比特幣回調32%「買BTC當儲備的公司」還活著嗎？微策略模仿潮的未來隱憂

比特幣今年已經回調32%，那些逢高加倉比特幣儲備的企業怎麼了？未來會如何影響微策略模仿策略？
（前情提要：微策略再加倉5.8億美元「買入近7000枚BTC」持幣突破50萬枚比特幣，Strategy大漲10%）
（背景補充：GameStop學微策略買比特幣！將發13億鎂可轉債，股價嚇跌22%）

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加密貨幣市場近期掀起波瀾，比特幣（Bitcoin, BTC）價格出現大幅下滑，從今年一月的高點一度重挫超過30%，近期更觸及約74,500美元的水平，這是過去五個月來的最低點，對那些將比特幣視為重要資產、甚至核心策略的上市公司帶來嚴峻的壓力測試。

如日本的Metaplanet Inc.和美國的Semler Scientific Inc.，股價隨之跳水。Metaplanet在單一交易日（週一）就暴跌20%，而Semler Scientific今年以來股價已累計下跌38%。相較之下，最早且最大量持有比特幣的企業先驅MicroStrategy（MSTR）雖然也受到波及，但其股價年初至今僅微幅下跌2%，顯示出相對的抗跌性。

MicroStrategy：早期低成本優勢

分析微策略MicroStrategy的比特幣策略仍保有韌性，股價較去年比仍維持高位，據最新持倉數據，MicroStrategy總持有高達528,185枚比特幣，以近期約74,500美元的價格計算，這些比特幣總價值約為395億美元。

儘管比特幣價格從高點回落，但綜觀 MicroStrategy 平均購入成本相對較低，約為每枚67,458美元，總投入成本約為356億美元。這意味著，現今該公司在其比特幣投資上仍保有約10%的未實現利潤，金額接近39億美元。
這可以歸功於早期且持續性的比特幣購買策略。

另外市場分析也指出，MicroStrategy的股票交易價格相對於其持有的比特幣淨資產價值（mNAV）存在溢價，其mNAV倍數略低於2，這表明投資者不僅看重其比特幣資產，也對其核心軟體業務或創辦人Michael Saylor的長期願景給予了額外價值。

根據CoinDesk過去的研究，即使比特幣價格跌破MicroStrategy的平均成本線，該公司短期內面臨強制清算的風險也極低，因為本身業務仍具有盈利攻堅，早期佈局和嚴格的成本控制是維持獲利和抵禦市場下行風險的關鍵。

後進者挑戰：Metaplanet 與 Semler Scientific 挑戰

Metaplanet

相較於MicroStrategy的從容，其他較晚跟進比特幣投資策略的公司面臨著更為嚴峻的局面，日本投資公司Metaplanet Inc.是近期積極效仿MicroStrategy策略的企業之一，該公司披露持有4,206枚比特幣，但其平均購入成本高達每枚88,800美元。

在比特幣價格跌至74,500美元水平時，Metaplanet的比特幣投資已陷入約15%的未實現虧損（帳面虧損）。這直接反映在其股價表現上，近期的大幅下跌顯示市場對其高成本策略的擔憂。

Semler Scientific

原為醫療技術公司的Semler Scientific Inc.在宣布將比特幣作為主要儲備資產後，也積極進行仿效微策略進行收購，其比特幣的平均取得成本約為每枚87,854美元，同樣遠高於當前市價。隨著比特幣今年以來價格下滑約20%，Semler Scientific的股價更是慘跌38%，遠超MicroStrategy的跌幅。

這兩家公司的案例突顯了「後進者劣勢」。它們在比特幣價格相對較高時進場，缺乏MicroStrategy那樣的成本攤平，因此在市場回調時，其資產負債表和股價更容易受到衝擊。這也警示其他考慮將比特幣納入企業資產的公司，必須審慎評估進場時機，並對潛在的價格波動做好充分準備。

比特幣策略雙面刃：強制長抱、短期效應不及中期虧損

綜觀來看，企業將比特幣納入資產負債表的策略，無疑是一把雙面刃，其吸引力在於比特幣被視為一種潛在的通膨對沖工具，以及其高於傳統資產的潛在回報率，也讓公司在短期能夠吸引到一些對未來業務想像的漲幅。

另一面是其固有的高波動性也帶來了巨大風險，比特幣價格的劇烈波動會直接影響公司的財務報表，導致季度盈虧的大幅擺動，增加財報解讀的複雜性，這種策略也可能引發部分傳統投資者和監管機構的疑慮，影響公司的估值穩定性。

未來近期這波修正，或許會嚇退更多潛在的企業採用者，而有實力的企業會視為另一個逢低買入「撿便宜」的機會，但此消彼長的情況下，只會讓彼此之間的差距更大，因此小企業要採用微策略的戰術，可能需要很大的心理準備。

MicroStrategy 股票持續存在的NAV溢價顯示，市場中仍有一部分投資者願意為這種比特幣曝險支付額外費用，但後進效仿者 Metaplanet和Semler Scientific的困境，也是在提醒企業經營者，比特幣儲備策略執行成本可能比想像中還要高。

當前實施比特幣儲備的案例仍然還不夠多，因此多可視 MicroStrategy 的劣質模仿者，必須考慮到許多企業並不具備如同 MicroStrategy 的市場實力，包含業務的盈利能力、一二級市場的融資能力、以及對於比特幣生態的整合開發等等。

後續這些後進者如 Metaplanet和Semler Scientific，是否能撐過這段川普黑天鵝、繼續撐到市場盈利面臨市場崩盤虧損，企業是否有保留資源可以「鑽石手」長期持有？還是不堪市場與股東壓力，認賠出售？或是留有更多金融選擇，用銀彈融資從低位繼續加碼以拉低平均成本，這將成為比特幣儲備在商業市場上的經典案例。