在本輪牛市中，最熱敘事「迷因季」不僅造就 Solana 成為當前最熱門公鏈，就連 Solana DeFi 生態也間接得到助益，湧入許多用戶與資金前來使用。對此，Solana 借貸協議 Kamino Finance 也趁勢推出 2 款 JLP-USDT 理財產品，試圖利用優於市場的收益率吸引用戶。
（前情提要：Solana生態潛力DeFi項目：Jupiter、Jito、Kamino.. ）
（背景補充：Solana MEV 生態詳解：時間軸、類型、資料及緩解機制說明 ）
談到 DeFi，入圈 1 年以上的幣圈用戶可能都知道，第一公鏈以太坊是 DeFi 生態的大本營，許多熱門項目 Uniswap、Aave、Lido 都是從以太坊崛起。想當然爾，其他公鏈生態的 DeFi 項目可能都不太了解。
不過隨著本輪牛市敘事轉向迷因幣，不僅讓 Solana 成為當前最熱門公鏈，在吸引市場資金的同時，也讓最接近鏈上用戶的 DeFi 生態成為 meme 幣之外的一大關注焦點。不僅如此，在 Solana DeFi 生態的功能逐漸完善的情況向，相同的用戶體驗也讓以太坊 DeFi 的高 gas 費缺點一覽無遺。
而在 Solana DeFi 搭配 meme 熱潮多點爆發的同時，Solana 借貸協議 Kamino 也在近期趁勢推出多種產品與功能，吸引 DeFi 玩家的目光。
什麼是 Kamino Finance？
Kamino Finance 成立於 2022 年，是目前 Solana 生態上最大的 DeFi 借貸協議，TVL 超過 23 億美元，協議產品包括借貸市場（Borrow/Lend）、倍增市場（Multiply）、槓桿多空（Long/Short）、流動性市場（Liquidity）以及目前正在測試版本的 Swap 交易。
值得一提的是，Kamino Lend V2 也將在近期問世，其以 Kamino Lend V1 為基礎，在核心原語中添加更多自定義功能，包括讓市場多樣化的開源模組、可自定義的 Vault 配置。另外，Lend V2 還在原有的基礎下升級產品功能，以及增添「現貨槓桿」與「借貸訂單簿」兩項新產品。
雖然功能完善固然重要，但沒有競爭力的利息收益用戶可不會輕易買單，對此，Kamino 近期也推出的兩項 JLP-USDT 理財工具，試圖利用優於市場的收益率吸引用戶。
穩定幣 APY 最高可達 116%？
在加密市場中，想要求穩定收益的用戶常會用 USDT 等穩定幣放貸理財，而中心化交易所（CEX）與去中心化借貸成為用戶的放貸的唯二選擇。
從 CEX 面向來看，三大交易所（幣安、OKX 和 Bybit）的 USDT 基礎 APY 都在 2% 左右，Bitget 則是 3.5%，搭配平台補助加成最高可以達到 11.5% 的 APY，但是這些補助加成是有限存款金額（500~1000 USDT），因此，中心化交易所放貸理財十分不適合大額存戶。
從去中心化借貸協議來看：
- 以太坊最大借貸協議 AAVE 今日 USDT 存款基礎 APY 為 5.08%、Mopho APY 為 5.28%
- Solana 最大借貸協議 Kamino 「主要市場」的 USDT 存款基礎 APY 為 5.2%
- BSC 鏈最大借貸協議 Venus USDT 基礎 APY 為 7.11%
- Tron 鏈最大借貸協議 Justlend 的 USDT 基礎 APY 為 3.5%。
從上述知名 Lending 協議可以看出，3~8% APY 為 USDT 較為合理的利率區間，而從過往 DeFi 穩定幣利率來看，低於 10 ％皆屬於正常 APY。
而 Kamino 新推出的 JLP 市場 USDT 放貸產品， 今（2/10）日的基礎 APY 達 5.87%（APY 會隨著借貸利用率而浮動），30 日平均年化報酬率達 6.78%。當日 APY 勝過除了 Venus 之外的其他協議。
