Ripple 在與 SEC 的長達四年半法律戰中迎來關鍵勝利，監管機構已決定和解。此舉不僅影響 XRP 市場，也對美國加密監管政策帶來深遠影響。本文將回顧事件始末並探討未來趨勢。
（前情提要：瑞波 Ripple 和解 SEC「拿回7500萬美元罰金」，專家：預示 XRP 現貨 ETF 將批准 ）
（背景補充：一文讀懂 XRP、RippleNet、RLUSD 的全球價值流轉網路 ）
2025 年 3 月 19 日，Ripple 執行長 Brad Garlinghouse 在 X 平臺發文宣佈，美國證券交易委員會（SEC）將放棄對 Ripple 的上訴。
2023 年 7 月，法院裁定 XRP 本身不構成證券，但部分直接銷售給機構投資者的行為可能違反證券法。此後，SEC 多次試圖上訴，但均被法院駁回。如果 SEC 最終決定放棄上訴，將徹底結束了這場長達四年半的法律拉鋸戰。
事件回顧
第一階段：風波初起
2020 年 12 月 22 日，美國證券交易委員會（SEC）正式對 Ripple Labs 及其兩位高管提起訴訟，指控其通過未註冊的證券發行籌集了超過 13 億美元的資金。SEC 認為，Ripple 自 2013 年起通過銷售 XRP 通證進行了未經註冊的證券發行，違反了證券法的註冊規定。Ripple 的共同創辦人 Christian Larsen 和現任執行長 Brad Garlinghouse 也被指控參與了這一行為，未註冊銷售總額約 6 億美元。
SEC 的指控核心在於 XRP
通證的性質，SEC 認為 XRP 符合豪威測試（Howey Test），其應當被歸類為證券。豪威測試包括四個要素：投資資金、共同企業、預期收益、依賴他人努力。SEC 認為，XRP 的銷售滿足了這些條件，尤其是投資者依賴 Ripple 的努力來獲取收益。Ripple 則堅決否認 XRP 能通過豪威測試，強調其是一種功能性通證，主要用於跨境支付，其性質與比特幣和以太坊相似，SEC 有對加密貨幣行業的監管選擇性執法的嫌疑。SEC 的強硬態度與 Ripple 的堅決抗辯，為這場長達四年半的法律拉鋸戰揭開了序幕。
第二階段：初步勝利
2023 年 7 月 13 日，美國紐約南區聯邦法院法官 Analisa Torres 公佈了對 Ripple 案的裁決，宣告了 Ripple 的初步勝利。法院將 XRP 的銷售場景拆分為三類：員工薪酬與開發者激勵、機構直接銷售和公開市場程式化銷售。對於第一項，法院認為 XRP 作為勞動報酬或開發獎勵的分發未涉及 「資金投入」 要件，員工和第三方開發者未支付對價，故不構成投資合約，不受 SEC 監管；對於第二項，法院認定 Ripple 向機構投資者直接銷售的 7.28 億美元 XRP 屬於 「投資合約」，通過分析 Ripple 的行銷材料、合約條款及資金用途，法院認為機構投資者有合理理由期待通過 Ripple 的企業努力（如技術開發和市場推廣）獲利，符合豪威測試的 「預期利潤來自他人經營」 要件；而對於第三項，公開市場上的散戶交易因買賣雙方匿名且缺乏直接利益關聯，且投資者無法以合理理由認為利潤源於 Ripple 單方經營，因此不滿足證券定義。最終，法院作出即決判決（Summary Judgment），要求 Ripple 支付 1.25 億美元民事罰款。這一金額僅為 SEC 最初指控金額的 6%，但遠超 Ripple 主張的 1000 萬美元上限。
第三階段：SEC 上訴與裁決鞏固
