深度剖析「BTC錨定幣」發行方式：跨鏈 VS 合成、中心化 VS 去中心化

從小眾到主流採用，比特幣經過十多年的發展，市值已經超越了 Facebook 等互聯網巨頭。雖然沒能成為中本聰設想的「點對點支付系統」，但在價值儲備這條路上卻越走越遠，正在加入越來越多公司的資產負債表，並向著「超主權貨幣」這一方向發展。
（背景補充：比特幣 DeFi ｜一次看完 BTC 錨定幣演進史，四代錨定幣誰有實力瓜分一兆市場）

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受

限於比特幣網路可編程性的不足，比特幣這個最古老、共識最強的加密貨幣在自身網路中的應用卻很有限。 BTC 錨定幣的出現為比特幣搭建了更廣闊的舞台，透過這種形式可以擴展到以太坊等圖靈完備的區塊鏈上，作為最具共識的底層資產參與繁榮的生態建設。

比特幣網路仍是最安全的區塊鏈網路

比特幣網路是最早出現的區塊鏈，從鏈上數據看，比特幣仍然是如今最安全、共識最強的加密貨幣。

根據 Glassnode 的數據，截至 7 月 18 日，比特幣活躍地址約為 64 萬個，持有大於 0.01 BTC 的地址有 900 萬個，每天鏈上轉移 117 萬BTC，約等於 369 億美元，相當於玻利維亞一年的 GDP，2020 年 GDP 超過這一數值的國家也只有 94 個。

比特幣的每一輪新的牛市都伴隨著更多的用戶湧入，也可以說正是越來越多的用戶造成了比特幣的價格上漲，本輪牛市正是由大型機構的採用所推動的。

2020 年 10 月，國際支付巨頭 PayPal 宣布進軍加密貨幣市場，允許用戶使用 PayPal 的在線錢包購買、出售和持有比特幣和其它虛擬貨幣。

幾乎在同一時間，新加坡星展銀行宣布推出數位資產交易平台，並支持 BTC 等加密貨幣的交易。此後，特斯拉、美圖等公司開始購買比特幣。比特幣也逐漸從小眾走向主流採用。

比特幣的巨大波動讓很多投資者難以接受，但隨著更強大的機構買家逐步進場，比特幣的波動性正變得越來越低。

根據 BitPremier 統計的數據，從 2010 年到現在，比特幣的 30 天波動性整體呈下降趨勢。即使是去年 3 月12 日期間，波動性也不如 2010 年 – 2014 年間。

波動性的降低也讓比特幣能以一種另類資產的身份被機構所配置。因為比特幣與多數主流資產之間並沒有相關性，持有一部分比特幣能夠增強機構一籃子資產的多樣性。縱觀比特幣的發展歷程，在遭遇了無數次危機之後，比特幣在全球範圍內的知名度越來越高，共識越來越強。 2017 年 8 月 1 日，部分礦工在比特幣區塊高度 478558 處執行硬分叉，BCH 誕生，此後 BCH 又分叉出 BSV ，他們都稱自己為「真正的比特幣」，但與比特幣的價格之比卻不斷走低。

2014 年，歷史上曾經最大的加密貨幣交易所 MtGox 因為被盜竊價值 4 億美元的虛擬貨幣而倒閉。2017 年 9 月 4 日，中國交易所因監管而開始出海。

「任何不能殺死你的，都會使你更強大」各種監管、駭客攻擊等都沒有擊倒比特幣，反而使比特幣成為最安全的區塊鏈網路。

而 Altcoin（ Bitcoin alternative，比特幣代替品）卻更容易遭到安全問題，比如 2018 年比特黃金 BTG 遭到的雙花攻擊，導致交易所遭受 1.1 億人民幣的經濟損失，現如今 BTG 價格只剩下不到 2017 年高點的 10%。

延伸閱讀：比特幣SV遇嚴重 51% 攻擊！重組深度據稱達100個區塊、抹去57萬筆交易

BTC 優質資產的價值應得到更多應用

BTC 作為最優質的加密資產本應該得到廣泛應用，但因為比特幣網路本身的可編程性不足、出塊時間長、區塊容量有限，才限制了 BTC 的日常使用，曾經被視作希望的閃電網路等擴容方案也發展緩慢。

而隨著以太坊生態的繁榮，BTC 作為一種優質資產開始在以太坊上的 DeFi 應用中廣泛使用。目前，在以太坊上發行的比特幣錨定幣已超過比特幣總量的 1%，這一數字仍在持續增加。

