在DeFi領域人們更多關注借貸的資產、利率、抵押率等，而保持借貸協議正常運行的重要角色之一是清算人，他們在幕後工作，很少為人所知，但他們維持了市場的償付能力。當然，他們的收益也非常可觀，迄今為止，DeFi 領域為清算人提供了接近5 億美元的利潤。隨著入局者的增加和拍賣機制的引入，這一利潤空間也在壓縮，不過，隨著DeFi市場增大，整體空間還有機會繼續上揚。本文源自於加密貨幣數據分析公司 Dragonfly Research 的部落格文章《Liquidators: The Secret Whales Helping DeFi Function》，由專欄作者藍狐筆記整理、翻譯與撰稿。
在DeFi領域，清算人是一個沒有被充分研究的角色，他們就像礦工和驗證者一樣躲在幕後工作，維持整個系統的正常運行，並為此獲得豐厚回報。然而，與礦工和驗證者不同的是，清算人實際上不需要任何前期資本投資，其創建了一個專業人員的生態系統，在全球的任何地方完全匿名地運作，保持市場償付能力，並由此得到報酬。
什麼是清算？
在過去兩年中，以太坊上發行了眾多去中心化的借貸協議，包括MakerDAO、Compound 以及dYdX，以及其他協議，它允許任何人無須信任地借入或貸出加密資產。儘管這些協議切入市場的方法、提供的資產以及貸款期限等方面有所不同，但其基本的借貸結構是相同的。借款人將質押品存入智能合約，作為回報，借款人可以借入貸方提供的其他資產，但其金額比質押品要少。這種擔保貸款是最原始的金融工具之一，可以回溯到中世紀的威尼斯銀行業，這與消費者更熟悉的無抵押的基於信用的貸款形成鮮明對比。
當抵押品價值超過貸款的價值，抵押擔保貸款運轉良好，從而使借款人可以獲得流動資金，同時無須出售其通常流動性較低的資產。然而，當抵押品價值下降時，理性的借款人會有動機逃避還款，這有可能讓貸方陷入困境。
畢竟，誰願意償還 100 DAI 以贖回價值99 美元的 ETH 呢？對於更傳統的擔保貸款形式，例如汽車所有權貸款或按揭貸款，這不是什麼問題，因為這些資產的價值通常比加密貨幣的波動性小。但是，當我們用 ETH 做抵押品進行貸款，價值可以在幾秒內暴跌。
為了減輕風險，借貸協議通常要求至少115% 的抵押品（一般150%以上，115%左右的不多），這在抵押品跌至低於貸款價值之前留有足夠的緩衝空間。如果抵押品價值跌破該水平，簡單來說，借款人可以存入更多抵押品，或者將抵押品出售以償還貸方，並保持系統的償付能力，但這帶來另外一系列問題。
在以太坊上進行交易不是免費的，如果借款人被清算，他們不會帶來任何額外費用，因此，沒人有動力保持系統的償付能力。在清算抵押不足的貸款過程中可能會產生成本和風險，為了獎勵進行清算的個人，並抑制借款人讓自己處於抵押不足的動機，借貸協議為清算行為收取額外費用，這會給到清算人。
這樣，任何人都可以償還借款人的債務，並由此獲得可觀的收益—— 通過將抵押品以一定的折扣售賣給清算人，這可以保持系統的償付能力。
清算人的生活
儘管清算的機制和條款因協議而異，但基本上，它們需要相同的組件：
- 監控未完成的以太坊交易和尋找符合清算條件的貸款的機器人
- 可用於立即出售清算抵押品並保證清算人獲得一定利潤的去中心化交易所
- 允許清算和售賣抵押品在一次交易中自動執行的智能合約
一些協議提供他們自己的現成工具來促進上述操作，而另一些協議則依賴於新興的清算機器人的自製軟件生態系統。通過一些最受歡迎的借貸協議的成功清算例子，很容易理解這些參與者以及它們在 DeFi 生態系統中的角色。
Compound
Compound 提供了 DeF i領域最直接的借貸體驗之一，其清算的過程也遵循了同樣的簡潔。讓我們深入了解一下它的清算。其清算涉及兩個參與者，我們的清算人（0x64a）稱為Alice，我們的借款人（0xb5b）稱為Bob。
Bob 在 Compound 上使用 ETH 作為抵押品借入 USDC。這是一種常用的無須許可的槓桿方式，使用借入的 USDC買入更多的ETH。對Bob來說，不幸的是，在貸款期間碰到了 ETH 價格的大幅下跌，導致其借款人抵押品價值處於抵押率不足狀態（133%）。由於不同的資產具有不同的質量、價格穩定性和流動性，Compound 為每個資產分配不同的抵押率（當前 REP 的抵押率升至200%）。
