比特幣市場經歷了載入史冊的一周，400 億美元的 LUNA/UST 項目過度膨脹並崩潰，LFG 出售了 8 萬枚 BTC，Tether 1 美元的掛鉤價承壓，穩定幣供應收縮了 75 億美元，以及比特幣下探接近實現價格。本文源自區塊鏈分析公司 Glassnode 數據，由 Glassnode 授權動區專欄作者 吳說區塊鏈。
（前情提要：懶人包 | UST崩盤始末》8,400 萬美元，撬動 400 億 Defi 金融帝國）
加密貨幣市場經歷了一個歷史性的波動和混亂的一周，兩種穩定幣 UST 和 USDT 的匯率成為焦點。在短短幾天的時間裡，市值前十的數位資產（LUNA 和 UST）抹去了投資者們近 400 億美元的價值。
UST 已經完全與美元脫鉤，而 LUNA 由於其過度膨脹的供應量，價格崩潰，下跌至 0.00001 美元。因此，Luna Foundation Guard（LFG）部署了他們最近購買的 80,394 枚 BTC 的儲備，試圖挽救與美元的掛鉤，但是沒有成功。
本週晚些時候，在 UST 脫鉤消息的推動下，市場暫時對 Tether（USDT）的掛鉤質量產生了擔憂情緒。USDT 兌美元價格短暫下跌至 0.9565 美元的低點，然而在 24 小時內恢復至正常水平，筆者寫稿當前保持 0.998 每美元的匯率，兩者差價較小。
延伸閱讀：重磅！USDT脫鉤暴跌5%一度破0.95美元；Tether：正以 1 美元執行USDT贖回
穩定幣的恐慌四處傳染，LFG 出售了價值 32.75 億美元的比特幣，比特幣在重壓下價格下跌 21.2%，至 26,513 美元。這是自 2020 年 12 月以來的最低價格，自然使市場上的大部分人處於財務壓力之下。
在本週的鏈上週報中，我們將介紹這三個關鍵話題，即：
- UST 和 LUNA 的市場動態，LUNA 和 UST 的供應情況，以及 LFG 的比特幣儲備如何部署。
- USDT 的短暫脫鉤，以及它如何影響市場對其他穩定幣的看法，如 USDC、BUSD 和 DAI。
- 比特幣逐漸接近實現價格，這在歷史上是一個重要的支持水平，以及市場對這一事件的可觀察反應。
LUNA 壯觀的下跌和反思
在過去的幾年裡，我們已經看到穩定幣在數位資產的總市值中佔了相當大的比重。5 月 8 日，USDT、USDC、BUSD、DAI 和 UST 穩定幣的價值超過了 1,350 億美元。
穩定幣有很多種類，但通常可以用三種類型來表示：
- 抵押幣（USDT、USDC、BUSD）
- 加密貨幣過度抵押幣種（DAI）
- 算法穩定幣（UST）
至於 UST 和 LUNA，按照算法設計，允許用戶將 1 個 UST 換成價值 1 美元的 LUNA（反之亦然），而不考慮兩種資產的市場價格。實際上，這意味著當有對 UST 的需求時，LUNA 的供應就會收縮（價格也會上升）。
然而，這種反作用力也是相反的，當需求下降，價格下行時，LUNA 的供應可以（並且已經）過度膨脹。
5 月 9 日，UST 開始與美元脫鉤，當時 LUNA 價格在 60 美元左右（距離 119 美元的歷史前高下跌了 49.5%）。在接下來的 36 小時內，LUNA 價格跌至 0.1 美元以下，UST 在 0.30 美元和 0.82 美元的極端之間交易。
這使協議贖回機制進入了超速狀態，因為所有用戶都很恐慌，他們在用 1 個 UST 換取價值 1 美元的 LUNA，造成供應的急速膨脹，進一步壓低了價格。
在寫這篇文章的時候，LUNA 現在的價格是 0.0002 美元（比 ATH 下跌 99.9998%），UST 穩定在 0.1251 美元左右，遠遠低於期望的 1 美元掛鉤價。