將 BTC 作為一種跨鏈資產引入別的區塊鏈對其它公鏈、持幣用戶和比特幣網路本身都有好處。

對其它公鏈的好處

比特幣的高市值、高流動性對於任何公鏈來說都是一種優質資產，因此比特幣錨定幣作為底層資產，在以太坊上的借貸協議中廣泛使用。對於其它缺乏資產的公鏈，比特幣的引入更加重要。

資產類型的增加，也使 DeFi 樂高的堆疊更加安全。在去年 3 月 12 日之前，以太坊上的資產還比較單一，行情波動大時導致大量資產被清算。

在 MakerDAO 中，大量用戶需要 DAI 來償還借款，DAI 的溢價一度升至20%以上。倘若可以通過抵押更多種類的資產來借入 DAI，則可以增加借貸協議的反脆弱性，隨著 WBTC 等跨鏈比特幣的應用，這一問題已經得到解決。

對持幣用戶的好處

對於比特幣的持幣用戶而言，通過跨鏈的方式在其它鏈上使用比特幣能有效降低成本並增加使用場景，使用比特幣錨定幣有多種優勢：

轉帳成本更低，在網路不擁堵的情況下，一般比特幣網路中的轉帳成本約為 5 美元；而以太坊中 Gas Price 為 10 GWEI 的情況下，ERC20 代幣的轉帳成本約為 1 美元。 Solana、Polygon、Harmony 等其它鏈上的轉帳成本基本可以忽略不計。
交易確認更快，比特幣的出塊時間約為十分鐘，以太坊約為十三秒，而新興公鏈能在幾秒鐘之內完成交易確認。
作為抵押借貸、交易、衍生品、債券等協議中的優質資產，例如可以通過抵押比特幣錨定幣借出穩定幣等資產。
可以幫助持幣用戶獲得收益，這在比特幣網路中無法實現。

對比特幣網路本身的好處

對於比特幣網路本身，跨鏈比特幣也能增加比特幣的共識。

跨鏈意味著比特幣能被更多網路上的用戶所接受，增加 BTC 的持幣用戶。根據以太坊區塊鏈瀏覽器上的數據，WBTC 的持幣地址目前有 33046 個。
有利於鞏固比特幣的價值存儲地位。原生比特幣都質押在比特幣網路中，並不會影響比特幣的價值存儲作用，且能通過其它網路獲得收益，並將收益轉換為更多的比特幣資產。
有利於增加比特幣的實際效用。比特幣的出塊速度慢，在比特幣網路中難以得到應用，交易上鏈可能需要10 分鐘，等待 6 個區塊確認大約需要 1 小時。通過錨定幣的形式更有利於比特幣的實際使用，以太坊等區塊鏈的交易確認速度更快，可以在 3 分鐘內完成 10 個區塊確認。

BTC錨定幣的發行方式

比特幣錨定幣是發行在非比特幣網路中，且價格錨定原生比特幣的一類代幣。

當前使用較多的比特幣錨定幣包括WBTC、HBTC、renBTC、sBTC、oBTC、pBTC。

截至 7 月 19 日，僅在以太坊上發行的比特幣錨定幣就達到了262,642 枚，他們的發行方式各不相同。

跨鏈 VS 合成

根據鎖定的底層資產，可將比特幣錨定幣分為跨鏈和合成兩種實現方式。

跨鏈
以這種方式實現的比特幣錨定幣，其原生比特幣也 1：1 的鎖定在比特幣網路中，然後在其它區塊鏈上鑄造錨定幣。當前使用最廣泛的幾種比特幣錨定幣都以這種方式實現，如：WBTC、HBTC、renBTC。

合成
通過這種方式生成的比特幣錨定幣並沒有真正的 BTC 作為抵押，只是通過抵押其它代幣來「模擬」鑄造等同於比特幣價值的資產，如 sBTC 和 xBTC。

兩者的比較：

通過跨鏈方式實現的比特幣錨定幣，在比特幣網路中有真正的比特幣作為抵押品，這個過程不會產生額外的比特幣，只是資產通過 1：1 的映射到其它鏈上。

而通過合成方式生成的比特幣，底層並沒有原生比特幣作為支撐，只能依靠較低的資金使用率，以流動性更低、波動性更大的 Altcoin 進行抵押，這樣既造成資金使用率的低下，又不能保證足夠安全。從這個角度上說，以原生 BTC 進行抵押的方式更加合理。

