在本文中，我們回顧了加密行業在2022.5 – 2022.8 期間獲得機構基金投資的項目，總結有以下主要趨勢：從投資階段看，市場上的基金在熊市裡更願意出手非常早期或後期項目；退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈遊和加密資金管理項目的投資數量增加。本文源自於 A&T Capital 的分析文章《熊市下的Web3 投資：哪些賽道值得佈局？探尋頭部基金和Alpha》，由BlockBeats整理、編譯與撰稿
（前情提要：熊市裡的資金庫該怎麼配？a16z 的這份管理指南值得一看）
（背景補充：富爸爸警告：比2008年更大崩盤來了；數百萬人將徹底出局）
目錄
1. 一級市場數據融資概覽
1.1 Layer 1
1.2 Layer 2
1.3 應用
1.4 總結
2. Alpha & Beta 項目趨勢總結
2.1.1 Layer 1
2.1.2 Layer 2
2.1.3 應用層
2.2 Beta
2.2.1 Layer 1 & Layer 2
2.2.2 Application
2.2.3 總結
3. 部分頭部機構主要投資偏好
3.1 Digital Currency Group（DCG）
3.2 A16Z Crypto
3.3 A16Z
3.4 Tiger（老虎基金）
3.5 Lightspeed
3.6 A&T Capital
3.7 Paradigm
3.8 Dragonfly Capital
3.9 Sequoia（紅杉資本）/span>
首先，來定義一下我們研究涉及的投資方向。
- Layer 1：包括數據層、網路層、共識層和激勵層的擴容解決方案，典型例子包括Avalanche，Solana…等
- Layer 2：包括- 合約層項目，典型例子包括Perpetual protocol、Scaling….等
應用層項目裡面涉及21 個不同的行業標籤，其中需要具體說明的有：
- Web Builder：表示web3.0 網路、區塊鏈搭建服務，和基礎設施區分開來
- Legal：表示合規服務
- Environment：表示ESG 相關服務
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1. 一級市場數據融資概覽
1.1 Layer 1
- PoW 佔比非常少，其融資金額小於總融資金額的1%：由此可見，PoW 存在的諸多問題（過高的能源消耗，大規模使用情境下低效，以及PoW 高昂的硬件成本與競爭環境，給礦業帶來了資本密集化的特徵，催生了中心化趨勢），因此資本更加青睞 PoW 以外的模式。
- PoS 是layer1 中融資表現最好佔比約總金額50%，明顯超越其他category 的賽道。融資情況來看市場對於PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比於PoW 有更低的能源消耗，更高的可擴展性和交易吞吐量。
- PoP（PoW 和PoS 的混合模式）：獲得融資金額佔比總量22%
- PoS 並非完美解決方案，混合機制結合了PoW 和PoS 的好處
- 避免了1. 中心化2. 安全風險3.MEV 風險4.PoS 協議所導致的DoS 風險
- 避免了PoW 的高能耗和低性能
- PoA 獲得融資金額佔比約25%。模式可以在不犧牲安全的前提下，保障速度和高性能。與區塊鏈傳統的運作方式不同，但是提供了一種新興的區塊鏈解決方案，可能非常適合私有區塊鏈應用。
1.2 Layer 2
總體來說，Scaling Protocols 和DeFi Protocols 有更好的融資表現。
- Scaling Protocols
- Scaling Protocols：投資機構對於擴容協議這一整體賽道的下注增高
- 市場對於擴容方案的需求因為更高的gas fee / TPS / latency 變強
- Defi Protocols
- Defi Protocols 賽道整體關注度高（34%）
- 66% 項目做跨鏈協議方向（DEX 跨鏈聚合協議），但是從融資金額上來看表現並不突出，僅佔總融資數額11.5%
- Defi Protocols 中，基礎設施融資數額佔比56%，穩定幣借貸協議融資數額佔比32%
- Aptos 為行業alpha，考慮看作離群值。把Aptos 從Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的funding amount 佔比降低到19%，說明Defi 賽道的關注度呈冷卻的趨勢，而相較而言，Scaling Protocols 賽道的佔比達到了overwhelming majority（73%），為市場關注度最高的熱門趨勢。
- Oracle（預言機）
