本文將看到《富比士》對 BNB 首次代幣發行以及 ICO 後幾年代幣在錢包之間流動的詳細分析。
（前情提要：幣安CZ：為什麼我不喜歡大型ICO專案？ ）
（背景補充：快訊》CZ預告：數日內燒毀BNB團隊代幣！沒有一枚被動用 ）
作為其前競爭對手 FTX 的創辦人山姆・班克曼・弗裡德 (Sam Bankman-Fried) 因欺詐和洗錢罪在紐約受審，全球最大的加密貨幣交易所幣安 (Binance) 正面臨生存危機。
該公司已招致美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會的訴訟，指控其欺詐客戶和欺騙監管機構。據幣安交易所稱，支付處理商 Paysafe 上週 「突然決定」 停止處理幣安的歐元交易，該交易所也退出了包括荷蘭在內的歐洲市場。該公司還受到全球關鍵員工外流的困擾。
幣安未回應《富比士》的多次請求尋求對這些問題發表評論，但該公司已駁回 CFTC 的訴訟，聲稱該訴訟在多個方面存在錯誤，並表示 SEC 的行動過於寬泛。
儘管如此，幣安最大的問題可能是交易量減少，因為數位資產市場仍在艱難度過 2022 年開始的加密貨幣冬天。這對其自己的加密貨幣 BNB 代幣造成了沉重壓力，該代幣已經損失了 68% 的交易量。
BNB 目前估值為 330 億美元，長期以來一直是幣安運營模式的重要組成部分，但對其 2017 年首次代幣發行的仔細研究表明，幣安的早期發展比人們普遍認為的更為坎坷。
創辦人趙長鵬表示，推出幣安自己的代幣的想法源於 2017 年 6 月 14 日在四川成都的一次晚宴上。6 月 18 日，他分發了一份 17 頁的白皮書，這是作為加密世界專案章程的基礎檔案。它包含了開始運營的快速時間表，詳細介紹了一種新的數位代幣，稱為幣安幣（BNB），該代幣將在為期三週的拍賣中發行。
那時是進入新興的加密貨幣市場的好時機，隨著數百種數位貨幣通過首次代幣發行（ICO）推出，大部分人都可以通過在白皮書中提出可疑想法而致富。2017 年前六個月，加密貨幣市場增長了五倍，達到超過 1000 億美元。
加密王朝的誕生
這個位於上海的專案進展迅速，該專案自六月中旬才開始實施。根據趙長鵬當天在 LinkedIn 上釋出的訊息，此次 1 億代幣 ICO 於 2017 年 7 月 3 日完成。
趙長鵬現已成為億萬富翁，廣為人知的名字是 CZ。他宣稱此次拍賣 「取得了巨大成功」，並寫道已籌集了 1500 萬美元，表示每個 BNB 代幣的平均價格為 15 美分。新代幣的部分收益將用於構建交易所平臺，但大部分將用於幣安品牌和行銷。基於以太坊的 BNB 代幣可以像股票一樣進行交易，儘管它們不向所有者提供任何股權。
交換代幣是一種奇怪的創造，更像是航空公司的忠誠里程而不是公司的股票。它們主要用於獎勵客戶交易折扣或招募新帳戶持有人。然而，像股票一樣，它們也可以作為公司貨幣的一種形式。在去年的加密貨幣危機期間，幣安利用其持有的 BNB 來支付有前途的初創公司的股份。根據幣安白皮書，實際鑄造了 2 億個 BNB，但在 ICO 中只向公眾發行了 1 億個。幣安內部人士將保留 8000 萬，其中 2000 萬將分配給天使投資者，如 Bloq 創辦人 Matt Roszak、早期比特幣投資者 Roger Ver 和 NEO 共同創辦人達鴻飛。此外，幣安承諾隨著時間的推移，回購並銷燬或燒燬最初鑄造的 2 億枚代幣中的一半。
趙長鵬表示，有超過 20,000 名加密貨幣粉絲報名參加了 BNB 拍賣，許多人提前存入了資金。當時，CZ 預計其中一些資金將保留在幣安交易帳戶中。「我們在核心目標市場獲得了大量公關，」 趙於 2017 年 7 月在 LinkedIn 上寫道，「讓幣安品牌廣為人知，同時獲得了投資。新平臺還能要求什麼呢？」
