整體而言加密貨幣交易市場第二季度表現不如第一季度，主要原因在於六月一整個月市場波動極小，長時間處於橫盤狀態。比特幣減半帶來的市場情緒被消耗殆盡，賺錢效應較低的情況下，整個市場交易都較為冷清
報告上半部《市場分析報告｜2020 第二季．加密貨幣「衍生品交易所」產業研究〈上〉》已發布，點擊連結了解衍生品交易所產業動態及交易動態。本篇即將針對 7 種交易所類型作細部分析，後續分別著墨於選擇權概覽、監管狀況、整體市場熱度作闡述。
4. 交易所分析
4.1 交易所整體對比
衍生品交易所產業競爭激烈度繼續增加，且遠高於現貨交易所
本季度各衍生品交易所成交總量如下圖所示。其中前三家交易所成交量佔比為61%，前六家交易所成交量佔比為83%，較2020年第一季度分別上升5%和2%。
同期，現貨交易所產業前三家成交量佔比約為7.3%，不足衍生品交易所產業的八分之一；同時，無任何單一現貨交易所成交量佔比超全市場3%，而Huobi Futures本季度成交量佔衍生品全市場份額超25%。數位資產衍生品交易所產業本季度競爭激烈度繼續增加，且前排交易所競爭更為嚴重。
具體而言，本季度前八位（以成交量計）衍生品交易所市場佔比變化如下。其中Huobi Futures佔比維持在略低於30%水平，Binance Futures佔比上升10%，佔領部分原屬BitMEX與OKEx之市場。除此四家外，無交易所成交量佔比超10%，或季度成交總量超$200B。
4.2 交易所分類標準
數位資產衍生品產業賽道細化，不可一概而論
當前，各數位資產衍生品交易所已在產品、用戶、地域等方面出現了明顯差異。例如，以Huobi Global / Huobi Futures等為代表的大型交易所在現貨、衍生品和OTC等多角度全面發展；以Bybit等為代表的專業型衍生品交易所則全力發展合約交易；以Bakkt等為代表的交易所著重合規體系搭建。而一些當前成交量較低的新興交易所（如HBTC、ZBG、Bingbon等），也均具有獨到之處；甚至去中心化交易所dYdX也已上線了BTC永續合約。
不同交易所發展規劃側重角度差異頗大，因此，對於數位資產衍生品交易所的分析，使用同類交易所比較（而非一次性比較所有交易所）更為具有實際意義。TokenInsight將本次報告涉及的42家數位資產衍生品交易所按以下標準分類。
上表中的其它交易所，因差異頗大無法聚類，且受限於本文規模與成本考量，不再於下文進行詳細分析。
數位資產衍生品交易所後續只有兩條路可以走：第一，是像Bybit和FTX一樣的專業交易路線；第二，是像Huobi、Binance一樣的大而全路線。一些小交易所在2020年後半年會過的很難。
——Hopex 張小冷
4.3 大型衍生品交易所
為衍生品交易者服務，大型衍生品交易所均瞄準細分市場
以季度成交總量超$45B，且主要提供衍生品交易為標準，大型衍生品交易所包括Bybit、FTX和BitMEX。不同於大型綜合交易所在各條業務線全面開花，此三家均為專注於衍生品業務之交易所，僅FTX有少量（$2.15B，佔全市場份額0.04%）現貨交易。大型衍生品交易所的發展歷程或為市場參與者指出了新的戰略：瞄準細分市場。
本季度該類別中，Bybit以日均成交量$1.15B，較2019年全年上升180%，處於成交量增長領先地位； BitMEX則報日均成交量$2.24B，較去年全年下降16%。此處因FTX成立於2019年年中，不具備比較條件。
如上圖所示，2020年第二季度全市場永續合約成交量佔比上升至75.2%。該數位於2020年第一季度為39.1%，這一轉變表明數位資產衍生品交易者重心正由交割合約轉向永續合約。同時，該現象利好以永續合約為主要業務的大型衍生品交易所。
用戶量方面，Bybit在本季度 4 月和 5 月都創出了新高，每月用戶數增長20%以上；5月增長水平有所放緩。此外，本季度來自日本的成交量有所增加。
——Bybit Ben
4.4 大型綜合交易所
大型綜合交易所極度重視衍生品交易，平均合約成交量為現貨成交量4.4倍，遠高於全市場水平
本季度，大型綜合交易所均著力發展衍生品交易，其逐日成交量對比如下圖所示。
