歷史不會重複，但總會押韻。屬於加密貨幣的牛市似乎已經來臨，那麼回顧歷史經驗，投資者如何能夠在本輪牛市中抓住下一個百倍幣？本文源自作者 VIKTOR 所著文章，由深潮 TechFlow 編譯、整理及撰稿。
（前情提要：比特幣5萬橫盤多日，減半牛市來臨前還有一次震撼回撤？ ）
（背景補充：投資必學，加密牛市中如何正確止盈？ ）
我花了相當多的時間研究上一輪牛市、當時熱門的不同敘事、利潤最大化的輪動、2021 年表現最佳的代幣以及它們巨大收益背後的邏輯。
這個新週期不會和前一個完全相同，但我們應該記住許多教訓，因為歷史是相似的，尤其是在金融市場，大部分繁榮來自於人類大腦的思考方式，這是永遠不會改變的。讓我們直接進入正題。
2021 牛市的一般性經驗
新幣表現優異，舊幣表現不佳
2021 年牛市的一個顯著趨勢是舊幣的表現不佳，2018 年週期中的幣種幾乎沒有什麼幣在 2021 年中是表現好的。
Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和 Tron (TRX) 從未再次達到它們之前的最高價格（以美元計），並且自 2018 年以來它們相對於 BTC 基本上只有下跌。
當然，除了 BTC 和 ETH，主要舊幣中唯一的好表現來自於 BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和 DOGE。
這是 CoinMarketCap 在 2017 年 12 月的排名截圖。我強烈建議你檢視這些歷史快照的幾個日期，以幫助你瞭解加密貨幣市場是如何「輪動」的。
大多數幣種在牛市真正開始前都表現不如 BTC
當我們處於熊市中期，認為我們接近底部時，顯然是購買 BTC 和 ETH 並持有到下一個牛市的最佳時機。
但同樣的邏輯下，你可能也會被誘惑去購買山寨幣，因為它們對 BTC 有高 Beta 值，因此應該表現更好。即使對於某些山寨幣來說確實如此，但在上一輪牛市中並沒有完全如此。
大多數山寨幣在 2020 年底的比特幣上漲期間表現不如比特幣，直到 2021 年初，它們突然開始騰飛。
好消息是，通過持有 BTC 和 ETH 直到牛市開始，你並沒有真正錯過超額收益。
如果歷史重演，這就是我們應該期待的：BTC（也許也包括 ETH）應該有一個自行起飛的時期，而山寨幣漲幅落後，BTC 市佔率上升，然後突然輪動開始，那時山寨幣開始瘋狂上漲。
但我不認為這正是已經發生或將要發生的事情：過去幾個月我們看到的是，$BTC 與 BTC 的主導地位同時上漲，就像 2020 年一樣，但這一次從 2023 年 6 月到現在，我們已經看到許多代幣的表現優於 BTC。
BTC 市佔率
我的解釋是：對於長期投資者來說，2022 年 11 月買入的底部是 $BTC（和 $ETH，即使事後看來，2023 年不觸及 ETH 是最好的主意），而購買正確的山寨幣的時間是在 2023 年 6 月左右。
山寨幣的表現存在很多差異：$ETH 在 2023 年表現不如 $BTC，一些舊的山寨幣在過去幾個月也表現不如 $BTC，而某些山寨幣的表現則大幅優於市場。
儘管如此，我們還沒有看到山寨幣的狂熱階段，我預計這將在 BTC 突破其過去的最高價（69,000 美元）的時候進入完全的狂熱階段。
大部分收益集中在幾個月內
這些加密貨幣的大部分收益集中在相當短的時間內。幾乎所有的表現都發生在幾個月內，特別是在山寨幣上。
例如，在上一輪牛市中，就是從 2021 年 1 月到 5 月，然後從 8 月到 11 月。市場處於「只漲不跌」的時期，這時你的新對手是那些已經放棄加密貨幣 3 年的零售投資者。
