【動區專欄】比特幣趴了，ICO成為下一個泡沫？ICO監理模式建議，一封給韭菜族的善意提醒信

幣圈最近讓大家嚇傻了，所有加密貨幣的市值總額自4月26日以來首次跌破4000億美元，並且在一週內下跌15.97％。

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截至撰寫時，合併市場價值達到3,850億美元，並可能出現進一步下跌，有人認為是種「頭肩頂崩潰模式」下跌。雖然壞消息多，但我認為這是一個好的思考的時間，讓我們理性的回頭來想一想，我們到底在做什麼？還有ICO仍是個大寶藏嗎？

美國加密貨幣新聞媒體Coindesk，於近日發佈了2018年第一季度的報告，內容有超過420名讀者的問卷調查結果。這份保告橫跨了2017年第四季與2018年第一季，剛好是比特幣重大轉折點之一。

2017年9月時，中國政府宣布禁止ICO，交易所也被迫關閉，中國市場的退出並未造成市場巨大損失，反而Q3時出現比特幣最有力的上漲。

18年Q1的ICO已累計63億美元，Telegram是其中最大贏家，17億美元的募資佔整季超過25%。對於全體項目而言，ICO的金額幾乎翻了一倍，平均從1600萬美元升至3100萬美元，募資金額門檻拉高，投資人數量減少。其中值得觀察的另一點是，ICO項目月數量反而均低於去年12月的78個。

現在，許多人擔心的事，ICO市場會跟著反轉嗎？縱使熊市沒有來到ICO，如果政府開始介入，是否會讓ICO失去最大優勢：無政府監理、募資快速。

因此我們不能抱持僥倖心態，我將進一步去分析，如果政府決定介入了，在「監理不禁止」的角度下，去討論ICO的未來。

ICO（Initial Coin Offering）可以稱之為數位貨幣或代幣的首次發行。

ICO的主要目的就是募資。

虛擬代幣的首次發行（ICO）與一般公開發行募資（IPO）最大不同之處在於取得者為「使用權」與「所有權」之別。

一般公司IPO融資（Initial Public Offerings，即「首次公開發行」）取得的是所有權，投資人可以獲得公司的有價證券（股票），投資人就成為了公司的股東，並是該公司的「所有人」之一。

ICO則是取得使用權，將前者「股票」換成該區塊鏈公司發展特定項目的「代幣」，投資人可提供對價購買該公司所發行的代幣，看不同個案可能獲得該事業項目的「使用權」。而這個使用權有兩個誘人之處：

第一，排他性：全世界未持有代幣的人，無法使用該公司所提供的區塊鏈應用服務。

第二、流通性：投資人在取得虛擬代幣後，可轉售該「使用權」來賺取價差，而這樣的流通市場的存在，更大大增加投資人持有ICO虛擬貨幣的意願。

ICO為什麼讓豬都能飛？

過去 ICO的區塊鏈技術本質與所承諾附帶的高報酬吸引了投資人的目光，而發行機構或團隊也無須經過政府的審核和複雜的稅務脫蕾，可以快速地拿到錢，因此ICO仍在持續快速發展中，但是，如果各國政府開始將監理轉向ICO，而這項優勢紅利消失，ICO能否繼續強勢？

因此有個前提問題是，ICO能夠免於監理的前提為何？

關於ICO在法律上的定位其實已有許多看法，依據其所發行的加密貨幣性質，主要有二：

有價證券：根據我國的實務見解，有價證券係指：「表彰具有財產價值之私權的證券，其權利之發生、移轉或行使，需全部或一部由證券為之。因此界定是否為證券交易法規範之「有價證券特性」時，應該看這個東西是否有「表彰一定價值」，且須同時具有「投資性」及「流通性」。」
區塊鏈工具：發行代幣就是區塊鏈運作的激勵機制或工具之一（utility token），或者稱為功能型Token。

若認定為前者，則要受到證券交易法及相關規範的約束。若認定為後者，就會像現在相較於IPO，產生前免提到的「ICO紅利」。

我國主管機關目前尚未對於ICO及Token 有表達明確的看法，實際上是否會被認定為有價證券仍應依主管機關之判斷而定，而這個問題，現在世界各國多仍屬於模糊狀態，因此「ICO紅利」仍在持續中，然而，我相信在不久的將來，就此問題表態的國家將越來越多。