Glassnode 數據報告｜以太坊合併後的「鏈上活動、後市反應」

以太坊合併成功後，這份數據報告將用交易市場和鏈上區塊鏈指標兩方面，探討這一歷史事件。本文源自 Glassnode 研究報告，並由吳說整理。
（前情提要：以太坊 EIP-4895「開放質押提款」提案，確定上海升級時部署）
（背景補充：Bankless觀點 : 為何要 All-in 押注以太坊？ 5個簡單理由解釋）

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一個宏大的區塊鏈工程完成了成功部署：以太坊的合併。以太坊的路線圖中，將共識機制從工作證明（PoW）轉換為權益證明（PoS）一直是重要內容，團隊從創世之初就積極開展此項工作，現在成功部署，完成了重要的里程碑。

截至 9 月 15 日 UTC 時間 06:46:46，在以太坊區塊高度 15,537,393 處，最後一個 PoW 區塊被挖出之後，PoS信標鏈接管了鏈上共識。以太坊合併取得了成功。

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沒有比觀察以太坊平均出塊時間和中位出塊時間更好的圖表來證明這一轉變的意義。我們可以清楚地看到概率性的、自然變化的 PoW 挖礦的結束，以及向 PoS 的工程精度的轉換，實現了穩定一致的 12 秒出塊時間。

在這份報告中，我們將從交易市場和鏈上區塊鏈指標兩方面探討這一歷史事件。我們將從以下幾個角度分析合併事件：

期貨和選擇權市場中的槓桿交易者的倉位。
合併過渡對共識參數的影響。
目前質押的 ETH 總量和質押者的分佈。
對 ETH 供應的模擬與實際影響。

Group-2610-5 | 動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體 — 底圖源：以太坊基金會

隨著以太坊合併的進行，我們很高興地推出一套新的以太坊收購證明指標、工作台預設和儀錶盤。

新的 PoS 指標：

區塊生產：時隙高度, 時間紀元高度, 丟失的區塊, 孤塊
網路穩定性：參與率, 認證數
驗證者運動：自願退出人數, 活躍驗證者, 罰沒事件數
驗證人餘額：總有效餘額, 質押有效性, 平均驗證者余額, 質押存款。
驗證人經濟學：每個驗證人的估計年度發行量投資回報率,估計年度發行量。

新的儀表板：質押共識和質押供應動態。

工作台預設：淨通貨膨脹率, 淨供應變化, 合併後的供應動態, 活躍驗證者的變化, 累計退出事件, 總餘額和有效餘額, 固定的實現價格

謠言入貨，消息出貨

在我們的第 32 週鏈上週報中，我們描述了整個期貨和選擇權市場的倉位是如何為一個消息類事件做好對沖。事實上，投資者已經開始已經拋售以太坊，從本週的高點 1,777 美元，到合併時的 1,650 美元左右，然後崩潰，下跌至週日的低點 1,288 美元。

市場實際上已經回吐了自 7 月中旬以來的所有收益。這樣的拋售是多種因素造成的，其中最重要的是交易員在看到以太坊最近表現不佳後獲利了結。

作為最近幾個月在普遍的宏觀經濟條件下表現良好的一小部分資產之一，交易員在獲利之後賣出非常正常。

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直到合併之前，永續期貨市場的交易者為了維持他們的以太坊空頭部位，支付了年化 1200% 的資金利率，令人愕然。這是一個新的歷史最低的負資金利率，超過了 2020 年 3 月拋售時創下的 -998%的峰值。

此後，資金利率完全恢復到中性，表明大部分的短期投機溢價已經消散了。

合併後，期貨總持倉量從 80 億美元下降到 68 億美元，下降了 15%，這兩個極端在 2021-22 年的市場背景下都是相當典型的。然而，為了保持這種變化的背景，我們必須考慮到以太坊幣價變化的影響，這影響到以以太坊計價的期貨部位規模的美元價值。

如果我們檢查以以太坊計價的未平倉合約，我們可以看到，期貨未平倉合約實際上處於歷史最高水平，自 5 月初以來增加了近 80%。在過去的一周裡，期貨槓桿似乎實際上有所增加，而不是減少，這表明許多風險對沖部位還沒有被關閉。

在選擇權市場，最近發生了大量的以太坊投機，合併後看漲選擇權未平倉合約下降了 6 億美元（下降 10%）。仍有總額為 52 億美元的未結認購期權部位價值，這仍然遠遠高於 2021 年的標準。看跌選擇權市場經歷了更明顯的相對下降，為 19%，但這仍然是一個規模小得多的 2.94 億美元的淨部位價值。

在許多方面，似乎整個以太坊市場仍然被大量利用，槓桿化，並投資進一步上升，儘管以太坊價格回調了 -22%。

鏈上合併

以太坊工作證明時代的結束，標誌著在合併之後，挖礦難度立即下降到零。這個過程是瞬間完成的，沒有清盤期，也沒有發生任何難度調整。PoW 礦工的收入實際上已經蒸發了，留下一堆 GPU 和 ASIC 挖礦機尋求新的用途。作為礦工的替代，PoS 利用一個驗證者池，這些驗證者被程式化地組織成幾組委員會，並為每 32 個時隙的 Epoch 提供區塊提議者。每個 12 秒的時段都有一個驗證者被分配到區塊生產者的角色。然而，在某些情況下，這個驗證者當時可能離線或無法聯繫，導致丟失的區塊。

