場的觀察，暫不降息的預期似乎已經消化完成，亦或市場已經開始對 「暫停或減緩縮表」 超前進行預期交易。
但不能否認的是，無論預期如何變動都是基於宏觀經濟情況的，預期不等於對宏觀的 「豪賭」。截至目前我們所觀察到的是美國聯準會的貨幣政策仍將面臨兩大壓力，高通膨與高債務水平將使得美國聯準會的貨幣政策更加謹慎，這意味著即使在面臨經濟增長放緩的情況下，美國聯準會也可能避免過度寬鬆的貨幣政策。
新一輪加密市場 「流動性顯化」 或已到來
雖然目前來看，美國 2025 年沒有像 2018 年和 2020 年那樣實施大規模的量化寬鬆（QE），即通過購買國債和政府債務資產注入市場，以刺激經濟增長。但短期為了應對美債上限問題，TGA 已經於本週開始對市場注入流動性了。
歷史上，每當美國政府面臨債務上限問題時，市場往往會出現短期的流動性釋放（來源於 TGA），進而推動各類資產價格上漲，特別是風險資產。
美國財政部的 「財政部一般帳戶」（TGA）是政府用於管理日常現金流的重要工具。該帳戶的餘額會根據政府的收支情況進行調整。當面臨債務上限限制時，財政部通常會減少國債的供應，轉而使用 TGA 帳戶中的資金來維持政府的正常運營。
事實上，TGA 餘額的變化直接影響著金融市場的流動性。每次出現流動性大規模釋放時，風險資產尤其是加密資產的漲幅都會有所反應。像 2020 年年中到 2021 年底（該階段疊加了貨幣政策），比特幣大概漲了 6 倍。在該階段，美國 M2 的增長也是達到了 40%+，是 5 年內 M2 增長最快的時間階段。
在 2022 年上半年至 2023 年上半年期間，TGA 流動性釋放階段的比特幣價格表現出一定的滯後性。在這一階段，比特幣的價格從最低點到最高點的漲幅約為 100%，然而，從流動性釋放開始至階段結束，整體來看，比特幣價格上漲幅度約為 10%。
根據高盛最新報告的預測，2025 年第一輪短期 TGA 注入流動性規模大約為 1500 億至 2500 億美元。預計會持續到夏季直到達成新協議。 這是第一輪可預見的流動性釋放。也有其他機構進行分析，認為第一輪預計總共將注入約 6000 億美元的流動性。
根據美國銀行（BofA）最新的巨集觀分析報告，2025 年 2 月全球基金經理的現金持有水平降至 3.5% 的低點，反應出投資者風險偏好的增強 —— 他們更傾向於股票而非現金和債券。
這種風險偏好的上升，恰好與當前 TGA 流動性釋放的時機契合。換句話說，本輪短期流動性注入，預計將大部分流入風險資產市場，其中包括加密資產。投資者的資金流動方向以及對風險資產的青睞，可能進一步推動加密市場的上漲。
不是 QE，勝似 QE？
在川普經濟學的框架下，推動美國優先的戰略不僅僅依賴於貿易保護主義和產業迴流等手段，還離不開財政和貨幣政策的有力支撐。為了實現自給自足並刺激國內經濟，川普政府更傾向於利用財政工具，如 TGA（財政部一般帳戶），以及在必要時通過貨幣政策工具進行流動性注入，推動經濟增長。
與量化寬鬆（QE）這種長期的貨幣政策工具不同，TGA 的流動性釋放屬於一次性、短期操作。通過減少國債發行並使用 TGA 帳戶中的資金來應對短期流動性需求，政府能夠迅速注入市場流動性。這種注入雖然短期內可以推動風險資產上漲，但由於 TGA 資金的注入具有較強的暫時性，流動性可能在稍後階段被迅速回收，進而可能帶來市場流動性的緊縮效應。
與此相對，QE 是美國聯準會通過購買資產（如國債）長期擴展套件資產負債表、持續向市場注入資金的手段，旨在穩定金融市場並刺激經濟增長。QE 的長效性和持續性，與 TGA 的短期性質形成鮮明對比。川普政府要實現產業復興和提升競爭力的目標，需要在短期內利用 TGA 注入流動性，而長期則依賴貨幣政策的寬鬆措施來支撐經濟。
然而，TGA 的短期流動性釋放也可能與美國聯準會的貨幣緊縮方向相沖突，在政府不斷增加債務的情況下，可能會引發市場的不確定性，進而影響整體經濟政策的執行。
總的來說，川普政府通過 TGA 的短期流動性釋放為市場注入了新的活力。儘管這種釋放並非像量化寬鬆（QE）那樣的長期貨幣寬鬆政策，但它足以在短期內推動加密資產等風險資產的上漲。對於加密市場而言，短期資金流入無疑是一次難得的機會，但隨之而來的流動性收緊效應和美國債務問題仍需引起關注。
長期經濟穩定仍依賴於川普經濟學框架下財政和貨幣政策的有效配合。在接下來的幾個月裡，基於這一框架所採取的貨幣和財政政策工具，將在很大程度上決定加密市場表現。
