儘管 LSDfi 的 TVL 快速增長，僅不到一個月就翻倍並且突破 4 億美元，但相較於 LSD 的 169 億美元來說，滲透率僅有 2.4%，因此 LSDfi 作為一個新興的市場，具備一個強大的上漲論述，本篇為 Binance Research（幣安研究院）針對 LSDFi 研究報告的整理。
（前情提要：LSD 流動性質押》再次點燃 DeFi Summer 的聖火？）
（背景補充：LSDFi流動性質押大戰》潛力項目有哪些？發展特色、生態整理）
以太坊上海升級後，消除了 LSD（流動性質押衍生品）不能贖回的不穩定因素，質押的 ETH 屢創新高，目前已達 2,291 萬枚，佔 ETH 總供應量的 19.24%，這也讓 LSDFi 迎來快速發展，不少專案相繼湧現，有望為 DeFi 開啟一波 LSDFi Summer 的熱潮。
為此，Binance Research（幣安研究院）也針對 LSDFi 作出一份研究報告，以下是動區的重點整理：
以太坊質押及 LSD 發展情況
以太坊成功邁入 PoS （權益證明） 以及完成 Shapella 升級後，允許質押 ETH 的提取，讓質押量迅速增長，總質押 ETH 已超過 2,280 萬枚 ETH。
由於獨立營運節點有一定的門檻，因此有許多服務商或協議會提供 ETH 質押服務，讓用戶可以低門檻參與以太坊質押，同時保持質押資産的流動性。數據顯示 LSD 玩法中質押的 ETH 佔總體質押量的比例不斷增加。
在以太坊質押服務商中，Lido 是最大的質押提供方，佔 28.9% 的市場份額，其後是 Coinbase、Binance 和 Kraken 等中心化交易所。
需要注意的是，各服務商的費率、收益不盡相同，但年收益基本在 4% 左右。詳細如下：
LSDfi 生態系
LSDfi 是什麼？
LSDFi 顧名思義為 LSD+DeFi，指的是建立在 LSD 之上的 DeFi 協議，透過 DeFi 的可組合性提供額外的收益機會，LSDfi 協議使 LSD 持有者能夠資本效率、收益最大化。
基於 LSD 的金融化玩法
LSDfi 的具體類型和分類如下：
- DeFi 流動質押提供商：允許用戶參與質押並獲得 LSD 作爲回報的 DeFi 提供商。
- CEX 流動質押提供商：提供流動質押服務的中心化交易所。
- CDP 穩定幣：允許用戶使用 LSD 作為抵押品鑄造穩定幣。
- 指數 LSDs：代表一籃子 LSD 的持倉份額的代幣。
- 收益策略：允許用戶獲取額外收益機會的協議。
- 貨幣市場：通過 LSDs 促進借貸和借款活動的協議。
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LSDfi 成寡占局面，由 Lybra 領先
幣安研究院統計，在 LSDfi 的競爭賽道中，以「CDP 穩定幣」類別的 Lybra Finance 領先市場，佔據 39.2% 的市場份額，該項目在 4 月份上線後迅速崛起，TVL 已超 $1.6 億美元。
另外，當前整個賽道的競爭形成「寡佔」的局面，前五家佔據了 81% 以上的 TVL。
除了 Lybra Finance 外，其他排名較前的協議分別為 Instadapp 、Pendle、Raft、unshETH 、Asymetrix，介紹如下：
- Instadapp：Instadapp 是一個推動 DeFi 間互操作性的專案，Lite v2 將使用 Aave v2、Aave v3、Morpho、Compound、Euler 等借貸市場抵押 wstETH 借入 ETH，兌換為 wstETH，再迴圈操作來獲得收益增強的 LSD 收益。
- Pendle：利率交易協議，使用者可以用 Pendle 將 stETH 等收益資產分成兩個部分，一個是代表本金的 PT 代幣，另一個是代表收益權的 YT 代幣。
- Raft：Raft 允許用戶存入 stETH 生成 R。
- unshETH：是一個多元的 LSD 投資組合，可以獲得抵押 ETH 的收益和兌換手續費，將其全部整合在一個 ERC-20 代幣中。
- Asymetrix：提供由質押產生的非對稱收益分配。
LSDfi TVL 突破 4 億美元
LSDfi TVL 突破 4 億美元自 5 月中旬以來，受益於流動性質押的採用提高，LSDfi 協議的 TVL 呈現強勁的指數增長，TVL 已突破 4 億美元。
LSDfi 的潛在機會
LSDfi 的潛在機會機遇一：質押的 ETH 增長
目前，ETH 的質押率為 16.1%，這一水平遠低於前 20 大 PoS 鏈的平均水平（58.1%）。隨著 Shapella 升級後，消除了 LSD（流動性質押衍生品）不能贖回的不穩定因素，將大幅縮小 ETH 與其他 PoS 鏈的質押差距。
因此，LSD 還有很大空間可以成長，這也將進一步推升 LSDfi 市場。
機遇二：LSDfi 的滲透
儘管 LSDfi 的 TVL 快速增長，但相較於 LSD 的量體來說，169 億的 LSD 只有 4 億進入了 LSDfi 市場，換而言之，滲透率僅有 2.4%，因此報告認為 LSDfi 仍有非常大的成長空間。
LSDfi 的潛在風險
雖然 LSDfi 作為一個極具潛力的市場，但機會總伴隨風險而來，投資者應該意識到與此類項目互動所涉及的風險，包含：
- 質押懲罰風險：驗證者未能達到特定質押參數（如：離線）將面臨懲罰，LSD 持有者可能會承受這些懲罰風險。
- LSD 價格風險：由於市場力量的影響，LSD 代幣的價格可能波動並與基礎代幣不同。這可能使用戶面臨價格波動性和潛在的清算風險，尤其是在作爲抵押物使用時。
- 智能合約風險：用戶與每個智能合約的互動都存在智能合約漏洞的新層面。
- 第三方風險：某些項目可能會將其他 dApp 作爲其正常運營的一部分（例如，收益策略）。在這種情況下，用戶面臨額外的交易對手風險。
結論
報告結尾提到，LSDfi 協議為追求收益的 LSD 持有者開啟了新的機會。通過爲 LSD 提供額外的應用場景，LSDfi 鼓勵了質押參與，並有潛力加速 LSD 的增長。
LSDfi 將是一個蓬勃發展的生態系統，但當前僅僅觸及了其中的一小部分。基於此，幣安研究院或在未來幾週發布另一份報告，從數據驅動的角度深入探討 LSD 的各方面。
