比特幣已經成為衡量美元流動性的高能指標，這不是很可悲嗎？加密資產與由美國大型科技公司組成的納斯達克100 指數步調一致，這難道不是一種無奈嗎？我本以為加密資產應該是人民的錢，與TradFi 系統呈負相關關係。本文源自於 BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 的 Medium 文章《Snippets》，由動區專欄作者 WuBlockchain 整理、編譯與撰稿。
（前情提要：BitMEX創辦人：若爆發第三次世界大戰，持有比特幣能避通膨、資本管制嗎？）
（事件背景：BitMEX創辦人｜Arthur Hayes：我對美國貨幣政策的預期）
你相信去中心化和/或抗審查網路嗎？
我預計，大多數中本聰信仰者（他們可能是我的大多數讀者）會回答相信。
CZ：幣安鏈 美國政府：以太坊網路
你相信去中心化和/或抗審查網路嗎？我預計，大多數中本聰信仰者（他們可能是我的大多數讀者）會回答相信。
對此我要說：絕無可能。很多人可能熱衷於購買、持有和使用BNB、ETH 和/或其他dApps、tokens，但他們大多數實際上並不關心這些技術背後的意識形態。
BSC 沒有去中心化，也從未聲稱過是去中心化的，但這並沒有阻止鏈上活動的爆炸式增長，也沒有對BNB 的吸引力產生任何影響，BNB 按市值計算是第五大token。
截至9 月21 日，Lido Finance、Coinbase 和Kraken 共同控制了信標鏈上所有質押的ETH 的50% 以上。這意味著他們是最強大的驗證者，從本質上講，他們可以決定哪些交易被處理。這三個中心化實體有什麼共同點？他們都是由美國風險資本家投資的美國公司或DAO。
據Crunchbase 稱，Lido Finance 的8 名投資者中有6 名是美國的風險投資公司或在美洲擁有主體。
這種集中在中心化實體手中的網路權力（我應該提醒你，這些實體受制於美國法律和法規）在工作量證明系統下並不存在。但是，網路用戶自願選擇過渡到權益證明並質押他們的ETH，進而選擇接受這種集中化和潛在的未來審查制度。美國政府在這裡沒有強迫任何人。
延伸閱讀：誰都逃不了！SEC釋以太坊管轄權：大部分節點在美國，交易都算在美國
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真的有人在乎嗎？沒有。
我敢肯定，Vitalik 對此會爭辯說有一些保護措施可以幫助確保去中心化——例如驗證者因審查交易而受到懲罰的方式。這是一個不錯的想法，但讓我們對其進行壓力測試。
在權益證明“升級”之後，如何激勵驗證者達成共識背後的博弈論變得更加棘手。我與BitMEX 研究負責人Jonathan Bier 就尋求審查交易的潛在不良行為者可能面臨的不同懲罰進行了反复討論，我很快意識到情況有點不如意。概括地說，懲罰系統是這樣運作的：
- 如果小於33% 的網路拒絕對區塊進行驗證，有一種方法可以讓你慢慢失去ETH。慢慢失去ETH 意味著驗證者會因減少節點上的質押而受到懲罰。如果質押量低於16 ETH，則該驗證節點將從網路中刪除。由於你無法取消質押的ETH，因此該資本將成為死資本。
- 如果超過33% 的網路拒絕對區塊進行驗證，則有一種快速丟失ETH 的方法。懲罰會以指數方式迅速惡化，以至於反對的驗證者很快就會低於16 ETH 的閾值並被趕出網路。
這裡有一個對你的意識形態承諾的假設檢驗——考慮到上述情況，如果以太坊網路的中心化大節點改變規則以減輕懲罰，你會支持他們嗎，還是會支持盲目遵守審查制度的阻力？
我們已經在2016 年看到了類似的意識形態測試，當時“The DAO”鎖定了所有ETH 的很大一部分，當時幾乎每個人都默認支持分叉協議，以便人們可以拿回他們的錢，而不是忠於以太坊所謂的“代碼就是法律”精神。
這種對以太坊“代碼就是法律”精神的相當嚴重的違反甚至沒有削弱其支持者的狂熱，並且從長遠來看對網路幾乎沒有負面影響。ETH 是為網路提供動力的token，在沒有太多挑戰的情況下保持了它作為第二大市值token 的寶座，而以太坊仍然是現存最常用的區塊鏈網路（擁有幾乎是比特幣每日交易量的4 倍）。
平心而論，仍有大量非常成功的dApps 在利用網路尋求打破金融等領域的受審查制度。但是，隨著dApps 規模的擴大，並成為全球生態系統中重要的金融參與者，他們的成功將可能威脅到根深蒂固的利益，如果網路確實不高度重視抗審查或去中心化，這些受威脅的各方將有無數的槓桿來將他們削減到最小。
