作為全球金融市場的頂級玩家，Citadel Securities 的入場將如何改變加密市場的格局？
（前情提要：華爾街最大做市商 Citadel 證券擬進軍加密市場，因應川普政府友好監管 ）
（背景補充：我翻開了投資機構的13F檔案，發現裡面持倉比特幣的秘密 ）
彭博社報導，全球最大做市商之一 Citadel Securities 計劃進軍加密貨幣市場，正尋求加入多家交易所的做市商名單。訊息一出便引發市場廣泛關注和討論，作為全球金融市場的頂級玩家，Citadel Securities 的入場將如何改變加密市場的格局？它又將帶來哪些機遇與挑戰？
本文將以十問十答的方式，深入探討 Citadel Securities 進軍加密貨幣做市領域的意義及其潛在影響。
Q1. Citadel Securities 是誰？
Citadel 目前是全球金融市場上最炙手可熱的玩家。它從一家小型對衝基金起步，經過多年發展，逐漸成長為金融行業歷史上最賺錢的投資公司之一。
Citadel 由 Citadel LLC 和 Citadel Securities 共同組成，其中 Citadel Securities（城堡證券）是一家全球做市商，Citadel LLC 是跨國對衝基金金融服務公司。
作為美國股票市場的核心參與者，Citadel Securities 已成為全球最大的股票買家和賣家，佔據了美國股票市場近四分之一的交易份額，涉及 11,000 多家美國上市證券和 16,000 多家場外交易證券。2024 年 8 月，其股票交易量甚至超越了紐約證券交易所。
2024 年 4 月 9 日，Citadel Securities 以 1550 億人民幣的企業估值成功入選《2024・胡潤全球獨角獸榜》，位列第 13 名，成為全球金融科技領域不可忽視的巨頭。
Q2.Citadel Securities 團隊背景？
Citadel Securities 由傳奇投資人 Ken Griffin 創立，目前由趙鵬擔任執行長。趙鵬出生於北京，被譽為華爾街華人中的頂尖人物。他 14 歲便考入北京大學數學系，隨後在美國加州大學伯克利分校獲得博士學位。加入 Citadel Securities 後，從分析師到合夥人、總經理，最終擔任 CEO，只花了不到 10 年的時間。
Citadel Securities 擁有一支高度專業化且國際化的團隊，全球員工總數約 1600 人。其中 45% 的成員擁有高階學位，更有約 260 名博士研究生，研究領域涵蓋 40 多個學科，包括應用數學、電腦工程、生物資訊學和地球物理學等。團隊成員來自約 80 個國家，體現出其全球化佈局和多元文化背景。
Q3.Citadel Securities 過去對加密貨幣的態度？
過去，由於美國監管環境的不確定性，Citadel Securities 對數位資產持謹慎態度，並一直避免涉足面向散戶的加密平臺。
創辦人 Ken Griffin 曾是比特幣懷疑論者，2022 年在 Terra 崩盤前，Griffin 表示 Citadel 「可能會在未來幾個月內進入加密行業」。但 Terra 事件及市場暴跌可能讓他對加密市場的信心受挫，Citadel 最終沒有採取行動。
近幾個月來，Griffin 承認錯失了加密市場的早期機會，並在 2025 年瑞銀金融會議上透露，公司正考慮進入加密市場並擔任做市商。
Q4.Citadel Securities 為什麼這麼厲害？
Citadel Securities 的成功關鍵在於其對訂單流的掌控，以及對大量資料的深入挖掘和應用。該公司每天處理價值高達 4500 億美元的交易資訊，並通過複雜的預測分析和估值進行決策。
Citadel Securities 能精確評估在不同市場環境下的股票和期權公允價值。據內部人士透露，Citadel 每年在硬技術和量化研究方面的投入達到數億美元。
Q5.Citadel Securities 有什麼知名操作嗎？
該公司最著名的事件之一是 2021 年發生的 GameStop 逼空事件。散戶投資者聯合做多 GameStop 股票，成功打壓了做空該股票的對衝基金，導致對衝基金 Melvin Capital 遭遇鉅額虧損並破產。
