Glassnode 通過衡量比特幣的可用流通量、儲存流通量（aka 囤幣）及流動性情況，共同指向比特幣供應的緊繃情況。並強調當市場流動性不足時，比特幣的價格波動可能會加劇，提醒投資者需留意風險。
（前情提要：比特幣供應緊張！Glassnode：BTC非流動性、長期持有創新高，小額新錢包占92%增發量）
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比特幣在歷次減半之後的 365 天內，市場表現都相當亮眼。目前距離比特幣下一次減半已不到 155 天，知名的鏈上數據分析公司 Glassnode 這週就提出了一個有趣的問題：減半是推動價格上漲的主要因素？還是僅僅是眾多因素之一？
為此，Glassnode 從比特幣的流通量和投資者行為方面進行了深入分析，並將其分為三個階段來探討。
- 評估「可用且活躍（Available and Active）」的流通量
- 衡量「儲存和儲蓄流通量（Supply Storage and Saving，也就是囤幣）」增速
- 分析資本流向對比特幣市值的影響
BTC 可用流通量創歷史新低
Glassnode 將「短期持有者流通量（155 天內有在錢包之間轉移的 BTC 數量）」和「交易所餘額」視為比特幣的可用流通量，觀察下圖兩者的規模類似，皆在 230 萬枚 BTC 左右。
綜合這兩種數據，Glassnode 判斷當前可用流通量佔總流通量約 23.8%（藍線），處於歷史最低水平。
日常交易量占總流通量 5-10%
另外，Glassnode 也衡量可供日常交易的比特幣總量，根據他們的分析這包括「一個月內有移動過的比特幣（139 萬 BTC）」和「期貨未平倉量（41 萬 BTC）」。
觀察下圖，綜合這兩者數據顯示日常比特幣交易約佔總流通量的 5% 至 10%，反映出市場上可用於交易的比特幣數量相對較少，投資者似乎更傾向持幣。
囤幣增速高於 BTC 增發量最高2.5倍
而在儲存流通量（stored supply）方面，Glassnode 認為可以用以下指標來衡量：
- 長期持有者流通量（Long-Term Holder Supply）：155 天內未在錢包之間轉移的 BTC 數量
- 非流動性流通量（Illiquid Supply）：存放在幾乎不動用的錢包中的比特幣數量
- 貯藏流通量（Vaulted Supply）：完全休眠的比特幣數量
觀察下圖可以發現，自 2022 年起各種儲存流通量指標的淨變化幅度均超過自由流通供應量（Circulating Supply，橙色）的變化，幅度從 1.1 倍到高達 2.5 倍不等。這意味著，投資者累積儲存流通量的速度相較於比特幣的增發量更為顯著。
熊市時囤幣顯著
從以投資者持幣時間為基礎的儲存流通量角度觀察，Glassnode 發現長期持有者（藍色）和貯藏流通量（綠色）展現出類似的積累模式。
這種投資人行為特別有趣，似乎可分為三個階段：
- 第一階段發生在熊市中期，此時價格從歷史最高點急劇下跌。
- 第二階段出現在熊市的後期，此時市場底部逐漸形成。
- 第三階段則是在比特幣减半前後，投資者帶著期待而進行購買。
BTC流動性低
最後，Glassnode 提出衡量流動性的指標，該指標說明：「要實現比特幣市值 1 美元的變化，需要改變多少已實現市值。」
觀察下圖，在牛市的後期階段（橙色區域），要實現市值的 1 美元變化，需要超過 0.75 美元甚至 1 美元的資本流入，但這情況在過去是短暫的。
而在熊市期間，這個比例可能降至 0.10 美元到 0.30 美元之間。這意味著比特幣的流動性較低、價格波動加劇，因為較小的資本流動會產生更大的影響。
目前，這一指標接近長期中位數 0.25 美元，顯示比特幣的供應和流動性相對緊縮。
小結
綜合上述觀察，Glassnode 指出比特幣的「可用流通量」目前處於歷史低點。與此同時，投資者囤幣的速度超過比特幣增發量，最高達其 2.5 倍，並且流動性指標逼近歷史低點（長期中位數）。
這些數據共同描繪了比特幣供應面日益緊縮的畫面，並凸顯了一個重要訊息：在市場流動性不足的情況下，比特幣的價格波動性可能會增加，提醒投資者需留意這一風險。