這些是你需要將 100% 的精力投入市場的關鍵時刻。有一個著名的 GCR 推文總結了你在這些時期需要做的事：
這裡有幾個例子讓你意識到上漲是多麼迅速和集中：
- $CHZ：2021 年 2 月至 3 月一個月內增長 30 倍
- $BNB：2021 年 2 月 20 天內增長 8 倍
- $DOT：2021 年 1 月至 2 月兩個月內增長 8 倍
- $SUSHI：2021 年 1 月一個月內增長 6 倍
- $AAVE：2021 年 1 月一個月內增長 6 倍
- $HOT：2021 年 2 月至 3 月 2 個月內增長 35 倍
- $JOE：2021 年 8 月兩週內增長 60 倍
不要讓熊市帶來的創傷後應激障礙（PTSD）剝奪你在牛市和山寨季獲得瘋狂收益的機會。
如果這是你第一個市場週期，你很可能會太晚進入市場，讓你的投資在不理智的估值中飆升而沒有及時獲利，然後在許多收益中來回徘徊。但是，如果你閱讀了這篇文章，很可能你已經經歷了上一個週期，並且挺過了 2022 年特別殘酷的熊市。在熊市中，你必須對每一個上漲保持警惕，並準備好每次某個山寨幣因為某種催化劑上漲時就開始做空。這種行為會得到獎勵。但是，在牛市中，這一切完全改變了：幣種比你想像的上漲得更高。你必須準備好從中獲益。
以下是一些代幣在 2021 年在相當短的時間內瘋狂上漲的幾個例子，以及達到的非常大的估值：
- 2021 年 1 月，$DOGE 一天內上漲了近 10 倍，當時它已經是價值十億美元的代幣
- $THETA 的市值在 3 個月內從 10 億美元上漲到 120 億美元
- $RUNE 的市值在 5 個月內從 2 億美元增至近 50 億美元
- $FIL 曾一度達到一個接近 4,000 億美元的 FDV
- $ICP 推出時有 2,500 億美元的 FDV
- $AXS 的市值從 2 億美元上漲到 100 億美元，用時 5 個月，其 FDV 在頂峰時為 430 億美元
- $GALA 的市值在 2021 年頂峰時達到了 54 億美元，而年初時該專案的市值僅為 500 萬美元
- $TEL 的市值從 1,000 萬美元上漲到 300 億美元（300 倍），用時 5 個月
2021 年週期主要的敘事，以及最佳收益
DeFi 1.0：
DeFi 在 2020 年成為加密貨幣中的新事物，它提供了新的用例，並且是一種從無到有的新鮮事物。2020 年夏天 DeFi 是市場的焦點，這就是為什麼它被稱為 「DeFi Summer」，我們可以將其描述為牛市的開始（或者說是預開始）。
在整個事情中新增一個龐氏經濟學（ponzinomics）方面，你就有了獲得巨大收益的祕訣。具有強大基礎的 DeFi 中的兩個最大贏家是 $AAVE 和 $SNX。從底部到頂部，這些的收益在 500 倍到 1,000 倍之間。我們還可以提到 $SUSHI，它在 2020 年 11 月到 2021 年 3 月之間增長了 30 倍。
Alt L1
L1 交易是加密貨幣中最持久的交易，也是上一個週期中最有價值的交易之一：這個交易的主要贏家是 $SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括 $FTM、$ADA、$BNB、$EGLD。
市場對 Alt L1 賦予了非常高的溢價，這意味著平均而言，它們的價值（市值或 FDV）高於其他類別，例如應用程式。一旦你知道了這一點，你就知道你必須接觸這個敘事。很快人們就清楚地意識到，這是 2021 年牛市的主題之一，因為其中一些從一開始就幾乎是表現最好的幣，直到 2022 年 5 月的 Terra-Luna 崩潰。
