DeFi 項目 yearn.finance 和 mStable 正在引入新型態的「挖礦」機制，將流動性挖礦（yield farming）帶入一個新時代：farmer farming。 任何想要參與流動性挖礦的人，都將先由之前礦工「挖過」。本文由區塊鏈技術解決方案公司 Pelith 創辦人 陳品 撰稿，由動區做編譯及整理。
你以為你在玩流動性挖礦，事實上你是正在被挖掘的礦物。
協議代幣的價值主張
最近，許多 DeFi 項目已經將代幣引入自己的系統中。 無論是治理 / 協議 / 所有權 / 任何型態的代幣，每個代幣都用於投票、利潤分配，或兩者兼而有之。
DeFi 協議向其用戶分配代幣並創建了「流動性挖礦」的狂潮。 例如最著名的流動性挖礦項目：Compound Finance，他們將協議代幣 COMP 發送給其借款人和貸款人，Compound Finance 表示，這是為了進行更去中心化的治理，他們希望為經常使用該協議的用戶提供權力。
但是人們並不愚蠢。 我們都知道 Compound 在賺錢：借款人支付的約 10% 的利息被作為準備金收取，Compound 管理者可以輕易地將其作為協議本身的收入。即使 COMP 現在是治理代幣，持有者最終仍將從協議的未來收入中獲利。
因此，由於 COMP 將使持有者從中受益，因此它具有財務價值，人們被激勵去提供 / 借用代幣以賺取COMP，進而使 Compound 的總鎖倉價值（TVL）迅速提高了五倍左右。
Synthetix、Compound、Kyber、Balancer 和 Curve 都發行了類似的治理代幣，但實際上用戶得到了未來利益，並在 DeFi 產業獲得了巨大的成功。
這樣看起來 yearn 只是另一個在發行代幣的 DeFi 。但是事實上，在數十種協議代幣之外，mStable 的 MTA 和 yearn.finance 的 YFI 正在創造協議代幣的下一個瘋狂時代。
是什麼讓 YFI 如此與眾不同？
YFI 的價值
yearn.finance（以前為 iearn.fianace）是貸款聚合協議。 它原本是一個非營利性的協議，其創造者 Andre Cronje 將該產品列為公共財。但是，由於借貸協議向用戶提供了代幣，因此 Andre 認為不擁有這些代幣是一種浪費。
他於是提出了一種全新的機制：創建一個池，收集所有隨機空投的協議代幣，將它們交換成穩定幣（aDAI），再將穩定幣分配給 yearn 協議代幣的持有者。 儘管 Andre 聲稱 YFI 是「零金融價值」，但人們仍然去購買 / 挖掘它，能創造收入的代幣絕對值得。
目前看來，YFI 仍然與 COMP 完全相同。他們倆都有一個能獲利的協議；他們都向早期用戶空投代幣； 這兩個代幣都代表了該項目未來收入的一部分。
Visual explanation of $YFI Pool#3
yTokens are also composed of@AaveAave @compoundfinance @dydxprotocol @bzxHQ pic.twitter.com/VR74frz3EV
— weeb (@Weeb_Mcgee) July 21, 2020
YFI 挖礦的全景：
- 提供 DAI / USDC / USDT / TUSD 以鑄造 yCurve
- 存入 yCurve 挖掘 YFI
- 在 Balancer 池中存入 98% yCurve + 2% YFI 以挖掘額外的 YFI
- 抵押 BPT（Balancer pool token）並在治理協議中投票
利息來源：
- 來自 Compound / AAVE / dYdX / bZx 的利息供給
- Curve 上的交易費
- CRV 代幣挖掘（即將推出）
- 抵押 yCurve 的 YFI 挖礦
- 抵押 BPT 的 YFI 挖礦
- yearn 協議費用（COMP、LEND 等）
透過在上述的池中進行流動性挖礦，你可以得到驚人的年化收益（APY） 🚀，如下圖：
延伸閱讀：DeFi 科普｜yearn.finance 挖礦機制全解讀，YFI 是 DeFi 中的比特幣嗎？
延伸閱讀：8天漲 86倍的 YFI｜第三礦池即將挖完，創辦人：將推出 yearn.finance v2、社群推新投票
APY 竄升背後的秘密