調查顯示，這一過程中 Robinhood 的大部分訂單流向了 Citadel Securities。然而 Citadel LLC 旗下的基金是 Melvin Capital 的合作伙伴，並在危機中注資了 20 億美元。這種既作為做市商又作為投資者的雙重角色，引起了市場的爭議。
Citadel Securities 在逼空戰鬥最激烈的幾天裡，單日成交量高達 74 億股，超過了行業 2019 年的日均交易量。
Q6.Citadel Securities 的入場對加密市場意味著什麼？
社群對 Citadel Securities 進軍加密市場的看法分為兩派，一派認為這是利好，但更多人傾向利空。
利好：
提升市場流動性：Citadel Securities 作為全球領先的市場做市商，其入場可以提高加密市場的流動性。
吸引更多投資者：作為一個知名的金融機構，Citadel 的參與有助於吸引更多投資者，尤其是機構投資者進入加密市場，進一步推動資金流入。
監管與合規：Citadel 在傳統市場中的運營方式通常遵循嚴格的合規和監管要求。Citadel 的合規背景將加速加密市場與傳統金融監管體系的接軌，這可能導致交易所和專案方面臨更高的 KYC/AML 要求。
利空：
可能加劇市場操控：Citadel Securities 因其在傳統市場中的賣空操作而飽受爭議。社群使用者擔心，作為大型做市商，其強大的市場控制力可能加劇加密市場的操控風險。
市場透明度：社群成員反應 Citadel 的賣空倉位並未完全公開，13F 檔案只顯示的是長期持股，而且其做市賣空通常是日常操作，而非長期押注。
行業集中度提高：Citadel Securities 的入場可能導致市場資源進一步向少數大型機構集中，行業集中度提高。這可能使得市場更加規範化和高效，但也可能削弱中小型參與者的競爭力。
Q7.Citadel Securities 在加密市場採取的策略？
Citadel Securities 計劃加入包括 Coinbase Global Inc.、Binance Holdings 和 Crypto.com 等在內的多個主流加密交易所的做市商名單。一旦獲得相關交易所的批准，Citadel Securities 計劃首先在美國以外的地區建立做市團隊。
該公司最終的推進力度以及對加密市場的興趣，可能會受到未來幾個月內監管新規出臺情況的影響。
Q8.Citadel 目前在加密市場的參與情況？
2023 年，Citadel Securities 通過 EDX Markets 悄然進入了加密市場。EDX Markets 是由 Citadel Securities、Charles Schwab 和 Fidelity Investments 共同推出的加密交易所，僅面向機構投資者。
EDX Markets 採用傳統市場結構處理加密交易，為機構投資者提供熟悉的執行與結算模式。
Q9.Citadel Securities 入場對加密市場格局的改變？
散戶盈利難度上升，散戶投資者的「草根打法」可能被進一步排擠。市場的機會和資源將更加集中於大機構和高淨值投資者，散戶在資訊、技術和資金上的劣勢將更加明顯，盈利難度大幅增加。
中小做市商生存壓力加大，Citadel Securities 將對現有的中小型做市商構成巨大壓力。憑藉其龐大的資金規模、先進的演算法交易系統和全球化的資源網路，很可能在流動性提供和交易執行效率上佔據主導地位。許多中小做市商可能因無法與之競爭而被迫退出市場。
此外，Citadel Securities 的入場還可能引發非做市商機構資金的重新配置。
Q10. 為什麼 Citadel Securities 相比競爭對手更晚加入加密市場？
與 Jane Street 和 Jump Crypto 等競爭對手不同，Citadel Securities 此前對加密資產保持距離。然而，隨著 2023 年監管壓力的加劇，Jane Street 和 Jump 等公司紛紛縮減了在美國加密市場的業務佈局，這為 Citadel Securities 提供了填補市場空白的契機。
Citadel 推遲進入加密市場，可能是出於對市場結構和監管風險的考量。其近期擴展套件加密業務，也反應了其正在適應日益變化的美國監管環境。
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