在本報告中，幣安將探討有關加密貨幣市場復甦的話題。據此，幣安將首先分析幣安期貨交易平台（Binance Futures）上每一款永續合約產品的市場表現，以及它們在平台上的交易量和持倉量。然後，幣安將研究加密貨幣市場情緒的兩個關鍵指標。最後，幣安將對幣安期貨交易平台交易者的風險偏好進行評估。
市況概覽 – 2020 年 1 月
在經歷了 2019 年第四季度整整 3 個月的熊市後，加密貨幣在 1 月份表現出強勁的復甦勢頭。BTC 在短短數天內便從 7000 美元低點上升至突破 8000 美元，
整體市值也因此增長 32%，從 1930 億美元上升到 2550 億美元。另一方面，根據幣安研究院數據，非比特幣種整體市值也從 610 億美元上升到 860 億美元，增長率超過 40%。
加密貨幣市場看漲勢頭可歸因於以下 2 個因素：
- 區塊獎勵減半
- 宏觀市場的不確定性
比特幣區塊獎勵減半已經成爲 2020 年加密貨幣市場的最大討論熱點。
從歷史情況來看，減半對加密貨幣來說具有積極的影響。雖然歷史並不能預示未來，但即將發生的比特幣區塊獎勵減半將會影響 BTC 價格。
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在一次採訪中，幣安執行長趙長鵬（CZ）表示：
「市場對比特幣的定價並未將區塊獎勵減半考慮在內，因此比特幣價格還有進一步上升的空間。」
隨着區塊獎勵減半，比特幣礦工的生產成本將會增加。因此，他們不願意以比生產成本更低的價格賣出，在比特幣需求不斷上升的背景下，這將進一步限制比特幣的供應量。
從歷史來看，在減半發生前後，加密貨幣市場的看漲勢頭都十分強勁。在此前的減半中，即便區塊獎勵減少了一半，BTC 價格仍然繼續回升。
圖表 1 所示爲歷史減半後回報率。
第一次減半後迎來長達一年多的牛市，BTC 價格回升超過 9000%，從 12.5 美元升至 1150 美元。第二次減半後，BTC 價格同樣表現出色，回報率超過 2800%。但是，這次勢頭較小，到達價格頂點所用時間多了 50%。
年初以來，宏觀市場的不確定性給傳統市場帶來持續衝擊。這樣的不確定性導致人們對避險資產的需求猛增，讓比特幣價格和整個加密貨幣行業受益。
在美國伊朗地緣政治緊張導致的市場不確定性之下，投資者紛紛尋求資產保障，黃金、債券、日元等傳統避險資產的市場需求強烈；同期，加密貨幣也展現了相似趨勢，BTC 價格從低點逐漸回升。新冠病毒疫情爆發以來，全球股票市場普遍採取謹慎態度，投資者繼續將特幣視爲避險資產。
圖表 2 展示了黃金與比特幣在 1 月初的不確定時期中的價格趨勢，它們具有一定相似性，兩者的上升趨勢共同體現了投資者對避險資產的需求。
雖然比特幣作爲保值資產的歷史並不長，但它擁有與黃金相似的特性，例如供應量有限、開採難度高等。
由於宏觀市場的持續不確定性和即將發生的比特幣減半，加密貨幣市場的增長趨勢預計會持續下去。
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幣安期貨交易平臺永續合約市場表現
2020 年 1 月，幣安期貨交易平臺永續合約市場爲投資者創造了正向回報。其中最受歡迎的 BTCUSDT 合約在 1 月取得 29.89% 的回報率。非比特幣幣種永續合約方面，由於投資者紛紛爲即將到來的區塊減半做準備，使得 BCHUSDT 本月回報率達到最高。
ETHUSDT 等其它非比特幣幣種永續合約的市值亦獲得顯著增長，每張合約價值達 180 美元，增長 45.74%。總體來說，除 1 月 20 日纔在幣安期貨交易平臺上線的 XLMUSDT 合約外，大多數非比特幣幣種永續合約在 1 月表現較爲平穩。
