筆者認為，Synthetix 為 DeFi 領域提供了一個較為完整的合成資產鑄造、交易及頭寸管理的衍生品平台。相對於其他去中心化金融產品來說，Synthetix 的玩法更為直觀，在市場價格波動不明顯的現如今，給予用戶更多的獲利機會。
（背景知識：DeFi 新手介紹｜合成資產發行平台 Synthetix 五分鐘概述）
從 2019 年開始，去中心化金融市場以驚人的速度快速增長，近一年時間裡 DeFi 鎖倉量飆漲六倍，當前該數據已接近 70 億美元，相關代幣總市值超 110 億美元。
去中心化金融發展勢如破竹，整個產業的參與者皆蠢蠢欲動；但撇開二級市場不看，真正使用DeFi項目的人少之又少。
為了打破新用戶與去中心化金融之間的隔閡，筆者近期將推出系列文章，詳細介紹潛力項目的相關工作方式及收益機制。
一、Synthetix：讓萬物可上鏈的資產合成平台
Synthetix 前身是 Havven，該項目在 2018 年上半年通過 ICO 籌集到約三千萬美元的資金，是致力於構建分佈式網路的穩定幣種。
同年年末該團隊正式宣布轉型，從穩定幣項目 Havven 升級成為合成資產的協議平台 Synthetix。
更名為 Synthetix 之後，項目快速在去中心化金融市場站穩陣腳；2020 年初成功擠掉 Dharma ，超越 Compound ，躍升為領域內鎖倉量排名第二的 DeFi 項目。
現階段雖然跌至第四，但 Synthetix 的 ETH 鎖倉量與年初相比已實現逾 27 倍增長。
相關代幣 SNX 當前於 37 個交易平台上線交易，市值水平達 5.71 億美元，在整個加密貨幣市場內排名 33，稍低於排名 30 的 MakerDAO。
與 MakerDAO 相似，Synthetix 同樣是通過超額抵押某種具有波動性的代幣，生成另一種代幣或資產；但不同的是，MakerDAO 生成的是錨定美元的穩定幣 DAI，而 Synthetix 除了合成穩定幣之外，還能藉助預言機與市場標定合成包括法定貨幣、大宗商品、加密貨幣以及反向加密貨幣等等類型的資產。
據 Synthetix Exchange 官網顯示，該平台當前共支持 42 種合成資產，上線 124 個相應的交易對。
圖2: Synthetix 平台支持的資產合成，source: Synthetix Exchange
從某種意義上，我們可以把 Synthetix 理解為轉換器，一種在跨鏈技術尚未成熟之前使用的代幣流通轉化池。
在 SNX 債務池內，參與者可構建、交易和銷毀合成資產，即對標資產的鏡像模擬代幣，如錨定法定貨幣的 sUSD、sEUR，對標加密貨幣的 sBTC、sETH 以及表徵大宗商品的 sXAU 等等。
延伸閱讀：什麼是金融衍生品？什麼是區塊鏈上的「合成資產」？ —— Defi 新手科普
二、如何獲取合成資產
要注意的是，Synthetix 平台並不能讓用戶直接構建全部的合成資產類型，參與者需鎖定充當質押品的平台原生代幣 SNX，才能鑄造出入場 Synthetix Exchange 衍生品交易所的籌碼 sUSD。
- 持有SNX
目前可購買 SNX 的途徑主要是幣安、OKEx、Uniswap、KuCoin、CoinEx 以及 MXC，其交易量大多集中在最近剛上線相關交易對的幣安以及 OKEx 之上，兩者分別佔據了 SNX 交易市場約 13% 和 11% 的份額。
圖3: SNX相關交易對在各交易所的交易情況，source:Coinmarketcap
持有 SNX 後，打開 Synthetix 的鑄造網站 Mintr，使用 imToken 的 WalletConnect 功能，連接存有SNX 的錢包，通過授權後便能登入平台進行下一步抵押合成的操作。
