本文深入探討了 Solana 網路上關鍵的 DeFi 聚合器 Jupiter 及其即將到來的 JUP 代幣空投。文章分析了 Jupiter 的獨特之處、JUP 代幣的潛力、以及其在 Solana 生態系統中的重要地位。此外，還提供了關於 JUP 代幣定價、市場預期和潛在回報的深入見解。
（前情提要：Solana推出「代幣擴展」鎖定企業客戶！7項新標準，Paxos、GMO Trust領先採用）
（背景補充：Solana最大空投來了！聚合器Jupiter一月底發幣，JUP場外暫報$0.76）
繼 Jito 空投取得巨大成功，市值一度超過 4.5 億美元后，Solana 網路上的下一個重大事件是 JUP 代幣的空投，這是 Jupiter 平臺的代幣，Jupiter 是 Solana 上的一個重要的 DeFi 聚合器。
這次空投計劃於 1 月 31 日進行，是 Solana 歷史上最受期待的一次。
Jupiter 有何特色？JUP 能否兌現其承諾？我們應該在什麼價格賣出？或者何時買入？
在這份報告中，我將深入探討 Jupiter 的產品線、未來計劃以及 JUP 空投所帶來的潛在機會。
Jupiter：Solana 上的 DeFi 一站式服務平臺
自 2021 年 10 月成立以來，Jupiter 一直致力於在 Solana 上打造最佳的去中心化交易體驗。該平臺通過將各種 DeFi 功能整合到一個應用中，並提供儘可能流暢的使用者體驗來實現這一目標。
儘管 Jupiter 最初被設想為交換引擎，但該協議已經發生了重大發展，包括了多種不同的產品，以滿足不同使用者的需求，如：成本平均化策略（DCA，又稱定投法）、限價訂單、永續交易，以及最近推出的 launchpad 啟動平臺。
在我看來，DCA 工具可能是目前 DeFi 中最好的產品。
Jupiter 在 2023 年的增長非常出色，月交易量大約增長了十倍，從 1 月的 6.5 億美元增長到 12 月的 71 億美元。值得注意的是，繼 Breakpoint 宣佈 JUP 代幣之後，11 月份的月交易量創下歷史新高，月交易量超過 160 億美元。
作為對比，Uniswap 在同一時間的月交易量最低為 174 億美元，最高超過 700 億美元。
現在，Jupiter 已經處理了超過 665 億美元的交易量和超過 120 萬筆交易，成為了 Solana 生態系統的關鍵層。它佔 Solana 所有 DEX 中超過 70% 的有機交易量，已經成為了 Solana 上交易者的首選平臺。
儘管如此，Jupiter 仍致力於持續創新，旨在改進現有功能並推出與其三個主要業務模式支柱相一致的新產品：
提供儘可能最佳的使用者體驗
最大限度地發揮 Solana 技術能力的潛力
改善 Solana 的整體流動性狀況
鑑於其獨特的定位，我認為 Jupiter 是對兩個方面的押注：
Solana 的長期採用：隨著網路活動的回升，2023 年是 Solana 復甦的一年。我相信它有很好的發展潛力，並將在 L1 市場佔據更大的份額。這可能會惠及 Jupiter。
DeFi 的主流化：交易的未來在於鏈上，甚至像 Larry Fink（貝萊德的 CEO）這樣的傳統金融機構的執行長也開始談論 「每個金融資產的代幣化」。因此，認為 Jupiter 可能促進這一轉變的說法並不太牽強。
最近宣佈的 JUP 代幣進一步體現了 Jupiter 朝這個方向邁出的戰略步驟。
JUP：DeFi 2.0 的象徵
JUP 代幣標誌著 Jupiter 發展和理念的一個重要里程碑。就像 Uniswap 的治理代幣 UNI 象徵著以太坊上 DeFi 的第一波浪潮一樣，JUP 也希望成為 Solana 上 DeFi 2.0 的精髓。
JUP 被設計為一個治理代幣，將允許持有者影響生態系統的關鍵方面。這包括對代幣本身的關鍵方面進行投票，如最初流動性提供的時機、最初鑄造後的未來排放以及關鍵生態系統倡議。
代幣的主要目標是：
通過吸引新的資本流動和使用者為 Solana 生態系統注入活力
為推出新的生態系統代幣創造動力：JUP 準備成為引入更多生態系統代幣的催化劑