很多市場分析師認爲非比特幣幣種之所以表現強勁，原因之一是因爲估值低。中低市值的非比特幣幣種在 2019 年底跌到最低點，這爲許多價值投資者帶來了市場機會。
幣安期貨交易平臺交易量、持倉量均持續增長
幣安期貨交易平臺交易量比上月上漲 85%，1 月總交易量達 560 億美元。平臺日均交易量爲 17 億美元，最高單日交易量爲 35 億美元。
在上架新合約之後，幣安期貨交易平臺持倉量突破 2 億美元大關，從 1.37 億美元到 1 月 31 日的 2.71 億美元，增長超過 90%。
BTCUSDT 永續合約仍是最受投資者歡迎的合約產品，佔總持倉量的 72%，1 月 BTCUSDT 持倉量增長超過 50%。
幣安期貨交易平臺不斷增長的交易量和持倉量意味着更多資本流入市場並參與。結合交易量、持倉量、價格的增長來看，我們認爲加密貨幣的強勁牛市將會持續下去。
此外，幣安期貨交易平臺交易量和持倉量增長也意味着平臺流動性增加，因此，交易者可以在價格影響非常小的條件下快速高效進行訂單交易，甚至可以不受價格影響。
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投資情緒指標： 風險對衝行爲與交易者倉位情況分析
隨着 BTC 價格不斷攀升，很多交易者也開始看漲，希望能抓住這一上漲勢頭帶來的機會。
因此，很多交易者都在場外等待，等價格回調時買入 BTCUTSD，也就是我們平常說的「低價買進」。通過將 BTCUSDT 多空比率和 BTC 日淨差額進行對比，我們就能發現這一市場行爲。
我們發現兩個指標在 1 月的 31 天裏幾乎是呈逆相關關係。
特別是當 BTC 價格處於連續低位時，多空比率猛增。這可能說明交易者已經摩拳擦掌，準備衝進比特幣牛市裏了。
此外，我們還在平臺上觀察到了對衝行爲的減少。
幣安期貨交易平臺的掛單量/吃單量比率從月初的 0.5 升至 0.9 的高點；掛單量/吃單量比率與 BTC 價格日淨回報率的緊密聯繫告訴我們，在加密貨幣市場整體回暖的大環境下，交易者進行風險對衝的積極性並不高。
圖表 7 同時展示了日交易量和日價格波動，這是上升市場的正常表現。
相反，在交易者風險厭惡時期，兩個指標通常會偏離。作爲加密貨幣交易者進行風險對衝的首選平臺，分析幣安期貨交易平臺上的對衝行爲可以爲風險規避提供高質量的參考指標。
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幣安期貨交易平臺交易者槓桿配置情況
1 月，幣安期貨交易平臺上 70% 交易者使用的槓桿爲 20-40 倍之間（見圖表 8）。
此外，少於 10% 的用戶使用 100 倍或更高倍數的槓桿，與 2019 年 12 月相比減少了一半。
本月中，80% 用戶使用 40 倍以下的槓桿，與 2019 年 12 月相比增長 50%。總體來說，1 月用戶槓桿配置與 2019 年 12 月相比趨於謹慎。
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總結
度過了 2019 年第四季度的艱難時期，加密貨幣終於在 2020 年 1 月迎來現象級的反彈。這背後有兩個原因：比特幣的減半以及對避險資產的需求。
因此，整個加密貨幣市場爲投資者創造了正回報。隨着交易者尋求機會參與這一上漲趨勢，幣安期貨交易平臺等加密貨幣衍生品平臺的交易量大幅增長。
結合交易量、持倉量、價格的增長來看，我們推斷加密貨幣市場情緒看漲。如前所示，幣安期貨交易平臺交易者進行對衝的積極性有所下降。相反，他們正準備趁行情上漲買入更多。
未來，幣安期貨交易平臺將推出新功能，並進一步拓展產品線。我們將爲用戶提供更多交易機會，讓他們得以更好地利用牛市獲利。
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