深入探討 ICO 的由來、走向何方以及為什麼重要。本文源自 CoinList 第一位員工、現為 Lattice Capital 共同創辦人 Regan Bozman 所著推文，由 PANews 整理、編譯。
（前情提要：觀點》明年「ICO 2.0」將捲土重來，傳統企業發幣與加密企業併購成新浪潮）
（背景補充：動區週報：比特幣看漲情緒濃、泰國銀行開穩定幣匯款先例、A股救市無效… ）
ICO （首次代幣發行 / 公募）的強勢迴歸對加密領域而言有極大益處，並為這一週期奠定了更加強大的代幣持有者基礎。
這個故事始於 2010 年，當時知名投資人 Naval 看到了將散戶投資者引入風險投資並使資產類別民主化的機會。
他推出了 AngelList，到 2013 年，該平臺已幫助初創公司籌集了超過 2 億美元。
AngelList 最初的產品是一個電子郵件列表（因此得名），用於將初創公司與投資者聯絡起來。
這聽起來很愚蠢也很基礎，但 Naval 在矽谷已經非常有影響力，包括 Uber 在內的大量公司都通過這個電子郵件列表籌集資金。
Syndicates 上線
2014 年，AngelList 推出了 Syndicates，這是一個轉折點。
Syndicates 將 AngelList 從以平臺為中心的投資者轉變為以領投為中心的投資者。
記住這個區別，稍後還會講到。
由於逆向選擇，股權眾籌從未找到 PMF（產品和市場達到最佳契合點）—— 為什麼一家可以從 VC 那裡融資的優秀初創公司會想從一個隨機的平臺上融資？
（注：逆向選擇是指處於資訊優勢的一方的真實情況在交易發生前，因無法為處於資訊劣勢的一方所知曉，而導致處於資訊劣勢的一方選擇錯誤）
Syndicates 徹底顛覆了這個想法，將投資集中在一個主要投資者身上，而不是 AngelList 本身。
Syndicates 為擁有交易經驗但不一定擁有資本的天使投資者提供了槓桿。
舉個例子，約翰・史密斯是一個很有影響力的行銷人員，初創公司創辦人都想和他合作，但他缺乏資金。
約翰・史密斯在一筆熱門交易中獲得了 30 萬美元的配額。他投資了 1000 美元，組建了一個財團，籌集了另外 29.9 萬美元，然後獲得成功。隨後：
- 這家初創公司開始與他合作
- 他評估了自己的投資額
- 散戶投資者獲得了投資機會
Syndicates 迅速發展起來，為 Pillback 和 Brex 等數百家公司提供了資金。
它還幫助 Semil Shah 和 Ed Roman 等許多有影響力的風險投資家開啟了職業生涯。
CoinList 於 2017 年從 AngelList 獨立成立
不管怎樣… 回到加密領域。
2016 年本人搬到舊金山，在 AngelList 的風險投資團隊工作，開始到處做加密貨幣交易，但這不是重點。
除了初創企業股權之外，風險投資基金還受到監管限制，這使得公募充滿挑戰。
然而，Naval 比大多數人更早地成為了真正的加密信徒，在 2017 年將 CoinList 剝離出 AngelList，專注於加密貨幣。
CoinList 的使命是為公司構建一種無縫、合規的方式來進行代幣的首次發行。
有趣的是，CoinList 並沒有處理 AngelList 所面臨的逆向選擇問題，因此始終以平臺為中心。
雖然一家快速增長的種子期 SaaS 公司對 1000 名散戶支援者毫無興趣，但加密行業的每家公司都希望獲得儘可能多的支援者。
CoinList 在第一天就找到了真正瘋狂的 PMF，第一位客戶是 Filecoin，籌集了 2 億美元，這一事實說明了一切。
在那輪週期中，有一些像 Stacks 這樣不錯的專案銷售，但到 2018 年第二季度，形勢急轉而下。
CoinList 的挑戰
CoinList 有一年多時間沒有從代幣銷售中賺取任何收入，形勢非常糟糕。
Regan Bozman（本文作者）、Mike Zajko（曾擔任 CoinList 銷售總監） 和其他 CoinLista 成員會在星期五下午前往酒吧，喝下 6 品脫的吉尼斯黑啤酒，然後思考到底在幹什麼。