中心化 VS 去中心化

以跨鏈的方式發行比特幣就必然面臨一個問題，那就是資金的託管。

用戶的原生比特幣都需要 1：1 地質押在比特幣網路中，而這些比特幣必須要有人來保管，並向用戶發放收到原生比特幣的「憑證」，我們通常稱這類人為「託管方」。託管方保管資產的方式可以分為兩種：中心化和去中心化。

中心化
在以中心化的方式發行的比特幣錨定幣中，託管工作由單一主體完成，如發行 WBTC 所需的抵押品都由 BitGo 託管。根據維基百科介紹，BitGo 由 Mike Belshe 和 Ben Davenport 於 2013 年創立，是一家總部位於美國加利福尼亞州的數字資產信託和安全公司。
去中心化
不受單一主體控制，由一個分散的去中心化網路完成託管工作。比如 renBTC 中，就由 Ren 虛擬機（RenVM）進行資金託管，這些虛擬機也被稱為暗節點。 tBTC 中通過系統隨機選擇創建和管理 BTC 錢包的簽名者來確保去中心化託管。

兩者的比較：

中心化的託管方更可能發生單點故障，如資產被盜甚至主動竊取用戶，去中心化的託管方式才是趨勢，也更符合區塊鏈的精神。

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鑄幣上限 & 清算風險

在去中心化的比特幣錨定幣發行中，為了維護資金安全，防止託管方作惡，除了用戶需要 1：1 抵押原生比特幣之外，託管方也需要質押資產才能進行工作。託管方通常質押的都不是比特幣，而是其它 Altcoin，因此可能需要超額抵押。

在已有的方案中，renBTC 選擇以 REN 代幣作為節點的抵押品，其中的暗節點需要註冊並質押 10 萬枚 REN 代幣作為抵押品。

tBTC 以 ETH 作為抵押品，抵押金額不少於託管資產的 1.5 倍。

而 Synthetix 中，合成資產的整體質押率更是高達 588%。這就意味著生成的 BTC 錨定幣數量受到抵押品的限制，同時超額抵押也會造成了資金的極大浪費。

Ren 的官方文檔顯示，理想的 renBTC 的抵押率在 300% 以上，只要不低於 100% 就能保證資產安全，但現在renBTC 的抵押率已經小於 100%，RenBTC 的發行量可能已經接近上限，且可能存在安全風險。

隨著比特幣錨定幣需求的增加，鑄幣上限的問題會越發嚴重，已經有多個協議在尋求降低抵押率，增加資金使用效率。如 Synthetix 在 2020 年 8 月通過提案將抵押率從 700% 降低到 600%，oBTC 也在近期尋求將抵押率從125% 降低至 115%，投票已在 SnapShot 上舉行，並獲得了 94.17% 的支持率。

當前的託管方式還面臨一個問題，節點質押的競爭幣波動性更大，當質押物在短期內大幅下跌時可能就無法依靠質押來維護網路的安全，託管方可能聯合作惡竊取用戶質押的比特幣。

比特幣錨定幣的理想屬性

如上所述，理想的比特幣錨定幣應有原生比特幣作為鑄幣用戶的抵押品，採用去中心化的形式發行，資金利用率和鑄幣上限足夠高，清算風險足夠低。筆者認為，比特幣錨定幣的理想屬性需要包括：

公平：完全去中心化的資產託管，託管人之間權重相同存在於隨機網路中且可隨時自由進出，防止託管人的單點故障，使得託管方不能盜取系統內的原生 BTC 資產。
安全：鑄幣用戶的抵押品為原生比特幣，只是在新的網路中 1：1 地完成映射，永遠無脫鉤風險。
抗審查：不用進行 KYC，任何人都可以創建、兌換和使用比特幣錨定幣，無論他們的身份是什麼，或是身處在哪個司法管轄區。
鑄幣容量高：不因自身機制設計而限制比特幣錨定幣的鑄幣數量，應盡可能大的保證可鑄出比特幣錨定幣數量。
資金利用率高：在網路足夠安全的情況下，託管方的抵押率應盡可能低，抵押資產的價格應足夠穩定，增加資金利用率。市場上大部分 BTC 錨定幣的總質押率均在 250% 以上（ sBTC：600%、tBTC：250% ），總質押率越高，資金效率越低。