Compound 超越 Maker 成為 DeFi 市值最高的項目

至筆者截稿前，COMP 在 Uniswap 的交易價格是 0.434244 ETH。

本文目錄

按照 COMP 的總代幣量，並按照當前 ETH 230 美元的價格，其整體市值（包括未流通代幣）達到998,761,200 美元，位居 DeFi 市值第一，超過 Maker 代幣 MKR 的市值（截稿前，Maker 市值為540,726,781美元。）即便按照流通代幣的市值來看，Compound 當前已發行的代幣量為 5,770,890 個，其市值也達到 576,374,102 美元，也超越 Maker 成為 DeFi 市值第一。

造就這神奇一幕的是什麼？COMP 的流動性挖礦。

流動性挖礦是 Compound 估值上升的助推劑

2017年是眾籌的時代，但眾籌模式弊病眾多，隨之退潮。2020 年轉向了流動性挖礦的時代。什麼是流動性挖礦？流動性挖礦主要是通過為 DeFi 項目提供流動性，從而獲得項目治理代幣的激勵。

COMP 是 Compound 的治理代幣，是 ERC20 代幣，它允許持有人將代幣委託給其他人投票。任何代幣持有人可以參與 Compound 的治理。只要擁有 1% 的委託代幣就可以發起治理提議，包括增加新資產、改變利率模型等各種協議的參數或變量。同時，Compound 還規定提案不是實施的建議，而是可執行的代碼。提案有三天的投票期，如果提案獲得多數票，且不低於 40 萬票，則可在 2 天後進行實施。

延伸閱讀：去中心化金融入門｜五分鐘看懂借貸機制，什麼是「DeFi 銀行」Compound？

COMP 不僅是治理代幣，更是捕獲其業務價值的代幣。Compound 上的所有借方和貸方都有機會獲得 COMP 代幣分配。分配的代幣總量為 4,229,949 個，這些 COMP 代幣放入 Reservoir 合約中，每區塊轉出 0.5 COMP 進入協議進行分配，也就是大約每天有 2,880 個 COMP 可以分配給用戶。這些COMP 代幣分配給所有的貨幣市場，分配代幣的多少跟該貨幣市場應計的利息成正比。然後，在單個市場中，其中的 50% 代幣分配給貸方，50% 代幣分配給借方。

– 筆者截稿前，COMP 可分配的代幣量 –

– 筆者截稿前，COMP 在不同貨幣市場的每日實時分配情況 –

從圖中可以看出，絕大多數的代幣都分配給了 USDC 和 USDT 市場，USDC 和 USDT 市場獲得 90%的 COMP 代幣分配，當前市場需求最大的不是 BTC，也不是 ETH，而是穩定幣。

有了COMP，Compound 可以有更多的牌可以打。比如，在特定情況下，尤其是在早期，用戶在Compound 上借錢，不僅不花錢，還能賺錢。這意味著，用戶不僅可以免費使用 Compound 上的加密資產，還可以賺到錢。這裡的秘訣在於 COMP 的存在，由於 COMP 價格上漲，導致人們借錢的目的不是因為需要錢，而是因為可以賺取 COMP。

當 COMP 的價格越高，用戶存錢和借錢的動機就越強。每天分配的 COMP 大約是 2,880 個，按照筆者寫稿時的價格，每天分配的代幣價值高達 287,643.2256 美元，遠超每天支付的利息。這意味著借錢支付的利息小於借錢帶來的收益。

隨著 COMP 價格進一步上漲，根據收益計算，人們會提供更多的流動性，預計未來 Compound 的鎖定資產量、借貸量都會得到大幅的增加，同時也會產生更大規模的利息收益，反過來進一步推高Compound 的價格。當然，一旦COMP 的收益下降，有可能導致借貸業務量的下降，Compound 能否持續其業務上漲也值得關注。

