推特上 PlanB 之前提出了S2F模型，得到比特幣社區的極大推崇。而如今 PlanB 在 S2F 基礎上提出新的思考模式：S2F跨資產模型（S2FX）。這個模型引入了相變的概念，並通過數據的量化，得出了比原始 S2F 模型高得多的價格預測。本文源自於知名量化分析師 PlanB 的 Medium 文章 《Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model》，由專欄作者藍狐筆記編譯、撰寫及整理。
S2F 的模型預測在 2020 到 2024 期間，比特幣價格將會達到 5 萬美元，而 S2FX 模型預測，比特幣價格可以達到 28.8 萬美元。
這種預測從今天看，不可思議，因為它超出了我們的想像力。不過，這個世界上存在很多非線性發展的事情，人類善於理解線性的發展，但對於非線性往往很難理解。這就是未來的可能性所在。
當然，比特幣永遠都是風險資產，只有概率，沒有必然。大家做好自己的判斷和風險控制。
科學中更重要的事情不是獲取新的事實，而是發現新的思維方式。
——威廉·勞倫斯·布拉格
介紹
比特幣的 S2F 模型於 2019 年 3 月發布。最初的比特幣 S2F 模型是基於每月 S2F 和價格數據的共識。既然數據點是按時間順序索引的，因此，它是時間序列模型。該模型已經激活了全世界的定量分析人員。很多人都已經驗證了 S2F 和比特幣價格之間的非虛假關係。
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當前 S2F 模型
– 當前S2F模型 –
在本文中，我通過移除時間並向模型增加其他資產（黃金和白銀）來鞏固當前 S2F 模型的基礎。
我將這一新模型稱為：比特幣S2F跨資產模型（S2FX）。S2FX 模型可以使用一個公式對黃金、白銀和比特幣等不同資產進行估值。
首先，描述相變的概念，因為它引入一種關於思考 BTC 和 S2F 的新思維模式。它解釋了為什麼 S2FX 模型是重要的。（注：相變是指物質從一種相轉變為另外一種相的過程。例如水，從液體變成固體或氣體，就是從液相變成固相或氣相。）
其次，描述S2FX模型，它是如何工作的，以及其結果的含義是什麼。
相變 (Phase Transitions)
相變是理解S2FX模型的重要視角。在相變期間，事物的屬性完全不同。過渡通常是不連續的。相變的三個例子：
- 水
- 美元
- 比特幣
水
水是相變的經典例子。水有四種不同的相（狀態）：固體、液體、氣體、離子化。它們都是水，但水在不同的相中具有完全不同的屬性。
美元
相變在金融中也存在。例如，美元從金幣（1美元=371.25粒純銀=24粒金）相變為由黃金支撐的紙幣（按需支付給無記名的人金幣），最後相變為沒有任何支撐的紙幣。儘管人們一直將其稱為美元，但美元在不同的相中其屬性完全不同。
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比特幣
比特幣也是如此。Nic Carter 和 Hasu 在他們 2018 年的研究中提到比特幣敘事是如何隨時間而發生變化的。
– 比特幣的主要敘事如何隨時間發生變化 –
這些比特幣敘事在圖表中看上去非常連續。但是，如果我們將敘事和金融里程碑結合起來（以及之後的 S2F 和價格數據），那麼，他們看起來更像是具有突變的相變：
- 「概念證明」 -> 在比特幣白皮書之後
- 「支付」 -> 在跟 USD 平價之後（1BTC = 1美元）
- 「數位黃金」 -> 在第一次減半後，幾乎跟黃金平價（1BTC=1盎司黃金）
- 「金融資產」 -> 在第二次減半後，（達成10億美元日交易額的里程碑，日本和澳大利亞對其法律的清晰性、CME和Bakkt的期貨市場）
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水、美元以及比特幣相變的三個例子為比特幣和 S2F 提供了新視角。重要的是，不僅要考慮時間序列的連續性，還要考慮突變的相變。
在開發 S2FX 模型時，我將每個階段的BTC看作為具有完全不同屬性的新資產。符合邏輯的下一步是辨別和量化比特幣相變。
比特幣S2F跨資產模型
下圖顯示了在原始 S2F 模型中所使用的月度比特幣 S2F 和價格數據點。大家可以辨別出四個集群。
