乾貨｜IDO (Initial DEX Offering) 投資收益「近10倍」，玩法關鍵字: DeFi、拍賣、白名單

去年點燃的去中心化金融（DeFi）火苗，讓 IDO 成為新興募資方式，而投資者藉此獲得的平均整體收益更是將近 10 倍。目前 IDO 到底創造了多少收益？這種形式有哪些優缺點需要注意？其他值得關注的發展中募資管道又有哪些？
（前情提要：IDO (Initial DEX Offering) 半小時狠賺 55 萬美元！有人用 bZx 在 Uniswap 自動套利）
（事件背景：科普｜DeFi新視野！一文讀懂Sushiswap新推的「MISO 去中心化代幣發行平台」）

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一直以來，在 A 股市場中，「打新」（新股申購抽籤）都是獲得高收益的重要手段之一。根據公開資料顯示，2020年 A 股「打新」的戶均利潤約為 38,631 元人民幣，收益率約為 19.32%。而在幣圈，「打新」也同樣是獲得超額收益的重要手段。

2019 年 1 月，幣安率先啟動 Launchpad，隨後各大交易所競相開展 IEO（首次交易所發行），這掀起了幣圈第一次「打新」熱。根據筆者此前的分析，早期 IEO 代幣的平均收益高達 7.63 倍，對投資者而言，參與「打新」，買到就是賺到。

隨著越來越多的 IEO 項目出現，市場的存量資金被充分消耗，IEO 的收益大不如前。彼時恰逢 DEX（去中心化交易所）發展的第一個高峰期。

受此影響，同年 6 月，Binance 再次推出新的「打新」項目，Binance DEX 透過 IDO 上架了 RAVEN（Raven Protocol）。不過受到 DEX 本身發展的局限，當時的 IDO 並沒有像 IEO 一樣盛行。

但是，市場上的融資需求是始終存在的。根據筆者統計，2020 年首次代幣發行仍然是業內主要融資形式之一，總融資金額約為 2.25 億美元。因此，當 DeFi 的全面崛起時，IDO 也「捲土重來」。

2021 年，IDO 越來越受追捧，市場上不僅出現專門的 IDO 平台，還出現了定制的 IDO 模塊或方案。那麼，從數據來看，現「打新」IDO 到底能為投資者帶來多少收益？IDO 這種形式有哪些優缺點需要注意？

IDO 關鍵字：DeFi、拍賣、白名單

關於 IDO 的「D」，有很多不同的解釋。

有人認為 IDO 是首次透過去中心化交易所發行的代幣（Initial DEX Offering），也有人認為 IDO 是首次透過 DeFi 發行的代幣（Initial DeFi Offering）。

從名字的爭議中也可以看到 IDO 變化。在最初階段，IDO 確實主要透過去中心化交易所來完成，但在 AMM（自動做市商）DEX 上進行首次代幣發行存在一些問題與隱患，比如「科學家」搶跑或「巨鯨」用戶操盤造成一般用戶 IDO 收益受損等。

這使得一些項目出於社群動員和公平發行的考慮，將首次代幣遷移至其他交易算法更複雜的 DeFi 平台上，待完成發行後再鏈接去中心化交易進行流動性做市。所以 IDO 的發展基本經歷了 DEX 和 DeFi + DEX 兩個階段。

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從目前市場上主要的 IDO 模式來看，Uniswap 和 Balancer 仍然採用兌換（Swap）。兩者的區別主要在於流動性構成方面。

Uniswap 並不是為了 IDO 專門開發的 DEX，因此其 IDO 流動性與其他資金池的流動性構成一致。而 Balancer 則為 IDO 專門開發的一套模板流動性引導池 LBP（Liquidity Bootstrapping Pools ），其最大的特點在於允許發行方自定義資金池的權重，可以是線性的，也可以是指數曲線。Balancer 認為，透過快速調整權重，可以降低池中代幣的價值，阻止早期投機導致的價格飆升。

其他新興的平台大多採用拍賣（Auction）方式來發行代幣，這裡，拍賣的方式就更多種多樣了。

目前，提供固定匯率拍賣模式的平台較多，包括 Bounce、Polkastarter 和 Sushiswap。以 Polkastarter 為例，發行方可以在 Public（公募）和 POLS（私募）兩個資金池設置兩種匯率，發行通常不設最低額度，但設最高限額。

此外，比較值得關注的新方式還包括 Mesa 的批量交易拍賣（Batch Trading）。在這種模式下，發行方不需要提供買方流動性，買家可以使用許多不同的代幣參與銷售。這種拍賣不會低於預先設定的限價，在同一批量的拍賣中，所有訂單價格相同，不存在套利。

另外，Bounce 是目前開放拍賣方式最多的一個平台，除了上述提及的一些拍賣方式以外，它還提供包括 NFT Lottery（抽獎）等特殊的拍賣方式。

IDO 與 IEO 相比，還有一個更大的區別，即在參與資格方面，IEO 與交易所平台幣深度綁定，參與 IEO 的用戶必須持有一定數量的平台幣。

而 IDO 與 DeFi 治理代幣的綁定程度要小得多，通常只在發行投票環節需要用到治理代幣，實際參與時並不考量代幣持有量，而是要求參與者完成 KYC 和註冊成為白名單成員。但也有一些觀點認為，KYC 不夠符合區塊鏈精神，因為發行方可以對誰購買了多少代幣獲得更多的控制權。