我們使用參與率指標來衡量這種總的驗證者網路正常運行時間，它是成功產生的區塊（即沒有丟失）的數量與總的可用時隙之間的比率。

如下圖所示，參與率遠遠超過 99%，這是到目前為止信標鏈大部分時間的標準。這將是一個有趣的性能指標，隨著更多的負載被強加在鏈上，更多的驗證者進入了這個行列。

在合併前的幾週，可以看到參與率略有下降，低於典型的 99% 的水平，在 97.5% 左右。合併後，參與率又恢復到 99% 以上的水平，這表明只是對一些驗證者的子集進行了短暫的干擾。

Chain-tip 上的驗證數量也經歷了合併前的短暫下降，但同樣恢復到了預期的 32000 到 38000 次/小時的驗證範圍。這可能反應了一個規模較大的質押運營商的節點問題，也可能是一個軟體客戶端的錯誤，在很短的時間內，眾多驗證者受到了影響。

以太坊目前在網路上有超過 42.96 萬個活躍驗證者。

下圖顯示了過去 6 個月的情況，在合併前和合併後，可以看到新驗證者的梯度明顯增加。僅在 9 月份就有超過 11360 個驗證者上線，這表明隨著合併的技術挑戰被消除，投資者的信心也在增長。

當驗證者選擇進入或退出質押池時，他們受到協議設定的每個紀元驗證者總流失量的限制。下面的圖表顯示了這個上限（藍色痕跡）和一個有點像條形碼風格的圖表，它顯示了活躍驗證者的每日變化。我們可以看到，過去有幾個時期，驗證者的湧入達到了限制上限。

最近 9 月份新驗證者活動的爆發肉眼可見，儘管相對於 2021 年看到的更多時期，這次爆發仍然相當輕微。

目前共有 42.96 萬名活躍驗證者，超過 1458.6 萬枚以太坊被質押，佔以太坊總供應量的 12.2%。以太坊總量將隨著時間的推移而變化，因為：

新的存幣，以及最終的提現（上海升級後）。
從出塊和費用中獲得的收入 (餘額增加)。
不活躍性洩，漏如果驗證者經常錯過區塊或驗證（餘額減少）。
在出現惡意行為（餘額減少）的情況下罰沒。

總質押餘額不同於一個新的指標，即有效餘額，它是積極參與共識的比特幣部分。每個驗證者的有效質押上限為 32 ETH，在發生洩露或罰沒的情況下，有效質押會減少到低於此值的 1 ETH 增量。

目前總的有效餘額為 1380.1 萬枚以太坊，質押的有效率為 94.6%。

絕大多數被質押的 ETH 由多個質押服務提供商託管的，我們對這些服務商都有監控，共計 10071 萬枚 ETH（佔總數的 69.04%）。排名前四的服務商是 Lido、Coinbase、Kraken和 Binance，他們管理著總共 818 萬枚 ETH，佔總質押量的 56.08%。

我們監測的最新增長的質押池之一，Rocketpool，是一個分佈式驗證節點運營商，與市場領導者 Lido 競爭。 Rocketpool 的規模仍然非常小，但正在增長，目前託管了 22.82 萬枚以太坊，佔總質押量的 1.56%。

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供應的現實情況

合併中最受關注的部分之一是供應量的大幅下降，再加上 EIP1559 的燃燒，預計將導致一定程度的 ETH 供應通縮。

自 2020 年 12 月 1 日信標鏈誕生以來，以太坊實際上有兩個淨供應來源，即 PoW 鏈和 PoS 鏈。

在 2021 年 8 月，以太坊實施了 EIP1559 協議，該協議在 PoW 鏈上創建了一個燒毀功能，這個功能現在已經轉移到 PoS 鏈上。

下面的圖表是一組追蹤記錄，顯示了在各種模擬和實際情況下的每日以太坊的淨發行量。此圖試圖對 EIP155 9實施以來以太坊供應的每日淨變化進行建模和可視化。

面積圖顯示了實際情況，其中包括 PoW 和 PoS 的發行，以及 EIP1559 的燃燒，並說明了 PoW 的貶值情況。正值 🟢 代表一個淨通貨膨脹期（典型情況），負值 🔴 表示淨供應收縮（ETH供應緊縮）。
模擬 PoW 區塊鏈的延續 🟠，假設 PoS 合併從未發生，並假設每個區塊發行 2 枚以太坊（為簡單起見，忽略了叔塊獎勵）。
模擬僅有 PoS 的鏈 🔵 , 假設合併發生在 2021 年 8 月 EIP1559 發布的同時，因此忽略了該日期之後的所有 PoW 區塊獎勵 🟠。這條軌跡現在與合併後的面積圖保持一致。

可以看出，PoS模型 🔵 繪製的發行率大幅降低，為 ~772 枚以太坊/天，而 PoW 模型則為 ~1.25 萬枚以太坊。然而，我們注意到，目前以太坊的淨發行量仍然是通膨的。這主要是由於目前區塊鏈擁堵程度極低，網路利用率低。