趙對 ICO 成功的樂觀宣告受到了好評。這些代幣最初的交易價格為每枚 15 美分，現在售價為 213 美元，但在 2021 年飆升至 675 美元。如今，BNB 硬幣是世界上第四大最有價值的數位資產，價值 330 億美元。據《福布斯》計算，趙創辦人的身價為 100 億美元，但我們的計算反應的是他的商業利益的價值，不包括他可能控制的大量 BNB。
富比士在兩家加密貨幣取證公司 ——Gray Wolf Analytics 和 Inca Digital 的協助下進行的一項調查顯示，在幕後，幣安的推出實際上是一次失敗。
事實上，幣安在首次發行時並沒有出售 1 億枚代幣。對其加密錢包的分析顯示，2017 年夏天，向參與其公開 ICO 的投資者轉移的 BNB 代幣不超過 1078 萬，儘管另有 2000 萬代幣似乎已悄悄轉移給天使投資者，使天使投資人的資產翻了一番。撥款 4000 萬。
總而言之，幣安在此次發行中籌集的資金可能不到 500 萬美元，而趙以 15 美分的隱含價格聲稱籌集了 1500 萬美元。
儘管福布斯一再要求，幣安拒絕回應有關其 2017 年 ICO 的問題，也拒絕提供其控制的 BNB 的詳細帳目。
發行人保留未售出的拍賣的剩餘部分並不違法，只要該公司披露其正在這樣做，但幣安的白皮書沒有提及如果 ICO 銷售不足會發生什麼。
這個問題並非幣安獨有。根據《金融市場和投資組合管理》 2020 年的一份報告，該報告審查了 2016 年 3 月至 2018 年 3 月期間的 306 個 ICO，其中 45% 的發行人保留了未售出的代幣，而其餘的要麼按比例將其分發給投資者，要麼將其永久從流通中移除。
很少有人知道 BNB 最初的失敗，部分原因是加密貨幣 ICO 不受監管，並且沒有向 SEC 提交任何型別的披露檔案。但幣安的 ICO 困境似乎也有一線希望。截至 2018 年 9 月，包括趙在內的該交易所創辦人留下了 1.45 億枚其鑄造的 BNB 代幣，而不是最初計劃的 8000 萬枚。在 ICO 時，未售出的 6500 萬枚代幣價值不到 1000 萬美元，而如今價值約為 140 億美元。
根據區塊鏈資料的取證分析（參見下文第二部分），幣安控制著許多大型加密錢包，其中儲存了數百萬 BNB 代幣，並且偶爾會轉入和轉出。此外，CFTC 於 2023 年 3 月對幣安提出投訴，稱趙直接或間接控制著 300 個不同的加密貨幣交易帳戶，其中包括 BNB。（幣安已採取行動駁回美國商品期貨交易委員會的訴訟，聲稱監管機構越權。）
BNB 自推出以來的價格
正如 SEC 在 6 月份的訴訟中所指控的那樣，幣安是否可以使用其 BNB 代幣在帳戶之間進行所謂的 「清洗交易」 交易，以幫助支撐 BNB 的價格？自 2019 年以來，BNB 的交易一直很活躍，特別是當年 BNB 代幣在前兩年基於以太坊區塊鏈之後轉移到幣安自己的 Beacon 區塊鏈期間。幣安在 9 月 21 日的一份法庭檔案中表示，清洗交易指控 「沒有事實依據」。
延伸閱讀：CZ硬起來！幣安要求法院駁回SEC訴訟：於法無理 越權執法
據 Pitchbook 報導，我們還知道，自 2017 年成立以來，幣安通過其風險投資部門 Binance Labs 收購了至少 199 家公司的股份，其中包括著名的 FTX、Trust Wallet、Coinmarket Cap、GOPAX 和 Tokocrypto。BNB 代幣在其中一些交易中被用作甜味劑。幣安還於 2018 年 5 月 30 日使用 BNB 設立了一支 10 億美元的基金，由幣安實驗室管理。
今天有多少 BNB 代幣在流通？根據幣安網追蹤 BNB 流通情況的資料，目前有 1.54 億枚 BNB 代幣未流通，因此在過去六年中，該交易所已經銷燬了 4800 萬枚。根據灰狼的取證分析，我們確定幣安截至 2023 年 8 月 31 日控制著近 1.17 億個代幣，佔流通總量的 76%。我們通過將發行給創始團隊的已披露代幣與專有的概率分析結合起來得出這個數位，該分析識別了以前用於儲存客戶資金和服務其他公司目的的祕密錢包。