Alice 注意到 Bob 低於要求的抵押率，大概是通過監控合約狀態或使用 Compound 的便利的 LiquidateBorrow Allowed 函式,並在 Compound 的 USDC 市場合約上調用 LiquidateBorrow，從而觸發清算過程。
- Compound 首先向 Bob 支付 Bob 抵押品產生的任何未付利息（畢竟，這會促使Bob超出所需的抵押率進行抵押）。
- Compound 使用從預言機得來的價格驗證 Bob 確實存在違約行為。
- Compound將所需數量的借出資產（USDC）從 Alice 處轉移至 cUSDC 市場合約。這樣，Alice會得到Bob的ETH抵押品，價格是市場價格的固定折扣（當前為5%）。ETH 抵押品以 cETH 的形式返還，允許清算人保有它以賺取出借人借入 ETH 所支付的利息，或者在 Compound 上贖回 ETH。在這種情況下，Alice 為自己的努力賺取7 美元左右的免費 ETH。
儘管特定的清算人持有 cETH，而其他清算人使用智能合約原子性地贖回並出售他們的 cToken，從而鎖定這次交易中獲得的5%的利潤。（原子性是指交易要麼全部成功，要麼失敗）
乍一看，人們可能會懷疑此次清算是手動完成的，特別是考慮到 Compound 並沒有發布任何開源的清算機器人以及清算跟蹤儀錶盤的些許人氣。然而，當我們查看清算人活動的每日時間分佈時，可以清楚地看到它全天候的活躍，因此很可能是機器人。
更複雜的機器人，例如這個，它會執行諸如快速從 Compound 借入資產，用於清算其他帳戶的操作。我們在特定的清算中看到這一點，其中該地址贖回其 USDC 貸款，然後使用它清算其他帳戶的 USDC 借貸，在這一交易中輕鬆賺取5% 的收益。
Maker
Maker 的清算過程沒有那麼直接，因為它分兩個步驟進行：首先是 “bite”，然後是 “bust”。這類似於汽車的清算方式：首先是將其收回，然後是進行拍賣以償還出借人的債務。在 Make r的系統中，收回欠款是通過請求 bite 來觸發，然後清算通過在其智能合約集上請求 bust 來觸發。
讓我們通過兩個交易來看看 CDP17361 的一次清算，第一筆和第二筆交易涉及三個參與者：收貨人（0xc2e），我們稱為Ralph；借款人（0x9c3），我們稱為Brittany ，清算人（0x5a2），我們稱為Larry。
Brittany 用她的 0.1ETH 的抵押品借入8.5 個 DAI，這筆貸款完全處於 Maker 要求的150% 的抵押率之內，當時ETH價格為170 美元。（170*0.1/8.5=200%的抵押率）不幸的是，12月27日，ETH 價格跌至125 美元，這使得 CDP 處於抵押不足的狀態（125*0.1/ 8.5=147%），這允許 Ralph 對該 CDP 發起 bite 請求，將其從 SaiTub（SaiTub持有所有活躍CDP的合約）CDP的所有權回收到SaiTap（SaiTap 合約執行收回 CDP 的清算）。
在這個點上，系統依然處於抵押不足狀態。在 Maker 系統中，未償付的 DAI 數量要比 ETH 多，以支持所需比率 DAI 的價值。幸運的是，清算人 Larry 發現了這個 CDP，並支付8.5DAI，由此獲得 CDP 中的0.067 的池中 ETH，大約相當於0.07 ETH。這將 DAI 從市場中移除，提高了抵押率，並保持系統的償付能力。因為其努力，Larry 以121 美元/ETH 的價格購入 ETH，相對於市場利率，這是不錯的折扣，Larry 立即在 Uniswap 上售賣 ETH 換回 DAI，以鎖定其0.002 ETH 的利潤。
請注意，儘管Ralph花了 gas 費用 bite了有風險的 CDP，並發起清算，但實際上他並未從中賺錢。而 Larry 則為其努力得到了獎勵：3% 折扣價的 ETH。雖然有大量的機器人會 bite 和 bust CDP，以獲得收益，但是，其中只有一半的 bites 會被相同的機器人通過清算獲利。
因此，是否有大量的好的撒馬利亞機器人免費地運行 bite CDP 的程序？儘管有少數似乎在這麼做，但大多數更少被 bust 的 bite 似乎都是機器人，因為它們無法在清算時找到合適價格來兌換折價的 ETH。