兩台最有價值的“去中心化”互聯網計算機（BSC 和以太坊）的用戶所忍受的偽去中心化在某種程度上反映了人們目前在使用主要Web2 平台時每天所做的意識形態犧牲。使用這些平台的代價並不高：你要么將數據交給美國（Facebook、谷歌、亞馬遜、微軟、蘋果等），要么交給中國（騰訊、百度、微博、阿里巴巴、華為、字節跳動等）。但即使在意識到這個可怕的現實之後，絕大多數人類仍繼續自願將他們的數據主權交給政府，以換取娛樂、在線社交和交流的能力。
美國和中國Web2 巨頭的早期投資者創造了世代相傳的財富，對於ETH 持有者來說也是如此。ETH 作為一種金融資產——完全束縛於美國主導的金融體系，並以“去中心化”為幌子——在不久的將來仍然可以做得非常好。我要解決的問題是，考慮到上述問題，真正去中心化的金融和社交dApp 是否可以大規模存在（即擁有數億用戶）。我不知道這個問題的答案，但是當這個問題對市場很重要時，我希望已經使用機構投資者作為退出流動性，這樣我就可以完全沉浸在一個真正的中本聰世界中。
正如我在各種採訪中所說，我認為短期內（即未來三到六個月）唯一重要的是每個區塊的ETH 發行量在新的Proof-of-Stake 模式下如何下降。在合併後的幾天裡，ETH 的排放率平均從每天+13,000 ETH下降到-100 ETH。
由於美元流動性惡化，ETH 的價格繼續上漲，但給供需動態的變化時間滲透。幾個月後再回來看看，我懷疑你會發現供應的急劇減少已經為價格創造了一個強勁且不斷上漲的底線。
我之前曾寫道，我購買了3,000 美元的ETH/USD 行權價2022 年12 月看漲期權。我擔心我可能沒有足夠的時間在這些選項上投入資金。看看下表。
ETH 淨發行量= ETH 發行量- [( ETH gas 使用量平均值/ 10⁹ ) * ETH 交易數]
消除近20 億美元的拋售壓力，是否足以導致價格在三個多月後翻倍？如果我的美元流動性指數變高，那麼也許我有機會。但希望並不是一種投資策略。我很可能高估了供應的減少對價格上漲的推動作用。相對於比特幣，我相信ETH 將繼續表現出色。更方便的交易是買入ETH/BTC 的期權。但我已經有了現貨頭寸，而且我喜歡交易。
不跟隨機構
「只有機構回歸，牛市才能開始」
這是我最近經常看到的一個常見觀點。現實情況是，機構是追逐貝塔的布偶，他們買在頂部並賣在底部，這是他們的薪酬激勵措施導致的。機構資金經理和受託人通過積累大量資產並收取管理費而獲得報酬。
這些辛勤工作的人中有許多是布偶，因為這是他們的報酬。但是當他們管理自己的資金時，許多人認識到加密資產的價值並蜂擁而至。作為受託人，你關心獎金。但作為一個家庭的負責人，你更關心複合回報。
綜上所述，那些預測機構投資者的資金將引領下一個牛市的人並不是在談論這些投資者的個人投資組合。
在任何環境中，任何有機體的首要目標是生存，資金管理者也不例外。在他們的工作生活中，受託人希望能熬過這一年以獲得下一份獎金。這意味著他們只有在安全的情況下才會購買加密貨幣。當價格已經從底部多次上漲時，就會發現安全性。當市場走低並且他們失去了投資者的錢時，至少他們可以辯解地說他們在其他人都在買入的時候買入。
因此，如果您正在等待機構投資者重新發現加密貨幣並重新點燃下一個牛市，那麼您將成為追高者。
苛責的關聯性
比特幣已經成為衡量美元流動性的高能指標，這不是很可悲嗎？
加密資產與由美國大型科技公司組成的納斯達克100 指數步調一致，這難道不是一種無奈嗎？我本以為加密資產應該是人民的錢，與TradFi 系統呈負相關關係。
這些是許多沉浸在TradFi 市場運作方式中的市場分析師的情緒。這些分析師中的許多人完全相信，美聯儲及其中央銀行家將在可預見的未來繼續提高短期利率。鑑於這些行動從系統中移除信貸，這些戰略家看跌長期科技股票，因此非常看跌加密資產的未來價格。
比特幣價格= 美元流動性+ 技術
美元的流動性狀況將盡其所能，這是大多數人關注的價格驅動因素。但是抗審查技術沒有得到足夠的信任。在這些屬性被證明有價值之前，它將繼續得不到信任。
這些技術特性是不可能被先驗的，這主要是由於我們對未來的思考方式，我們傾向於參考最近的過去來預測未來。對於大多數生活在經濟發達的國家的人類來說，最近的歷史從金融服務的角度來看是”正確的”，法定貨幣及其附帶的金融系統是有效的。