四家季度總成交量超$200B的大型綜合交易所中，Huobi Futures在本季度始終位列日成交量第一，日成交均額約$4.8B，領先Binance Futures（$3.73B）近30%。OKEx和BitMEX日成交均額分別為$2.7B與$2.26B。
就增長而言，Huobi Futures本季度成交總量較去年同比上漲0.88x。其衍生品/現貨成交量倍數較20Q1環比增加3.7x，現達7.26x，為大型綜合交易所中最高值。
本季度，Binance Futures之衍生品/現貨成交量比例也有大幅增加，而OKEx則幾乎維持於2020年第一季度水平；該數據於大型綜合交易所平均值達4.4倍，超全市場水平（0.274） 160倍。換言之，大型綜合交易所極度重視衍生品交易。
持倉量顯示，大體量資金者或多在BitMEX進行交易
2020年4月至5月期間，BitMEX（均值$769.9M）與OKEx（均值$773.4M）日均持倉量此消彼長，未曾有一方出現明顯領先。進入6月，BitMEX持倉量繼續上漲，月內均值達$1019.2M；而OKEx增加較少，同期日均持倉量為$883.8M。6月全月，BitMEX持倉量均值領先大型綜合交易所平均水平（$731.6M）達39%；該組數據說明大體量資金者（大戶）或多在BitMEX進行交易。
在數位資產交易所產業，HBO多強競爭的局面會延續，且呈現出強者越強、贏家通吃的局面，中小交易所的市場將會持續被壓縮，面臨嚴峻的生存挑戰。
——Huobi Futures Tom
4.5 重點新興交易所
另闢蹊徑，重點新興交易所從不同角度衝擊市場
相比於大型綜合交易所過千億的成交量，重點新興交易所普遍成交量較低。這些交易所由於進入市場較晚，在成交量方面短期內很難與大型綜合交易所匹敵。出於戰略考量，其往往選擇專注發力於市場的某一個角度。
ZBG作為ZB（中幣）姊妹交易所，填補了ZB在合約市場的空白。ZBG以用戶教育為市場突破點，在過去一個季度中成功獲取超250萬次訪問，頁面停留時間達到15分鐘以上。該戰略效果顯著，其季度成交量較20年第一季度（$2.76B）環比增加11.1倍。
Bingbon交易所則採取迂迴戰術，以東南亞市場為著手點，對其提供USDC合規穩定幣交易，現已累計獲得超10萬交易者入駐。
各大型衍生品交易所通常僅將現貨部分手續費收入用於平台幣回購銷毀，HBTC則對現有平台經濟模型進行改良，突破性的將交易所合約部分收入分配給其平台幣（HBC）持有者。數據顯示，HBTC現已累計回購超45萬HBC。
Phemex則率先推出會員制現貨交易，其會員賬戶可免除交易手續費，有助於吸引大額交易者，並將這些交易者沉澱於Phemex。
數位資產衍生品市場競爭極為激烈，新興交易所的發展困難重重。但正所謂八仙過海，各顯神通，市場的機會總會在某個角落等待有心人發覺。
風險控制很重要，我們不鼓勵小白用戶盲目進行合約交易，這些用戶可以在ZBG的模擬盤先試試手
——ZBG 湘香
4.6 合規交易所
合規交易所成交量佔比低，數位資產衍生品合規體系仍處於早期階段
Bakkt、CME和Kraken Futures（Crypto Facilities）為本次報告所獲取數據之合規交易所，本季度三者共報成交量$21.62B。
數位資產作為一種區塊鏈產品，其遵循分佈式思想；然而，分佈式並不意味著混亂無序或無任何監管。相反，監管體系的設置能夠更好的保障市場各方參與者的利益與資金安全。TokenInsight期望，數位資產衍生品交易所產業能夠在不久的將來，通過某種方式在監管層面進行「軟著陸」，從而使產業環境得到整體提升。
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今年第二季現貨比較低迷，合約的情況相對好一些。現貨新的好項目比較少，去年的很多項目被證偽，導致投資者失望，但資金還在場內，湧入合約。
——BiKi 李顯冬
4.7 去中心化交易所
去中心化交易所dYdX上線之PBTC-USDC交易對於本季度報成交量約$22M，約佔全市場總成交量0.1%。據悉，該合約為支持10x槓桿的BTC正向合約，使用預言機餵價等多種DeFi技術。
去中心化數位資產衍生品交易所的上線，使產業看到了DeFi的無限可能性；欲了解有關Dex和DeFi的更多內容，請參閱 《TokenInsight｜2020 上半 DeFi 產業研究 〈1〉交易 — DEX》。