舉一個這樣的例子，交易0x8b2 bite了一個 CDP，從 Maker 獲得 ETH/DAI 的報價，將其與他們可以在 DEX（如Oasis）上獲得的最好價格進行比較，然後決定最好不要冒險，而讓CDP留在SaiTAP中。另一個原因可能是缺乏Maker 提供的默認工具。
儘管 Maker 提供了一個 bite CD P的 bite 看門人（bite-keeper）和在去中心化交易所進行ETH清算獲利的套利看門人，但還需要一些額外的工作才能將它們合併成一個連續的機器人。隨著向MCD的過渡（MCD是指多抵押品DAI），該系統已經轉向抵押品拍賣，Maker 的拍賣看門機器人可以潛在地以獲利方式參與購買清算抵押品。
我們看到最大的機器人運用的一些更高級的策略包括：
- 通過退出 CDP 和整個 DAI 拆分 CDP 的整個 ETH 贖回，方法是通過積極發展並承擔更多債務來最大化回報
- 通過使用低於市場利率的 gas，使用 gas 代幣能夠在 gas 拍賣中高於其他機器人的出價
- 在多個DEX上拆分 ETH 進行售賣，以最小化滑點，並最大化 DAI 的回報。
dYdX
dYdX 的清算流程 跟Compoun d的清算流程有些類似，但不同之處在於，dYdX 沒有像 Compound 那樣通過其cToken 向其借貸協議公開代幣化接口。取而代之的是，dYdX 為其主要的 Solo Margin 合約中的每個地址創建了一系列的交易帳戶，並追蹤在其支持的每個市場（ETH、DAI 以及 USDC等）上的每個帳戶的貸方和債務。
dYdX 沒有像 Make r那樣的 bite，也沒有像 Compound 那樣清算借款（LiquidateBorrow）的顯式功能簽名，dYdX具有單個操作功能，可以接受不同的「操作類型」，其中編號6的操作類型可以清算借款人的帳戶。清算人能夠以5%的折扣向借款人購買抵押品，從而賺取跟 Compoun d相同的不錯收益。
dYdX 合約本身還支持原子交易，允許用戶一步完成籌資、清算和提取。但是，用戶在進行清算過程中可能會面臨抵押不足的風險，並有遭受清算的風險。幸運的是，dYdX已經考慮到這個問題，並提供了自己的代理合約，它允許用戶清算借款人，同時將其帳戶保持在安全的抵押率之內。
事實證明，這很受歡迎，超過90% 的清算量都是通過此代理進行。那麼，在默認情況下，dYdX清算機器人也默認使用此代理可能就不足為奇了。dYdX 跟其他協議不同之處還在於，該協議內置了快速借貸的功能，允許清算人以原子方式通過單個交易借入所需資產、清算、並償還貸款，而同時無須使用外部代理合約，從而使在 dYdX 上賺取真實的免費利潤成為可能。
結合其可訪問的現成的清算機器人，這可以解釋為什麼 dYdX 清算在過去幾個月變得如此有競爭力。儘管一些dYdX清算跟其他協議看上去類似，但通過常規的鏈分析工具查看它們時卻顯得難以理解，因為實際上並沒有發生代幣轉移也沒有發生交易。僅當我們直接查看函數調用時，我們才能了解幕後的情況。
同樣，我們有清算人Laura（0x679）和借款人Brad（0xa0d），但與其他例子不同，Brad存入DAI，並藉入ETH，大概是要做空ETH。當Brad跌破所要求的抵押率時，Larua 突然以 7573.97 的價格轉讓 53.45ETH，有效價格為141.7 美元/ETH，或高於當時市場價格的大約4%，從而獲利 289.05 美元。
清算人賺了多少錢？
除了技術細節之外，更有趣的是，當將這些設計付諸實踐時會發生什麼，尤其是對於那些假名的逐利的參與者。很多個人或基金被這個想法所吸引：運行清算機器人，作為生成 Alpha 並支持這些網路的方法，但是正如我們一次又一次地看到的那樣，加密貨幣領域中沒有免費的午餐，清算也不例外。
- 可以獲得利潤
不可否認，DeFi中「通用挖礦」概念的基礎是有優點的。個人通過清算 DeF i中的貸款賺了很多錢。雖然根據不同的清算費用、資產和市場波動性，收益有所不同，但是，從協議整體來看，在某些月份為清算人產生了將近1億美元的純利潤。
在這些協議的整個生命週期，可以看到為清算人提供了接近5億美元的利潤。在某些情況下，一些清算人在單次清算中淨賺超過10萬美元。
- 競爭正在迅速加劇