這四個集群確實可以表明相變。
可以通過最小化月度比特幣數據和集群之間的距離來量化這些集群。我使用*遺傳算法（最小化絕對距離）來量化四個集群。
未來的研究可能會聚集於不同的集群算法（例如K最近鄰居算法）
*遺傳算法（Genetic Algorithm）是模擬大自然生物進化規律設計的算法，由美國的John Holland提出。
四個確定的比特幣集群中的每一個都有非常不同 S2F 市場價值組合，這似乎與減半和比特幣不斷變化的敘事之間是一致的。
- 比特幣「概念證明」（S2F 1.3和市場價值100萬美元）
- 比特幣「支付」（S2F 3.3和市場價值5800萬美元）
- 比特幣「電子黃金」（S2F 10.2和市場價值56億美元）
- 比特幣「金融資產」（S2F 25.1 和市場價值1140億美元）
跟水和美元一樣，這些四個比特幣的集群代表了四種不同的資產，每個都有完全不同的敘事和特徵。具有S2F 1.3和僅有100萬美元市場價值的比特幣“概念證明”跟具有S2F 25和1140億美元市場價值的比特幣“金融資產”是截然不同的。
從比特幣集群的相變角度看，它們是完全不同的資產，現在，我可以將白銀和黃金等其他不同資產納入到這個模型。這使其成為真正的跨資產模型。對於白銀和黃金，我使用Jan Nieuwenhuijs和TradingView的ultimo 2019年12月價格最新分析得出的庫存和流動數字。
5. 白銀S2F 33.3和市場價值5610億美元
6. 黃金S2F 58.3 和市場價值100,880億美元
這一圖表顯示了四個量化的比特幣集群（加上原始比特幣月度數據作為背景）、白銀和黃金。它們形成一條完美直線。
我使用回歸分析來製作 S2FX 模型。請注意，跟原始 S2F 模型的巨大不同在於，我在回歸分析中使用了白銀和黃金 S2F 和市場價值數據。S2FX 模型顯示了 S2F 和這六種資產市場價值（低F重要性、低p值）之間具有顯著的關係，且具有完美的擬合度（99.7% R2）
S2FX 模型公式可用於預估下一次比特幣相/集群的市場價值（比特幣S2F將在2020-2024年間達到56）：
市場價值=exp（12.7598）*56^4.1167=5.5萬億美元
這意味著比特幣價格（2020-2024間1900萬BTC）為288,000萬美元。比特幣價格預測顯著高於原始研究中的55,000億美元。請注意，S2FX 模型只是第一步，它還沒有被其他人複製或評審。(注：現在還處於模型提出階段，需要得到更多同行評審)
注1: 儘管有6個觀察值較低，但我還是重視相關 S2FX 模型的結果。這是由於F、低p值以及高R2的重要性，同時還因為時間序列分析中已知的非虛假S2F價格關係和協整。未來研究可能會聚焦於增加更多類型的資產到分析中。
然而，大多數資產具有較低的S2F值（≤1），由此它並沒有多大趣味。相反，鑽石具有較高的S2F，但其估值非常複雜（粗鑽/切割、克拉、不同顏色以及亮度等）
注2: S2FX模型允許插值，而不是原始S2F模型的外推。（注：插值法和外推法都是根據數據和模型進行預測的方法，區別在於如果預測的點在現有的數據范圍內就是插值，在範圍之外就是外推）原始的S2F模型做出的預測落在製作模型所用的數據范圍之外。新的S2FX模型做出的預測則落在推導公式所用的數據范圍之內。
– 插值（左）和外推（右）的例子——數據在藍色、黑色線為模型，紅點為預測值 –
結語
在本文中，通過移除時間和向模型中增加其他資產（白銀和黃金），我鞏固了當前的S2F模型的基礎。我將此新模型稱為比特幣的 S2F 跨資產模型（S2FX）。S2FX 模型用一個公式對不同資產（白銀、黃金和比特幣）進行估值。
我已經解釋了相變的概念。相變引入一種對比特幣和S2F的新思維模式。這使得我想到了S2FX模型。
S2FX模型公式跟數據有完美的匹配（99.7% R2）
S2FX模型預計下一個比特幣相/集群的市場價值是55,000億美元（BTC在2020-2024期間的S2F將會是56）。這意味著比特幣價格將達到288,000美元（在2020-2024年為1900萬的供應量）
S2FX模型鞏固了原始S2F研究中的已知事實，同時也為比特幣相變到第五階段提供了新思維方式。
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