如果追蹤幣安的 BNB 看起來令人困惑，那麼您並不孤單。然而，有一件事是明確的。BNB 代幣一直是幣安崛起為全球主要加密貨幣市場的關鍵因素，而保持強勢的原生貨幣是其成功的核心，就像 FTX 一樣，事實證明，其 FTT 代幣是其最終償付能力的關鍵。
下面您將找到《富比士》對 BNB 首次代幣發行以及 ICO 後幾年代幣在錢包之間流動的詳細分析。
幣安 ICO 深入研究
ICO 在 2017 年至 2018 年期間很受歡迎，當時數百個專案（包括大量騙局）通過出售憑空鑄造的代幣從投資者那裡籌集了數十億美元。它們可能看起來與股票首次公開募股 (IPO) 類似，但無法提供與同等水平的投資者披露和保護相媲美的服務。
幣安於 2017 年 6 月 14 日宣佈進行 ICO，目標是從可能成為其平臺活躍交易者的投資者籌集 1500 萬美元。拍賣比白皮書規定的時間晚了 12 天，即 6 月 26 日啟動，比原計劃提前 5 天，並於 7 月 3 日提前 18 天結束。
幣安的創造神話
Binance.com 網站存檔的帖子顯示了該交易所及其 BNB 代幣在 2017 年 6 月和 7 月的快速發展。
網際網路檔案館的時光機
更令人困惑的是該交易所在 Binance.com 上的宣告，該宣告已被刪除，但仍可在網際網路檔案館的 Wayback Machine 上檢視，稱 ICO 在 「3 分鐘內」 完成。幣安以小字表示 「此頁面是我們 ICO 期間的首頁，現在保留在這裡供您審閱。」 大多數（如果不是全部）ICO 相關頁面已從 Binance.com 中刪除，包括最初的白皮書。
三分鐘英雄
存檔的 Binance.com 帖子聲稱，其 BNB 首次代幣發行在一次三分鐘的會議中售罄。
ICO 流程
首次代幣發行（ICO）中發行的代幣通常來自所謂的部署者錢包，這是電腦程式碼的通用術語，用於鑄造新代幣，然後將其傳送到數位錢包，每個錢包都有一個唯一的長字母數位識別符號。
有了部署者錢包中的代幣，ICO 的下一步就是幣安將拍賣中贏得的代幣分發給買家。福布斯使用區塊鏈記錄追蹤接收錢包並分析他們的個人資料。Gray Wolf 和 Inca Digital 審查並驗證了富比士的審計方法和個人錢包的資料。
根據白皮書，富比士預計在 ICO 結束後不久，將有 1 億枚代幣流向 ICO 參與者，2000 萬枚將流向幣安天使投資者，總共 1.2 億枚代幣。幣安於 7 月 7 日開始代幣發行，但預期的 1.2 億枚中只發行了 5500 萬枚，隨後分配凍結了一年多。
「這 5500 萬美元是通過 2017 年 7 月 6 日至 8 月 14 日期間的 13 筆交易支付的，」 灰狼說。「這些交易是 Binance Deployer 在 2017 年 7 月至 2018 年 8 月期間傳送 BNB 的唯一交易，在此期間，大約有 1.45 億個 BNB 控制在 Binance Deployer 地址上。」
儘管富比士和灰狼認為不太可能，但未分發的代幣有可能代表購買者存放在幣安交易所（該交易所於 2017 年 7 月 14 日開始運營）。通常的做法是將代幣傳送到外部錢包，因為投資者通常不希望將代幣保留在安全性尚未建立的交易所上。或者，幣安可能會簽發代幣的非區塊鏈收據，這是一種極不尋常的做法，而且第三方無法驗證。
哪些錢包獲得了代幣
以下是對直接從部署者處接收 BNB 的主要錢包的分析。除了標識每個錢包的字母數位字串之外，沒有任何有關所有者的其他區塊鏈資訊，儘管有時事實是通過其他方式得知的。因此，將所有者與特定錢包聯絡起來通常是藝術和科學的結合。錢包的大小、轉帳頻率、轉帳日期以及代幣的來源和去向可能會講述一個表明所有者的故事。
