隨著越來越多的 L2 項目上市，L2 代幣的 FDV 可能會持續面臨壓力和稀釋。不過，從長遠來看，L2 可能會產生可觀的費用收入。
（前情提要：Vitalik分析：以太坊以L2為中心的生態系面臨哪些挑戰？）
（背景補充：ENS宣佈重大升級：從以太坊遷移至L2、集成TLD頂級域名、分層註冊系統..幣價拉漲）
過去幾年裡，以太坊上的 Layer 2解決方案取得了顯著進展。目前，以太坊 L2 的總鎖倉量（TVL）超過 400 億美元，而一年前這一數位僅為 100 億美元。在 L2BEAT 上，你會發現超過 50 個 L2 專案，但前 5-10 個專案佔據了 90% 以上的 TVL。
投資 L2 v. ETH
EIP-4844 提案實施後，交易費用大幅降低，在 Base、Arbitrum 等平臺上的交易費用甚至低於 0.01 美元。
儘管 L2 在技術和使用量上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2 代幣的表現總體上較差（儘管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於 L2 代幣相對於 ETH 表現不好的笑話和段子。
我們回顧了主要 L2 相對於 ETH 的估值情況，一個顯著的觀察是：儘管上市的 L2 數量增加了，但它們的總完全稀釋估值（FDV）佔 ETH 的比例保持不變。
兩年前，唯一上市的 L2 是 Optimism 和 Polygon，它們的 FDV 佔 ETH 的 8%。今天，我們有了 Arbitrum、Starkware、zkSync 等 L2 專案，它們的 FDV 佔 ETH 的 9%。
每一個新的 L2 代幣上市，實際上都在稀釋之前上市的 L2 代幣的估值。
投資於 L2 代幣的結果是相對於 ETH 的顯著表現不佳。過去 12 個月的回報率如下：
- ETH：+105%
- OP：+77%
- MATIC：-3%
- ARB：-12%
長期以來，主要的 L2 代幣的 FDV 大約為 100 億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有強有力的理由解釋為什麼是 10 億美元而不是 20 億美元或 3 億美元。最終，由於需求流動性和大量解鎖，存在顯著的供應壓力。
上述 L2 每月產生 2,000 萬至 3,000 萬美元的費用。自 EIP-4844 實施以來，費用下降到每月 300 萬至 400 萬美元，年化費用約為 4,000 萬至 5,000 萬美元。
包括：ptimism、arbitrum、polygon、starkware、zksync
目前，主要的 L2 代幣的總 FDV 約為 400 億美元，年化費用為 4,000 萬美元，估值倍數約為 1000 倍。
這與大型 DeFi 協議形成鮮明對比，後者的估值倍數通常在 15-60 倍之間（基於上個月的年化費用）：
- DYDX：60 倍
- SNX：50 倍
- PENDLE：50 倍
- LDO：40 倍
- AAVE：20 倍
- MKR：15 倍
- GMX：15 倍
隨著更多 L2 專案的上市，L2 代幣的 FDV 可能會繼續受到壓力和稀釋。市場上供應過多，流動市場難以輕鬆支撐。
結語
從長遠來看，L2 可能會產生可觀的費用收入。L2 每年產生 1.5 億美元的費用（包括 Base、Blast、Scroll），隨著 L2 活動的增加，這一數位可能會顯著增長。
上述內容並非針對特定 L2 專案，而是對整個類別的廣泛觀察。以約 400 億美元 FDV 和約 4,000 萬美元費用（1000 倍）購買一籃子 L2 代幣，並期望其長期表現優於 ETH，似乎是困難的。
顯然，L2、高吞吐量鏈（如 Solana、Sui、Aptos 等）之間的區塊空間並不短缺。限制因素在於使用這些區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。
在上一個週期，專案大幅提前上市的情況更為普遍。MATIC 在流動市場上以低於 5,000 萬美元的 FDV 上市，現在已經超過 50 億美元，增長了 100 倍以上。然而，最近 $OP、$ARB、$STRK、$ZK 和其他大多數最終可能上市的 L2 代幣的情況並非如此。
