本文介紹了「免清算借貸協議」的可行性，以及其與傳統借貸協議相比的優勢，究竟 DeFi 的高收益和靈活性是否可以者兩者兼得，又有何風險？文章源自 SCapital 的文章，由链捕手ChainCatcher 編譯、整理和撰寫。
（前情提要： DeFi借貸龍頭》Aave治理V2的決策原理）
（背景補充： 投資入門 | DeFi 借貸協議指南：最穩定的高年化利率收益法 (如何選? 如何看? 手續費? )）
當前借貸協議面臨重重挑戰，這是因為 DeFi 借貸生態系統中的主要參與方（Aave 和 Compound 等平臺）採用了以下幾種基本機制：
- 超額抵押：主要要求借款人存入一定數額的資產（如 ETH）， 該數額遠高於他們希望借入的金額，通常以穩定幣的形式存入。
- 利率波動：利率隨供求關係而出現動態變化。隨著越來越多的借款人利用可用的流動資金池，利率往往會迅速上升，以鼓勵還款或增加存款。
- 抵押品清算：如果抵押物的市價低於臨界比率（考慮到借款金額和利息），抵押物就會被出售，用來清償使用者的債務。
然而，這種流行的模式有一個固有的缺陷 —— 當市場價格急劇下跌時，會引發一連串清算。這會導致利率上升與市場恐慌。最近 CRV 的下跌就是一個很好的例子。市場擔心會出現 CRV 清算，進而導致其價格暴跌，同時市場擔心借貸平臺上的穩定幣可能出現壞帳，這種情緒也會影響整個 DeFi 行業。借款人對市場突然下跌的擔憂往往會導致資本效率的降低，他們儲蓄的資金會高於必要的水平，以期避免清算。在這種模式下，很難同時滿足資本效率、資金池流動性和有效清算的要求。
創新解決方案：免清算借貸協議
這種新方法提出了一種以以太坊為主要抵押品、具有預定條款的借貸協議。它的優點在於簡潔：借款人在發起貸款時確定一個清算價格，只要他們在設定的截止日期前還款，他們的抵押品就處於安全狀態。
機制解釋
- 借款人的視角：他們抵押 ETH，獲得沒有定期利息的穩定幣貸款（如 USDC），並鎖定清算價格。因此即使 ETH 的市場價格暴跌到這一價格之下，抵押品也只有在貸款結束時才會受到威脅。
- 放款人的視角：他們提供借貸所需的穩定幣。借款人抵押的 ETH 產生質押收益，放款人可以從中獲利。若 ETH 的市場價格跌破清算設定的水平，他們就可以按照事先約定的清算價格有效收購 ETH。
該系統的核心是穩定幣（USDC）池的概念。這些幣池有明確的到期日和清算價格上限。借款人與這些池互動，設定自己偏好的清算價格（確保低於池的上限），然後根據抵押品的情況，得出他們有資格借到的 USDC 數量。
在貸款期限內，借款人可以提前還款並取回 ETH。放款人的流動性由未借出的 USDC 支援；如果所有 USDC 都已借出，他們就不能提前取款。
讓我們以兩個借款人 A 和 B 為例：
- 借款人 A 提出 10 ETH 作為抵押，並指定清算價格為 1600 USDC。根據這些標準，該借款人將有權獲得 16,000 USDC 的貸款。問題的關鍵在於，如果 ETH 的價格跌至 1600 USDC，或者在貸款結束時跌到更低點，他存入的 10 ETH 就會被沒收，除非他選擇提前結清貸款。
- 借款人 B 採用類似的程式，但具體數額不同：該借款人選擇 5 ETH 作為抵押，1200 USDC 作為清算值，這相當於可以獲得 6000 USDC 的貸款。
與傳統系統相比的戰略優勢
這一協議讓借款人在制定清算價格時有了更多空間，為 Aave 等平臺可能引發的倉促清算提供緩衝。另一方面，放款人可以享受到高於傳統平臺（比如 Aave）上存款利率的潛在回報，尤其是在 ETH 市場價格對其有利的情況下。
深入比較
讓我們假設 ETH 的市場價格為 2000 USDC
使用新協議：
當借款人獲得 1 個 ETH，並選擇清算價格為 1600 USDC、1200 USDC 或 800 USDC 時
該借款人可以借出的金額分別為 1600、1200 或 800 USDC。
使用 AAVE：
以 1 ETH 作為抵押，借入 1600 USDC、1200 USDC 或 800 USDC 等數額的資金。
系統會自動將 ETH 清算價格分別定為 1927 USDC、1445 USDC 和 963 USDC。與新協議下的清算價格相比，這些點數明顯偏高，可能會給借款人帶來更大的風險。
評估回報率：
Lido 的 stETH 年利率為 4.2%。如果我們再考慮到 70% 的資金池利用率，並將其與 AAVE 2.1% 的 USDC 存款利率進行比較：
根據新協議操作的放款人，在上述清算數值為 1600 USDC、1200 USDC 和 800 USDC 的情況下，預計實際回報率分別為 4.31%、5.53% 和 7.98%。顯然，這些收益比 Aave 的存款利率更為豐厚。
總之，與 AAVE 等現有平臺相比，這一新協議為借款人提供了更靈活、更安全的環境，同時也為放款人帶來了更具吸引力的回報。
未來可以考慮的改進因素：
對放款人來說，潛在的改進措施可能是在活躍貸款期內，按照之前商定的價格之上進行即時清算。這種做法有可能讓放款人以划算的價格獲得 ETH，但也要求借款人時刻關注 ETH 的價格波動。
摘要
DeFi 領域流行著一些借貸模式（以 Aave 和 Compound 等平臺為代表），這些模式會帶來一些內在挑戰，進而導致市場波動和計劃之外的清算。免清算借貸協議提供了一種簡單而有效的全新替代方案。在這種模式下，借款人存入 ETH，自行確定清算價格，只要在到期日前結清貸款，就可以收回抵押品。這種模式為借貸雙方分別提供了更大的靈活性和潛在的更高回報。