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IDO 收益：近 10 倍收益、遠高於持幣或持股

筆者選取了 IDO 兩個階段的兩個主要平台 Uniswap 和 Polkastarter 來觀察 IDO 代幣的收益表現，可以看到早期 AMM DEX IDO的收益浮動區間較大，而近期 Polkastarter 固定匯率拍賣的 IDO 收益浮動區間非常小。

從上幣當天的收益來看（以 Uniswap 交易首日的收盤價為準），Uniswap 上較早期的 IDO 的三種代幣的平均收益倍數大約為 3.27 倍，Polkastarter 上 IDO 的最近三種代幣的平均收益倍數約為 6.75 倍，整體平均首日收益約為 3.81 倍（中位數）。

從歷史最高收益來看（以 Uniswap 歷史交易的最高價為準），Uniswap 上 IDO 的三種代幣的平均收益倍數達到驚人的 57.99 倍，這主要受到 UMA IDO 高達 127.2 倍這一極端值影響，那麼另外兩種代幣的平均收益倍數約為 23.41 倍，也非常高。

Polkastarter 上 IDO 的三種代幣的平均收益倍數則要低很多，大約 7.55 倍，略高於首發當日。整體平均歷史最高收益約為 13.80 倍（中位數）。

當前收益的情況也比較類似（以 Uniswap 3 月 3 日的交易價為準），Uniswap 上 IDO 的三種代幣的平均收益倍數約為 36.22 倍，Polkastarter 上 IDO 的三種代幣的平均收益倍數約為 6.7 倍。整體平均當前收益約為 10.07 倍（中位數）。

除了受到時間因素的影響以外，首發價格的高低也是造成收益區間大小的重要原因。由於 AMM DEX 的首發價格取決於流動性資金池的配資情況，這為「巨鯨」和科學家抬高一般投資者 IDO 價格提供了動力。

固定匯率拍賣或其他更複雜的拍賣方式透過限制參與者的資格、限制首發價格、限制最高銷售額度等手段控制了 IDO 價格的浮動，減少了用戶之間博弈的空間，也縮小了 IDO 的收益區間。

總的來說，IDO 當前平均近 10 倍的收益仍然顯著高於其他投資手段。

筆者統計了 2 月以來 A 股新股的「打新」收益，結果顯示，17 支新股平均首日收盤漲幅約為 1.73 倍（中位數），其中最高的冠中生態也只有 5.51 倍。平均歷史最高收益約為 2.26 倍，其中最高的曼卡龍約有 9.43 倍。平均當前收益只有 1.55 倍，其中僅冠中生態、極米科技和曼卡龍超過 4 倍。

筆者還統計了其他數位貨幣今年以來的持幣收益，結果顯示，抽樣的 30 種數位貨幣今年以來的平均持幣收益約為 2.74 倍（中位數），其中市值排名 90-100 的數位貨幣今年以來的平均持幣收益最高，約為 2.81 倍（中位數），市值排名 1-10 位的數位貨幣今年以來的平均持幣收益最低，僅約為 1.92 倍（中位數）。

在不考慮時間效率的情況下，除了收益最高的 FTM 以外，其他抽樣代幣的持幣收益都低於 IDO 收益。

不過要聲明的是，這裡計算的收益倍數往往是盤面中的瞬時最低 / 最高價格，只能為了解收益區間提供一個範圍參考。實際上，IDO 的高收益伴隨著高波動率。根據統計，Polkastarter 上三種代幣的首日平均波動率約為 31.61%，歷史日均波動率約為 33.27%，顯著高於一般數位貨幣的波動率。

今年以來，30 種不同市值排名的數位貨幣的日均波動率約為 16.27%（中位數），其中市值排名 1-10 位的數位貨幣的日均波動率最低，約為 14.51%，市值排名 90-100 的數位貨幣的日均波動率最高，約為 18.10%。遠低於近期 IDO 代幣的波動率。

除了 IDO，還有 ITO、IFO 值得了解

IDO 已經成為目前較為流行的一種融資手段。不少 DeFi 項目在進行 IDO 後，會立刻連接到 DeFi 平台進行流動性做市，並啟動流動性激勵，這使得 IDO 不僅可以完成融資目標，還可以完成新項目的冷啟動，更大程度調用用戶的參與度。

除了 IDO 以外，實際上近期還有其他新的首發形式值得關注。

首先就是因 MASK 發行而聞名的 ITO（Initial Twitter Offering）。顧名思義，ITO 就是首次基於推特發行代幣的意思，用戶透過 Twitter 帳號連接錢包即可參與搶購。MASK 上線後暴漲至少 20 倍給 ITO 這種方式添了一把火，在 MASK 以後，mTSLA（Mirror）也在美東時間 3 月 2 日開啟了 ITO。項目方認為 ITO 可以在社交媒體上最大程度曝光代幣，為項目帶來流量。

其次是 IFO（Initial Farm Offerings），這與去年流行的 DeFi 流動性挖礦有相似之處，即都是透過為 DeFi 協議提供流動性獲得新代幣。但不同之處在於，以往的流動性挖礦只能挖出本項目的治理代幣，類似於種瓜得瓜，但 IFO 挖礦則是借助其他資產的流動性來挖新項目的代幣，類似於種豆得瓜。

比如 Pancakeswap 上 CAKE/BNB 的流動性 LP 可以用來購買 Helmet，這就是典型的 IFO。Pancakeswap 曾公開表示部分 IFO 的收益已經達到 250%。

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從去年下半年進入牛市行情後，市場上的資金活躍，投資者的情緒也昂揚，各種高收益新玩法層出不窮的同時，用戶也應該警惕風險，比如假幣、資金盤，本文不構成任何投資建議。