這裡的教訓是：一旦你明白了週期的主要主題是什麼，你就簡單地順其自然。第二個教訓是：一層網路（Alt L1）交易永遠不會消失。這在 2021 年是一個主導主題，但事實上在 2017 年就已經是這樣了，而且在 2023-2024 年再次成為這樣。
alt L1 生態系統劇本
在加密貨幣中，每當一個幣種上漲時，交易者會尋找與上漲幣種相關的代幣，或者邏輯上應該跟隨上漲的代幣。這就是為什麼，當一個 L1 網路幣種上漲時，人們開始尋找這個網路 「生態系統」 中的所有代幣，因為這些代幣的市值較小，所以預期會更加劇烈地上漲，並且作為 L1 幣種的 「beta」。
通常，主要的生態系統幣種就是該網路的主導去中心化交易所（DEX），而在上一個週期中，一些瘋狂的收益就是在這裡產生的：
例如，BSC 在 2021 年前 2 個月迎來了旺季，因此 $BNB 開始了從 40 美元到最高 700 美元的大幅上漲，而 $CAKE，作為 BSC 上的主要 DEX，基本上在一個月內上漲了 50 倍。對於一些交易者來說，$CAKE 是他們整個 2021 年牛市中最好的交易。
第二個例子是在 Avalanche 生態系統中：像大多數幣種一樣，$AVAX 在 2021 年初有一個強勁的開局，但在 5 月份大幅下跌（-70%），然後在 2021 年 8 月是恢復最強的幣種之一。自然地，人們開始尋找 beta 幣種，Avalanche DEX 幣種 $JOE 在兩週內上漲了 50 倍。Pangolin ($PNG) 是 Avalanche 上的另一個主要 DEX，但其價格在同一時間內 「僅」 翻了 4 倍。
除了 DEX 外，你還可以考慮 meme 幣、貨幣市場、永續 DEX、CDP（超額抵押穩定幣）、發射平臺。我認為，現在在 2024 年，人們更傾向於 「X 鏈上的主要 meme 幣」，而不是 「X 鏈上的主要 dex」。
元宇宙
在 2021 年 10 月 28 日，Facebook 宣佈其品牌重塑為 Meta，並且新公司的重點是 「構建元宇宙」。這立即在加密貨幣市場引發了一波極端的投機浪潮：元宇宙狂熱開始了。
有 3 個幣種是這一敘事的領導者：$SAND、$MANA 和 $GALA。
它們都在一個月內接近 10 倍的漲幅，而你唯一需要做的就是在 Meta 宣佈其計劃後購買它們，即使它們在訊息釋出後已經上漲了 20%。
當時，市場正接近亢奮的頂峰，而隨著 Meta 的宣佈，傳統金融和現實世界的新聞也隨之而來，因此，這是一個非常強烈的敘事，並持續了一個月左右。
更重要的是，元宇宙與遊戲密切相關，而一個主要的加密遊戲，$AXS，在 2021 年夏天期間完全瘋狂，遊戲 + 元宇宙是另一個強大催化劑，因為然後人們開始尋找 「下一個 Axie Infinity」。
這裡的教訓是：瞭解加密之外的技術和現實世界趨勢，因為在風險偏好環境中，如果一個技術趨勢與加密有某種關係，它肯定會在加密中成為一個敘事，正如我們在這次元宇宙和遊戲狂熱中看到的。
2024 年最像 2021 年元宇宙的敘事是 AI：ChatGPT 的推出並沒有在市場處於牛市和整體 AI 敘事在時間上集中發生，所以沒有出現一個月的全面 AI 狂熱（與元宇宙狂熱相反），但 AI 幣在 2023 年 1 月至 2 月的泡沫期間表現非常好，這是當年最風險偏好的環境，然後 AI 幣在 2023 年 10 月 /11 月再次表現良好，現在在 2024 年 2 月再次如此。
我認為許多 AI 幣主要是虛擬軟體，但我不想忽視一個在技術世界如此強大的敘事。這個週期中一些最瘋狂的收益將來自 AI 板塊。
Meme 幣