建立強大的分散式 JUP 社群
正如匿名共同創辦人 Meow 所概述的，JUP 渴望建立 「DAO 歷史上最有效、最具前瞻性、去中心化、非內部投票的 DAO」。
此外，JUP 的效用將隨著時間的推移而發展，具體取決於社群採取的方向。代幣未來的潛在用途可能包括：
- 永續交易所的費用減免
- 對 launchpad 啟動平臺的訪問和分配
- 自動化做市商（AMM）的費用分成
然而，Meow 明確表示，在至少將使用者基礎擴大 10 倍之前，他們不會開啟收入分成。
代幣經濟學
代幣經濟學反應了專案的精神，而 Jupiter 的願景是使其儘可能簡單。JUP 的最大供應量為 100 億，代幣分配在兩個冷錢包之間平均分配 —— 團隊錢包和社群錢包。團隊錢包將用於當前團隊、財庫和流動性提供的分配，而社群錢包則用於空投和各種早期貢獻者。
空投細節
第一輪空投計劃於 1 月 31 日進行，初始向社群分配總供應量的 10%。空投的分配如下：
對所有錢包的均等分配（2%）：2 億個代幣將平均分配給 2023 年 11 月 2 日之前使用 Jupiter 的所有使用者，這相當於每個使用者約 200 JUP
分級計分，根據未調整的數量計分（7%），分配大致如下：
- 第一層級：前 2000 名使用者，每人獲得 100,000 代幣（預估交易量超過 100 萬）
- 第二層級：接下來的 10,000 名使用者，每人獲得 20,000 代幣（預估交易量超過 100,000）
- 第三層級：接下來的 50,000 名使用者，每人獲得 3,000 代幣（預估交易量超過 10,000）
- 第四層級：接下來的 150,000 名使用者，每人獲得 1,000 代幣（預估交易量超過 1,000）
- 社群成員（包括 Discord、Twitter 使用者和開發者，佔比 1%）：將有 1 億代幣分配給最有價值的貢獻者和社群成員
此外，未來將有三輪空投。
JUP 代幣估值並與 JTO 的比較
新空投出現的一個常見問題是確定代幣的公允價值。
儘管沒有直接的方法來回答這個問題，但一種方法可能是根據 Solana 上最近的空投 JTO 代幣來進行比較分析。
JTO 是 Jito Lab 的治理代幣，一個建立在 Solana 上的流動性質押平臺。這次空投向大約 10,000 名使用者分發了 JTO 供應量的 10%。空投價值最高時超過 4.5 億美元。
JTO 價格分析
以 Binance（最初市場波動後）的首個報價 2.13 美元作為參考價（參考價），這是 JTO 上線後價格走勢的總結：
從這個表中可以看出幾個趨勢：
- 最初，在第一個交易日，代幣價格顯示出從 1.74 美元到 3.77 美元的強烈波動。此外，價格在 83% 的時間裡高於最初的報價 2.13 美元
- 此外，值得注意的是，第一週的交易對 JTO 來說確實是積極的。該代幣的交易價格在 97% 以上的時間都高於其參考價格，並達到 4.45 美元的歷史高點 (ATH)
現在看看不同價格區間的時間百分比，我們可以看到 JTO 在其 ATH 水平上的停留時間並不長，只有 0.18% 的時間是在參考價格 2.13 美元的 2 倍以上。
此外，我們還看到 JTO 沒有經歷超過 50% 的最初報價跌幅。而且它只有大約 8.6% 的時間處於超過 25% 的跌幅。
雖然 JUP 的價格行為可能不會完全模仿 JTO 的路徑，但你可以做出一些假設：
- JUP 的首個交易日預計將大幅波動，可能為短線交易者提供機會
- JUP 的推出可能會在讓市場上的投資者興奮，首周交易可能達到區域性高點。價格迅速上漲，超過最初報價的兩倍，可能意味著一個賣出機會
- 相反，如果跌幅超過最初報價的 50%，則可能被解讀為購買機會
超買指標：JTO FDV / LDO FDV 比率
Jito 與 Lido 協議相似。它們的主要區別在於，Jito 在 Solana 上，而 Lido 在以太坊上。因此，在 JTO 推出時，一種合理的定價方法是檢視 JTO 完全稀釋估值（FDV）與 LDO 完全稀釋估值之間的關係。通過這種比較，我們可以瞭解市場對 JTO 相對於以太坊上的同類產品的估值。