我們可以在下面的圖表種看到 LUNA 供應膨脹的幅度，UST 供應（綠色，RHS）呈線性比例，而 LUNA 供應（紅色，LHS）呈對數比例。
在一周的時間裡，75 億 UST 被贖回（佔供應量的 40%），而 LUNA 的供應量從 3.43 億膨脹到超過 6.53 兆，年化通膨率為 99,263,840%。
延伸閱讀：LUNA單日再跌99%！價格「低於萬分之一美元」;發行量突破6.35兆枚，三天通膨達8,903倍
5 月 13 日的某一時刻，項目方甚至暫停了 LUNA 區塊鏈，因為供應量的過度膨脹對網路穩定性和治理產生了二階效應。
Terra 區塊鏈在區塊高度 7607789 上正式停止。Terra 的驗證者們已經停止了網路，準備擬定一份計劃重組網路。更多更新訊息陸續推出。
–Terra（UST） 2022 年 5 月 13 日
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隨著 UST 掛鉤的交易走低，Luna Foundation Guard 開始部署他們的比特幣儲備，這是他們近期購買的，以努力穩定美元掛鉤。近幾個月來，他們的總儲備已經積累到 80,394 枚 BTC，最大的收購發生在 3 月 21 日和 5 月 5 日之間。他們持有的比特幣在被添加到錢包時的總變現價值為 32.75 億美元。
這些錢包在 5 月 9 日和 10 日之間的 21.5 小時內被完全清空。
如下圖所示，LFG 的比特幣餘額分三次被清空。第一批部署了大約價值 7.5 億美元的比特幣（22,189 枚 BTC），5 月 9 日 3:30，UST 的掛鉤價下降至 0.98 美元。第二批 30,000 枚 BTC（9.16 億美元）在 15 小時後部署，最後一批 28,205 個 BTC（8.73 億美元）在 6.5 小時後從錢包中被清空。
5 月 9 日 18:30 至 5 月 10 日 01:10 期間，隨著 LFG 僱傭的做市商在託管人之間轉移比特幣，出現了一系列同等規模的交易所資金流入（藍色顯示）。根據我們的評估，這些錢幣的最初目的地是：
- 52,189 枚 BTC 通過 OTC 場外交易被發送到 Gemini 交易所（這些資金很快被部署到其他地方，包括 Binance 交易所）
- 28,205 枚 BTC 通過直接轉帳發往幣安
延伸閱讀：Elliptic 揭 UST 比特幣儲備流向：80,394 顆 BTC 已全轉入Gemini、幣安，但用途不明
LFG 後來證實，他們幾乎賣掉了所有的比特幣，截至 5 月 16 日，他們的庫存只剩下 313 枚 BTC。
截止目前，基金會的剩餘儲備由以下資產所構成：313 枚比特幣，39,914 枚 BNB，1,973,554 枚 AVAX，1,847,079,725 枚 UST，222,713,007 枚 LUNA（其中 221,021,746 枚處於驗證者質押狀態）。
在此期間，交易所的總餘額增加了約 8.8 萬枚 BTC，這比 LFG 部署的 80,394 枚要多。這預示著這些事件引發了傳染效應和恐慌，因為比特幣投資者增加了賣方的壓力。
5 月 14 日，Coinbase 出現了大量資金外流，儘管 Coinbase 似乎不是 LFG 來源的比特幣的接收地。
延伸閱讀：LFG公布儲備明細：8萬顆比特幣已賣光！僅剩 313 BTC、Luna、BNB、AVAX…共3億鎂資產
不穩定幣的傳染