圖4: Mintr交易平台畫面，source:Mintr/imtoken.fans
- 鑄造 sUSD
在 Mintr 頁面，用戶可通過超額抵押 SNX 鑄造相應數量的穩定幣 sUSD。
由於 SNX 在網路內充當的更多是抵押品的作用，沒有較強的價值共識，為此需要設置高額抵押率以降低質押物價值不足的風險；而當前官網顯示標準抵押率為 600%。也就是說，抵押價值為 6 美元的SNX，僅能鑄造1美元的 sUSD。
圖5: Mintr交易平台畫面，source:Mintr
值得一提的是，有別於穩定幣項目中常用的靜態債務機制，Synthetix 採用了動態的債務計算方式。
以 MakerDAO 為例，如果以 ETH 作為擔保物進行抵押，創建 10 美元價值的穩定幣 DAI，那麼在不爆倉的情況下，用戶隨時償還 10 美元的 DAI 即可贖回對應的擔保物（此處暫且不討論鑄幣手續費）。
但在 Synthetix 網路內不存在清算以及懲罰流程，用戶的債務水平會隨著合成資產價值的增長而不斷提高。
簡單來說，在 SNX 代幣價格下跌或者合成資產價格上漲的情況下，平台抵押率會下降至不足 600% 的水平，為了激勵用戶鑄造 sUSD 以調整抵押率，用戶所承擔的債務隨之增加。
這時參與者必須額外抵押更多的 SNX 才可贖回先前抵押的代幣，否則 Synthetix 平台會將 SNX 代幣鎖定在智能合約內，直至抵押率滿足 600% 的要求才可取出。
- 交易合成資產
拿到籌碼 sUSD，接下來就可以在 Synthetix Exchange 上交易，兌換成項目支持的任意合成資產。
從某種意義上來說，使用 sUSD 在 Synthetix Exchange 交易亦可以理解為鑄造所購合成資產的過程，因為平台會在創建對應合成資產的同時銷毀 sUSD。
圖6: Synthetix Exchange平台畫面，source:Synthetix Exchange
除了錨定加密貨幣、大宗商品、法定貨幣等等價格的合成資產之外，入場用戶也可以購買反向追蹤加密貨幣價格的合成資產，如 iBTC、iETH，從而達到做空相關幣種的效果。
而隨著六月份其二元期權測試版產品的推出，用戶還能夠在期權到期的特定日期就某一資產的價值進行多頭或空頭對賭。
延伸閱讀：DeFi金融科普 | 什麼是「二元選擇權(期權)」，有何用處？
三、如何在 Synthetix 獲利
實際上參與 Synthetix 合成資產的投資交易有兩種方法，一種是上面提到的通過抵押 SNX 代幣鑄造入場籌碼 sUSD；另一種則是在 Synthetix 網路之外，不借助任何形式的抵押，直接在交易所內兌換 sUSD，例如共同佔據著 sUSD 二級市場交易超半數份額的 1inch Exchange 和 Balancer。
圖7: 已上線 sUSD 相關交易對的平台，source:Coinmarketcap
既然有更直接獲取 sUSD 的方式，那為什麼還有人會去抵押 SNX？
因為抵押 SNX 可以幫用戶獲得額外獎勵。
延伸閱讀：解鎖流動性挖礦！去中心化聚合平台 1 Inch 將發行代幣 $1INCH，敲開DAO的大門！
抵押者鎖倉獲利
Synthetix 的代幣模型有三個特點，使用通帳模型鼓勵 SNX 持有者鎖倉坐莊，通過獲取收益和取回質押物托底 SNX 價格，以及借助流動池獎勵促進合成資產與真實數位代幣的錨定。
為此 SNX 增發的代幣和合成資產每筆交易收取的 0.3% 手續費會按比例定期分發給質押者。
以筆者的實踐為例，在目標抵押率為 600% 的情況下，質押 4.9 枚 SNX 在 Synthetix 網路一天，可獲得 0.01sUSD 以及 0.03SNX 的交易獎勵和新增代幣獎勵。