幣安天使錢包 1（2000 萬）。富比士、 Grey Wolf 和 Inca Digital 已將這個錢包確定為分配給最早投資者的代幣來源，因為收到的金額和後續交易以高價值轉帳為主。在 ICO 月（2017 年 7 月）期間，幣安從該錢包向 678 個不同地址分發了 1784 萬個 BNB 代幣。2017 年 8 月至 11 月期間，該交易所向 226 個不同地址額外分發了 215 萬枚。
天使錢包 2（2007 萬）。這個錢包被我們稱為天使錢包 2，在 7 月中旬交易所推出後的前兩天內，通過三筆轉帳（2000 萬 + 69,420 + 20）從部署者那裡收到了 20,069,440 個代幣。儘管該錢包收到的金額略多於傳送到天使錢包 1 的 2000 萬枚，但由於下圖表中詳細說明的類似數位和後續分配模式，我們推測這些代幣也適用於天使。對於加密偵探來說，值得注意的是有一個中間錢包在天使錢包 2 和代幣接收者之間，但為了讓事情儘可能簡單，我們將保留對錢包 2 的引用。在轉移到天使錢包 2 的 2007 萬個 BNB 中，幣安在 2017 年 7 月期間向 531 個錢包分發了 1740 萬個 BNB。2017 年 8 月至 12 月期間，向 79 個錢包追加了 266 萬 BNB。
幣安 9。這個錢包的名字出現在 Etherscan 區塊鏈分析服務上，逐漸從部署者那裡收到了剩餘的 1500 萬個代幣。截至 7 月底，幣安僅向 Binance 9 提供了 1100 萬枚代幣。在這 1100 萬個 BNB 代幣中，我們認為幣安向多達 400 個假定的零售錢包傳送了 1078 萬個 BNB，因為大多數情況下支付金額都很小。然後，該交易所從 2017 年 8 月到 2022 年 7 月將剩餘的代幣傳送到 31 個錢包。
我們對 ICO 結束後第一個月內天使投資者和散戶投資者的綜合估計為不到 2,000 個地址，大約是 CZ 聲稱的 20,000 個使用者在交易所註冊的 10%。
2017 年，BNB 代幣分發到約 431 個錢包，其中大部分似乎由散戶投資者擁有。
BNB 義大利麵
雖然參與 ICO 的幣安天使和投資者的最大數量似乎不到 2,000 人，但各個錢包之間存在顯著的重疊、錢包間轉帳和混合情況，因此很難確定每個群體的準確參與者數量。
例如，2017 年 7 月，有 56 個接收者從幣安天使錢包收到了總計 398 萬個代幣的轉帳。當包括 Binance 9 在內時，所有三個錢包向 22 位接收者傳送了代幣，總共 294 萬個 BNB。此外，天使錢包 2 向 Binance 9 傳送了近 100 萬個代幣，然後幣安將這些代幣傳送到該公司根據該計劃進行的第一次季度銷燬操作中進行銷燬，最終將供應量削減至 1 億個。
此次向 Binance 9 轉移 100 萬枚代幣是數十起表明錢包被用於多種用途的事件之一。例如，我們發現通過一個單獨的中間錢包，通過三筆交易從幣安 9 向幣安 5 轉移了 500 萬個 BNB 代幣，幣安 5 是一個錢包，其受益所有人是交易所本身。幣安還從另一家交易所 Binance 5 和 Binance 6 總共傳送了 410 萬枚代幣，以停止流通。這種做法使得外部觀察者很難解析使用者和交易所擁有的代幣之間的差異。
未售出 ICO 代幣的命運
下表顯示，從 2017 年 9 月到 2018 年 8 月，部署者錢包的支出為零。此表中還可以看到幣安在 2018 年讓其部署者錢包傳送到幣安 5 的近 6500 萬個 BNB 代幣，這些代幣似乎是 ICO 中未售出。這使得該錢包持有 9940 萬個 BNB，佔總供應量的一半。根據白皮書的條款，幣安及其高管將額外持有 8000 萬枚代幣。
部署者錢包
幣安部署者錢包中的 BNB 交易列表，包括 2018 年 9 月（即 ICO 一年多後）轉讓的近 6500 萬枚代幣。
灰狼分析公司總結道：
