在交易所 Coinbase 公開上市的同時，加拿大也陸續上架了兩支比特幣 ETF，究竟 2021 會迎來比特幣 ETF 上市潮嗎？Grayscale 負溢價的 GBTC 何去何從？監管機構對產業可能會有什麼影響？本文由專欄作者 白話區塊鏈 撰稿，不代表動區立場。
（前情提要：美眾議院通過《消除創新壁壘法》，限期90天SEC、CFTC須成立小組「釐清數位資產監管框架」）
（事件背景：全球首批以太幣 ETF 登陸加拿大！三檔掛牌首日湧入超過 2,400 萬美元交易量）
4月 14 日晚間，備受期待的 Coinbase 正式上市那斯達克，開盤即暴漲 70%，市值一度逼近 1,000 億美元大關，作為 2021 年以來最受產業矚目的大事件，Coinbase 的上市無疑是 2021 年加密世界的最大盛事之一。
與此同時，2月以來，加拿大監管機構接連批准發行兩支比特幣 ETF，也拉開了加密世界的新序幕。
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比特幣 ETF 2021 會迎來上市潮嗎？
自從 2013 年 Winklevoss 兄弟首開比特幣 ETF 的濫觴，9 年間每年都有不同的機構提出比特幣 ETF 申請，但都無一例外，均以失敗告終（或被美國 SEC 拒絕，或主動撤銷），甚至都成了一個「通過永遠在明年的魔咒」。
終於在 2021 年 2 月 18 日，這一「魔咒」被加拿大 Purpose 投資公司打破，它推出了世界第一支比特幣 ETF ——Purpose Bitcoin ETF，並在多倫多證券平台掛牌，發行第一天成交量就達到了近 4 億美元，足見市場對比特幣 ETF 的期盼。
根據 Glassnode 數據，截至 2021 年 4 月 10 日，加拿大 Purpose Bitcoin ETF 持有的比特幣數量已經達到 17,013枚，增長速度驚人。
– 圖片來源：glassnode –
且在 Purpose Bitcoin ETF 推出後的第二天，加拿大資產管理公司 Evolve Funds Group 就緊接著推出了第二支比特幣 ETF，不過最受市場關注的無疑還是 SEC 對美國比特幣 ETF 的申請情况 —— 在加拿大批准了一系列比特幣 ETF 之後，最近美國 ETF 的申請量也開始呈顯著上升趨勢。
當前共包括 VanEck、NYDIG 、Valkyrie、Simplify、 Anthony Scaramucci 旗下對沖基金基金天橋資本（SkyBridge Capital）以及富達子公司 FD Funds Management 等多個金融公司的比特幣 ETF 在等待審批。
而灰度此前在提交給 SEC 的一份文件中證實，也打算將其比特幣信託（GBTC）轉換為指數股票型基金（ETF），轉換的時間取決於監管環境，「GBTC 轉為 ETF 只是時間問題」。
當然，從 2013 年 Winklevoss兄弟第一次向美國證監會（SEC）提交比特幣 ETF 申请至今，SEC 尚未批准通過任何一家公司的申請，因此誰能拔得「美國第一支比特幣 ETF」的頭籌，至今仍是未定之數。
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負溢價的 GBTC（準比特幣 ETF）何去何從
不過從某種程度上而言，作為幫助投資者管理加密資產的合規信託機構，2020 年的灰度比特幣信託（GBTC）其實扮演了「準比特幣 ETF」的角色。
因為在 2020 年之前，市場普遍預期比特幣 ETF 一旦通過，將徹底打通傳統主流投資人投資加密貨幣的道路，並可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受，使得加密資產配置獲得更廣泛的認可。
但期間一次又一次地的被拒讓市場期盼在落空中變得麻木，而 2020 年的灰度異軍突起，實質上接過了「比特幣ETF」的大棒：
灰度的資產管理規模從 2020 年年初的 21 億美元，近乎驚人地不斷膨脹，至 2020 年年底已經突破 200 億美元，一年之間猛翻 10 倍，成為加密世界舉足輕重的名牌巨鯨，幾乎等同於「準比特幣ETF」。
– 圖片來源：Grayscale –
截至 4 月 16 日，灰度旗下的加密信託資產管理總規模已經達到 502 億美元，是 Purpose Bitcoin ETF 規模的 40倍左右。
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灰度旗下的 GBTC 等加密信託也可以在美股二級市場直接成交，且目前沒有明確的退出機制：灰度比特幣信託 GBTC 不支持份額贖回，這意味著一旦認購比特幣信託，那麼將永遠無法換回比特幣，只能在二级市場上通過出售持有的 GBTC 獲利。