（費用每週分發，最長申領申領時間為六週，無人認領的費用將匯入下期費用池）
圖8: Mintr錢包詳情，source:Mintr
Synthetix 智能合約顯示，五年內，SNX 總供應量將從 100,000,000 增長 2.45 倍至 245,312,500；在此期間新增的 SNX 會按比例獎勵給質押率超過目標值的用戶。
按照《Stakingrewards》 的數據，目前抵押獎勵年化率約為 43.80%。
這意味著，質押 100SNX 代幣在 Synthetix 網路，每年可賺取 43.8 SNX，平均下來每月將獲得 3.65SNX 的獎勵。
從幣本位來看，收益還是可觀的，而當前已有超74%的 SNX 代幣質押在網路內。
圖9: Synthetix的相關訊息，source:Stakingrewards
而根據 Synthetix Dashboard 的數據顯示，自該平台 2018 年 12 月上線以來，單單是分發給質押者的交易手續費已經達到 937.89 萬美元，其中大頭是來自做多比特幣和以太坊的 sBTC 以及 sETH。
不僅僅是以上兩種獎勵方式，該平台內還有名為 LP 流動性的獎勵。
根據官網的解釋，為了讓質押物和合成資產的深度不斷提升，加強 1:1 錨定，他們分別針對 Uniswap 以及 Curve 的 LP 池子給予獎勵，以激勵用戶做市 sUSD、sBTC 和 sETH。
也就是說，凡是生成 sETH 並為 Uniswap 上 sETH/ETH 資金池提供流動性的質押者，都可獲得額外獎勵。
- 交易者入場博弈
質押 SNX 不等於坐享其成，獎勵並不是免費的。
在 Synthetix 網路內，沒有交易對手沒有訂單簿，更沒有爆倉之說；用戶無需擔心流動性問題，但整個債務池的價值變動由所有參與者共同承擔。
這意味著，即使你只持有對標美元的穩定幣 sUSD，在平台內所有合成資產的總價值發生變化的情況下，依然有虧損的可能。
圖10: 在確定整個系統的債務餘額時，Synthetix 採用了「全網負債表」的方式，
在極簡版白皮書中被簡化成了上方的訊息表，source:Synthetix）
用項目極簡版白皮書的例子來解釋就是，A 和 B 分別質押獲得價值 5 萬美元的 sUSD，這時全網負債為 10 萬美元，兩者各負擔 50%。
如果 A 用這價值 5 萬美元的 sUSD 購買了 sBTC 且比特幣的價格上漲 50%，那麼債務池的價值將增加至 12.5 萬美元，A 和 B 兩人各自負債情況也會從 5 萬美元提升至 6.25 萬美元。
其中持有 sBTC 的 A 在償還負債後還能獲得 1.25 萬美元的收益，而從始至終只持有 sUSD 的 B 則增加了 1.25 萬美元的負債。
對於所有債務持有者而言，Synthetix 交易市場就像是一場零和博弈的遊戲，只有自身的債務倉跑贏市場，用戶才能從中獲利，否則就得為自己的落後表現買單。
而能夠提高債務倉價值的方法，除了質押 SNX 之外，就是參與 Synthetix Exchange 平台內各合成資產的交易。
而就像上文提到的，Synthetix 不僅涉及類似於現貨買賣的幣幣交易市場，還能進行做多或者做空的衍生品交易。
比如看多比特幣就可以買入 sBTC，看空則買入 iBTC；當比特幣價格下跌的時候，iBTC 的價格就會上漲，sBTC 的價格亦隨之下跌。
屆時直接在 Synthetix Exchange 交易所市場將 iBTC 賣出，便能獲利。
圖11: sUSD鑄造及銷毀頁面，source:Mintr
圖12: Synthetix Exchange交易所合成資產及二元期權交易頁面，source:Mintr
