大家都以為機構投資者有足夠的資訊優勢，是足夠聰明的錢，會跟隨賣出。本文源自 Daii 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
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今天的比特幣跌破 9 萬美元。關於這一次大跌，我在 2 月 19 日的《4.3 億資金流出！比特幣的危與機》中有過預警了。
上週，5.71 億美元繼續從比特幣 ETF 流出（見下圖）。這個被市場解讀為聰明錢逃離，影響了市場情緒，是比特幣再次跌破 9.2 萬的誘因。但是，10x Research 的研究主管 Markus Thielen 在一份報告中解釋了上週資金流出的「真正」原因 —— 不是聰明錢逃離，而是套利交易者離場。
1. 套利者離場導致大跌？
他指出，自 2024 年 1 月美國推出現貨比特幣 ETF 以來，雖然淨流入約 390 億美元，但其中僅有 175 億美元（約 44%）屬於長期持有的資金。其餘 56% 的資金可能與套利策略有關，即投資者通過購買 ETF 的現貨比特幣，同時在期貨市場做空比特幣，從現貨和期貨價格差中獲利。
Thielen 強調，這意味著比特幣作為長期資產的實際需求可能遠低於媒體所描繪的程度。這一點，我不是很贊同，後面會講我的理由。
Thielen 認為，ETF 的買賣主要受資金費率（基差率）驅動，許多投資者專注於短期套利，而非長期資本增值。隨著資金費率和基差利差的下降，套利機會減少，導致對衝基金和交易公司停止向比特幣 ETF 增加資金，並開始解除那些不再提供可觀套利機會的部位。
下圖方框中黃線 —— 資金費率 —— 的下降趨勢似乎驗證了 Thielen 的判斷。
因為，大家都以為機構投資者有足夠的資訊優勢，是足夠聰明的錢，會跟隨賣出。
所以，我們必須要承認持續、大量的資金從比特幣 ETF 流出是會對市場情緒形成很大影響的，是可以對市場情緒形成足夠影響的。但是，如果你控制好了槓桿，這一切對你來基本沒有影響。如果沒有，那就是毀滅性打擊。
2. 控制好槓桿有多重要？
這樣的情緒，自然也會給中心化交易所與做市商合謀收割散戶提供機會，所以一下子跌破 9 萬也就不奇怪了，而且還有可能繼續下跌。有勢不借，白不借。
截至我寫這篇文章時，已經有 5.6 億做多的倉位被爆，後續還會有更多。
我一直強調，大槓桿就是給中心化交易所送錢。你時刻要記住，現在加密貨幣的定價權在中心化交易所，而這些交易所是不透明的、沒有監管的。關於這一點，如果你還懷疑的話，有空看一下這一篇。英文版
還有，千萬要注意，不要以為跌到 9 萬以下就完事了。因為，情緒是可以被持續放大的，否則就不會有人會被嚇死這回事了。再次跌破 8 萬、7 萬並不是沒有可能。
不過，市場上也並非全是壞訊息。
3. 中心化交易所比特幣儲備再創新低
情緒，也只是情緒，並不能改變比特幣正在進入主流的趨勢。其中，有一個事實值得你關注。那就是：
更多比特幣正在加速流出中心化交易所。
當前，中心化交易所的 BTC 現貨儲備再創新低，只剩下 240 萬枚了，再創歷史新低。
通過下圖細分，我們可以進一步發現，流出最多的交易所是 Binance、其次是 OKX、Bybit。過去 7 天，Binance 一下子流出了 7.12 億美元比特幣，按照 9.5 萬一枚計算，大約有 7500 枚比特幣流出。
我認為，更多比特幣現貨流出與比特幣 ETF 流出之間是有強關聯的，比特幣 ETF 流出的部分不只是因為套利交易無錢可賺了，而是有相當一部分改為持有比特幣現貨了。這要感謝微策略（MircoStrategy）—— 現在叫策略（Strategy）—— 的示範作用。
因為，不管現在的比特幣 ETF 管理費有多低，還是有的，這樣的成本是完全可以通過持有現貨來消除的。
再看上圖，你會發現比特幣 ETF 的溢價機會正越來越少，相反虛線下方的打折的機會正有越來越多，發端於 GBTC 的 ETF 紅利已經被吃的差不多了，很快會消失。更多的機構投資者，除非不得已，是更願意持有比特幣現貨而非 ETF 的。
結語
大量比特幣從交易所離開是一件非常好的事情。
因為，當加密中心化交易所的現貨比特幣交易量低於 ETF 時，比特幣定價權有可能會轉移到如今受到嚴格監管的股票市場。到那時，各種插針、畫 U、畫 N 收割散戶的情況才會減少，你的槓桿也才可以大一點，但是，現在最好別超過兩倍。
記住，當下，控制自己的慾望是在加密暗黑森林生存的重要法則。你只有不被清算，才有機會看到比特幣達到 4230 萬美元的那一天。
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