至於 JLP 市場的 USDT 5.87% 高額 APY 是哪來的？ 其實很簡單，它與其他借貸協議一樣，都是透過 USDT 的借款利用率決定 APY。
可能有人會好奇，kamino 的 USDT 借貸有「JLP 市場」和「主要市場」兩種，這兩者又有何區別？
如果仔細觀察可以發現，JLP 市場的 USDT 借貸利用率在 84~86% 之前產生的 APY 是領先主要市場，在這之後，主要市場的 APY 是領先 JLP 市場。
此外，兩者的存款上限也各有區別，JLP 市場是 1000 萬美元，主要市場則是 1 億美元。這意味著小額存款可以放在 JLP 市場，大額存款可以放在主要市場，這樣借貸利用率就不會被拉開太多導致利率下跌。
而在當前的牛市背景下，APY 高的產品更能吸引玩家目光。對此，Kamino 今年一月還推出另一項產品 JLP-USDT Multiply，產品 APY 最高可達 116%（浮動利率）。
不過，如此高額的 APY 究竟從何而來？這點則需探究 Multiply 背後的運行機制。
JLP Multiply 的運行原理很簡單，即是通過閃電貸和 eMode （允許將掛勾資產的 LTV 提高）機制，將 USDT 和 JLP 進行循環借貸（借出再抵押），進而達到透過槓桿放大持有倉位，而 JLP Multiply 在最高 3.2 倍的槓桿下，APY 可以達到 116.1%。
舉例來說，運行過程或有以下步驟：
- 用戶存入 USDT 並選擇槓桿倍數
- 協議自動將存入的 USDT 兌換成 JLP
- 接著，為了放大使用效率，協議會通過閃電貸借出USDT
- 將借出的USDT兌換成JLP
- 將這些JLP存入協議的借貸平台，並借出 USDT
- 借出的USDT用於償還先前的閃電貸
在整個借貸的過程中，只要 JLP 的質押 APY 大於 USDT 的借出利率，用戶就能產生質押淨收益，例如 JLP 質押 APY 為 44.41％，減去 USDT 借出 APY 為 12.74%，淨 APY 就為 31.67%。
但高報酬必然伴隨著高風險，JLP 並非價格穩定產品，加上 Multiply 的槓桿曝險，只要市場突然遭遇大幅動盪，用戶倉位很有可能就會跌至清算價格（Liquidation Price）並被強制平倉。
雖然 JLP Multiply 可以獲得 116.1 % APY 確實驚人，但 JLP 本身質押的 APY 就高達 44.41％ ，這也讓人好奇他的收益是從何而來？
其實 Kamoni 推出的 JLP APY 是出自 Solana 熱門產品 JLP Pool ，該池結合 5 種主流代幣，總鎖倉量高達 18 億美元，外加類似於 GMX 的對手盤機制，讓 JLP Pool 有下列三項收益來源：
- JLP Pool 資產組合包括 SOL（47%）、ETH（10%）、WBTC（11%）、USDC（28%）和 USDT（4%），這些資產可供交易者借貸
- 另外，JLP Pool 還是 Jupiter 永續合約交易者的對手盤，這種做莊模式長期而言穩定獲利機率更高（交易者長期賠錢機率高）；
- 最重要的是，JLP Pool 的 APY 會根據池子產生的開倉與平倉費用、價格影響、借貸費用和交易費用的 75% 做計算。這意味著，只要 Jupiter 的永續合約交易越活躍，產生的費用越多，JLP Pool 的 APY 就會越高。
另外，由於分散投資與長期穩定獲益的運行機制，JLP 在本輪牛市持續穩定上漲，就算市場遭遇深度回調，JLP 也能透過分散持倉的特性減緩跌幅。
Kamino 其他 USDT 產品表現？
另一方面，Kamino 除了新推出 JLP 的 USDT 產品外，還有哪些 USDT 產品可供用戶做理財？