彷彿本週還沒有經歷足夠的混亂，5 月 11 日，按市值計算最大的穩定幣 Tether（USDT）也經歷了脫鉤的壓力。雖然 UST 的規模很大（210 億美元），但許多人認為 USDT 的規模為 830 億美元，以其目前的形式對市場具有系統重要性，是許多交易所的主導報價對。
從 5 月 11 日中午到 5 月 12 日中午，USDT 的價格脫離了 1 美元的掛鉤價，達到 0.9565 美元的低點，然後在 36 小時內恢復，最終恢復到 0.998 美元。
在此期間，其他主要穩定幣 USDC、BUSD 和 DAI 經歷了 1% 到 2% 的溢價，因為投資者轉向他們認為風險較小的資產。
Tether 在 5 月 12 日脫鉤壓力最嚴重的時候宣布，仍然開放贖回仍然開放，而且價值 20 億美元的贖回已經在進行中了。
在市場高波動的情況下，Tether 繼續向經過驗證的客戶提供贖回，今天正在處理 20 億美元的贖回請求。如果我們看一下 USDT 的供應，我們可以看到，確實有超過 74.85 億美元的 USDT 已經在本週被贖回。
USDT 總供應量從接近 812.37 億美元的 ATH 下降到 757.5 億美元。正如我們在上週的報告中指出的那樣，最近穩定幣的供應收縮了 29 億美元，是歷史上最大的一次，主要是由 USDC 推動的。
因此，這種規模的外流現在已經使本週在這一指標上處於領先地位。
本週，我們還看到其他主要穩定幣供應的有趣變化，提供了關於壓力時期市場偏好的洞察力。USDC 扭轉了自 2 月下旬以來的供應收縮趨勢，增加了 26.39 億美元。
鑑於 USDC 在過去兩年的主導性增長，這可能是一個指標，表明市場偏好從 USDT 轉向 USDC 作為首選穩定幣。
另一個供應量發生巨大變化的穩定幣是 DAI，它的供應量下降了 24.4%，因為有 20.67 億美元被燒毀。DAI 是一個過度抵押的穩定幣，由存放在 Maker 協議中的其他數位資產提供支持。當代幣持有人通過償還和燃燒 DAI 來結清他們的倉為時，DAI 的供應將收縮。
這個過程可能是隨意的，也可以是在金庫清算的情況下被迫進行。然而，儘管抵押資產波動很大，對 DAI 的需求上升，以及清算事件，DAI 還是設法保持了強有力的 1 美元掛鉤，只有非常小的溢價。
鏈上實現的嚴重損失
隨著 LUNA 傳奇的發展，LFG 收購的比特幣在鏈上賣出的價格比購買時低得多。USDT 與美元的掛鉤也受到壓力，價格跌破了 2021 年 7 月設定的 2.9 萬美元的支持水平。這實際上使 2021-22 年周期的所有投資者陷入虧損，並催生了大量和廣泛的淨損失。
所有鏈上消費實現的淨損失連續兩天達到 25 億美元以上，這與歷史上最大的投降事件相當（如果從總和上考慮則損失歷史之最）。
僅 LFG 一家就貢獻了 7.037 億美元的已實現損失。請注意，這反映了比特幣進入和離開 LFG 錢包之間的損失，並沒有考慮到 BTC 被交易為 UST 和供應量過度膨脹的 LUNA 時的額外損失。
隨著比特幣市場規模的擴大，以美元計價的損失自然會隨著時間的推移而增加。
因此，我們可以建立一個「相對已實現的損失」指標，用整個網路的每日已實現的損失除以已實現的市值，以比較各週期的損失。
在這裡，我們可以看到，LUNA 投降仍然引發了過去 5 年中最大的損失事件之一，引發的總損失相當於已實現市值的 0.28%。本次下跌可以與以下事件相提並論：
- 2018 年熊市的開始和結束拋售事件
- 2020 年 3 月的新冠肺炎崩潰事件
- 2021 年 5 月的拋售，有趣的是，本周正在慶祝該事件一周年。