但市場復甦了，到 2019 年底，團隊又想發行代幣。隨後很快幫助推出了 ALGO、NEAR、SOL 和其他一些代幣。
代幣銷售產品大體相同 —— 團隊仍然希望儘可能多的代幣持有者。
最大的區別是，到目前為止，大多數律師都告訴團隊完全避開美國。因此這些都是排除美國人的銷售。
CoinList 經歷了起起落落，但推出了一系列代幣，讓使用者賺了很多錢。
歸根結底，如果你從事這個行業，這就是 KPI。
從 2022 年開始，遊戲規則從代幣銷售轉向空投。
一旦 OP 和 ARB 放棄公開代幣銷售，大多數發行代幣的藍籌團隊都會聽取律師的建議，也確實這樣做了。
Eigenlayer、ZKSync、Jito、Morpho、Magic Eden，沒有一個進行 ICO。
這導致本週期前 9 個月充滿挑戰。
市場結構將大部分回報從散戶轉移到風險投資家。
散戶投資者從事這一行業是為了賺錢，而代幣銷售的中斷是一個巨大的倒退。
去年與數十位創辦人談論了代幣發行事宜。幾乎所有人都明白公開發售的好處，也都想這麼做，但很難違背律師的建議。因此市場一直停滯不前。
這一切在去年第四季度發生了變化。川普的當選為推出代幣打開了設計空間。
- Cobie 推出公售平臺 Echo
- Matty 推出公售平臺 Legion
公募強勢迴歸
個人非常尊重這兩個團隊，但這兩個網站的核心產品並不是新的。
- Legion 是一個鏈上 CoinList—— 以平臺為中心
- Echo 是一個鏈上 AngelList—— 以領導者為中心
當 CoinList 於 2017 年推出時，在鏈上建立該業務是不可行的，但如果今天重新構建，會採取這種方法並且不會保管使用者資產。
CoinList 面臨的最大挑戰之一是，在美國運營一家中心化加密公司的成本非常高，如果經常性收入（例如交易費）不足，就很難持續盈利。
Legion 可能比 CoinList 執行更快、更輕鬆的進行盡職調查，因為它不在美國境內。
這顯然會對後續發展產生負面影響，但也意味著其可以更快地擴大規模。
Echo 的核心產品是 AngelList 鏈上版 Syndicates。
像 CMSHoldings 這樣的領導者將他們正在進行的交易帶到 Echo。
- 他們獲得免費槓桿
- 專案擴大了其社群
- 散戶獲得優先訪問權
這是一個非常棒的模型，希望本人能想出這個模型。
AngelList 的 Syndicates 在正常的風險投資中總會遇到瓶頸，因為當任何東西公開時，不可避免地會出現逆向選擇。
他們的核心業務現在主要由基金而不是 Syndicates 驅動。
但這種逆向選擇（很大程度上）在加密貨幣中並不存在，因為團隊並不擔心他們的指標是否公開（都在鏈上），並且他們積極地想要一個大型社群。
向 Cobie 致敬，他真的是 GOAT。
此外，AngelList 還不得不花費數年時間來建設金融基礎設施，以管理其業務。
用於管理全球數百個基金和上萬名投資者的資本表、分配、入帳、附帶權益的軟體數量很多且極複雜。
區塊鏈解決了這個問題。Echo 能夠處理流入資金、管理帳本和處理鏈上的分配，效率提高了百倍。
現在他們仍然面臨 AngelList 所面臨的激勵問題，那就是其對交易線索的免費槓桿。
而且還有一些潛在的逆向選擇，因為大量超額認購的交易可能無法進入 Echo。
如果您管理著一隻基金，但您只能在交易中獲得該基金的分配，而不是您的 Echo Syndicate 分配，那麼您對投資者負有受託責任，必須優先考慮該基金。
所以從理論上講，任何給定的最佳交易都可能無法進入 Echo。
但這是一種已知風險，這個平臺上的一籃子早期交易很可能會賺錢。
個人仍然非常看好 Echo，預計到今年年底，50% 以上的可靠加密團隊將在 Echo 上籌集部分資金。這對該領域而言非常棒，迴歸到了創立初衷。
PS：如果 Cobie 不再匿名， Lattice Capital 可以進行投資。
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