從事流動性挖礦的礦工們被 yCurve 的極高 APY 所吸引，他們想獲得全部的收益，那他們會怎麼做呢？他們鑄造 yCurve 來挖掘 YFI ，爾後發現若在 Balancer 池中存款可以挖掘更多的 YFI，這時他們想加入 Balancer 池，但大多數人那時還沒有任何的 YFI 。
因此，YFI 礦工使用單一資產 － yCurve 來增加流動性。
現在才是重點。由於 Balancer 池是 YFI / yCurve 以 2% / 98% 組成的，因此人們不會立即察覺到虧損。 但是，僅使用 yCurve 增加流動性與使用 yCurve 購買 YFI 具有相同的效果（Wut？）。簡而言之，每當一個新的 YFI 礦工加入該池時，就等同於拿存入池中的 2% yCurve 購買 YFI。
而 Balancer 池中的 98% 才是 YFI 的秘密配方。它開啟了一個反饋循環：更多的資本投入推高了 YFI 價格，較高的 YFI 價格代表著較高的 APY，較高的 APY 則吸引了更多的人加入此流動性挖礦遊戲，依此類推。
至於 mStable 呢？
mStable 是穩定幣聚合協議。您可以用它支持的任何一種穩定幣鑄造 mUSD，它將把這些穩定幣發送到借貸平台以賺取利息， mStable 還支持 USDT / USDC / DAI / TUSD 之間的 1：1 交換（外加 0.1% 的手續費）。
延伸閱讀：科普｜穩定幣聚合協議 mStable 興起：USDT,USDC,DAI, TUSD 間實現「零滑點兌換」
乍聽之下，mStable 似乎有點怪怪的，1：1 穩定幣互換？ 但是市場總有著價格差異！自動做市商（AMM）應該要具有動態匯率，才可以雙向套利；否則，價格較高的穩定幣將很容易耗盡。
可以預見的是，一籃子 mUSD 的最終組成為 55% USDT + 45% USDC（因為它對單個資產的限制為55%），然後系統停止運行，不再有新的鑄幣 / 提款 / 交易，並不再產生額外費用（貸款利息除外）。
但是，mStable 並未面臨死亡螺旋（death spiral），相反的，它的協議代幣 MTA 價格甚至攀升道更高。 我突然意識到，這與 YFI 完全一樣：如果有人願意挖掘 MTA，他必須先鑄成 mUSD。要鑄造 mUSD，他必須提供 USDT 以外的任何代幣。 然後 USDT 的百分比下降，其他人可以與 USDT 交易、套利、鑄幣，協議可以再次賺取費用。
*死亡螺旋（death spiral）：更高的負債率和更深的經濟衰退之間，透過債務本息、政府稅收、公司利潤及銀行償付能力等途徑形成惡性迴圈。以上述情況為例，將是穩定幣不斷耗盡，直到系統停止。
等等 … 這是龐氏騙局嗎？
是或不是，取決於您如何定義龐氏騙局。按照龐氏的最廣義的說法，社會保險是龐氏騙局，退休基金是龐氏騙局，Tesla 的股價突破 1500 美元也是龐氏騙局，任何與他人的投資（尤其是後來的投資者）高度相關的獲利都可以是龐氏騙局。那麼，如何區分龐氏騙局和非龐氏騙局呢？ 這不是一個簡單的問題。
回到 DeFi 場景，YFI 和 MTA 都創建出代幣價格和總鎖倉價值（TVL）的正循環。略有不同是，如果沒有協議代幣，則 yCurve 可以賺錢，但是如果沒有 MTA，mUSD 本身將無法持續。
目前，我無法告訴您哪種 DeFi 協議可以繼續使用。對我來說很明顯的是，如果這場 DeFi 盛會有一天結束，yearn 仍然會保留一些基本的、獨立的價值，但 mStable 可能將沒有任何價值，因為持有 mUSD 更有可能造成虧損。
Y 效應
自 yearn.finance 推出以來，它及其底層協議已吸引了成千上萬的穩定幣， 約 310 萬在 yCurve 中，約 400 萬在 Balancer 池中。
沒有人知道這個「礦工挖掘另一個礦工」的遊戲還能持續多久，但至少，它確實有助於提升大量 DeFi 項目的流動性，這對產業來說是有利的。
對於個人投資者而言，最重要的是了解這些高 APY 的數字是從哪裡來的。500% 的 APY 實際上是 3% 的貸款利息 + 2% 的交易費 + 495% 的 YFI 挖礦？ 自己做研究，聰明的挖礦吧。
Don’t buy it, earn it. — Andre Cronje
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