Meme 幣是上一個週期中表現最好的一些幣種。$DOGE 在 2021 年初以 6 億美元的市值開始。在接下來的 5 個月中，得益於埃隆・馬斯克的強力推廣，直到它的頂峰，$DOGE 的價格上漲了 150 倍，達到了巨大的 900 億美元市值。
幾個月後，發生了一次偉大的輪換，另一個以 doge 為主題的 meme 幣 $SHIB 達到了 400 億美元的市值，而 2021 年初的價值不到 500 萬美元。
許多其他 meme 幣達到了瘋狂的估值：$SAFEMOON（在其頂峰時為 170 億美元）、$ELON（超過 10 億美元）、$AKITA（15 億美元）、$FLOKI（30 億美元）。
Meme 肯定會繼續存在，很可能是一些 meme 幣將成為新週期中表現最好的幣種。在加密貨幣中，推動價格的最主要不是基本面，而是敘事和投機，而 meme 幣就是將這一點推向極端。
NFT
NFT 是 2021 年牛市中一個完全新的加密貨幣類別和敘事（技術上講，它不是新的，但對市場來說是新的），也是一些最瘋狂的收益產生的地方。
當我們說 「NFT」 時，我們主要是指頭像圖片集合，第一個（也是 OG）瘋狂的是 CryptoPunks，其地板價格從 2021 年 1 月的 5 ETH 跳升到 3 月的 20 ETH，然後在夏天期間再次上漲到 100 ETH！一年前，在 2020 年夏天，地板價格僅為 1 ETH。
大量的 NFT PFP 系列已經推出，最成功的一個除了 CryptoPunks 顯然是 Bored Apes，但我們還可以提到 Pudgy Penguins、Art Blocks（不是 PFP 系列）、Doodles、Cool Cats 等。
關於週期的思考：如何玩轉敘事輪換以最大化利潤？
加密交易是一個從一個敘事到另一個敘事的輪換遊戲，雖然幾乎不可能準確抓住所有短期輪換，但我們可以記住一些教訓。一些敘事在整個牛市期間保持強勁，例如 L1 網路交易從未停止，但大多數趨勢持續大約 1 個月，這是第一件需要知道的事情。
上漲的主要部分通常發生在幾周到一個月的時間裡，之後就會出現疲勞，市場的注意力轉移到其他事物上。當然，這是一個非常粗略的模式，一些幣種設法在連續幾個月表現出色，但通常，如果人們連續一個月一直在談論某件事（想想 2021 年 11 月的元宇宙），請注意這個趨勢可能已經耗盡。
隨著我們經歷一個牛市，人們傾向於增加風險。這意味著牛市初期的主要敘事可能有一些強大的基本面，但隨著時間的推移，交易者將尋找越來越多風險更高、收益更高、越來越沒有道理的東西。
例如在 2020-2021 年，$LINK（強基本面）是熊市的最佳表現者，然後我們有了 DeFi Summer，引入了一個新正規化，那就是 DeFi（強基本面），然後我們有了 BTC 漲勢，然後在牛市的第一部分，一些 DeFi 幣種是表現最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。
在接下來的幾個月中，市場變得越來越投機，虛擬物品被高估到幾十億美元的 FDV（元宇宙、遊戲），超高收益的純龐氏經濟學被視為法國的未來（Olympus DAO $OHM）。
這時，當所有這些頂部訊號出現在市場上時，你可能會尋求退出，或至少大幅降低風險。看到大量的加密遊戲（例如通過發射臺）以荒謬的估值（>10 億美元）推出，而它們除了承諾之外沒有提供任何東西，這是一個好跡象，表明我們正在接近頂部。
當然，對所有這些都要持保留態度，因為加密市場不斷地變得 degen（DeFi Summer 已經是龐氏經濟學，新的 meme 幣不斷被推出和交易等），如果你在尋找，你幾乎可以在加密中隨時找到 「頂部訊號」。
