總部位於台北的家族投資瓣公室研山資本（Mimesis Capital）於近日像動區提供了其年度觀察報告《2021 比特幣研究報告》，希望讓大眾了解更好的理清比特幣的市場現況與本質屬性。比特幣現在仍處於牛市開端，未來將侵吞其他價值儲存資產市值，為此，他們也特別在報告中提到：將持續購買更多的比特幣。
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在進入報告內容前，讓我們先來了解發布者的背景。研山資本是一家注重價值的家族辦公室（Family Office），致力於將具有利基財富保存策略的現代投資組合，轉變爲比特幣、股票和投資級藝術品。
以下內容為精華摘要，動區將節錄出《研山資本 2021 比特幣研究報告》內容的五大重點：
- 比特幣泡沫出現頻繁
- 比特幣價值
- 比特幣網路相互影響
- 影響比特幣的價格因素
- 比特幣與其他金融商品比較和 2021 年比特幣預測。
期望讀者能更好的對現時市場有更精確的認識，欲看完整英文報告報告者請洽連結，或移至文章底部預覽畫面。
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1. 比特幣泡沫出現頻繁
根據過去資料，比特幣過去早已有過數次泡泡快速出現然後破掉的情況，但比特幣的底部價格平台卻逐漸拉升，研山資本認為：
這是因為有越來越多人認同比特幣的價值，此外牛熊市的交替也帶給比特幣正回饋：牛市帶來更多資源注入加密貨幣世界，熊市則讓不知道比特幣價值的投資人出場下車。
2. 比特幣價值所在
比特幣的底部價格之所以能持續上升，是因為受到其價值支撐。研山資本覺得比特幣是一種更好貨幣資產，相對於黃金和法幣，更具備通縮性、安全、去中心化和數位化。
3. 比特幣網路相互影響
除了價格因素以外，比特幣生態系還有著礦工和投資人，這三者互相影響，也帶給比特幣世界更多回饋。
- 礦工算力網路
隨著礦工數量的增加，比特幣網路的安全性和交易完成度會隨之提高，同時，51％攻擊難度也因算力增長而提高。
當網路安全度上升，礦工更願意持有比特幣，而不是趕快賣出，這提升了比特幣價值儲存的功能；在比特幣網路的減半設計和礦工更願意持有比特幣的作用下，減少舊礦工在後期的拋壓，為了維持高效率挖礦而更換礦機，也讓礦機商更有利可圖，產生正循環，利於科技進步。
- 地心引力理論
根據比特幣地心引力模型，比特幣吸引力＝資本2 x 使用者2，表示隨著資金進場或使用者入場，比特幣這項投資會變得更具吸引力，加速後面持有者增加。
研山資本也將比特幣價格走勢與持有一顆比特幣以上地址數目進行回歸分析，發現地址增長和比特幣價格走勢呈現高度，R平方為 0.93，意味著此回歸模型，可以解釋 93% 的數據，資料可信度非常高。
- 價格和流動性功能
研山資本認為比特幣是唯一受益於價格上漲的流動性資產，隨著比特幣價格越高，市場信心反而更高加堅定，更多買家進入加密貨幣市場。
4. 比特幣價格驅動因素
除了比特幣的本身的價值支撐外，研山資本認為比特幣價格還受到兩個因素影響：稀缺性和社會對比特幣的接受程度。
以庫存流量比模型（Stock-to-Flow Model，S2F）來看，可以發現隨著比特幣西缺性上升，其價格也隨之水漲船高，兩者呈現高度正相關。
然而，研山資本接續提出，單以稀缺性來判斷比特幣未來走勢是不合理的，還必須把社會對比特幣的接受程度納入衡量。
比特幣網路每四年進行獎勵減半，礦工為了維持利潤水準，勢必在減半後提高幣價，但是如果沒有社會更多資金進場，只有少量場內用戶是無法支撐礦工漲價，而會使得賣壓增強，反之，如果持續有場外新資金進場，便可以在稀缺性的加持下，幣價持續增長。
5. 與其他金融資產比較
研山資本指出，比特幣在過去的幾年已經找到自己獨特的定位了，是一種更好的價值儲存工具，隨著時間增長，比特幣將會侵蝕現有其他價值儲存資產的市值，像是黃金、債、股票和房地產。
- 黃金
對研山資本而言，與比特幣相比，黃金是很差的投資商品，因為沒有比特幣生態的網路效果，而且他們覺得比特幣很可能會吃掉黃金的市場。
- 貨幣供應量 M2 和全球債務
各國央行持續印鈔，讓法幣持續貶值，如此一來，只是更襯托了比特幣的抗通膨的優勢。
- 股票
其價值在於折現公司未來的現金流，然而隨著貨幣貶值，公司可以很容易產生更多現金流，但是問題來了，如果法定貨幣不持續增發了，許多公司難以再輕易產生現金流，當沒有新的現金流產生，公司價值很容易被高估；此外，在目前央行大水漫漫的情況，公司的價值依然使用接近 0％ 的無風險利率進行折現，無法合理估算公司價值，相對比特幣而言，許多股票價值都被高估。
- 房地產
其價值隨著通貨膨脹和鈔票貶值持續上漲，然而不可忽視的是，房地產的持有成本很高，每年需要進行大量納稅和負擔維護成本。
研山資本還指出，鑑於上面論點，相對於其他金融資產，不持有比特幣的機會成本非常高。比特幣是一項安全投資，具有上漲潛力，同時還不需要有高昂的持有成本。
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2021 比特幣預測
與其他產品進行利弊比較後，研山資本再依據數據得出，比特幣處於牛市開端，未來仍有上漲潛力，而且他還預測在央行放水的情況下，人們會更熱愛比特幣，而選擇放棄法定貨幣。
- 交易所比特幣數量驟降
根據 Glassnode 數據發現，牛市開頭交易所的比特幣數量會驟降，而現在就是處於類似的情況，目前僅有 1,860 萬枚比特幣在交易所當中，而上一個高峰則有高達 2,100 萬枚。
- 比特幣熱容量指標（Market Cap to Thermocap Ratio）
比特幣熱容量指標是一項旨在根據礦工和投資者在買賣BTC方面採取的行動跟踪比特幣價格週期的指標，當比特幣價格與指標差距很大時，表示礦工現在有利可圖，處於牛市開端；反之，當市場陷入瘋狂，越來越多不專業的礦工進入挖礦市場，拉高挖礦成本價，縮小兩者價差，就有可能出現由牛轉熊的情況。
- 接近逃離速度（Escape Velocity）
研山資本認為，鑑於全球央行繼續印鈔，人們會開始思考法幣的價值所在，同時隔壁市場的比特幣繼續拉升，
印鈔到某種程度後，會讓人們開始拋棄法幣，選擇持有比特幣。
各國央行持續大規模印鈔，為了自身資產不因為量化寬鬆而貶值，投資人紛紛選取金融資產，來儲存價值，對研山資本而言，比特幣在這時空背景之下，就是最佳的貨幣商品（monetary good）。
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