Oracle 方向獲得融資的項目非常少，佔L2 總融資數額的1%。原因可能在於，1）Oracle 的概念沒有什麼創新；2）Oracle 的使用受行業限制，而且需要現實生活的數據(ie 保險/房地產)，如今比較火熱的賽道ie GameFi 和NFT 大多數不需要Oracle - 遊戲（Game）
GameFi 相較於其他賽道例如Defi，對交易速度和gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潛在的擴容解決方案，但是在這一次的研究cover 到的項目敘事中出現了為GameFi 專門打造的protocol。這可能說明GameFi 類型應用有具體的需求是通用的Layer 2 無法完美解決的，這個方向值得繼續研究。
1.3 應用
由上圖所見，融資標的中交易平台、金融科技共佔47%，其餘均低於6%，分佈比較均勻。
大趨勢(總體)：
- 融資金額前三的類別：交易平台、中心化交易平台、金融科技。
- 融資項目數量前三的類別：NFT、遊戲、元宇宙。
新趨勢(前種子輪- preA 輪)
由圖可見，種子輪融資項目數量前三類別：遊戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別：交易平台、中心化交易平台、安全。
1.4 總結
- Layer 1 – 以PoS 和hybrid chain 為最主要的熱門趨勢，能看到hybrid chain 的關注度越來越高，間接證明大家對於PoS 潛在的security 問題已經關注到，並且在尋找能balance security 和efficiency 的方案。
- Layer 2 – 以general scaling protocol 為最主要的熱門趨勢，新增方向包括針對行業的layer 2 chain。
- Application – 大趨勢和新趨勢都是以短期能在二級市場流通的項目為熱門趨勢，新增的一個大方向為security。
2. Alpha & Beta 項目趨勢總結
首先定義Alpha：
Alpha 市場的特性是在交易驅動的融資。具有Alpha 特性的項目需要表現為同一個Layer 的類別中明顯超越其他項目。我們在本文中尋找的Alpha 項目，需要滿足總融資超過其所在賽道平均融資的2 倍以上。
2.1.1 Layer1
由圖所示，Layer1 裡沒有看到alpha。
2.1.2 Layer2
由圖所示，Layer2 中Seed-Angel 階段存在Alpha，Polygon 是這個stage 裡的alpha 項目。其他如PreA-A，BC，C+都沒有Alpha。
2.1.3 應用層
- Seed（種子輪）- Angel（天使輪）
- PreA – A
- BC & C+
2.2 Beta
定義Beta：
Beta 市場特性是市場驅動融資。Beta 衡量市場對某行業/技術類別整體是否看好。具有Beta 屬性的賽道融資普遍不錯。統計上的離散係數（coefficient of variation）越低，表示賽道融資離散度低，進而體現市場有beta 屬性。我們進一步用平均數和中位數做差來交叉對比驗證。CV 較低且average 和median 的差距不大的市場更體現beta 特性。我們用CV < 1.5 和log(average)/log(median) < 1.05 判斷。
2.2.1 Layer 1 & Layer 2
總體數量太少，不具有統計意義。總體來說，Layer 1 & Layer 2 屬於融資額度高，賽道火熱。按照技術流分項目的話，融資額度相差不大。
2.2.2 Application
由上圖可見，從CV1.5 以下低離散度的角度來說，beta 市場可以大致定為Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和Legal。但是因為一個季度的數據量會對CV 的可信度造成影響，這裡用AVE-MEDIAN 做cross verification，如下。
由上圖可見，X-to-earn、Web Builder、Legal 是經驗證的beta。其具體融資數據如下：
2.2.3 總結
在應用層裡，通過兩種算beta 方法的對照下，得出X-to-earn、Web Builder、Legal 具有beta 屬性。
3. 部分頭部機構主要投資偏好
3.1 Digital Currency Group（DCG）
DCG 共投資10 個項目。在階段上沒有偏好，從seed 到series F 都有佈局。DCG 投資的layer 2 項目為polygon，其他9 個項目均為application。在投資的9 個application 裡，偏好從高到低：
Wallet，這也包括exchange 裡有built in 的wallet
Security，包括代碼審計、安全檢測
Analytics tools，主要是數據數據分析、追踪、alert
3.2 A16Z Crypto