如果一枚硬幣在熊市中表現最佳，那麼它在整個牛市週期中的表現就不可能好於熊市。至少，2021 年的情況是這樣，但這是一個獨特的牛市，因為它明確分為兩部分（2021 年 5 月前和 2021 年 7 月後）。很多在熊市中表現強勁的幣種都在 2021 年 5 月左右甚至之前觸頂：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。
在牛市的後半段，要尋找新的敘事方式（2021 年的元宇宙、NFT），並準備好接受那些越來越不合理、引入新型龐氏經濟學並具有宗教信仰的事物（下一節將詳細介紹）。
催化劑
加密貨幣傾向於放大許多人類的心理偏見和情緒，這通常是更極端上漲的催化劑，也是更極端拋售的催化劑。確定這樣兩個催化劑的例子似乎特別重要：
「主角」和對一些加密人物的崇拜
加密市場喜歡「主角」，這些主角經常被崇拜，並且會成為一些加密貨幣上漲的原因。你可以很容易地在 2021 年的一些上漲的幣種背後找到一箇中心人物：
- SBF（Sam Bankman-Fried）被視為一個天才，這是 $SOL（Sam 是 $SOL 的看漲者和支援者）不可思議表現的原因之一，也是 $FTT 上漲的原因
- CZ 是幣安領導者，這是 $BNB 成功的一部分
- Su Zhu 被視為神一樣的投資者 / 交易者，管理著數十億美元，他是 Avalanche 的看漲者，這也是 $AVAX 的催化劑
- 馬斯克是 $DOGE 上漲至近 1,000 億美元市值的主要原因之一
- Do Kwon 是 Terra Luna 的創辦人，他的 「自信」（至少可以這麼說）可能在 $LUNA 的（最初）成功中發揮了作用
- Richard Heart，$HEX 背後的多彩人物，受到 Hexican 人的崇拜
- Charles Hoskinson，Cardano 之父，可能是 $ADA 達到巨大市值的主要原因之一
- Andre Cronje，Fantom（$FTM）的中心人物，並共同創立了一些其他專案，被一些人視為天才
- Daniele Sestagalli 領導了 3 個瘋狂上漲的專案：$TIME、$SPELL 和 $ICE
兩種型別的主角脫穎而出：要麼是 「天才」，要麼是 「社群領袖 / 被社群崇拜」。記住這一點，為下一個牛市做準備。
宗教 x 龐氏 = 即將到來的上漲和拋售
第二和第三個催化劑是：宗教和 「類龐氏」 的代幣經濟學。有趣的是，這些通常會一起出現。龐氏經濟學通常意味著非常高的收益，最終以某種形式不可持續。宗教更難解釋，但幾個例子將說明這一點：
- Luna 是最好的例子之一：Do Kwon 是魅力四射的領導者，有一個明顯的龐氏經濟學成分，即 UST 上的 20% Anchor 收益，而且它有點像一個宗教，因為例如社群成員稱自己為 「Lunatics」，如果你挑戰 UST 模型的可持續性，你會受到他們的反對和攻擊
- Olympus DAO ($OHM)：這個的主要催化劑是龐氏經濟學，基本上是一個瘋狂的高質押收益，你可能記得 Olympus 有一個領導者，他是一個叫 「Zeus」 的 Twitter 匿名者
- Daniele Sestagalli 的專案顯然具有 「degen 特色」：Wonderland 是一款 Olympus 分叉，有更高的收益，而 Abracadabra 有一個 「degenbox」 產品，使人們能夠迴圈他們的 UST 並獲得一個槓桿化的 Anchor 收益，如果我沒記錯的話。圍繞 Daniele Sestagalli 聚集的社群被稱為 「青蛙民族」……