實現價格近在咫尺
實現價格是鏈上分析中最古老，也是最基本的度量概念之一。它的計算方法是，用變現市值（即所有比特幣在最後一次移動時的價格總和）除以流通供應量。因此，它反映了對供應中所有比特幣的總成本基礎的估計。
從歷史上看，實現價格在熊市中提供了良好的支持，並在市場價格低於它時提供了市場底部形成的信號。下表顯示了以前的熊市週期，以及價格低於實現價格的時間比例。
可以看出，隨著時間的推移，每個熊市週期在實現價格以下的相對時間較少。這可能部分是由於市場對其存在的普遍認識（它在 2018 年首次被發現）。2020 年 3 月仍然是最明顯的偏差，僅有 7 天的時間低於實現價格，而不是像之前週期中持續了幾個月。
當市場達到本週價格低點 26,513 美元時，實現價格在 24,000 美元。隨著市場在 LFG BTC 銷售的重壓下崩潰， LUNA 和 UST 所持有的價值被破壞，以及對 Tether 的恐懼，現貨價格下降到實現價格的 9.5% 以內。
由於上述總的已實現的損失，已實現的市值下降了 79.2 億美元，代表了比特幣網路的資本外流，並導致已實現的價格下降了 60 美元，至 23,940 美元。
儘管出現了波動，但是市場上的多頭似乎做出了強烈的反應，因為價格跌到了實現價格。下面的圖表和表格顯示了積累趨勢得分，當市場上有很大一部分人在增加他們的鏈上餘額時，它將返回接近 1 的數值。
5 月 12 日星期四，當市場處於最低點時，積累趨勢得分從低於 0.3 的非常微弱的數值中逆轉，返回到 0.796 的數值以上。支持比特幣價格反彈到 3 萬美元，在本週剩下的時間裡，該分數回到了 0.9 以上，表明發生了強烈的買盤活動。
觀察參與的各種錢包群組，我們可以進一步確認這一點。我們可以看到，從 5 月初所有群組的微弱積累（<0.3，暖色），到本周大多數群組的強大積累（>0.7，冷色），迅速發生了逆轉。
到目前為止，少量比特幣的持有者（<1 BTC）是最大的積累者，並得到了擁有超過 1 萬個 BTC 的鯨魚的支持（這包括完全分配的 LFG 餘額）。持有 100 枚 BTC到 1 萬枚比特幣的錢包群組在其淨積累方面仍然較弱。
值得注意的是，雖然交易所餘額上升，實現的損失達到了歷史水平，而且 LFG 賣出了 8 萬枚 BTC，但總市場仍然增加了他們的餘額。這抵消了過去一周對累積趨勢得分有很大影響的賣出影響。
本週發生的事情在本質上是歷史性的，然而在許多方面，呈現出教科書式的數位資產熊市的特徵。已經有各種例子表明，大名鼎鼎的加密貨幣項目原來是不穩定的，並最終在其自身重量下崩潰。這類事件通常是由熊市的價格下跌壓力催生的，因為需求減弱，實驗系統（通常有槓桿作用）受到壓力。
隨著穩定幣日益成為市場上的基礎層基礎設施，脫鉤事件的衝擊波，特別是最大的穩定幣 USDT 如果發生脫鉤將產生廣泛的影響。
UST 和 USDT 脫鉤的雙重動力，約 400 億美元的 LUNA/UST 價值灰飛煙滅，加上 LFG 增加了 8 萬枚 BTC 的拋售壓力，創造了一個完美的風暴。這一事件無疑也將迅速吸引監管部門的緊迫關注。
至於是否需要全面回歸到實現價格來平息這個熊市，以及如果需要的話，是幾個月、幾週、幾天還是只是短暫的一瞬間，還有待觀察。
如果我們觀察到的積累表明多頭願意在 2 萬美元的範圍內提供支持，那麼這些日子也許已經過去了。還要注意的是，仍然有大量的宏觀、通脹和貨幣政策力量作為阻力。未來的道路可能還會坎坷。
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