SEC 對員工薪酬與開發者激勵和公開市場程式化銷售的 「脫罪」 不服，於 2023 年 10 月提起中間上訴（Interlocutory Appeal），上訴狀援用了紐約南區法院 Jed Rakoff 法官在 SEC 訴 Terraform Labs 案中作出與 Torres 法官相反的裁決（認定交易所銷售的穩定幣 UST 構成證券），試圖推翻地區法院的這部分裁決。
2024 年 10 月 3 日，Analisa Torres 法官駁回 SEC 的上訴動議，明確其判決與 Terraform Labs 案不存在法律衝突，維持程式化銷售和員工薪酬與開發者激勵豁免的結論。在裁判說理中，Analisa Torres 通過兩點理清兩案無衝突：其一，Ripple 的盈利承諾僅定向傳遞給機構投資者，未在公開市場擴散，而 Terraform 對散戶和機構統一宣稱 「所有購買資金都將用於創造利潤」；其二，Ripple 案存在明確證據證明散戶無法合理期待公司為其謀利，這與 Terraform 案中全面承諾形成本質區別。當月，SEC 向聯邦第二巡迴法院提交正式上訴通知（Notice of Appeal），要求全面審查 XRP 的證券定性標準，後於 2025 年 3 月，即上述新聞釋出時間點撤銷上訴。
FinTax 簡評
SEC 放棄對 Ripple 的上訴，是川普重返白宮之後美國加密監管態度轉變的又一代表性事件，而主審法官對加密貨幣性質的判斷思路也將對美國未來的司法裁判產生示範作用。法官 Analisa Torres 在 2023 年判決中提出了 「場景切割」 原則，將加密貨幣的法律性質與其銷售場景繫結 — — 機構銷售因存在明確的利益承諾被認定為證券，而公開市場的匿名交易因缺乏 「依賴他人努力」 的關聯性得以豁免。
這種場景化區分否認了 SEC 以技術屬性一刀切進行定性的方法，轉而聚焦交易鏈條中的合約關係等具體法律細節。從另一個角度看， SEC 長達兩年多的上訴過程，本質上是對自身監管權威的維護，而這次撤訴恰恰證明，SEC 的一刀切執法邏輯在司法、政治和市場的三重壓力下已難以為繼。
妥協背後，是政治博弈與市場力量共同作用的結果。Ripple 曾在本次總統大選期間積極參與政治遊說。政治行動委員會（PAC）與超級 PAC（Super PAC）是美國政治體系中連線企業與權力的核心機制，它允許企業通過捐款影響政策制定。Ripple 向共和黨超級 PAC 捐款超 7,000 萬美元，並資助川普就職基金 500 萬美元，勢必影響川普政府對加密貨幣的寬鬆政策，削弱 SEC 執法動力，總統提名支援加密資產的 Paul Atkins 就任 SEC 主席，就是這種政治影響重塑監管邏輯集中體現；與此同時，市場選擇加速了監管的退讓，Bitnomial 推出了受 CFTC 監管的 XRP 期貨，Coinbase 也與 2024 年重新開放了 XRP 交易，加密貨幣已經被廣泛運用於生活場景，SEC 以往的監管政策已然跟不上時代腳步。
然而，案件的終結遠未解決所有矛盾。一方面， 1.25 億美元罰款這一判決結果仍可能被 Ripple 上訴（最新資訊瑞波是可能拿回 7500 萬美元）；另一方面， SEC 在 Terraform Labs 案中獲得支援的證券性認定，雖然在本案中被 「場景化區分」 判決推翻，但不能排除其在其他案件中的拘束力，若其他巡迴法院在類似案件中作出相似判決，XRP 的合規地位或將再度動搖。
總的來說，儘管短期內司法分歧與政治博弈仍存，但 SEC 的撤訴已釋放明確訊號，即市場演化與技術創新正倒逼監管模式升級。若美國能借此契機重構制度優勢，將 「場景化監管」 判例固化為立法原則、建立 SEC 與 CFTC 協同機制，或將在去中心化浪潮中進一步確立自己的中心化領導地位。
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