BitMex 創辦人 Arthur Hayes 與 EtherFi 創辦人 Mike 現身 Rollup 網路節目，深入探討了當前的宏觀經濟格局、加密市場是否觸底？與比特幣與以太坊的未來。
（前情提要：Arthur Hayes：「現在」可能是買入10萬鎂以下比特幣的最後機會！ ）
（背景補充：Arthur Hayes：比特幣將進入「只漲不跌模式」！ ）
在全球宏觀經濟充滿變數、美國政策方向引發市場波動的背景下，加密貨幣投資者正試圖釐清市場底部訊號與未來的投資主軸。Rollup 節目邀請到對宏觀趨勢有獨到見解的 Arthur Hayes，以及專注於 DeFi 基礎建設與應用的 EtherFi 創辦人 Mike，共同剖析當前局勢。他們從聯準會動向、川普政策影響，談到比特幣與以太坊的競爭、基本面投資的價值，再到 EtherFi 如何打造下一代 DeFi 應用，為聽眾呈現了一場兼具宏觀視野與微觀洞察的深度對話。
十大重點整理
市場觸底信號與寬鬆預期
Hayes 認為市場已於 74,500 美元觸底，原因包含川普（Trump）團隊在關稅問題上迅速讓步，以及聯準會（Fed）官員（如波士頓聯儲主席、財政部次長 Bentsen）釋放的強烈訊號，表明將不惜一切代價確保市場正常運作。他提醒投資者，不應死守過去「等待降息或重啟量化寬鬆（QE）」的舊劇本，因為新的流動性注入方式可能截然不同，錯過時機比特幣可能已漲至 50 萬美元。
新型流動性：公債回購
當前的關鍵並非傳統 QE，而是美國財政部的「公債回購」（Treasury Buybacks）。這雖不直接等同 QE，但效果類似，能提供更多槓桿給能購買公債的機構（特別是進行基差交易的對沖基金），使財政部在赤字持續上升的情況下，仍能順利發行數兆美元的新債券，維持市場運作。
MOVE 指數作為政策干預的「溫度計」
Hayes 強調債券市場波動率指數（MOVE Index）是觀察政策反應的關鍵。歷史經驗顯示，當 MOVE 指數升破約 140 水位時，決策者幾乎會立即採取行動穩定市場。隨著金融體系槓桿不斷增加，這個觸發干預的門檻可能會越來越低。川普政策的不可預測性將增加市場波動，這對比特幣有利，因為當局無法承受高波動帶來的系統性風險。
比特幣上看百萬美元，黃金同步走強
Hayes 重申比特幣邁向 100 萬美元的觀點，認為當前的反彈僅是起點，類比 2022 年底 FTX 崩盤後，因葉倫（Yellen）縮減逆回購而啟動的 6 倍漲幅。他認為黃金與比特幣反映的是同一現象：對現行法幣體系和地緣政治風險（如美國凍結俄羅斯資產）的不信任。只是買家群體不同（央行偏好黃金，散戶/全球個人偏好比特幣）。他預期黃金可能比大家想像的更快達到 5,000 美元。
比特幣主導地位或將持續，機構資金先行
儘管以太坊和其他公鏈也有利多，但 Hayes 認為比特幣的主導地位（Bitcoin Dominance）可能尚未在本輪週期中觸頂。主因是傳統金融機構、家族辦公室和高淨值人士，在意識到持有非關聯性資產（如比特幣、黃金）以對沖體系變革風險的必要性後，他們的第一站通常是比特幣，之後資金才可能外溢到其他風險較高的加密資產。Cantor Fitzgerald 模仿 MicroStrategy 的策略就是例證。
以太坊底部已現，基本面題材豐富
EtherFi 創辦人 Mike 則相對看好以太坊，認為其價格已觸底。儘管市場先前對以太坊存在負面情緒，但協議層面（Layer 2 發展）與應用層面（如 EtherFi、再質押 Restaking）正發生許多令人興奮的進展。他預期 ETH/BTC 匯率將反轉，且模仿 MicroStrategy 持有 ETH 的策略也在逐漸興起。
「基本面回歸」的定義
現金流與價值回饋： Mike 將「基本面季節」定義為：那些擁有真實用戶、產生實際現金流與營收，並且將部分價值回饋給代幣持有者（例如透過代幣回購）的項目，其基本面開始對代幣價格產生實質影響的時期。他認為過去市場充斥著估值過高的「空氣幣」，但最終「重力」會發揮作用。
價值捕獲機制成顯學，批判 Uniswap 模型：
Hayes 呼應基本面觀點，強調他尋找的是：
(1) 有真實用戶願意付費使用其服務（而非僅消耗代幣激勵）
(2) 協議將產生的利潤透過某種機制（如代幣回購、分潤）回饋給代幣持有者。他以 BNB 為例，並嚴厲批評像 Uniswap 這樣產生巨額收入卻未讓代幣持有者獲益的模式。他認為這種「項目成功，持有者卻一無所獲」的模式已經過時。
EtherFi 的 DeFi 銀行藍圖與十億美元營收目標
Mike 詳細闡述了 EtherFi 的目標：成為首個年營收達 10 億美元（來自真實服務而非投機）的 DeFi 協議。他們正打造一個「DeFi 銀行」，提供包含支付（透過與 Visa/Mastercard 合作的簽帳卡）、儲蓄、借貸等一站式金融服務，具有鏈上、自我託管、費用更低、收益更高、介面友善（隱藏區塊鏈複雜性）的優勢。其簽帳卡產品已獲 Hayes 高度肯定，認為解決了過去許多加密卡片高費用、體驗差的痛點。EtherFi 已實現盈利，並從早期就開始執行代幣回購。
Meme 幣的定位與資產類別分化
對於 Meme 幣，Arthur Hayes 認為其價值在於「交易人類文化熱點」，沒有實際現金流支撐。Mike 則將其比喻為不同的「宇宙」，如同賭場中的輪盤賭，與基於基本面的投資（如撲克或西洋棋，技巧佔比更高）性質不同。他預期未來加密市場會逐漸將不同性質的代幣（如平台幣、治理代幣、Meme 幣）明確歸類。
結論
Arthur Hayes 與 Mike 的對話勾勒出充滿機會但也需要審慎應對的市場前景。雖然宏觀層面的流動性預期帶來樂觀情緒，但投資者需跳脫舊有框架，理解新型態的政策工具（如公債回購）及其影響，並密切關注 MOVE 指數等關鍵指標。
同時，隨著市場逐漸成熟，「基本面」即真實用戶、營收與價值回饋正成為評估項目潛力的關鍵。無論是比特幣的宏觀敘事，或是如 EtherFi 般深耕應用的 DeFi 創新項目，都預示著加密領域下一階段可能的重要發展方向。投資者應保持靈活思維，並更加關注那些能創造真實價值並與持有者共享成果的協議。
以下是完整影片：
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