A16z crypto 出手了2 個application 項目，均為seed 輪次。2 個項目均為平台型項目：
Creator platform 聚集創作者，幫助他們NFT 化他們的原創作品
NFT pledging platform 讓所有由於高門檻nft 無法玩一些遊戲的玩家通過這個nft 借貸平台成功訪問這些遊戲，最終在平台完成所有支付後即可擁有這些NFT 的所有權
3.3 A16Z
A16Z 共出手7 次，包括1 個Layer 1 項目- Aptos，和6 個application 項目。
在投資的6 個application 裡，輪次包括2 輪seed 和4 輪series A，方向包括：
- 5 個gaming/x-to-earn
- 1 個nft 項目
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3.4 Tiger
Tiger 共出手14 次，1 個layer1，1 個layer 2 及12 個application。Layer 1 的項目為Aptos，Layer 2 的項目為polygon。在投資階段上，14 個項目從seed 到series D 均有出手，沒有明顯階段的偏好。
在投資的12 個application 裡，偏好從高到低：
- 4 個Infra 類的項目，包括staking service、DID、deployment platform
- 4 個asset management
- 2 個analytics 和2 個exchange
3.5 Lightspeed
Lightspeed 共出手7 次，7 次投資時間均為application。在投資階段上，從seed 到series D 均有出手，階段上沒有偏好。
在投資的7 個application 裡，偏好從高到低：
- 2 個asset management
- 2 個wallet
- 2 個exchange
3.6 A&T Capital
A&T Capital 共出手了14 個項目，其中包括1 個Layer1 – Mysten Labs。在投資輪次上，有明顯偏好早期的趨勢，其中包括7 個種子輪和2 個A 輪。
在投資的13 個application 裡，包括：
- 3 個infrastructure
- 3 個gaming/x2e
- 2 個wallet
- 2 個DAO 工具
3.7 Paradigm
Paradigm 共出手4 次，4 個投資均為application。在投資輪次上，4 次出手均為seed 輪。在投資的4 個application 裡，包括nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。
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3.8 Dragonfly
Dragonfly 共出手12 次，其中包括1 個layer 2 cross chain bridge，另外11 個均為application。在投資輪次上，主要聚焦在早期seed 輪，和成長期。在投資的12 個application 裡，偏好從高到低：
- 5 個gaming
- 3 個asset management
- 2 個social
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3.9 Sequoia（紅杉資本）
Sequoia 共出手5 次，其中包括1 個layer 2 – starkware，另外4 個均為application。在投資輪次上，有明顯偏好後期的趨勢，其中包括一個ICO 輪項目。在投資的4 個application 裡，包括：
- 2 個metaverse
- 1 個asset management
- 1 個insurance
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四. 投資總結
在本文中，我們回顧了加密行業在2022.5 – 2022.8 期間獲得機構基金投資的項目，總結有以下主要趨勢：
- 從投資階段看，市場上的基金在熊市裡更願意出手非常早期或後期項目；退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈遊和加密資金管理項目的投資數量增加；
- 從投資方向看，Layer 1 以PoS 為主，hybrid chain 的關注度顯著增加；Layer 2 以general scaling 為主，industry-specific chain 的關注度提升；應用層以遊戲、NFT 為主，對安全賽道的關注度明顯在增加。
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