許多人對中本聰所創立出來的比特幣（Bitcoin）體系抱有相當大的期待，認為比特幣將會取代一些國家的主權貨幣，成為全球化的硬通貨。但也有人認為成為主權貨幣並不現實，比特幣尚未具備成為貨幣的條件，更不用說取代由國家信用背書的法幣。基於這個問題，我們將對主權貨幣的職能進行分析，探究比特幣成為主權貨幣的可行性。。本篇源自於美國資產管理公司 Protos 創辦人 Philipp Kallerhoff 的 Medium 文章《Can Bitcoin be considered as a sovereign currency?》，由專欄作者哈希派重新編譯、整理和撰寫。
健全貨幣制度的建立將是人類最偉大的成就之一，一旦貨幣體系崩潰了，人類文明也將隨之覆滅
—— Saifedean Ammous, 《比特幣本位》作者
時間拉回到2008年，一位化名為「中本聰」的程序員在「metzdowd.com」網站的密碼學郵件列表中發表了一篇論文，題為《比特幣：一種點對點式的電子現金系統》，然而，在當時這篇論文就像一顆石子投入大海，並沒有掀起波瀾。
出乎許多人意料的是，比特幣去中心化、保密性和稀缺性的特點使其漸受追捧，行業內甚至出現了希望比特幣能成為世界級貨幣的呼聲。
《比特幣本位》的作者Saifedean Ammous曾表示，健全貨幣制度的建立將是人類最偉大的成就之一，一旦貨幣體系崩潰了，人類文明也將隨之覆滅。中本聰創造比特幣之初，是希望能夠創造出一種全球自由流動、不受管制的貨幣，利用互聯網履行傳統貨幣功能，解決「跨時空傳遞價值」這一亙古話題。
許多人對這一體系抱有相當大的期待，認為比特幣將會取代一些國家的主權貨幣，成為全球化的硬通貨。但也有人認為成為主權貨幣並不現實，比特幣尚未具備成為貨幣的條件，更不用說取代由國家信用背書的法幣。基於這個問題，我們將對主權貨幣的職能進行分析，探究比特幣成為主權貨幣的可行性。
所謂主權貨幣，是以某一主權國家的貨幣作為基準作為國際儲備貨幣。它主要有三種職能：價值儲存、支付手段和記賬單位。作為支付手段，國際貨幣在資本交易中充當交換媒介的功能。作為記賬單位，主權貨幣被用於商品貿易的計價，就是把各種商品的價值都表現為一定的貨幣量，商品價值的大小就表現為貨幣的多少。而作為價值儲存手段，它指的是貨幣在一段時間內保持或增加購買力的功能，通俗來講就是這種貨幣不能太容易貶值，因此通貨膨脹率必須控制在一定範圍內。
價值儲存 Store of value
從下圖比特幣價格與比特幣供應量之間的關係，我們可以看出：目前比特幣供應量的年通貨膨脹率約為3.8%，隨著時間的推移，比特幣的供應量不斷下降。區塊獎勵每四年減半一次，到目前為止已經歷過兩次減產。
據下圖，隨著下一次區塊鏈獎勵的減半，比特幣的年通貨膨脹率將小於2%，且隨著時間的推移該數值將無限接近於零。
在這裡我們引入庫存流量比（stock-to-flow ratio）的概念來量化比特幣的稀缺性。
庫存流量比=每年的代幣供應量/稀釋率
= 1 /每年的通貨膨脹率
一般來說，庫存流量比越高，說明稀缺性越大。黃金的高庫存流量比、強稀缺性使其成為供給價格彈性最低的商品。
上圖顯示了不同庫存流量比下的比特幣價格變化，在2008-2012年期間，其比率約為2；2012-2016年期間隨著產量的不斷減少，比率上升至8；2016年到現在以來比率大約為25。庫存流量比越大，比特幣的價格越高。按照庫存流量比的變化情況，推算在2020年時這一比率將達到60。根據庫存流量比與通貨膨脹率之間的換算公式，屆時的通貨膨脹率將在1.7%左右，低於央行2%的年目標。
據庫存流量比與比特幣價格變化擬合回歸可以得到一個關於幣價與庫存流量比之間的方程式：
比特幣價格= 0.209 * 庫存流量比^ 3.08
換句話說，在比特幣供應量增速下降的情況下，幣價將會持續上升。但實際上因為比特幣挖礦的特性，礦工需要出售比特幣來支付挖礦電費，市場消化這些比特幣存在壓力，在一定情況上會抑制幣價的上漲。