5. 選擇權概覽
數位資產衍生品交易所積極佈局選擇權，但其距離一般交易者仍有較遠距離
當前，已有多家數位資產衍生品交易所上線選擇權或類選擇權產品。受限於技術開發難度和做市商基礎，不同交易所提供的選擇權自由度有很大區別。以Deribit、OKEx為代表的T字報價標準選擇權，和以Binance Futures為代表的ATM選擇權為當前產業兩大方向。除主流數位資產選擇權外，一些平台幣選擇權也已出現於市場。如重點新興交易所中，HBTC提供BNB、HT和OKB選擇權交易。
Deribit本季度佔據了全市場60%左右的選擇權成交量，日均成交量達$45M以上；此外OKEx和CME也佔有一定市場份額。就持倉量而言，2020年6月末，Deribit未平倉BTC選擇權價值一度達到$1.3B，同期CME未平倉BTC選擇權價值亦高達$439M。此二者為目前數位資產選擇權市場的主要玩家。
然而，數位資產各種選擇權產品目前或多或少都存在流動性不足的問題。以Deribit為例，其選擇權鏈完整程度有一定缺失；例如，行權價分佈較為分散，買賣盤價差較大等。相比於Deribit，其它數位資產衍生品交易所選擇權產品則存在更多不足之處。
選擇權，作為金融衍生品工具籃的重要組成部分，在傳統金融市場交易極富活性，場外選擇權成交量甚至可達標的資產成交量的數十倍以上。可預見的，數位資產選擇權市場將有一定發展空間，當下提前進行產品佈局的交易所，或可於後期佔有較大市場份額。
數位資產選擇權產品處在非常早期的階段，在Deribit交易選擇權的人數，大約是交易合約人數的十分之一。此外，我認為在歐式選擇權尚未成熟前，市場上不會大量出現美式選擇權。
——Deribit Lin
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6. 監管動態
- 2020年1月：
① 加拿大證券管理局（CSA）發布了數位資產交易所指導方針；
② 歐盟第5項反洗錢指令(5AMLD)生效，已適用於數位資產交易所；
③ 日本金融廳：開展數位資產衍生品交易必須提前註冊申請；
- 2020年2月：
① 瑞士加大監管力度，要求數位資產交易所對超過1000美元交易查明客戶身份；
② 國際證監會組織發布報告稱期待更嚴格監管數位資產交易所；
③ 新加坡上訴法院駁回Quoine交易所上訴，因其非法逆轉交易；
- 2020年3月：
① 美國金融衍生品最高監管方CFTC明確實物交割數位資產所用參數；
② 韓國頒布《報告和使用特定金融交易信息法》修正法，允許將AML 和CFT 規則應用於數位資產交易所；
③ 多家交易所獲新加坡金融管理局PSA豁免牌照；
- 2020年4月：
① 日本實施一項修訂法案，在數位資產交易所開戶需提交兩種KYC文件；
② 美國證監會推遲審批Overstock子公司旗下數位資產交易所；
- 2020年5月：
① 受荷蘭新監管政策影響，數位資產交易所BitKassa於5月17日關閉；
② 開曼群島政府頒布了《2020年虛擬資產(服務提供商) 法》；
③ 美國證監會推遲審批Overstock子公司旗下數位資產交易所；
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- 2020年6月：
① 數位資產交易所在加拿大被合法認可為貨幣服務業務（MSB），需在金融監管機構FINTRAC註冊；
② 聯準貨主席支持用基於以太坊的交易所產品取代Libor。
7. 用戶與熱度
7.1 市場熱度
TokenInsight對本季度Bitcoin Futures、Cryptocurrency Futures等11個關鍵字Google Trend結果進行記錄，並對其進行平均計算。
上圖顯示，數位資產衍生品市場之熱度於2020年第二季度呈震盪趨勢，且在2020年5月10日至5月11日達到週期內最高值。回顧市場，該週期內BTC價格下挫約$1,500，成交量達季度最高。換言之，Google Trend能夠有效反映數位資產二級市場內部情緒，交易者可參考其變動對行情進行預判。
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