一分鐘讀懂 Balancer「流動性挖礦」與治理代幣BAL分配機制

自 3 月底上線以來，非託管自動做市商協議 Balancer 的熱度不斷攀升，近日推出「流動性挖礦」的代幣機制更是引發 DeFi 市場的關注與熱議，自 6 月 1 日起，每周有 14.5 萬個代幣被分配給 Balancer 的流動性提供者。（前情提要：Balancer上線治理代幣 BAL 單日暴漲 125% ，準備接棒 Compound ?）

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「自動化做市商（AMM）」賽道已然成為當前 DeFi 領域最火熱的賽道，越來越多的鏈上交易平台或去中心化交易所（DEX）開始集成 AMM，作為托底的流動性保障。

此前去中心化交易平台 Uniswap 賺足了關注度，而兩月前剛上線的 Balancer 熱度指數也在迅速攀升。

Balancer 是一種非託管通用自動做市商（AMM）協議。

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簡單來說，Balancer 是「高級版的 Uniswap」，它不僅能成為一個交易工具，還能擴展為一款大眾化的「指數基金投資工具」，投資回報有望超過專業投資者，為 AMM 工具帶來了更多想像空間。

五月中旬，Balancer 發布將引入社群治理代幣 BAL（Balancer Governance Tokens）的提案，並於 6 月 1 日宣布開始正式執行「流動性挖礦」代幣機制，試圖利用其代幣 BAL 的注入為 Balancer 協議的早期採用者提供經濟刺激以促進更多流動性提供者的加入並參與社群治理。

Balancer 的治理代幣及其分配機制

Balancer 協議最初啟動時沒有原生代幣，但 Balancer Labs 認為，該協議想要保持去中心化，就必須引入去中心化的社群治理模式，讓使用協議最多的人更有權力在整個治理過程中發聲，引入社群治理代幣 BAL 正是社群治理模式轉變的開始，由 BAL 的持有者來決定 Balancer 協議的未來。

BAL 可用於進行 Balancer 協議的社群治理，就社群的重大事件作出決議，比如添加新功能、在以太坊之外的公鏈上部署智能合約、Layer2 的擴展方案、引入協議費用等等。

BAL 的總供應量為 1 億枚，其中 2,500 萬枚分配給了創始人、核心開發人員、顧問和投資者，並且都設置了一定的解鎖期限。剩餘的 7,500 萬代幣計劃分配給為 Balancer 資金池提供流動性的用戶，這一過程被稱為「流動性挖礦」。

據 Balancer Labs 官方公告，自世界標準時間 6 月1 日凌晨 00:00 起，每週將向 Balancer 資金池的流動性提供者分發總量為 14.5 萬個 BAL 代幣，大約每年 750 萬BAL。後續的分配可能會根據治理來決定。其種子輪的代幣價格為 0.6 美元，若以此價格估算，Balancer 每週將分配價值約 87,000 美元的代幣。

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為什麼引入「流動性挖礦」設計？

考慮到早期的流動性提供者往往要承擔更多風險和機會成本（如合約風險、初始 Balancer 池盈利能力較低等），Balancer 推出「流動性挖礦」代幣機制，目的是為 Balancer 的早期採用者創建一個真正強大的激勵，刺激其主動增加流動性並參與社群治理過程。

此前，去中心化借貸協議 Compound 也宣布推出治理代幣，並表示其用戶將在 6 月中旬開始獲得 COMP 代幣。總量為 1000 萬枚的 COMP 中的 423 萬枚，將通過智能合約的方式免費分發給 Compound 的用戶，前提是其用戶使用 Compound 協議進行借貸交易，借貸的金額越多，獲得的 COMP 也越多，因此，COMP 的分發機制又被稱為「借貸即挖礦」。

Compound 的「借貸即挖礦」機制與 Balancer 的「流動性挖礦」機製本質上有所類似，都是將社群治理代幣與其自身業務邏輯深度綁定，讓代幣持有人與整個生態利益綁定，這比單純的投票治理模式更利於整個 DeFi 產品生態的發展，此類機制的增多也表明 DeFi 領域代幣模型在設計上正不斷進化。

流動性對 Balancer 這類 DeFi 產品的成長至關重要，更是其能否完成冷啟動的決定性因素。

在 Balancer 協議中，任何以太坊用戶都可以創建一個 Balancer 資金池並向其協議中添加流動性。流動性吸引交易員，交易又產生交易費用，最終整個流動池的盈利能力又會吸引來更多流動性，由此形成某種「飛輪效應」。

因此，Balancer Labs 認為，其生態中最重要的利益相關者便是流動性提供者（Liquidity Providers）。

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「流動性挖礦」如何執行？

鑑於流動性在 Balancer 協議中的重要地位，BAL 代幣的分配被設計成與 Balancer 上的流動性成正比。BAL 代幣將根據每個地址所貢獻的流動性佔 Balancer 總流動性的比例進行分配。