「白皮書中所述的內容與實際鏈上交易量之間的差異，加上 ICO 時間表的相互矛盾的檔案，描繪了一幅令人困惑的畫面。利益相關者和更廣泛的加密貨幣社群不禁想知道 ICO 進展的真實性質、報告交易量的真實性以及消費者保護的充分性。這些揮之不去的問題強調了區塊鏈技術在增強加密貨幣生態系統中的透明度和問責制方面的關鍵作用，在加密貨幣生態系統中，信任是絕對必要的。」
Inca Digital 執行長 Adam Zarazinski 補充道：
「幣安聲稱已經完全實現了 ICO 設定的所有目標，但實際上，鏈上資料表明，1.2 億枚代幣中只有不到一半被分發，然後在多個、大概是幣安控制的錢包。有關實際 ICO 結果的誤導性資訊的傳播使 BNB 投資者對該代幣的未來成功產生了過於樂觀的看法，從而使幣安有可能人為地維持高位的 BNB 價格。」
預期
以數百萬枚代幣為單位的資料表明，此次發行的代幣銷量遠低於幣安白皮書中概述的數量。
幣安聲稱在 2017 年 7 月籌集了 1500 萬美元，這一說法令人難以置信。如果幣安僅以 15 美分的上市價格出售約 1100 萬枚 BNB 代幣，那麼它將在 ICO 中從散戶投資者那裡籌集 165 萬美元。
如果幣安天使以同樣的價格購買 4000 萬美元，幣安將從他們那裡籌集 600 萬美元，仍低於 1500 萬美元。所有這一切的結果是，從拋售的 ICO 中以幾乎零成本獲得的額外 6500 萬枚代幣為幣安提供了一個黑暗且可自由支配的資產池，最高時價值超過 400 億美元。
幣安 BNB 總持有量
關於幣安持有的 BNB 的可驗證資訊很少。截至 9 月 1 日，該公司聲稱其客戶淨餘額為 3030 萬枚代幣，由交易所持有的 3450 萬枚代幣提供支援，這是適度的超額抵押。該公司的儲備證明網頁顯示，這些金額不包括幣安公司持有的 BNB。
富比士和灰狼開發了一種方法來識別幣安上所有包含 BNB 的錢包，計算客戶和交易所資金，以驗證這些數位。該方法包括追蹤幣安生態系統中三個區塊鏈上的 BNB 建立和移動、量化代幣流量、識別錢包、根據獨特特徵確定錢包功能和可能的所有權。
值得注意的是，我們下面的分析涉及幣安專有區塊鏈 BNB 信標鏈和 BNB 智慧鏈上存在的錢包，BNB 分別於 2019 年和 2020 年遷移到這兩個鏈上。我們將幣安上的 BNB 錢包分為交易所披露的錢包，據稱這些錢包完全由公司及其創辦人擁有的代幣組成，然後平臺上的一系列熱錢包和冷錢包可能混合了客戶和交易所代幣。例如，在下圖中，CZ 於 2022 年 11 月公開披露了四個幣安團隊錢包，作為 FTX 加密貨幣帝國崩潰後透明度活動的一部分。他說，這些人總共控制了 2200 萬枚代幣。截至 10 月 1 日，已知的幣安錢包持有 5380 萬單位 BNB，價值 116 億美元。
交易所尚未披露表格底部的錢包，但我們與 Grey Wolf 的合作已確定它們可能位於幣安平臺上，基於概率分析，考慮了與 Genesis 錢包（部署程式的後繼者）的直接連結以太坊上的錢包 —— 持有規模、交易模式、互動的主要錢包和其他因素。幣安冷錢包 1-3 總共持有 5150 萬個代幣，價值 115 億美元。用加密貨幣的術語來說，錢包通常要麼是熱的，要麼是冷的。冷錢包通常更安全，因為它們不直接連線到網際網路。他們用來持有更多的資產，並且使用頻率較低。熱錢包連線到網際網路，通常有助於更頻繁、更小額的轉帳。
像幣安這樣的交易所通常會在熱錢包和冷錢包之間迴圈資產。客戶存款通常首先進入熱錢包，然後可以轉移到冷錢包進行長期儲存。另一方面，交易所可能會將資金從冷錢包轉移到熱錢包，以滿足提款激增的需求。最佳實踐是交易所在熱錢包中保留的資金不要超過日常流動性所需的資金。在圖表底部，我們發現了多個熱錢包，其中 20 個是迄今為止最大的，有 1100 萬個 BNB。有些熱錢包在我們拍攝快照的那天什麼也沒有。
我們列出的所有可疑幣安錢包都持有 6310 萬單位 BNB，價值 157 億美元。加上已知錢包中持有的資產，幣安控制著 1.169 億個代幣，價值 273 億美元。