正如我在最近的文章《為了戰爭》中指出的那樣，最近的歷史是兩大集團（美國/歐盟與歐亞大陸/俄羅斯/中國）之間的經濟和平。如果你的護照是俄羅斯，你的美元、歐元、英鎊等就不再是你的。而俄羅斯現在只允許用盧布、黃金或”友好”國家的貨幣購買燃料。全球金融和能源系統正在巴爾乾化，它將導致激烈的通貨膨脹。在這種情況下，一個由人類經營和擁有的全球貨幣具有無限的價值。這時，比特幣技術將顯示其真正的價值，並支持上述價值主張的右側。
金融分析師完全不考慮這部分，因為他們是人類。在它有價值之前，你無法對它進行估值，因此在任何一種模型中，它都被賦予了零價值。因此，雖然我完全同意在不久的將來，比特幣的價格將與美元的流動性保持一致，但隨著這場經濟戰爭的加劇，我預計比特幣技術的價值將開始得到肯定。
增量
雖然美元流動性指數很好地解釋了比特幣最近的走勢，但它並沒有什麼預測能力。如果我們想預測比特幣價格未來可能發生的情況，我們關心的是今天相對於近期情況的流動性情況。
一如既往，預測是一門藝術，而不是一門科學。通過曲線擬合，我對時間進行了假設。在這種情況下，我想要一個不太波動的增量，但也要快速移動以考慮到比特幣快速變化的性質。我確定了一個3 個月的指數。該指數的組成部分每週更新（美聯儲資產負債表和財政部總賬戶），工作日每天更新（反向回購隔夜利息和常設回購機制餘額）。
美國一年通常有252 個交易日，所以如果我想要一個3 個月的衝動，也就是63 個交易日。
很簡單，如果增量為正，我做多比特幣，如果增量為負，我空倉或做空比特幣。
這個簡單的陳述對交易者沒有多大好處。作為交易者，我們關心拐點。2021 年11 月，增量為正——也就是說，美元流動性與前三個月相比有所增加——但它是市場的頂部。如果增量正在上升但上升速度減緩，我們希望退出多頭頭寸並可能做空。如果衝動正在下降但下降速度正在減速，我們希望退出空頭頭寸並可能做多。
目前的情況波濤洶湧。從2021 年11 月到2022 年7 月，美元流動性狀況大幅收緊。圖表清楚地顯示了300 萬美元的下跌，以及比特幣價格的相應下跌。最近幾週，這種衝動已經削減了0% 左右。
從美元流動性的角度來看，今年剩餘時間美聯儲致力於縮減資產負債表規模，美國財政部發行大量債務為政府提供資金。這兩項行動都從系統中消除了流動性。這應該會導致脈衝下降，並使比特幣下跌以測試其6 月份的低點17,500 美元。
緩解因素是，所有這些流動性收緊將破壞美國和世界的金融市場。以美元為基礎的高槓桿全球經濟無法在美元流動性顯著減少的當前活動水平下生存。我的猜測是，美國國債市場的運作方式會出現一些問題。美聯儲、財政部、美國國內銀行以及日本和中國等大型外國持有者都在拋售債券。誰會以遠低於政府通脹指標的收益率購買所有這些債券？如果美聯儲和財政部想要確保對全球金融體系最重要的美國國債市場保持完好，他們可能不得不放棄從系統中大幅移除美元的計劃。政治是一種被動的活動，因此我們可能不得不看到美國國債市場在改變方向之前崩潰。
有傳言稱，美聯儲和財政部正在推行的“加強美元”政策可能會在11 月15 日至16 日在巴厘島舉行的G20 激戰中被逆轉。作為反俄/中矛頭的歐盟無法生存當他們現在必須進口更多的液化天然氣油輪時，美元走強。這次盛會也是在美國中期選舉之後，因此“對抗”通脹的政治意願可能會比TerraUSD 下降得更快。
美聯儲沒有像我在過去的幾篇文章中暗示的那樣，改變他們的量化緊縮或短期利率政策。然而，我從未說過我相信美聯儲會在中期選舉之前做出調整。
當我們觀察美元流動性指數的波動及其增量時，多頭應該擔心的比特幣價格是17,500 美元。最可能的行動方案是重新測試該低點。能否守住這條線，完全取決於美元流動性指數的增量軌跡。
在ETH 上，我們距離合併只有一周的時間。看來網路運行正常，這很好。技術很難，似乎恭喜以太坊核心開發人員完成了這一令人難以置信的壯舉。正如預期的那樣，ETH 的數量每天減少了近13,000 個。
自從我寫了兩篇關於ETH 的看漲文章以來，價格已經投降了。我仍然相信ETH 供應的結構性減少肯定會導致優於比特幣的表現——但如果美聯儲和財政部繼續他們的美元流動性減少計劃，我對ETH 在年底前達到五位數沒有信心。令我懊惱的是，我的12 月期權到期時將毫無價值。
話雖如此，我是否正在減輕我的投資組合中ETH 和ERC-20 山寨幣的幣種？絕對不是！因為我持有現貨，所以我不必擔心時間和成本。顯然，在短期美國國債中與持有法幣相比存在機會成本，但我已經將我的整體投資組合的一部分分配給了它。我還通過一系列奇異衍生品做多利率。在加密市場中，等待是值得的，而且我在結構上可以保持耐心。
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