真正的危機並非來自國際貿易爭端或經濟衰退預期，而是美國的「美元」本身可能出了問題。本文源自 彭博金融研究者 Aaron Brown 所著文章，由 比推 BitpushNews 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：美國與歐盟關稅談判陷僵局，比特幣跌破8.4萬美元、美股走低 ）
（背景補充：白宮數位資產官員：美國可能用關稅收入，全力買進比特幣！ ）
自從美國總統唐納德・川普於 4 月 2 日宣佈「解放日」關稅政策以來，股票和加密貨幣資產的相關性日益增強，這已成為投資者關注的焦點。這被一些人解讀為一種證據：最初的關稅政策不「好」，而推遲執行就是「好事」，因為大家可能擔心關稅會導致經濟衰退。 但可惜的是，很多分析聽起來更像是黨派之間的爭論，而不是冷靜的經濟學分析。
如果我們深入分析時間軌跡，會發現更危險的訊號：真正的危機並非來自國際貿易爭端或經濟衰退預期，而是美國的「美元」本身可能出了問題，這讓人感到擔憂。
近期，金融市場似乎經歷了三個反應階段。
自 4 月 2 日關稅公告以來標普 500 指數和比特幣價格變動，來源：彭博和 CoinMarketCap，注意：4 月 2 日 = 1.0
4 月 2 日的盤後交易以及後面兩天的走勢受到對金融市場、貿易流動和國際關係中斷的擔憂的驅動 —— 對股市不利，對加密貨幣有利。週末期間以及直到川普 4 月 9 日部分逆轉之前，投資者轉而擔心全球經濟衰退。自從這一轉變以來，擔憂似乎集中在美元價值上。
所有這些都應該加上一個限定條件，即在市場變動發生後立即對其進行解讀是危險的。理解市場在說什麼–可能需要幾個月甚至幾年的時間，而且我們常常永遠無法弄清楚。市場正試圖在未來幾十年內對現金流進行估值，而此時此刻發生了這麼多的變化，今天影響股市的因素往往會在很久以後才出現在新聞頭條中。
一個例外是具有確定性的新聞，例如美國聯邦儲備委員會的利率決議、主要經濟統計資料的釋出以及自然災害。
我們知道市場何時獲得訊息，並且可以在幾秒或幾分鐘內衡量反應，而不會受到一天或更長時間交易累積的噪音的影響。但是，川普的關稅新聞不符合許多條件，包括關稅的複雜性，這需要時間來消化和評估反應。
「解放日」公告最初對股市的反應是在盤後交易的最初 10 分鐘內下跌不到 1%，但標普 500 指數在接下來的兩天內暴跌了 10.5%。當時比特幣正在上漲。這些變動發生在市場消化外國的反應以及對後果進行更徹底的分析之時。此外，還有重要的間接影響。激進的關稅表明川普將在其總體計劃（包括通過政府效率部門削減成本、放鬆監管和加強移民執法）中採取更迅速和更強烈的行動 —— 甚至可能是不計後果的行動。這種單方面的重大行動似乎很可能會打擊國際合作和善意。
週末期間，一些事情發生了變化 —— 第二階段。
週一和週二股市變動不大，但比特幣價格大幅下跌。貿易戰、國際緊張局勢、保護主義、資本管制和金融壓制都對比特幣有利，但全球經濟衰退可能會像傷害股市一樣甚至更嚴重地傷害比特幣。
這方面一個重要的背景是，自從全球經濟開始從 Covid 中復甦以來，其脆弱性一直存在。在拜登執政時期，美國曾接近滯脹，大多數經濟學家預測，當美國聯準會開始積極加息以抑制通膨時，經濟將出現衰退。在川普當選時，經濟衰退的可能性約為 25%，並且此後一直在上升。
關稅公告具體化了這些擔憂。投資者並非認為關稅本身會導致經濟衰退，而是在脆弱的局勢下，關稅可能足以引發衰退，並使其比原本的持續時間更長、程度更深。
自從川普部分逆轉對數十個貿易伙伴提高關稅的決定以來，股市和加密貨幣的聯動性遠高於新聞所能合理解釋的程度 —— 第三階段。
當我們過去看到這種情況時，通常是美元導致了這些波動。股票和加密貨幣都以美元計價，如果美元貶值，它們都會上漲；如果美元升值，它們都會下跌。這裡討論的美元價值，不是用消費者價格指數（CPI）或者外匯匯率來衡量的價值，而是指投資者對於持有美元和以美元計價的資產（比如債券等名義資產）的感受，與持有股票和加密貨幣等相比而言。
關稅通常會降低持有貨幣相對於非貨幣資產的吸引力。美國人用他們的美元能購買的東西變少了，而對等關稅意味著外國人用他們的貨幣能購買的東西也變少了。更普遍地說，任何干擾自由市場的行為都會使貨幣貶值。相反，當出現「避險」行為時，國際緊張局勢和貿易中斷反而可能使美元更有價值，儘管美元的購買力有所下降。一個在金融上更具自信的美國也可能對美元產生同樣的影響。
無論如何，當川普退讓時，股票和加密貨幣投資者似乎都認為美元貶值了，因此兩種資產型別都同步上漲，並且這種模式仍在繼續。鑑於目前動盪的不確定性，要預測市場何時會進入下一個悲傷階段以及股票與比特幣的相關性何時會改變，這需要水晶球般的預測能力。
這對未來意味著什麼？
關稅爭端可能會持續數月，甚至在整個川普執政期間都存在。暫時的暫停已經緩和了局勢，降低了經濟衰退或重大國際衝突的可能性。如果美國政府能夠穩定政策，這個問題可能會像債務上限 / 政府停擺事件一樣，在一段時間內擾亂市場和政治，然後似乎逐漸變得無關緊要 —— 即使基本的衝突從未解決。
更深層次的問題在於川普的強硬以及他傾聽主流顧問意見的意願更為重要。下次發生類似的事情時 —— 我相信會有下次 —— 我預計股市會更快、更負面地做出反應，而加密貨幣會上漲。這場戲主要由關稅和外交的經濟因素主導。下一次，投資者將視其為一場長期劇本中的又一幕。為什麼要去擔心那些每天都在變化甚至逆轉的政策的長期經濟影響呢？
在川普消停或離開白宮辦公室之前，政治而非經濟，可能是金融市場波動的主要驅動力。