也即其拋壓只會出現在二級市場（股市），這不僅使得灰度信託的規模持續增長，還减少了加密市場的拋壓，在需求維持不變的情况下，無疑有助於幣價的穩定提振。
所以灰度確實相當於是一支不可贖回的「比特幣 ETF」。也正因如此，GBTC 和比特幣之間的套利渠道是單向的，自推出以來，GBTC 相對於比特幣也長期存在（正）溢價。
不過自 Purpose Bitcoin ETF 在 2 月 18 日上市後，GBTC 的正溢價開始持續走低，並於 22 日進入負溢區間，而 4月 16 日最新數據的 GBTC 為負溢價 -12.02%。
某種程度上來說，GBTC 的溢價消失表明 GBTC 投資者正在 ETF 渠道豐富的同時尋求退場，這也是 ETF 推出的最直接影響。
不過負溢價以來，GBTC 等加密信託產品的負溢價可能並未直接影響加密二级市場的現貨價格，期間比特幣價格依舊是一路高歌猛進一度突破 60,000 美元，從另一個角度看或許也能證明二者之間並沒有直接的正相關性：
雖然 GBTC 和 ETHE（以太坊信託）為負溢價，但 LTCN（萊特幣信託）和 BCHG（比特幣現金信託）卻一直維持高溢價 —— BCHG 為 270%，LTCN 甚至高達 935%！即便如此，股市上的高溢價在加密二級市場的影響也有限，BCH 和 LTC 的表現在目前也未太過亮眼。
按照某位 KOL 的觀點，當下負溢價的 GBTC 對對沖基金來說是很划算的買賣，一是可以買入後對沖期貨賺期貨的溢價；二是賭 GBTC 成功轉成 ETF 以後贖回 BTC，即使這可能要花個幾年的時間，但是對幾百億規模的資金来說，值得拿點零頭出來賭一把。
而近来剛好資產規模達 483 億美元的多策略對沖基金 Millennium Management 官方宣佈已於 3 月下旬購買了灰度的 GBTC 股份，但並未透露具體數字。
目前來看，短期内灰度勢必會受到比特幣 ETF 的衝擊，但長期來看有利於市場和投資者有更豐富的管道了解、進入加密市場，所以不用太糾結這類數據，多關注市場情緒或者長期看受眾程度就好了。
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監管機構可能是今年最大的產業「灰犀牛」
在機構的因素之外，監管的影響也在逐步顯性化。去年末今年初以來，有關監管機構的消息明顯多了起來。
先是 12 月 22 日，SEC 起訴 Ripple 及其高層違反證券法，發法發行證券：自 2013 年以來，在未註冊的發行中出售了超過 146 億枚瑞波幣，價值 13.8 億美元。
之後 SEC 又向加密對沖基金 Virgil Capital 下達資產凍結令，指控基金創辦人 Qin 誤導投資者，將他們的錢投資於一種加密算法，該算法從平台之間的價格差異中獲利，該算法用於 RenVM 「 暗節點」網路碎片化處理跨鏈成交訂單。
尤其是 4 月 15 日正式通過參議院投票、成為新一任美國 SEC 主席 Gary Gensler，就一直對加密貨幣領域保持高度關注，甚至還曾在任教期間開設過區塊鏈和加密貨幣相關的课程。
且 Gary Gensler 过去履歷中以手段強硬著稱，曾在某次會議上表示比特幣、以太坊、XRP 都是證券，XRP 是不合法的證券，這對於監管機構的態度尤其是加密世界的監管走向無疑都是關鍵的影響因素。
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美國聯準會（Fed）主席鮑爾則相對緩和，認為以比特幣為代表的私人加密貨幣更適合投機 ，相比於美元，它更像是黄金的替代品。
同時原聯準會主席、現任美國財政部長葉倫也曾公開表示，用比特幣進行交易是一種「極其低效的方式」，處理這些平台消耗的能源驚人。
所以她也認同比特幣還是一種「高度投機的資產」，雖然可能會帶來更快速以及更便宜的支付體驗，「但是有許多問題需要深入研究，其中主要包括反洗錢和消費者保護兩大問題」。
– 圖片來源：華爾街見聞 –
無論是 SEC 還是 FinCEN、CFTC 等監管機構，在 2021 年可能都會加速自身的監管動作，和 2020 年機構的明牌（編按：開局前就亮出所有牌面）進場一樣，2021 年，監管機構是明牌的「灰犀牛」。
對於 2013 年就開始吹響進攻號角的「比特幣 ETF」而言，經過了整整 8 年產業内眾人的不斷「申请 – 失敗 – 再申請」循環，2021 年終於看到了曙光，灰度也可能即將完成自己「一家獨大」的歷史使命。
而以 Coinbase 上市和比特幣 ETF 的通過為代表，2021 年加密世界向傳統世界進軍的速度大概會超出想像，雖然監管因素依舊充滿很大的不確定性，但仍前景可期。
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