這是自 JTO 成立以來隨時間變化的 JTO FDV / LDO FDV 比率：
我們觀察到，JTO 在推出後迅速超過 LDO FDV，達到了近 1.9 的比率，表明其 FDV 是 LDO 的兩倍。然而，這種高峰很可能反應了市場的狂熱，市場很快就將 JTO 的價格重新定位到較低水平。在隨後的幾周裡，JTO 與 LDO FDV 比率呈下降趨勢，直到 0.4 標記處強勢反彈至 0.7-0.8 水平。現在看來，市場似乎最終在這個範圍內確定了一個公平價值。這與過去幾個月的平均水平 0.9 非常接近。
我們可以得出結論，對於 JTO 來說，超過 1.6 的比率代表了一個明顯的超買訊號，而 0.4 則代表了一個強烈的超賣訊號。
將此估值應用於 JUP
正如 LDO 作為 JTO 的相對同行一樣，我們需要為 JUP 在以太坊上找到一個比較的基準。
鑑於 Jupiter 作為 Solana 上最大的去中心化交易所，具有自動化做市商（AMM）、DCA、永續交易和啟動平臺等特點，在以太坊上找到具有可比範圍的單一專案具有挑戰性。因此，我決定將 Uniswap、dYdX 和 DAO Maker 的組合解釋為與 JUP 最接近的專案。因此，可以總結它們代幣的 FDV 進行比較。在撰寫本文時，它們各自代幣的 FDV 總額約為 100.4 億美元。
我們可以利用這個組合的 FDV 數位，以及 JTO/LDO FDV 比率的各個關鍵水平，來估計 JUP 在不同情況下的價格。
來源：幣安
通過採用這種相對估值分析，我們可以在空投時提高決策水平：
不過，值得注意的是，JTO 與 Solana 的日 Beta 值相對較高，為 0.86。因此，JTO 的價格走勢與 Solana 密切相關，JUP 很可能也會遵循同樣的模式。因此，當前市場條件可能會顯著影響這次空投產生的熱度。
在撰寫本文時，Solana 的交易價格為 80-82 美元，較之前的 120-130 美元水平下降了 30% 以上，這表明市場條件可能不像 JTO 空投期間那樣看漲。
將 JTO 空投前一個月與最近的 SOL 價格進行比較時，可以明顯看出市場狀況發生了變化。因此，認為這可能對 JUP 的價格產生負面影響似乎是合理的。
潛在空投回報
這次空投的獎勵能像 JTO 那樣大嗎？讓我們一起分析一下。
如果我們參考每個等級給予的不同獎勵，我們可以推匯出 JUP 在給定價格下的潛在空投潛力：
相比之下，這是不同級別和不同關鍵價格的 JTO 獎勵：
即使在最低點 1.323 美元時，JTO 空投對各個等級的獎勵也明顯高於 JUP 空投的潛在獎勵，即使價格達到 2 美元，也超過了我們對 JUP 的估值（20,000 美元對 2,000 美元）。
舉例來說，要使最低 JUP 等級的獎勵與 JTO 最低等級在歷史低點的獎勵相匹配，JUP 的交易價格需要超過 20 美元。這將意味著 2000 億美元的 FDV，這個數位是完全不現實的。
然而，必須強調的是，JTO 空投僅集中在 10000 名使用者中，而 JUP 則向近 100 萬用戶分發其代幣。這也意味著，對於 JTO，JUP 則被廣泛分發，因此最初可能買家較少。
市場也沒有預期 JTO 最終會達到如此大的市值，而且圍繞 JUP 的期望似乎非常大，這也是需要考慮的一個關鍵區別。當每個人都期待同樣的事情時，事情很少按照預期發展。
因此，儘管 JUP 空投可能不會像 JTO 空投那樣為個別使用者提供豐厚的獎勵，但其對更廣泛使用者群體的影響使其成為迄今為止 Solana 中最重要的空投之一。
我們很有可能看到 JUP 空投之後鏈上活動的顯著增加。它將成為許多人的刺激動力，而且對於追求更高回報的 degen 來說，用他們認為的 「免費金錢」（來自 JUP 空投）進一步承擔風險是非常常見的行為。
最後但同樣重要的是，隨著人們從 JUP 獲利並轉入 SOL，SOL 也可能從增加的買入壓力中受益，但很明顯，市場短期內不太看漲，因此很難衡量 SOL 在較低時間框架內的表現。
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