延伸閱讀：DeFi 市值復甦再度闖關 10 億美元！Messari CEO：ETH 漲勢有望超越 18 年高峰

Maker 的 MKR：有很大的上升空間

治理代幣代表了社群對項目的治理權，可以決定項目的發展方向，同時也能捕捉項目本身的收益。Compound 的模式可以說是治理代幣的 2.0 版本。治理代幣 1.0 版本由 Maker 開創，Maker的 MKR代幣分配並沒有挖礦的過程，MKR 的分配跟 DA I的生成，DAI 的持有，DAI 的使用都沒有關係。雖然MKR 也可以捕獲其部分業務收益，但目前的捕獲量級不是其關心的重點，其重點是擴大 DAI 的發行量和DAI的使用量。

延伸閱讀：DeFi｜Maker 中的「預言機治理」攻擊與「半中心化」的影響

不過對於 Maker 來說，MKR 可以打的牌不如治理代幣 2.0 那麼多，治理代幣 2.0 如 COMP、BNT等，它們有機會將代幣的發行和業務的發展綁定在一起。當然，Maker 也可以這麼做，但這需要 MKR 治理人的決議才能通過，就是在未來的業務發展過程中，MKR 可以增發，增發的部分跟 DAI 的生成、持有以及使用都相關。為了照顧增發之前 MKR 持有人的利益，也可以對參與生態的 MKR 持有人進行獎勵，例如，對參與 MKR 鎖定或投票的持有人進行增發 MKR 的獎勵。

MKR 並沒有充分挖掘出其項目基本面的價值，從目前借貸量來看，Maker 大約佔據 70% 左右市場份額，Compound 大約佔據 10% 左右市場份額，剩餘的其他項目佔據 20% 左右。從這個角度看，MKR 並沒有跟其基本面進行深度的結合，其代幣經濟機制還有改善的空間。如果 MKR 能改善其代幣經濟機制，它有機會重新超越 Compound 成為 DeFi 市值第一的項目，且 MKR 的價值也會得到大幅提升。

Uniswap 未來會發幣

不僅 Maker 未來面臨的競爭壓力會很大，DEX 的老大 Uniswap 也同樣會有壓力。目前在 DEX 中，Uniswap 還沒有發行代幣，這意味著它可打的牌會越來越少。現如今，Balancer 和 Bancor 都有治理代幣 BAL 和 BNT。Balancer 目前的流動性超過 Uniswap 的 50%，交易量大概是 10% 左右，不過隨著 Balancer 的 BAL 的後續發力，Uniswap 和 Balancer 的距離會越來越近。

除了 Balancer，Bancor 也在步步緊逼。隨著 Bancor v2 的到來，假如 Bancor 果真能夠幫助流動性提供商解決無常損失的問題，同時還有 BNT 代幣激勵和交易費用的捕獲，那麼，流動性提供商可能會從 Uniswap 遷移到 Bancor，這會推高 BNT 代幣的價值。而 BNT 代幣價值的提升，會刺激更多人持有 BNT，並參與到 Bancor 的流動性挖礦中來。

如果 Bancor v2 發布後，在流動性和交易量都超過 Uniswap，那麼，Uniswap 最重要的措施只有一個：流動性挖礦並發行代幣。也許 Uniswap 代幣名稱可以叫 UNI，或者叫 UP：）

延伸閱讀：Defi 去中心化交易｜交換協議 Bancor 有機會超越 Uniswap 嗎？

延伸閱讀：簡單理解自動做市商 Balancer ，為什麼說它是通用化的 Uniswap？

當然，目前 Uniswap 不管在流動性上還是交易量上都大幅領先，但 DEX 上很難構建護城河，也沒有CEX 訂單簿模式的網路效應。Uniswap 的領先趨勢並不牢固。接下來，就看 BNT 和 BAL 的表演，如果這兩個項目能夠通過其流動性激勵在交易量上超趕 Uniswap，那麼，Uniswap 發幣就是大概率的事情了。筆者預測，在接下來半年或一年是時間左右，Uniswap會發行代幣。