和普通的加密貨幣中心化交易所一樣，Synthetix 能讓參與者以更小的摩擦進行交易；但不同的是，Synthetix 提供的資產類型更多，且質押 SNX 代幣有獲取獎勵的可能。
用戶抵押的 SNX 越多，債務水平越高，每週按比例獲得的 SNX 和 sUSD 分紅越多；同時交易所得的合成資產價值越高，債務倉價值越大，獲利也隨之上漲。
但不可忽略的是，以上所有的操作都需要支付相應的 Gas 費用，按照當前的網路顯示，進行合成資產的相關交易、鑄造和銷毀 sUSD 至少需要 10 到 50 美元不等的交易手續費。
所以小額交易者在操作過程中，還得考慮獲利能夠抵消交易手續費的問題。
- 新產品二元期權（選擇權）測試版
為了進一步將 Synthetix 打造成為 DeFi 中的 BitMEX，項目方整合了抵押 ETH 借出 sETH 的借貸功能以及二元期權交易。
其中於六月末剛上線的二元期權是一種奇異期權合約，用戶可在期權到期的特定日期就某一資產的機制進行多頭或空頭對賭。
預測正確的中標方將獲得正收益；相反輸標方則損失出價保證金，相關競價按比例分成給中標方。
(圖13:Synthetix當前已上線的二元期權產品，source:Synthetix Exchange）
對於價格基數較大波動性弱的投資資產來說，這種對賭方式的獲利機會更大。
假設同時買入 7 月 9 日 SNX 以及 XAU 二元期權的多頭。
前者 7 月 1 日開始競價，行權價為 2 美元，多空雙方出價比例約為 77.6%-22.4%，最後多頭出價獲勝， 7 月 9 日太平洋標準時間上午 7 點合約到期後獲得約 28.9 % 的回報；
但若是在同一時間段直接買入 SNX（7 月 1 日現貨價格為 1.95 美元時），則能在 7 月 9 日該代幣價格漲至 2.96 美元時獲得超 51% 的回報。
另一方面 XAU 二元期權則從 7 月 7 日開始競價，行權價為 1800 美元。
在多空出價比例約為 78.7%-21.3% 的情況下，7 月 7 日下午兩點多頭競價獲勝，到期後獲得27.1% 的回報。
如果在此時間段投資者買入的是 XAU，僅能獲得不到 0.4% 的收益，因為黃金價格在期權到期時隻小幅增長至 1802 美元。
圖13: 六月末上線以來，Synthetix二元期權的認領及行使期權的交易量情況，
source:The Block，Synthetix Exchange，Etherscan
雖然上面的計算沒有考慮到平台和交易費用，但也能大概說明相關二元期權產品的潛在收益情況。
不過從 Synthetix Dashboard 公佈的數據來看，當前該產品的入場資金還很小，剛達到 20 萬美元左右的水平，且交易集中在 SNX 期權市場。
四、總結
筆者認為，Synthetix 為 DeFi 領域提供了一個較為完整的合成資產鑄造、交易及頭寸管理的衍生品平台。
相對於其他去中心化金融產品來說，Synthetix 的玩法更為直觀，在市場價格波動不明顯的現如今，給予用戶更多的獲利機會。
雖然其代幣模型及動態債務電腦制稍顯複雜，但就普通入場者而言，無須太在意交易背後的細節，只需要根據判斷積極參與交易，盡量讓自己所持合成資產的總價值跑贏其他質押者便可獲利。
除此之外，在項目剛運行一兩年、其代幣增發率較高的現階段，質押 SNX 所獲得的獎勵亦是一筆較為可觀的收益。
不過基於以太坊的 DeFi 項目都逃不開高額的交易手續費，在當前 Gas 費居高不下之際，入場用戶還得考慮入場資金規模收益情況能否抵消相關交易手續費的問題。
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