不IPO了！Coinbase宣布走「直接上市」，仿效Slack跟Spotify想蹭美股熱度？

加密交易所巨頭 Coinbase 於上（12）月底宣布已提交 IPO 申請，不過日前外媒《The Block》報導指出，Coinbase 將不會走傳統 IPO 路線，而是採「直接上市（direct listing，DPO）」方式，將股票上架交易所，而這項說法於今日得到了證實。
（前情提要：不走傳統IPO！Coinbase上市前先進「私募股票市場」，打開二級市場後直接上市DPO？）

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交易所龍頭 Coinbase 於今（29）日宣布將採直接上市（簡稱 DLP 或 DPO）的方式公開上市，若是美證券交易委員會（SEC）最後批准的話，Coinbase 將會是成為首個公開上市的加密貨幣交易所，對加密產業來說意義重大。

據 Coinbase 部落格文章，Coinbase Global Inc 擬直接將「普通 A 股」直接上市，讓股票可公開交易，並將依據 SEC 的 S-1 表格申請。

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IPO vs. DPO

一般來說，多數公司在公開上市時有兩種方式：IPO 和 DPO。

IPO 是首次公開發行（Initial Public Offering），企業透過證券交易市場發行股票供投資者認購，而這也是讀者較熟悉的方式。IPO 流程為透過承銷商包銷（Underwriting）、詢價圈購（Book Building），再向證交所提交參考價，申請上市。通常承銷商的角色是由投資銀行扮演。

有別於 IPO，DPO 直接上市（Direct Listing）是另外一種公開上市的方式，差異在於省略包銷、圈購流程，直接向證交所提供參考價，可以視為簡化版的 IPO，抽調經銷商，流程更為簡單、透明。當中，投資銀行轉為財務顧問，助企業釐清財務狀況，並處理公開上市的程序作業，包括準備文件等。

需要注意的是，投資銀行還是會幫忙尋找潛在投資人，但角色就不是經銷，而是類似中介人的牽線角色。

DPO 更有助於發現價格？

過去在金融市場，IPO 是企業比較常選用的方式，承銷商會衡量客戶通過上市的可能性，接下來承銷商會依照談好的價格買下「所有」要公開銷售的「新發行股票」，這就是上述所說的包銷。接著承銷商會拿這些新發行股票向潛在的投資人兜售。

這有利有弊。優點是承銷商買下所有新發行股票，等於他們要承擔所有風險。缺點是，企業會被抽一大筆手續費，且詢價圈購的過程也不透明。

去年企業軟體 Slack 就是以直接上市的方式在證交所交易，首日便大漲了 48%，相當於證明不需要承銷商也可以成功募資，接下來音樂平台 Spotify 也是以這樣的模式上架交易所。

這兩家公司的成功也證明了，在擁有某些條件下，企業不需要承銷商也可以維持股價穩定。由於過程更透明，因此也有助於新發行股票的定價，對那些頗負盛名的企業來說，直接上市說不定可以募資到更多價格，就有分析師表示，巴菲特投資的 Snowflake 如果走直接 DPO 模式，可以多募得 50 億美元。

但除了價格發現外，Coinbase 選擇 DPO 可能還有另外一個原因。DPO 流程較簡單，過程較快，考量到現在股票市場熱度高，這符合早期投資人的利益。

推特用戶 James Todaro MD 就表示：

「Coinbase 略過 IPO，改選 DPO 的關鍵原因可能是：

強勁的市場需求、現流動性不需要承銷商就可實踐。

早期投資者的股票無需鎖定（可立即出售）。

我認為早期投資人看到了即將到來的市場狂潮。」

此外，先前推出 Coinbase Pre-IPO 合約（CBSE）的 FTX 也向《動區》表示，雖然 Coinbase 不選擇 IPO，但 CBSE 最後交割的價格會依據上架交易所時的價格，規則相同。但要是 Coinbase 無法在 2022 年 6 月 1 日前上市，則目前 CBSE 將會以 32 美元交割。

截稿前，CBSE 價格為 283 美元。