相同的屬性使得成為清算人非常具有吸引力——低進入門檻，高利潤，有現成工具，不過，這也會反向吸引競爭，從而壓縮現有清算人的利潤。可以從幾個方面看到這種效應：
首先，很簡單，從這些協議發布以來，試圖清算這些協議貸款的地址數已經大幅增加，月活清算人從2018 年1 月的25 個增長到2019 年11 月的142 個。儘管存在一些數字重複，因為清算人會共享或輪換這些地址，但總體發展的趨勢很明顯。
當我們觀察隨時間推移的清算人利潤百分比時，我們可以看到這種競爭。我們可以看到，隨著新的「暴發戶」開始跟「老派」清算人抗衡，並贏得清算獎金，老的清算人正逐漸受到擠壓。
僅通過觀察清算人間的 gas 價格拍賣（以獲得這些肥美利潤）也可以看出，這與 DEX 套利機器人間非常相似的拍賣不同。每次清算只有一個贏家，這意味著在交易被贏家挖出之後，每個清算人不僅會損失清算獎金，而且也會在失敗的清算請求中浪費一些 ETH。（因為要付出 gas 費用發起合約請求）
如果觀察 dYdX 清算失敗交易的紅牆還不足以讓人信服，那麼我們可以看看 dYdX 清算請求的成功百分比趨勢正在隨著時間推移大幅向下，這表明該領域的競爭正在日趨激烈。
- 借款人也越來越聰明
清算人不僅與其他清算人競爭，借款人自身也在利用新工具防止其被清算。DeFi Save r監控用戶貸款，並且，當它們變得有風險時，通過在一個交易中出售所借資產，借入更多抵押品，重新抵押貸款，從而「解除」風險。這跟Maker 自己的 cdp 看門人（keeper）不同。
儘管通過 DeFi Saver 在網路堵塞時拯救 CDP 會遇到問題，我們可以看到它在 ETH 價格下跌時，正確啟動並開始解綁 CDP，從而為 CDP 的所有者節省了 3% 的清算罰金。
清算的未來是什麼？
本著對 2020 年做預測的精神，對清算領域的未來我們可以做出什麼預測？
壓縮利潤並轉向動態系統
首先，讓我們後退一步，重新檢視為什麼我們需要有清算罰金。存在罰金是為了激勵借款人維持償付能力，並當借款人接近違約時，激勵清算人介入並穩定系統。正如我們目前為止看到的那樣，罰金在這兩個方面都非常有效。現在的問題是，什麼是最優的清算罰金？借款期間、資產以及借款人不同，而固定的靜態金額可能不是最優的，我們認為應該通過讓市場決定來解決。
我們已經看到生態系統正朝這個方向發展，Maker 從 SCD 中抵押品的固定價格銷售轉向 MCD 中 Dai 的完全抵押品拍賣。在這種設置下，清算罰金不會那麼明確，採用「最小出價增量」的形式，以保證在真實市場價格和拍賣中支付價格之間存在一定的差距。
鑑於 MCD 已經開發出有競爭力的清算生態系統，我們可能會看到最小出價增量隨時間推移下降，有效地降低清算罰金，並由市場決定應支付的抵押品價格。儘管不是借貸協議，我們可以將 Set協 議的再平衡拍賣類似地認為，它們售出一定數量的一種資產以換回未知數量的另外一種資產，然後讓市場來決定拍賣的匯率。期望新的一年會看到更多的借貸協議轉向拍賣或可變費用系統，這意味著借款人的費用降低和清算人的利潤減少。
無抵押貸款
我們目前為止談論的都是抵押貸款的情況，可以有抵押品盈餘供清算，但是，抵押貸款只是構建去中心化金融生態系統的第一步。我們期望看到在DeFi會出現一個基於信用、無抵押貸款的生態系統，使得更多人開始使用這些協議，並構建出更多的用例。這種情況下，清算將會很少，或無關緊要，如果這種形式的借貸開始吞噬抵押借款的市場份額，這會使得清算市場面臨風險。（無抵押貸款需要構建加密貨幣領域的信用體系，當前還很不成熟，無抵押貸款不會這麼快。此外，即使無抵押貸款開始進入市場，抵押貸款也有其空間，整個市場還遠沒有進入成熟期，甚至連紅利期都還不到。）
結語
清算人的故事遵循加密領貨幣域中很多其他故事的模式：對金融工具無須許可的訪問，這允許匿名的全球創新者生態系統設計出新產品和策略，並因此獲得數百萬美元的獎勵。這些無名英雄助力 DeFi 借貸市場擴展到接近於 7.5 億美元擔保的市場規模，同時樹立了放貸人的信心，這對於DeFi領域達成百萬用戶規模至關重要。
新的一年隨著DeFi市場上的期權和合成資產的到來，期望可以看到跟多類似於清算人的運營者，他們在幕後開展工作，保持協議的良好運行，並為此獲得豐厚回報。
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