總的來看，目前的比特幣沒有達到主權貨幣對通貨膨脹率的要求，但根據上述圖表信息，比特幣價值在後期將趨於穩定上漲，朝著價值儲存的方向發展。
交易媒介 Medium of exchange
比特幣的另外一個非常重要的職能是作為交易手段，充當交換的媒介。量化分析師PlanB表示，日常的交易其實對BTC價格影響不大，礦工們才是最大的賣家，才是能真正影響比特幣價格的群體。他們通過電力挖礦獲得獎勵，用獲得的獎勵進行交易。
獎勵數額由哈希值（Hash）驅動，總哈希值表示網絡上每個礦工的算力。為了能讓新區塊的產生速率保持穩定，每隔一段時間，比特幣開採難度就會經歷一次自動調整，難度隨著礦工增多而增長。
由下圖可以看出，在比特幣價格持續增長的情況下，開採難度亦持續增長。如果這一情況繼續下去，比特幣的開採成本將會越來越高，因此礦工們希望在比特幣價格上得到補償。
實際上，為了保持穩定的新區塊產生速率，算力水平也曾多次下降。
在這裡我們引入一個加密資產中的市盈率（PE）概念：NVT比率，即網絡價值對交易比率。對比市盈率（PE）來看，由於加密貨幣和企業不同，它沒有盈利，所以就用代表區塊鏈潛在效用的“每日交易量”來體現其業績指標，以衡量幣價是否被高估或低估。
由於比特幣的本質是支付和存儲價值網絡，我們可以將流經其網絡的資金視為“公司收益”，所以NVT就是公司收益（NV）與交易額（T）的比值，其公式為：
NVT比率=加密貨幣網絡價值/每日交易量
=（代幣價格*代幣供應量）/（代幣價格*交易代幣數）
=代幣供應量/交易代幣數
通過上圖我們可以得到，交易量和比特幣價格曲線呈趨同現象，以美元計算的交易量越大，比特幣的價值就越大。這個邏輯類似於像亞馬遜這樣的SaaS公司的發展：它前期全球業務一直處於虧損狀態，但隨著交易量的提升，推動了其平台的收入從而實現盈利。
然而NVT比率的原先設定忽略了加密貨幣作為價值儲存的職能，打個比方，交易量減少導致NVT增加並不一定意味著幣價被高估，這也可能是因為越來越多的長期持幣者囤幣導致的交易量下降。
整體而言，比特幣的交易能力強大，可以視作為交換媒介。
為了更好地衡量比特幣價格，我們將價值存儲和交換媒介組合在一個指標中。代幣研究者劉玉林提供了一個新的思路，他建議以周轉率，抵押率和稀釋率來衡量比特幣的價值：
代幣效用=周轉率*抵押率/稀釋率
抵押率和稀釋率被視為價值存儲的指標，周轉率則作為交換媒介的指標,研究者 Yulin Liu 認為：
「分別在2013年和2017年底，PU比（比特幣價格/代幣效用）兩次超出正常範圍（50到200之間），這是比特幣泡沫的體現。」
記帳單位 Unit of account
主權貨幣作為記賬單位，被用於商品貿易和金融交易的計價，並被官方部門用於駐錨貨幣。那麼如果比特幣要作為記賬單位，我們需要討論其價格的可比性。
利用EWMA模型的波動性分析可以發現，比特幣年均波動率基本上都超過了100％。
儘管它的波動性呈下降趨勢（從之前的300%以上的水平下降到目前的100%），預計2021年波動率將下降到20%左右，但是這個波動程度仍遠大於波動率約為8％的法定貨幣。
所以可以得出比特幣目前的波動性太高，並不適合作為記賬單位。雖然根據波動性持續下降的趨勢，波動程度下降到8%以下也有可能，但這是一條非常漫長的道路。
總結
根據分析結果，我們認為比特幣價格應取決於周轉率（交易媒介），抵押率（存儲價值）和稀釋率（存儲價值）以及波動性：
比特幣公允價值=代幣流動性*抵押率*波動率/稀釋率
如果比特幣要成為主權貨幣，它需要達到以上三種主權貨幣指標。目前看來，比特幣由於自身預先編程的特性，可以實現無邊界的轉移和通貨膨脹率的穩定，但是與主權法定貨幣相比較而言，它的價格具有非常高的波動性，尚未具備成為主權貨幣的條件，要能夠與主權貨幣相提並論，比特幣還有很長的路要走。
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