除了上述提到的借貸市場，Kamino 的流動性（Liquidity）礦池也有穩定幣交易對進行雙幣挖礦，產品如下：
- PYUSD-USDT：近 7 日平均 APY 8.8%
- USDT-USDC：近 7 日平均 APY 2.73%（DEX:Meteora）
- USDT-USDC：近 7 日平均 APY 2.05%（DEX:Raydium）
- USDT-USDC：近 7 日平均 APY 1.96%（DEX:Orca）
- USDT-USDH：近 7 日平均 APY 0.99%
- FDUSD-USDT：近 7 日平均 APY 0.6%
可以看到，除了 PYUSD-USDT 外，其他交易對的 APY 並不高，不過仔細觀察可以發現，多數流動性挖礦交易對的 TVL 偏少。而在這之中，FDUSD-USDT 雖然平均 APY 僅為 0.6%，但他的 TVL 卻是最高的，可見產品已經頗具的成熟度。
此外，雖然不是 USDT 產品，但觀察 Kamino 借貸市場其他的穩定幣基礎利率，它們的 APY 都在行業的合理範圍內：USDC（6.2%）、PYUSD（6.5%）、USDS（3.6%）、FDUSD（3.25%），可以見得 Kamino 的產品利率並沒有隨便亂喊。
KMNO 積分空投有額外收益潛力
另外，Kamino 從去年開始就有舉辦的 KMNO 積分活動，目前已舉辦至第三季，用戶可以透過使用協議產品來獲取積分，並在賽季結束時領取治理代幣 KMNO 的潛在空投。
根據官網介紹，使用協議的借貸市場（每天每美元 1 分）、流動性（每天每美元 1 分）、Multiply（按淨值計算，每天每美元 3 分）和槓桿多空功能都可以獲取積分。
而使用 JLP-USDT 產品同樣也可以獲得相應積分與積分加乘：（1）借貸 JLP 市場 USDT 產品能獲得 2 倍積分加乘；（2）JLP Multiply 依照槓桿倍數最高能獲得 8 倍積分加乘。
根據前兩季的空投表現來看，空投的 $KMNO 能額外增添用戶約 0.3%~1.5% 的本金收益率，不過代幣價格也會影響空投收益率，用戶可以將其視作額外的紅利。
但是目前官方並未釋出第三季的空投標準與配額，實際收益率要等協議發放空投後才知道。
結語
自從 Solana 在 2023 年走出 FTX 暴雷陰霾後，Solana DeFi 生態就在不斷建設與等待，恰巧等來了 2024 年的迷因季爆發，在大量用戶與資金同步流入的情況下，Solana DeFi 逐漸有了追上以太坊的底氣。
反觀以太坊的 DeFi 生態，鏈上高 gas 費成為本輪牛市以「快」為基調的禁錮，許多用戶禁不起頻繁尋求更好收益的換倉成本，導致鏈上用戶出走，資金流也隨之陷入低迷。另外，從借貸利率也能看出以太坊的窘境，以太坊借貸協議 AAVE 的 USDT 存款基礎 APY 為 5.08%，Kamino JLP 借貸市場的 USDT 基礎 APY 卻是 5.87%。
在利率和 gas 費兩大優勢都被 Solana 佔據的情況下，目前以太坊可能只剩「老牌 DeFi」的頭銜可以拿來說嘴。
再者，我們可以發現，以太坊協議上的空投分配多屬於一波流，也就是讓用戶一次得到空投之後拍拍屁股走人，這點非常不利於用戶留存。
而 Solana 生態協議則是記取教訓，轉而利用長期空投吸引忠實用戶，像是 Kamino Finance 的三季空投積分活動、Solana DeFi 聚合器 Jupiter 的 ASR 和 Jupuary 空投，這種效應也會讓用戶逐漸意識到，Solana 生態還有很多肉可以吃，進而在 Solana 生態內持續活躍。
至於用戶與資金的持續流入以及 Solana DeFi 的產品迭代，能否造就下一個 DeFi Summer，這點值得我們持續關注。