由於存在多樣化代幣的流動性計算，社群決定統一按照美元作為流動性的統一衡量標準。所有流動性提供者都會收到 BAL 代幣，只要他們的流動性池中存在至少 2 個代幣，且該代幣能從 CoinGecko 提取到美元價格（無法在 CoinGecko 提取美元價格的代幣的流動性不合格）。

具體而言，Balancer Labs 每週都會根據以下步驟計算和分發 BAL 代幣：

確定一周的「開始塊」和「結束塊」。標準是根據某個固定時間選擇最近的塊(例如，週日下午 1 點 UTC)。例如，給定一周的起始塊是 #10,100,000，結束塊是 #10,140,000。
確定所有的「快照塊」。每 64 個塊（即每 15 分鐘）從「結束塊」向後計算直到抵達「開始塊」。按照上面的例子，「快照塊」就是 #10,140,000，#10139936，#10139872 等等。
計算每個 Balancer 資金池中的美元流動性。每個「快照塊」和每個 Balancer 資金池中的各類代幣皆以美元計價（從 CoinGecko 提取各類代幣的美元價格）。

Balancer 的流動性挖礦中最酷的一點是，它旨在激勵各個資金池收取較低的交易費。

每個資金池所獲得的 BAL 代幣收益，是由每個資金池中代幣的美元價值乘以一個「費用因子（feeFactor）」所得，計算公式如下：

由此，feeFactor 將呈現一種鐘形曲線（如下圖所示），交易費用越高，這個 FeeFactor 就越低，資金池的流動性提供者每週收到的 BAL 代幣也就越少。例如，費用為 0.5% 的 Balancer 池 FeeFactor 為 0.94，而費用為 1% 的 Balancer 池 FeeFactor 為 0.78。

其背後的設計邏輯是，交易費用越低的資金池會吸引更多願意使用 Balancer 協議進行交易的用戶，因此這些資金池對整個 Balancer 生態的流動性貢獻也越大，理應獲得更大回報。

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「流動性挖礦」是刺激流動性最好的方式嗎？

如上所述，Balancer 基於其社群治理代幣所設計的「流動性挖礦」機制是 DeFi 類產品實現冷啟動的一種思路，並且 Balancer 在設計中引入 feeFactor 因子，試圖在實現更低交易費的同時仍然能激勵流動性的增長。

不過這種挖礦模式或許又會引發更多套利者的追逐。比如，對於較多知名度不高的小幣種而言，只需要放入 Balancer 池中，維持較低的手續費，即使不做太多交易，也能獲得一定數量的治理代幣 BAL，但這種流動性對整個 Balancer 系統而言其實並無太大價值。

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此外，雖說「流動性挖礦」目前作為 DeFi 領域的一種新型代幣分配機制被提出來，但實際上類似的激勵機制在中國早就出現了。

去中心化金融平台 dForce 創始人楊民道認為，Balancer 這種「流動性挖礦」與 FCoin 交易所此前實行的「交易挖礦」模式如出一轍，如果單一使用此種機制有欠考量。

FCoin 曾利用這一策略來引導刺激其交易量的攀升。為此，它曾一度超越火幣和幣安（Binance），交易員和套利者紛紛湧現為 FCoin 交易所「提供流動性」以換取代幣，然後迅速拋售以獲利，由此形成了一個無人願意持有代幣的負循環，導致 FCoin 代幣價格的暴跌，FCoin 價格崩盤速度快過套利利潤，此前活躍的用戶便停止提供流動性，最終 FCoin 由於流動性枯竭而倒閉。

在楊民道看來，「流動性挖礦」機制真正起作用有幾個前提條件：該 DeFi 協議確實有用（沒有代幣的情況下），並且激勵行為能夠產生鎖倉效應，鎖定額外的流動性到該協議中，最重要的是，能刺激對該協議代幣需求的增加。

但現實情況卻是，大多數治理代幣都僅僅是提出一個分配方案，卻不曾考慮，要如何在不斷發行（通貨膨脹的）的背景下維持其代幣的價值，而這一點對激勵的可行性至關重要。在 DeFi 中，治理的效用和現金流不會創造持有力（Holding Power），而這一點是保持貨幣價值、激勵持續參與所必需的。一旦其代幣價值難以維繫，整個激勵機制也將失去可行性。

不過，與FCoin 交易挖礦機制不同的是，Balancer 的 BAL 代幣分配每周是恆定數量，相當於為其流動性的激勵設置了一定的「硬頂」，或許在一定程度上能避免像 FCoin 那樣將長期發展紅利在短期內集中釋放，導致刷單和套利團隊成為平台主力群體並惡化整個生態系統，進而陷入負反饋模式和崩盤風險。